机器人概念急降温 奥比中光上不逢时
近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国货物西行 哈萨克铁路能赚多少？
哈萨克铁路KTZ传最快10月赴港招股，募资最多50亿美元。中国货运为其扩建提供机会，但新路线能否带来足够收入，仍待市场验证 重点： 哈萨克斯坦国家铁路股份公司据报最快10月启动港股IPO 公司的过境货运仅占2025年货运量10%，却贡献33.6%的货运收入 李世达 从中国边境出发的货列，向西穿过哈萨克斯坦，可以抵达俄罗斯，也可以转往里海、再通向欧洲。经营哈萨克斯坦铁路网的哈萨克斯坦国家铁路股份公司（下称KTZ），如今准备把欧亚陆路运输的前景带到香港股市。据哈萨克媒体报道，公司最快10月启动首次公开募股，目标募资最多50亿美元；交易条款及时间表尚未敲定。 KTZ母公司、哈萨克斯坦主权财富基金（Samruk-Kazyna）的董事总经理Saltanat Satzhan此前接受《南华早报》访问时表示，目标是在今年底前让KTZ于香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全资持有，经营哈萨克斯坦约16,000公里铁路，连接中国、中亚、俄罗斯与里海地区。它的业务远不止运送中欧班列：煤炭、矿石、谷物和石油产品在国内及跨境流动，同样依赖这张路网。2025年，公司运送3.2亿吨货物，货运收入占收入及其他收益总额近九成。 对准备上市的KTZ而言，过境运输尤其值得细看。这类货物只占2025年货运量的10%，却贡献33.6%的货运收入。货物运送距离较长，过境运价又不受哈萨克斯坦国内运价监管，令其收入贡献高于运量占比。公司的过境货运量由2023年的2,730万吨增至2025年的3,300万吨；若跨境货流持续增长，现有路网便有机会承接更多收入。 “中部走廊”前景 中国是这项扩张计划的关键，KTZ在霍尔果斯设有无水港，亦参与西安、连云港的物流业务。其于今年6月提交的申请文件中，提出兴建272公里的Bakhty–Ayagoz铁路线，增设通往中国的边境口岸，并把部分上市募资款投入工程。对公司来说，新线的价值取决于口岸、轨道和后续运输能否共同消化增加的货量；多建一条铁路，本身还不能保证列车会满载而行。 行业前景给了KTZ扩建的理由。世界银行2023年的研究指出，连接中国与欧洲、经中亚及高加索的“中部走廊”，若完成所需投资和政策改善，到2030年货运量有潜力增至三倍、运输时间缩短一半。惟跨境运量仍受港口、海关及沿线铁路效率制约。 KTZ的数据也显示，欧亚货运并非所有路线同步向上。招股文件披露，经哈萨克斯坦往返中国与欧盟的过境集装箱量，从2021年的约66.2万个标准箱降至2025年的约45.8万个，减少31%。这不代表KTZ整体过境业务萎缩，却说明货流会随贸易方向和地缘局势转移。新口岸能争取多少货物，仍须看实际路线的时间、成本与稳定性。 2025年，公司收入及其他收益总额同比增长27.4%，达2.76万亿坚戈（约419.88亿元人民币）；净利润增逾一倍至3,436亿坚戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增长受惠于过境运量增加、受监管运价上调，以及有利的大宗商品市况。其中，哈萨克斯坦受监管货运运价在2024年及2025年分别整体上调约24%和28%，显示盈利增长也受到收费提高带动。 资金压力待解 这些业绩背后，KTZ仍须与其他欧亚运输路线争夺货物。货主可选择经俄罗斯的北部路线、跨里海的中部走廊，或改走海运，取舍取决于运费、交货时间和路线稳定性。哈萨克斯坦与中国的铁路轨距不同，货物跨境时还须换装；因此，扩大境内运力后，KTZ仍需依靠沿线口岸及其他运输环节配合，才能争取更多中国货流。 与此同时，持续扩建也考验KTZ的资金能力。