Soulgate跳出虚拟世界力争‘元宇宙第一股’

2022年07月12日

运营中国Soul社交平台的Soulgate向港交所申请上市，致力成为港股市场“元宇宙第一股”

重点：

主打社交元宇宙商业模式的Soulgate放弃到纳斯达克上市，转而进军港股市场
公司过去主要通过虚拟物品及会员订阅等增值服务变现，现正积极开源，以扭转单天保至尊局面

陈嘉仪

元宇宙终于登陆港股市场？

与元宇宙的虚拟世界一样，沉寂了半年的港股IPO市场最近十分热闹，其中于6月30日向港交所递表、运营中国Soul社交平台的Soulgate Inc.，因致力争取成为港股“元宇宙第一股”，吸引投资者注视。

Soulgate拥有雄厚背景，上市前由科网巨企腾讯(0700.HK)持有49.9%股份。公司去年曾申请在美国纳斯达克市场挂牌，以筹资2.5亿美元(16.8亿元)，但最终打退堂鼓，6月初正式撤销计划，并改到港交所上市，以减低未来因中美角力而在纽约承受的监管风险。

所谓元宇宙即虚拟现实，是社交平台是最有想象力的发展方向之一。由Soulgate运营的Soul，是中国知名的社交元宇宙平台，早于2015年推出。根据初步招股文件引述的艾瑞咨询报告，Soul是中国首个所有用户均通过虚拟身份，以头像(Avatars)方式互动的社交网络平台。该平台会分析用户人格测试结果，再根据每位用户的兴趣图谱，向他们推荐感兴趣的用户和内容，在“Soul Planets”的虚拟世界中互动，一起探索、游玩与创作。

Soul重视用户隐私，玩家毋须透露真实姓名、地点或年龄，亦毋须上传个人资料图片，没有曝露真实身份的风险，加上独创的AI运算法，可以帮助用户找到志同道合的人，配合广泛的小区功能及游戏化功能，所以颇受年轻一代欢迎。

去年，Soul的月活跃用户及日均活跃用户数目分别为3,160万名及930万名，同比增长51.6%及55.8%；月活跃用户中，有74.9%为Z世代(1990年至2009年出生的人口)，而且黏度强，每名日活跃用户日均花费时长约45.3分钟，月均三个月用户留存率为79.1%。

依赖增值收入

Soul主要通过虚拟物品及会员订阅等增值服务变现，订阅成为会员可享有各种限时特权；用户亦可使用其虚拟货币Soul Coins，购买虚拟物品及会员特权，包括特色头像、虚拟礼物及增加推荐机会的权限。

过去三年，该公司月均付费用户数目分别为26.89万名、92.93万名及170万名，每名付费用户的月均收入分别为21.9元、43.5元及60.5元，可见正持续快速上升。

因此，Soulgate收入亦增长迅速，由2019年的7,070万元，大升17倍至2021年的12.81亿元，当中增值服务收入占93.9%，达12.02亿元；同期毛利率也由48.6%增至85.2%。

一切看似美好，但公司的亏损却连年扩大，由2019年的3.53亿净亏损，增加275%至去年的13.24亿元，主要受可赎回股份、以及赎回义务金融负债账面值变动所影响。Soulgate解释持续出现净亏损及现金流出，是由于一直专注通过投资品牌，以及为用户创造新的互动方式所致。

长期入不敷支

换个角度说，血流不止的主因，是广告营销费用及技术开发费用高昂。以去年为例，销售及营销开支高达15.1亿元，为过去两年的6.4倍和2.3倍，当中主要是对广告及推广工作的投资；至于技术及开发开支亦达4.15亿元，同比大升122%。

不过，烧钱以提高品牌知名度和吸引用户群，是社交平台的常见现象。由于Soul的社交元宇宙正处于探索与尝试阶段，分析用户互动和行为的算法需要不断完善，才有助于留住现有用户及吸引新用户，技术上的投资实属必需，想扭转局面唯有寄望开源。

为了开拓收益渠道，Soul于2020年开始通过开放平台能力变现，例如向客户提供广告服务。品牌可于Soul的应用程序投放广告，并提供专享优惠或限量版产品，向购买增值服务的个人用户推广。

得益于Soul活跃的用户生态，其平台上涌现出一批优质的内容创作者。Soul于2020年初推出优质内容创作者SSR(Soul Super Real)标识认证机制，覆盖音乐、摄影、绘画等接近30个领域，成为品牌与SSR之间的桥梁，撮合营销合作案例；此外，公司计划将来于创作者中心平台推出专业化商业接单系统，实现SSR、平台与品牌的多赢局面。

另一方面，Soul于2021年第一季推出“Giftmoji好物商城”，让用户互相发送实体礼物，成功吸引一批年轻化品牌入驻，公司从中赚取入驻费和商品差价。Giftmoji实现了虚拟和现实的联动，为社交产品的变现形式开创了新的可能性。

对社交平台而言，这些仍然是新颖举措，但随着时间推移而增长，相信有助于降低Soulgate收入来源过度集中的问题；而为免随着广告增加，用户体验感也会随之下降，Soul的商业化进程可能会更集中聚焦在增值服务和Giftmoji社交电商上。

Soulgate未公布招股详情，要评估其估值，可与国际同业比较。环顾元宇宙概念股，首选美国上市的国际社交媒体巨擎Meta(FB.US)，其最新市销率约3.8倍，业务性质类似的Roblox(RBLX.US)及Matterport(MTTR.US)，市销率则为9.8倍和9倍。取其平均约7.5倍，以Soulgate去年收入计算，市值或可达到112亿港元(96亿元)，与该公司去年计划发行美国预托证券时的估值相当。

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

1541.HK

简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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