业务下滑现金急降 南旋控股减息渡难关
来自最大客户业务量下滑11%，这家服装制造商23/24下半财年的营收开始收缩 重点： 因最大客户业务萎缩，叠加大幅投资越南生产基地，南旋控股23/24下半财年的利润大跌40% 公司以“持续践行审慎现金管理”为由，将下半财年的股息削减逾半 阳歌 南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度业绩展现全球服装业多元交织的行业图景，一方面中国经济放缓抑制需求，另外中美贸易战加速产能向东南亚转移，二者构成复杂的局面。 无论是象征意义还是实质层面，南旋控股的业务受压，导致截至2025年3月财年的下半年利润骤降。公司的两大核心市场日本与中国，业务萎缩最为显著，年内销售额分别同比下降19%和7%。 公司认为相比中国，越南受特朗普全球关税战影响更小，但随着加速建设越南生产基地，南旋控股的财务渐承压。同时，公司正经历地域多元化风险，因客户要求及缅甸政局动荡，被迫从该国转移产能。 长期以来，投资者对服装制造板块兴趣不大，南旋控股上周五收市后发布业绩，公司股价本周一重挫7.1%，年内累计跌幅扩大至8.2%。当前市盈率仅5.3倍，与天虹国际集团（2678.HK）的5.5倍相若，但远逊专注中国市场的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——后者因知名品牌获得更高估值溢价。 相比之下，南旋控股、天虹国际等企业基本籍籍无名，因为它们从事代工业务。这种差异在利润率上体现鲜明。南旋控股上财年毛利率为18%，还不到波司登去年9月中期业绩49.9%毛利率的一半。 南旋控股在业绩报告中称：“尽管面临经济增长放缓、通胀持续及政策不确定性挑战，全球经济仍展现韧性。各国经济表现分化，消费行为呈现复杂复苏态势。” 在业务前景存疑的情况下，南旋控股削减超过一半股息的决定非常确定。上半财年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息从0.035港元锐减至0.015港元。 对此，公司未直接解释，强调“持续贯彻审慎现金管理、保持强健现金流及健康负债比率”。业绩显示，现金储备同比骤降40%至4.31亿港元（约5,500万美元），负债比率从8.9%增至20.1%。 这些趋势难言乐观，但主要与越南产能扩张相关，体现南旋控股的进取姿态，而非财务失责。归根结底，即便利润持续承压，公司现金流仍是正数，亦能保持盈利。 营收下滑 尽管从中国转移产能的战略看似谨慎，体现有效利用财务资源，但更令人忧心的是，南旋控股财年内的下半年业绩急剧恶化。 业绩显示，公司全年营收同比微降不到1%至43.5亿港元。但相比上半财年的数据，下半年营收转升为降，同比下滑5.3%（上半年同比增长2.2%）。 下滑的走势似与中日市场疲软相关，虽然公司并未具体就此说明。之前的财报显示，日本快时尚巨头优衣库是南旋控股的最大客户。最新业绩虽未具名披露，但称最大客户贡献收入同比下滑11%至20.4亿港元，占财年总收入的51%。 优衣库业务萎缩或反映其中国门店受经济放缓冲击，而日本订单锐减原因尚未明朗，引发投资者担忧。不论什么原因，来自最大客户的业务下滑，导致南旋控股存货从9.11亿港元激增33%至12.1亿港元。 欧洲与北美业务分别同比增长21%（至8.33亿港元）和14%（至6.06亿港元），部分抵消中日市场颓势。不过，北美业务本财年或面临特朗普对中越两国关税政策的双重压力。 尽管营收下滑，南旋控股严控成本的措施叠加原料降价，推动毛利率同比提升0.3个百分点至18%。不过，全年净利润却同比下降5.4%至3.42亿港元，据上半年的数据分析，下半年利润同比骤降40%。 核心在于，南旋控股正通过生产基地多元化抵御中美贸易战，同时认识到过度依赖单一客户的风险。我们预计，公司终将度过这两大风暴，但在此过程中或持续推低股息，直接影响投资者收益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