截至2025年末，公司流动负债净额达9,630亿坚戈，负债总额升至5.21万亿坚戈；当年经营活动带来7,468亿坚戈现金，投资活动则用去9,323亿坚戈。KTZ预计2026至2030年的资本开支将超过上一个五年期，约61%的计划投资需要靠外部借款筹措。上市募资所得除兴建中国边境新线外，亦拟用于数字化及偿还部分计息债务。 估值将是KTZ面对投资者的最后一道关口。据报KTZ方面争取高达300亿美元估值，部分银行认为价值会低于此数。以公司2025年约7亿美元净利润粗略计算，300亿美元相当于逾40倍市盈率，或许有些过于激进。 KTZ拥有难以复制的铁路网，也握有中国与欧亚货流增长的机会。其上市后的前景，终究要看新增运力能否吸引足够货物，让建设投资、债务与公司估值取得平衡。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
PCB龙头超颖电子赴港上市 成本转嫁能力成隐忧
已在A股上市的超颖电子，是内地PCB头部企业之一，正计划在香港挂牌 重点： 上半年收入大增33%，但业绩由盈转亏 成本持续上升构成压力 白芯蕊 自从AI对硬件需求大爆发，过往被视为周期股的印制电路板（PCB）行业也赶上AI大潮，虽然硬件股七月大幅回落，但整个市场气氛仍炽热下，已在A股上市的超颖电子电路股份有限公司（603175.SH），亦向联交所递交上市申请，保荐人为中金及国联证券。 超颖电子于2015年成立，主攻印制电路板的研发、生产和销售，产品应用于汽车电子、存储、消费电子、通信等领域，集团重点发展汽车电子PCB业务，占2026上半年总收入的51.4%。 客户阵容强大 公司目前在车载PCB全球排第6，在汽车HDI板（高密度互连板）中更夺得全球第1位，其客户包括特斯拉、博世、西部数据及海力士等。 印制电路板是在覆铜板或绝缘基板上，按预定设计电路图形的功能板，用于承载电子元器件、实现电子零件连接及信号传输。PCB是各类电子设备的基础互连载体，其性能通常取决于层数、线路密度、材料特性、可靠性及终端应用场景。 全球PCB行业整体格局分散，2025年全球十大厂商市占率仅37.7%，行业竞争已脱离单纯产能比拼，现已转向技术门槛、良率管控、客户认证及全球供应链能力的综合竞争。据弗若斯特沙利文数据，全球PCB市场稳步扩张，预计2026至2030年复合增速达9.1%，增长动力来自高端产品迭代与下游新兴需求爆发。 PCB主要包括高密度互连（HDI）板、多层板、单/双面板、FPC及封装基板。HDI板采用微孔、盲孔及埋孔工艺，在有限空间内实现高密度互连，主要应用在紧凑设计和高速信号传输，亦应用于自动驾驶及智能座舱域控制器、内存模块、GPU加速卡载板及AI算力板等高端产品。 多层板则包括多个导电层，以绝缘材料分隔，同时压合成单一电路板，提供额外的布线空间，并支持更复杂电路布局、电源分配及信号传输等。目前产品分为4至6层PCB、8至14层PCB及16层或以上PCB，应用在车辆控制系统、存储模块、通信设备及AI算力板中。 值得注意的是多层板的平均售价较HDI板低。据超颖电子上市申请文件指，多层板2026上半年每块均价为1,351元，同比上涨19.6%，HDI板则达2,833元，同比增长14.8%，而2026上半年多层板及HDI板分别占集团总收入的45.4%和43.8%，即接近九成。 受汽车电子、数据存储、通信及AI服务器应用带动PCB需求上升，令超颖电子2026上半年整体平均售价增加27%至1,684元，间接推动集团收入增加33.3%至29.1亿元，但集团同期业绩却出现亏损，由盈转亏达1.91亿元，超颖电子解释因同期录得外汇亏损净额1.71亿元。 铜价今年涨超18% 另一方面，超颖电子毛利率大幅下降，由2025上半年的22%，大跌到2026上半年仅15.2%，即大幅下滑6.8个百分点，主要是受原材料成本上涨以及运费、人工和其他生产相关成本增加所致。 