投行华兴资本因业界领先地位受益

1911.HK

承销陆金所和贝壳找房等大型企业融资项目的华兴资本，2020年利润增长了三倍多

记者 阳歌

随着人们最近的记忆里持续时间最长的企业上市潮进入第四年，中国规模领先的投行，同时也是为数不多的上市投行——华兴资本控股（China Renaissance Holdings Ltd. ，港交所：1911），可以说是一个主要的受益者。

华兴资本刚刚给它的投资人送出了一份圣诞加春节的大礼。受益于中国企业持续不断的融资行为，华兴资本2020年的利润增长了三倍多，超过10亿元（约合1.55亿美元）。经其操盘的不仅有大规模的企业上市融资，还包括初创企业的风险投资，我们稍后会回顾其中几个。

华兴资本在一份新闻稿中宣布：“这一增长主要得益于集团投资银行及投资管理业务经营利润的增加以及其他经营开支得到有效控制。”

它在新闻稿中仅列举了承销的部分融资项目，其中包括：运营链家地产的房地产服务企业贝壳找房去年8月在纽交所上市，融资21亿美元；较之规模更大的是陆金所去年11月在纽交所上市，融资24亿美元；短视频行业老二——快手上个月在港交所上市，融资53亿美元。

这份名单很长，由此可见2020年的确是企业上市的又一个大年，延续了自2017年开始的上市潮。

华兴资本此前就2020年上市蓝图发布过一份报告，指出这一年开年颇不平静，随着新冠疫情席卷全球，股市在一、二月遭受重创。但是到了下半年，市场变得十分活跃，并持续向好。普华永道（PwC）的一份报告显示，去年全球共进行了1415宗上市融资，同比增加36%。这些上市公司共计融资3310亿美元，同比增涨66%。

作为中国领先的本土投行，华兴资本占有得天独厚的条件，因为这一年中许多金额最大的上市都来自中资企业。普华永道的报告指出，中国大陆和香港成为了亚洲去年最大的两个上市市场，占融资总金额的27%。美国是最大的上市市场，占据全球融资总金额一半以上。但我们也别忘了，在美国市场进行的一些大规模的上市融资来自陆金所和贝壳找房这样的中资企业。

市场反馈积极

虽然华兴资本周一的公告说，公司2020年的利润增长了三倍，但如果我们利用华兴2020年上半年的报告，对其下半年的收益进行一些计算，就会发现实际收益要更高。计算的结果是，公司下半年的利润实际增长了8倍多，达到6.07亿元。

市场对这一消息的反应相当积极，尽管长远来说，形势还不十分明朗。在消息公布以后，华兴资本的股价周一上涨了将近10%，不过周二上午又小幅下挫。

从更长的一个时间段来看，华兴资本的股票表现平平。公司在2018年上市，流通股每股股价港币31.8元（约合4.1美元），之后股价一路下跌，到去年5月跌去了三分之二 。自那以后股价强势反弹，虽然周一收盘时涨至港币28.8元，仍比发行价低10%左右。

就估值而言，华兴资本其实和业界跨国公司相对一致。它现在的市盈率约为15倍，和国际上的同类公司大致相当：摩根士丹利（Morgan Stanley）是12倍，高盛（Goldman Sachs）是13倍，摩根大通（JPMorgan）是17倍。值得注意的是，华兴资本去年的利润增长要远快于这些全球同行，这受益于它对中资企业上市的专注。这种高增长的好处可以从它国内最直接的竞争对手中金公司（港交所：3908）看出来，中金公司现在的市盈率超过了40倍。

今年上市热潮是否仍将继续，将决定华兴资本是否能保持强势增长。上个月快手上市表明，大型上市项目仍在筹备中。去年叫停的蚂蚁集团上市今年仍有可能重启。另外一个广受关注的大规模上市，可能是拥有流行的短视频应用TikTok和抖音的字节跳动（ByteDance）。

但也存在一些负面的迹象，特别是在中国大陆，监管机构对新生的类似于纳斯达克的科创板上市愈加谨慎。这一年的强势开局意味着，华兴资本2021上半年保持强劲的业绩应该没有什么难度。但下半年的情况可能会变得艰难，因为它可能难以超越去年年底的强劲表现。

两个重点：

华兴资本利润大增，得益于它作为中国企业上市和初创企业募资承销商的稳固地位。

公司上半年应该可以保持强劲的增长，但下半年可能会面临更多困难。

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0914.HK
Bloks makes toys under Blokees name

受惠奥特曼热销 布鲁可收入升倍半

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多 重点： 布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长 公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利  　 谭英 投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。 领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。 布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。 在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。 投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。 中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。 上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。” 进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。 奥特曼领跑 在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。 虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。 变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。 与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。 在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。 在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。 随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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