非凡领越“一换五”私有化堡狮龙 小股东换还是不换？
李宁持有的非凡领越计划以换股方式，将老牌服装公司堡狮龙私有化 重点： 非凡领越以市场流通不足为由，私有化堡狮龙 堡狮龙正转策略，主攻骑行服饰 刘智恒 今年初，市传前体操王子李宁有计划与私募基金联手，将他一手创立的运动品牌李宁有限公司(2331.HK)私有化。正当大家紧盯事件进展时，李宁本人控制的非凡领越有限公司(0933.HK)，率先提出将旗下的堡狮龙国际集团有限公司(0592.HK)私有化，为李宁系私有化打响第一炮。 堡狮龙是香港老牌休闲服装公司，1987年由纺织世家罗定邦家族创立，高峰时全球设有近千家分店。随着市场潮流的变迁，堡狮龙业务下滑，2020年非凡领越伙同罗氏后人罗正杰，以4,662万港元向罗定邦之子罗家圣购入66.6%股权。 易手后堡狮龙过去三年表现仍持续不济，2021至2023年分别亏损3.4亿港元(4400万美元)、1.32亿港元及2.23亿元，今年上半年仍亏损5,198万港元。今年非凡领越决定，将堡狮龙旗下运动及休闲品牌“bossini.X”重塑，改为骑行服饰系列。 刚启动转型就要将其私有化，非凡领越解释，堡狮龙持续亏损，需要外部资金支持，但股份流动性较低，要在公开市场筹集资金存在一定困难。另一方面，维持公司上市地位的成本及开支不菲，私有化可以减低支出。 换股作价有折让 是次私有化，非凡领越以1股换5股堡狮龙股份，通过注销以削减堡狮龙已发行股本，再而撤回其上市地位。 按10月16日非凡领越收市价0.54港元，以1对5的换算，相等于每股堡狮龙为0.108港元，但当天堡狮龙收市价0.123港元，换言之出价折让12.2%。 由于作价较现股价低，10月17日复牌后，堡狮龙当天收市劲挫16.3%至0.103港元，非凡领越亦跌1.85%至0.53港元。 究竟小股东应否接受私有化，一定程度要看堡狮龙的前景，若我们看好其未来发展，那就没必要换取非凡领越股份。 堡狮龙难浴火重生 服装行业很特别，当一个大品牌走下坡，被市场离弃时，是很难将消费者的观感扭转，品牌能重生者凤毛麟角。强如当年的思捷(0330.HK)，从神坛走下来后，经历十年摸索仍处迷思之路。曾是优衣库(6288.HK；9983.T)学习对象的佐丹奴(0709.HK)，近年被指沦为外佣服装，至于G2000，只能偶尔在二三线商场见其店铺踪影。 即使非凡领越将堡狮龙重新定位发展骑行服装，找到一个发展方向，但骑行服饰品牌强手环伺，Assos、Castelli及Specialized等国际品牌占据市场，堡狮龙要从零到突围谈何容易。 况且要拓展新业务，资金肯定不可或缺，堡狮龙的财务能力有限，很大程度要看非凡领越是否愿意投放资源。可非凡领越要着力发展的品牌是2022年购入的Clarks及今年新购入的火柴棍(Haglöfs)，堡狮龙的中期收入只占5.2%，熟轻熟重显而易见，能投入多少去经营堡狮龙实属一大疑问。 最致命是大环境，一方面是中国经济疲弱，零售业陷入内卷局面；另外是网购盛行，以门店为销售点的堡狮龙更是四面受敌，门店由2021年中的882间，跌至今年中期的427间，情况未许乐观。 看到此，对堡狮龙能浴火重生实难寄厚望。然而，非凡领越只以换股方式私有化，对小股东来说，始终未能实际套现。现且换股作价也不理想，非但没溢价，更出现折让。 非凡领越未成气候 那最后就要看非凡领越的前景，李宁于2010年收购香港创业板公司快意节能，易名为非凡中国，去年转往主板上市，又再改名非凡领越。李宁接手公司逾十年，一时说做体育经纪及运动品牌，后又说要开发体育房地产，甚至力攻电竞及经营滑雪场。