事实上原材料占超颖电子最大销售成本，分别占集团2025年及2026上半年的55.2%和56.9%。主要原材料包括覆铜板、半固化片、铜箔、铜球或铜粉等等，集团已表明，由于原材料成本上升，但未有及时将原材料成本涨幅转嫁给客户，令超颖电子毛利率大幅承压。 另一方面，今年铜价持续攀升，单是今年伦敦期铜已多次屡创新高，一度逼近每吨15,000美元，同比上涨超过18%。随着全球铜矿产能持续下滑，加上欧美电网老化，间接对电力设备的需求只会有增无减，电力设备原材料主要是铜，即刚性需求支撑铜价。一旦超颖电子仍未能及时向客户转嫁成本，难免盈利会再度受冲击。 整体来讲，超颖电子拥有细分赛道龙头地位、优质全球客户资源及前瞻产能布局，充分受益于AI与智能汽车产业红利，具备扎实的成长逻辑，但公司当前面临毛利大幅下滑、短期亏损，因此投资者不宜单纯追捧行业光环，需耐心等待毛利率修复出现，宜审慎权衡成长潜力与业务运营风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
绕开人形机器人 本末科技押注家用机器人
公司正计划赴港上市，以期从中国直驱动力模块市场获得更大收益。去年，该市场规模已从2023年的2亿元飙升至19亿元 重点： 本末科技已申请赴港IPO。公司报告称，在2025年销售额增长两倍后，今年上半年的销售额又增长了40%。 公司占据中国消费级直驱动力模块市场超60%的份额，该模块是平价家用机器人的核心组件。 阳歌 人形机器人似乎注定会成为未来家庭的得力助手，不仅能帮忙打扫、做饭和洗衣，还能照顾老幼。不过新一代结构更简单的消费级家用机器人正迅速走红。它们能以低得多的成本，完成许多类似的任务。 在这场悄然发生的机器人革命背后，本末科技是推手之一。作为一家机器人技术公司，其业务涵盖机器人动力模块和机器人两大板块。随着赴港IPO计划稳步推进，公司希望凭借自身的高速增长和迅速攀升的利润率打动投资者。上个月，公司向香港联交所递交了IPO招股书，并于9月17日进行了更新，中信证券（香港）担任独家保荐人。 在去年底的C轮融资中，公司估值达到32亿元，筹资1.85亿元（约合2,760万美元）。根据其9月21日提交的最新上市文件，公司目前计划在香港IPO中以每股21.60港元的价格发行5,000万股H股，以期再募资9.825亿港元（约合1.25亿美元）。 公司的核心产品是赋予机器人移动能力的动力模组，单价仅为几美元——折射出这个快速增长的行业正日益成熟并日趋平价，源源不断地向市场输出涵盖家庭清洁、草坪护理及健身等日常应用的产品。 不过，当这个单价乘以数百万销量时，蕴含的商机就变得非常庞大且增长迅猛。本末科技招股书中的第三方研究显示，中国直驱动力模组市场规模已从2023年的区区2亿元，激增逾八倍至去年的约19亿元。 公司绝非该领域唯一的掘金者。其竞争对手既有日本哈默纳科（6324.T）等国际巨头，也有绿的谐波（688017.SH）和中大力德（002896.SZ）等本土企业。但招股书显示，公司已在消费级直驱动力模组市场站稳脚跟，去年拿下了该市场在中国61.1%的份额。 此次上市将使本末科技成为香港的“直驱动力模组”第一股。许多高调的人形机器人制造商及其供应商目前大都深陷亏损，相比之下，本末科技虽然成立时间不长，却已在经调整基准（剔除股权激励和金融工具公允价值变动）下，逐步向盈利迈进。 公司还是其细分市场中唯一一家消费级直驱动力模组出货量超500万套的企业。今年上半年售出了570万套消费级机器人模组，全年出货量有望超过这一数字的两倍。 销量飙升是公司业务的一大亮点。去年，其位于东莞的两个生产基地的年产能从2024年的约410万套增长近三倍，达到约1,570万套。今年其产能继续爬坡，年产能有望突破2,000万套。 