Shein loses shine in road to London listing

这家快时尚巨头在棉花采购方面缺乏透明度,在漫长而动荡的上市道路上,可能会影响其估值

重点:

  • 据报道,Shein计划最快于4月在伦敦上市,但在英国监管机构就棉花采购一事,对公司进行质询后,该计划可能会面临新障碍
  • 围绕其商业行为的争议以及与拼多多旗下Temu的竞争,可能迫使这家快时尚巨头最终考虑在香港上市

夏飞

中国快时尚零售商Shein以精明的商业模式而闻名,它只需数天就能将低成本服装,从广东的工厂送到西方青少年手中。但它自己的上市之路却并不顺利。

据路透社上周报道,几经推迟后,包括因中美关系恶化而搁置纽约上市计划,这家快时尚巨头现有望最早于4月在伦敦证券交易所上市。此次伦敦上市计划重启的大约半年前,《金融时报》曾报道称Shein的伦敦上市计划泡汤,因地缘政治恶化,公司已经放弃了纽约。

伦敦上市计划失败的消息可能为时过早。不过,目前还不清楚Shein最终是否会在伦敦找到归宿,虽然伦敦证券交易所是欧洲最大的证券交易所之一,但它几乎没有吸引到大型中国股票。

关于Shein上市计划的细节尚不清楚。但据路透社12月报道,公司正在与英国金融监管机构谈判,寻求免除要求公司在新上市时,发售至少10%股份的规定。Shein最近的估值为660亿美元,意味发行10%的流通股将筹集66亿美元,远远超过法国媒体集团Canal+ (CAN.L)去年在伦敦规模最大的25亿英镑(30亿美元)上市。

伦敦证券交易所可能会欢迎这样一宗重量级上市,为原本沉闷的市场注入一些活力,因去年只有18家公司在该交易所上市。Shein的上市计划可能在上周末得到了默默的支持,当时英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在访问北京和上海时表示,伦敦是中国金融的“天然家园”。自七年前前英国首相特雷莎·梅与中国国家主席习近平会谈以来,里夫斯是访问中国的最高级别英国政府官员。

尽管出现了这一积极信号,但Shein与伦敦的命运之约还远非定数。

上周英国议会举行的听证会上,Shein的总法律顾问朱一男,拒绝直接明说公司的产品是否使用了新疆棉,西方声称,近年该地区侵犯劳动者权益的行为非常普遍。

商业与贸易委员会主席利亚姆·伯恩说:“你让我们对你们供应链正直的信心几乎为零”。他接着对朱一男的回避表示:“近乎藐视委员会”,并敦促伦敦证券交易所和金融行为监管局核查Shein的信息披露情况。

围绕该公司原材料采购,以及环境、社会和公司治理(ESG)实践和涉嫌侵犯知识产权的争议,都可能削弱Shein在公开市场上获得理想估值的能力。与此同时,从美国到南非,各国政府都在取消或重新考虑豁免政策,此类举措可能会重创Shein的商业模式,该模式以超低价格的时尚产品赢得了消费者,比如售价低至10美元的酒会礼服。

失去光芒

Shein创办于南京,现在总部位于新加坡,它的迅速崛起是一个教科书式的案例,表明中国有能力利用好供应链,及其以激光般的精度产生的大量数据。依托这些数据,Shein通过与中国厂商网络密切合作,以闪电般的速度大量生产新服装,为快速时尚的“快”带来了新的含义。

然而,除了拥有一大批喜爱其廉价服装的年轻消费者之外,Shein还拥有规模同样庞大且更具影响力的批评者,他们对该公司的指责不仅限于棉花来源可疑。

去年9月,意大利当局对该公司展开调查,指控它涉嫌“洗绿”,因为它在网站上对环保措施进行了“笼统、含糊和误导性”的宣传。在越南,Shein和竞争对手Temu都被迫停止运营,它们正在努力向政府注册业务。这家由现年40岁的许仰天(英文名Chris)于2008年创立的公司,还因涉嫌侵犯版权而陷入多起诉讼。