到近两年收购堡狮龙、意大利的Testoni及英国品牌Clarks，则又似转营休闲的衣物鞋履，业务摇摆不定，令投资者无所适从。 业绩方面，过去多年非凡领越表现一般，多次靠出售李宁有限公司的股份才录得盈利。去年亏损1.19亿港元，今年中期表现也倒退，盈利下跌14.5%至1.13亿港元。 目前Clarks占非凡领越收入达86%，品牌未来是成或败，直接关乎集团生死。从中期业绩看，Clarks收入正在下跌，较去年同期跌6.2%至43.8亿港元；而最大问题就如非凡领越所言：“欧美地区高通胀和高利率，以及生活成本不断上升，以致消费意愿薄弱”，大环境对零售极不利，特别是贵价产品。 非凡领越购入Clarks前，这家老牌鞋企已光环渐褪，亏损多年及涉临破产，非凡领越能否扭转劣势，让产品重生实属未知之数。 堡狮龙难有大作为，非凡领越又未成气候，小股东在换股还是不换股中可说陷入迷思；或许还是两者不选，候股价反弹，直接沽售套现，转觅其它投资机会来得实际。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
出售商标及域名 思捷环球王者殒落
这家曾是香港“蓝筹股王”的时尚品牌，市值由高峰时的1,715亿港元，跌至现在只剩仅约4亿港元 重点︰ 思捷环球公布，已与第三方洽谈出售商标及大中华地区的主要域名，作价4,750万美元 分析认为，这次交易对思捷环球的帮助不大，也不太可能会派特别股息 裴梓龙 这家曾经的蓝筹公司，属于八十年代潮流指标，市值一度高达1,715亿港元，也曾是基金爱股，但最终逃不过时代的摧残，再次证明股市没有永恒。 这里说的是思捷环球(0330.HK, Esprit)。20多年前，它由一代女神林青霞作为代言人，要是能穿上Esprit的服装，可谓站上潮流的尖端。对于70后与80后来说，对思捷剩下的或许就只有思念。最近，思捷环球宣布，正与独立第三方就可能出售商标、相关权益及大中华地区的主要域名，进行最后阶段的磋商，作价4,750万美元，折合仅约3.7亿港元。 思捷环球解释，集团大中华区市场业务带来的收入微乎其微，并出现亏损，而目前尚未订立具有法律约束力的协议或最终协议。于签署最终协议后，预计将收到1,000万美元的首期付款，潜在出售事项的所得款项，将用于一般营运资金。 消息公布后，思捷环球的股价一度大涨逾34%，但随后两天已跌回消息公布前水平，反映投资者并不看好交易。大华继显(香港)研究部策略师杨韵锐称︰“思捷环球去年亏损高达23.39亿港元，就算最终达成交易，3.7亿港元对其帮助根本不大，也不太可能会因此派特别股息。” Esprit是由The North Face创办人Douglas Tompkins与前妻Susie Russell创立，以追求自由、活力及青春为理念。1981年，本是Esprit采购代理的邢李㷧将Esprit引入香港，于铜锣湾开设第一家分店；1990年，Esprit创办人闹离婚，Douglas Tompkins开始出售股份，邢李㷧看准时机成立思捷环球不断增持，1993年，他把思捷环球亚太业务打包在香港上市，直到2002年全面拥有Esprit。 邢李㷧正是林青霞的丈夫，林青霞每次出席活动，都穿上Esprit的服饰，成为行走的广告牌，在强大粉丝效应下，品牌于中国及香港极速走红，成为潮流象征。伴随连续多年的高速增长，思捷环球2007年迎来高峰时刻，股价高见123.5港元，市值高达1,715亿港元。 在思捷环球持续上涨之时，灵魂人物邢李㷧却开始逐步淡出，2006年先后辞去主席及行政总裁职位，更陆续减持手上股份，直到2010年沽清，累计套现约219亿港元。 邢李㷧的减持，也许说明了他的精准眼光。2008年金融海啸后，思捷环球遭受重创，业绩倒退，股价展开长达十多年的跌浪，2013年更被剔出蓝筹，中国业务因H&M、优衣库及Zara等快速时尚兴起开始倒退。随着股价持续跳水，其最新市值已跌至不足4亿港元。 