年轻的公司 本末科技六年前在东莞成立，迅猛发展到了现在的规模，并在去年将总部迁至北京。创始人兼董事长张笛在26岁时就创立了这家公司。此前，他在北京理工大学获得机械工程学士学位，随后在香港科技大学攻读机器人系统与控制工程。 自2020年成立并在不久后推出首款动力模组以来，公司的发展史便是一部规模快速扩张、业务指标不断向好的成长史。 去年，公司营收从2024年的7,980万元飙升至2.82亿元，达到原来的三倍多；今年上半年，营收同比再增40%，从去年同期的1.43亿元增至2亿元。消费级机器人直驱动力模组是其最大的收入支柱，占今年营收的82%。 公司的工商业动力模组业务虽然盘子较小，但增长势头迅猛。今年上半年，该板块营收从去年同期的658万元增至2,100万元，达到原来的三倍左右，其营收占比也从同期的4.6%跃升至10.5%。 除了直驱动力模组，公司的第二大业务板块是机器人。尽管该板块对总营收的贡献不大，但却在整机层面展现了其直驱技术。招股书中的研究显示，2025年公司轮足机器人的营收为730万元，以4.7%的市场份额位列中国轮足机器人市场第四。 随着电机功率密度和效率的提升，公司高利润率的关节模组有望在人形机器人及其他具身智能系统中获得更广泛的应用，进而拉高整体毛利率。今年上半年，关节模组的毛利率高达29.2%，而消费级直驱模组的毛利率为17.2%，不过前者对营收的贡献仅为1.7%。 不过需要指出的是，公司的软肋之一在于客户集中度较高。目前，前五大客户贡献了逾80%的销售额，其中仅最大客户在今年上半年的销售额占比就超过了一半。 随着规模效应显现，公司的毛利率也在迅速攀升，已从2023年的13.5%涨至去年的21.5%。此外，其费用率也在稳步下行，研发成本便是一个缩影——研发费用占营收的比例从2023年的223%骤降至去年的19.7%。今年上半年，这一比例回升至26.8%，公司将其归因于业务快速扩张带来的相关支出。 本末科技的经调整non-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损，也从2023年的6,120万元收窄至去年的4,320万元。 尽管进步显著，公司去年21.5%的毛利率仍逊于哈默纳科和中大力德等同行，这两家公司在最近一个财年的毛利率分别为30.5%和26.1%。不过，随着规模扩大带来的稳步提升，本末科技有望很快赶上甚至超越这些竞争对手，继续在快速增长且已获市场验证的简易家用消费级机器人赛道中掘金。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
沃德通闯关纳斯达克 挑战重重
跨境物流公司沃德通为因应旨在遏止可疑中国新股上市的新规，将IPO规模扩大至原来四倍，拟集资3,300万美元 重点： 沃德通更新后的纳斯达克上市申请显示，受美国政策变化影响，公司业务在最近一个财政年度开始恶化 这家跨境电商物流公司寻求的估值倍数，较顺丰控股和UPS等大型同业高出数倍 阳歌 有时候，物流运送最重要的就是时机。对中国跨境电商物流服务商武汉沃德通供应链科技有限公司来说尤其如此。公司本周提交更新版上市申请文件，寻求在纳斯达克上市。沃德通去年5月首次递交上市申请，当时中国电商商品销往全球正如火如荼。但此后形势已大不相同，从公司最新财务数据便可明显看出。 沃德通此次闯关IPO，面对的是一个充满障碍与不确定性的环境。最大的阻力来自贸易层面，美国及欧洲正采取措施，遏制大量涌入当地市场的中国商品。此外还有政治层面的阻力，美中两国都在打击华尔街上涉嫌“拉高出货”的可疑中国企业IPO。 这波监管收紧，也反映在沃德通最新上市申请大幅提高集资目标上。公司目前计划在纳斯达克上市，以每股5至6美元出售600万股，集资约3,300万美元。相比之下，去年最初提交申请时的目标低得多，当时拟以每股4至6美元出售150万股，集资约750万美元。 