美国最近决定终止小额豁免政策(该政策允许价值低于800美元的商品免税进口到美国),目前尚不清楚这会对Shein的商业模式带来多大的损害。一些分析机构认为,Shein能安然度过这场风暴,部分原因是将其产品批量运往美国并存储在当地仓库,这样销售的就是已经在美国的商品了。

与此同时,Shein的利润也面临压力,因为电商巨头拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在抢走Shein的供应商和客户。根据Sensor Tower的数据,Temu的应用程序,在2024年第三季度的下载量超过800万次,而Shein则不到600万次。据The Information报道,Shein在2024年上半年的收入增长也放缓至23%,而利润则暴跌超过70%,不到4亿美元。

一些投资者已经开始对该公司失去信心,据彭博新闻社报道,私人市场上,Shein在2023年底的估值为450亿至550亿美元。随着投资者对公司盈利能力下降的担忧,其估值可能会进一步下滑。

回家上市?

早在2022年,就有关于Shein IPO计划的报道出现,但在俄乌战争导致市场剧烈波动后,该公司可能改变了主意。随着伦敦计划的进展不顺,有充分的理由相信,Shein最终可能被迫实施C计划,在香港上市。

虽然公司试图通过将总部搬到新加坡来摆脱中国身份,但它的大部分供应网络还是在中国内地,并且它要在海外上市的话,可能仍需要中国证券监管机构的批准。然而,该公司的名字尚未出现在中国证监会申请境外上市的企业名单上。

公司上市的最大障碍似乎仍来自海外立法机构。中国公司字节跳动旗下的热门视频应用TikTok,即将被美国政客禁用,令人不寒而栗地提醒着人们,与中国关系密切很容易引发对国家安全的担忧。控制着大量美国青少年个人数据的Shein,已经成为美国国会关注的焦点,它担心存在类似的数据风险。

这些因素可能会让Shein别无选择,只能去香港上市,这意味要接受低于亚马逊(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在纽约上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率为14.4倍,而伦敦股市为16.1倍。虽然如此低的市盈率可能难以让人接受,但Shein可能会发现,它别无选择,只能在离家更近的地方出售股票,那里的监管机构无疑会张开双臂欢迎它。

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Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称,将在今年底前开设5万家门店,如今声势已大幅减弱 重点: 截至今年8月,库迪咖啡仅拥有1.5万家门店,距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候,公司纽约首店开业之际,竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时,两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统,但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外,国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此,主战场仍在中国本土,这里不仅要迎战星巴克(SBUX.US)等国际巨头,更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大,但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中,库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业,前者5月登陆布鲁克林及唐人街,本月再布点中城区;后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元(约合1.4美元)的低价策略,转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月,美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税,导致美国咖啡价格飙升,两家企业似乎不以为意。但深层次看,两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲,星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据,2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元(含中国市场30亿美元),预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平,后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然,在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻,亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店,目前在当地门店超60家;成立一年后,库迪2023年11月即在中国香港布局,次月迅速进军泰国及马来西亚,门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者,库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台,双方竞争态势更趋均衡,库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长,瑞幸已成资本宠儿,这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示,公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元(合17亿美元),净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家,绝大多数位于中国。 横向对比,星巴克全球门店3.2万家,6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组,且与中国当前精打细算的消费群体脱节,使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时,库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年,公司宣布计划在今年底,大约在其开业的同一时点,运营5万家门店。成立仅两年,库迪2024年10月便开出第10,000家门店,展现迅猛势头。 不过,官网显示,截至2025年8月,库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露,其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营,总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传,公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人,因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后,2022年10月创办库迪。据悉,这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月,首席战略官李颖波在行业会议上透露,公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地,年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市,投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司,库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴,活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息,陆正耀表示超過90%标准店型中,净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露,5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元,同比增40%。自2月起,库迪力推便利店式新加盟模式,同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐,以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态,并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是,面对价格战压力,瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号,其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚,预示咖啡战终局来临前,必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里