Esprit定位不清 “不时髦不洋气，也不是地板价，看不到有买的理由，现在可以选择的品牌太多了。”中国的网民是这样形容Esprit。杨韵锐也认同Esprit的定位不清楚，“Esprit的模式是中央设计，再找代工生产，之后到零售分销。由于周期长，款式设计不够快不够多，加上价钱不高不低，对比优衣库、H&M等快速时尚，Esprit的模式已追不上潮流。” 早在2020年，思捷环球已关闭亚洲区所有门店。虽曾打算卷土重来，与慕尚集团合资，但最终受新冠疫情影响无法成事。思捷环球败走中国市场，除了面对快速时尚的竞争外，另一原因在于香港文化的影响力衰落，而且未能及时迎合市场，一如不少港商，过去北上都遭遇了类似的败仗。 衣、食、住、行，四大范畴的港商在内地市场都不一定吃得开，例如大家乐(0341.HK)2003年时就曾大举进军内地，但因口味未能迎合内地消费者，最终大关门店；另外，虽然香港曾经引领亚洲流行文化，但随着韩流兴起，加上内地娱乐市场逐渐开放，香港娱乐事业已失去光环；加上社交媒体及网购普及，曾经引领潮流的思捷环球，也因为未能及时适应市场而面临衰落。 就算是欧洲业务，思捷环球也陷入接连破产的危机，近年在重组之路艰难而行。上月底，其瑞士附属公司因过度负债已进入破产程序，而早前在比利时、德国的附属公司也申请了破产。 思捷环球曾多次尝试改革，2012年以4,035万港元的天价年薪找来Zara母公司Inditex集团的马浩思担任行政总裁，尝试“Zara化”，但以失败收场；2018年再找来曾任连锁服装集团New Look行政总裁的Anders Christian Kristiansen接棒改革，本来略有成绩，但却遇上新冠疫情，思捷环球再受重创。 90后及00后作为消费主力，更注重的是个性表达与消费体验，同时注重高性价比，如果跟不上消费者的喜好及时调整策略，那么恐怕只会被淘汰出局，就像Esprit的情况一样。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快讯：海外收入挽救业绩 名创优品股价急升
最新：中国零售商名创优品集团控股公司(MNSO.US; 9896.HK)周四公布截至6月底止财政年度的第四季业绩，期内收入同比减少6%至23.2亿元，净利润上升87.5%至2.09亿元。 利好：虽然中国多个城市于期内爆发新冠奥密克戎变异株疫情，官方执行的清零政策导致许多店铺关闭，对国内收入带来负面影响；但受惠海外业务收入按年增长近50%，令整体收入仍能维持于公司定下的21亿至24亿元指引范围内。 值得关注：公司预计新冠疫情于本季将持续影响其业绩，预计对商品交易总额(GMV)造成的损失达7亿元以上。 深度：名创优品以出售文具和化妆品等的小玩意的同名店铺而闻名，风格类似无印良品和优衣库等日本连锁品牌，该公司今年7月在港股市场以“双重主要上市”形式挂牌，因此在面临美国退市的风险下，仍能为其上市地位提供保障。不过该公司最近面临一些麻烦，除了被沽空机构质疑其商业模式外，也被网民攻击假装日本品牌以隐藏其中国身份，最终公司需道歉，并承诺移除门店的日本元素了事。 市场反应：名创优品周五开市后，股价曾大涨27.4%，中午收市升幅略为收窄至17.4%，报13.62港元，比7月的上市价13.8港元低1.3%。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
卷入网络风波 名创优品卸下“伪装”
在网民指责其有意隐藏中国身份之后，这家销售各类小玩意儿的日式连锁品牌道歉
名创优品加紧国际扩张，寻求更丰厚的利润
在积极的国际扩张之后，这家从日本获得灵感的经济型零售连锁店的海外收入迅速增长，帮助它提高了利润率 (more…)
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