集资额大增看来与纳斯达克今年生效的一项新规直接相关。新规要求所有赴该交易所新上市的中国企业，至少集资2,500万美元。沃德通新的集资目标已达到这项门槛，但此次上市最终能否成行，仍远未明朗。 公司仍需取得中国证券监管机构批准，目前有关程序仍在等待中。中国证券监督管理委员会如今亦已成为一道重要关卡，试图筛走可能涉及“拉高出货”的IPO，以免这类上市案继续损害中国企业在华尔街的形象。 一个典型案例是石榴云医（POM.US）。该公司去年10月以每股4美元招股上市，股价最初一度升破5美元，但到去年12月某一天，却由前一交易日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。此后股价一直未能收复失地，周四最新收报约0.83美元。 这类股价暴跌的一大原因，是企业上市时估值过高，沃德通也可能存在同样问题。若按招股价区间中位数定价，公司估值约1.9亿美元，以其最近一个财政年度收入计算，市销率（P/S）约为3.3倍。这一水平虽谈不上极高，却明显高于中国主要物流企业之一顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的0.39倍，以及全球物流巨头UPS（UPS.US）的0.93倍。 这意味着一旦沃德通最终完成IPO，其股价便可能面临大跌风险，因为目前看不出公司有何明显理由，足以支撑其估值远高于这些行业龙头。 财务状况恶化 更糟的是，沃德通最新财务数据也难言乐观。去年5月，这家总部位于中国中部城市武汉的公司首次提交IPO招股书时，情况还大不相同。当时公司收入快速增长，截至2025年3月止财政年度收入由上一年度的1.3亿元，大增逾两倍至4.64亿元（6,900万美元）。 当时，中国商品销往全球的跨境电商蓬勃发展，其中很大一部分交易透过Shein、Temu、TikTok及AliExpress等大型平台完成。另一项推动因素，是Anker、Aukey及Ugreen等中国品牌崛起，并逐步在西方市场打开局面。 但美国在去年2月取消了一项政策漏洞，此前来自中国、价值低于800美元的包裹可免税进入美国。欧洲也采取类似措施，自今年2月起，对进入欧盟、内含价值150欧元（174美元）或以下商品的包裹，临时征收3欧元关税；这类商品此前同样可免税进口。 随着这些政策生效，截至2026年3月止财政年度，沃德通收入按年下跌18%至3.81亿元。公司预计，情况在好转之前还会进一步恶化。 公司在申请文件中表示：“由于竞争压力及经济环境存在不确定性，我们预计未来12个月收入将进一步下降。2025年4月开始实施、针对中国进口商品而不断变动的关税，预计将扰乱跨境贸易。” 物流本来就不是一门利润丰厚的生意，这点也反映在沃德通偏低的毛利率上。更何况，在跨境贸易摩擦持续之下，公司毛利率一直下滑，由前两个财政年度的7.1%及6.4%，进一步降至最近一个财政年度的6.2%。 盈利方面，沃德通最近一个财政年度利润由前一年的893万元下跌3.7%至860万元。利润跌幅远小于收入降幅，主要得益于公司大力削减成本。这种做法固然值得肯定，但还不足以成为看好公司的理由。 另一个值得留意之处，是沃德通最新申请文件隐去了IPO承销商名称，与早期版本列明Craft Capital Management及R.F. Lafferty不同。这一点颇具意味，因为今年3月，美国国会一个委员会曾致函另外三家小型投资银行，调查它们在承销中国小型企业可疑IPO过程中可能扮演的角色。因此，这些小型承销商希望尽可能保持低调并不令人意外，一旦中国企业上市案出现任何麻烦迹象，它们也很可能迅速抽身。 现在要说沃德通是否也将遭遇类似麻烦，显然还为时过早。但公司寻求的高估值，加上持续恶化的财务表现，对其IPO前景而言显然不是好兆头。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
赴港上市一波三折 天赐材料终获放行
中国证监会已为这家电池材料生产商赴港上市开绿灯，但这项申请此前经历了长达一年的审查 重点： 天赐材料已获中国证监会批准赴港上市，但公司盈利能力第二季明显下滑 这家电池材料生产商一年前首次递交上市申请后，监管部门曾要求补充更多资料，直至上月才同意其境外上市备案 谭英 对于在深圳上市的全球最大电动车（EV）电池材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ）而言，赴港上市之路一直并不顺遂。这宗集资规模可能相当庞大，募资额或达10亿美元甚至更多，这也可能令监管机构在审批时更为审慎。 去年10月，天赐材料首次申请赴港上市一个月后，中国证监会要求公司补充更多资料。一年后，监管机构终于批准其上市计划。中国证监会在一份日期为8月18日、但直至上周五才发布的公告中表示，天赐材料拟在香港发行约4.13亿股股份。 漫长的审查只是天赐材料赴港上市道路上的最新一道坎。与此同时，在中国快速发展的电动车电池行业供应过剩迹象日益明显之际，公司今年的盈利能力也开始呈现恶化迹象。 尽管面对上述挑战，公司深圳上市股份的投资者对中国证监会的批准仍抱持审慎乐观态度。上周消息公布后的三个交易日，天赐材料股价累计上涨2.4%。 这令今年以来股价仍累跌近30%的天赐材料，市值达到约670亿元（100亿美元），市盈率（P/E）约17倍。相比之下，规模较小的同业新宙邦（300037.SZ）今年股价已上涨超过40%，市盈率达36倍。 天赐材料最近一次公开提交赴港上市申请文件是在今年3月，在获中国证监会批准后，公司至今仍未向港交所提交新的公开文件。不过，根据近期修改、允许部分公司以保密方式提交上市申请的规则，公司可能已经提交更新版申请文件。 市场龙头 天赐材料在全球锂离子电池关键材料电解液市场拥有约36%份额，在电动车供应链中占据领先地位。公司在3月提交的上市文件中指出，除了智能驾驶外，公司亦已“前瞻布局”低空飞行器及AI相关热管理等新兴领域的先进材料供应链。 不过，公司的收入及盈利波动相当明显。随着产能快速扩张，电池市场正迅速浮现供应过剩迹象，天赐材料的业绩亦随市场起伏。反映这种情况，电动车电池龙头宁德时代本周较早前两个交易日股价累跌10%，创一年多来最大两日跌幅，市场最新迹象显示，公司可能正准备削减产量。 天赐材料的业务高度依赖电动车电池市场。去年，公司连续第九年成为全球最大的锂离子电池电解液供应商，客户包括全球十大电池生产商中的八家、全部十大储能系统（ESS）电池生产商，以及十大消费类电池生产商中的九家。 公司的财务表现反映其市场龙头地位，但波动程度也与赴港上市之路相若。由于竞争加剧导致锂电池材料价格大跌，公司2024年盈利由2023年的18.9亿元大跌74.4%至4.839亿元；同期收入亦由154亿元下降18.7%至125.2亿元。 公司去年收入及盈利双双反弹，收入增长33%至167亿元，盈利则接近增加两倍至13.6亿元。今年收入继续回升，第一季按年增长91%，第二季增幅更扩大至127%。但在产品价格下跌之下，盈利增长明显失速，第一季增长逾10倍后，第二季增幅仅为5.2%。 电动车市场蓬勃发展 收入大幅增长背后，是全球电动车销售持续畅旺。国际能源署预计，2026年全球电动车销量将达2,300万辆，占所有汽车销量的29%。今年新兴市场的强劲销售抵销了中国及北美市场的疲弱表现，其中东南亚是增长最快的市场之一。 根据Mordor Intelligence估计，今年全球电解液市场规模约为158.4亿美元，天赐材料在其中位居领先地位。公司目前锂电池材料年产能为86万吨，未来两年还将在美国得州新增20万吨产能，并在摩洛哥增加15万吨产能。 公司亦正把业务由电池材料拓展至个人护理特种化学品。不过，今年上半年该业务收入仅6.86亿元，只占同期总收入4.7%。同期，核心锂离子电池材料业务收入按年增长117.2%至136.9亿元，占总收入93%。 在香港迎来多年来最活跃的IPO市场之一之际，中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会（证监会），以及港交所上市委员会近期均加大对上市申请人及其承销商的要求，促使其提高披露质量。这或可部分解释，为何即使有摩根大通及中信证券等大型机构担任联席保荐人，天赐材料的上市计划仍花了这么长时间才取得中国证监会批准。 中国证监会近期要求九家寻求赴港上市的中国公司，就股权架构及诉讼事项补充资料；香港证监会则因担心IPO可能涉及操纵行为，近期暂停了生物科技公司拨康视云股份的交易。 目前港交所网站上约有500宗上市申请，而今年首八个月IPO及第二上市集资额已达6,510亿港元（970亿美元），监管机构更加审慎或有其必要。与此同时，港交所7月推出近10年来规模最大的上市制度改革，降低不同投票权架构公司在财务及市值方面的门槛，并引入保密上市申请机制。 天赐材料可能已利用新程序，以保密方式提交更新版申请文件，让港交所有时间确保文件不仅资料最新，也符合其对上市文件质量的要求。国际律师事务所贝克・麦坚时北京首席代表王航近期接受《南华早报》访问时表示：“监管机构更重视引入真正具投资价值的优质公司，而不是单纯追求上市公司数量。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
机器人“眼睛”热卖 奥比中光盈利却失焦
3D视觉传感器厂商奥比中光正筹划发行H股并在香港联交所上市，但对核心客户蚂蚁集团的销售走弱，加上研发费用上升，正对公司收入和利润构成压力 重点： 奥比中光收入增速由2025年上半年的104.1%放缓至今年同期的仅0.5%，尽管机器人视觉方案销售收入增长至去年同期的两倍以上 研发、销售及管理费用增加，令公司近期恢复的盈利能力面临考验 胡鸣鹤 告诉机器人该往哪里走、做什么以及如何执行的“人工大脑”，或许是新一代人形机器人和工业机器人最重要的组件。但协助它们实际执行这些动作的传感器，同样重要。 这类组件的新兴厂商之一，是奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）。公司的3D视觉传感器能帮助机器人“看见”前进方向，以及需要抓取的物体。如今，公司正寻求赴港上市，在现有上海上市平台之外引入新投资者，为其研发投入较重的业务提供更多资金。 公司早在7月已宣布，正筹划发行H股并在香港联交所挂牌上市，跟随近期已在上海和深圳上市的公司赴港上市、接触更具国际化投资者群体的趋势。 随着更智能的机器走进工厂、仓库和日常生活，总部位于深圳的奥比中光有望成为受惠者。不过，尽管公司的机器人业务快速增长，其最新财报呈现的整体业绩却没有这么亮眼。 公司2026年上半年收入几乎没有增长，仅升0.5%至4.376亿元（6,520万美元），较2025年上半年增长104.1%至4.355亿元大幅放缓。奥比中光今年上半年净利润亦下降30.8%至4,160万元。 机器人业务热度高涨与奥比中光整体业绩乏力之间的落差，反映公司正由现有业务组合向其希望打造的新业务结构转型。公司的相机及其他视觉产品过去主要用于扫描和支付等较为传统的应用，这些业务已相对成熟。机器人等较新、增长较快的领域，目前仍未足以填补成熟业务流失的销售额，而研发及销售新产品的成本则持续上升。 这令公司才刚站稳脚步的业绩扭转面临压力。奥比中光2025年收入9.407亿元，录得净利润1.279亿元，是公司2022年在上海证券交易所科创板上市以来首次实现年度盈利。 机器人业务重启 奥比中光近期进军机器人领域有其充分理由。AI技术进步正帮助机器人学习不同任务并回应语音指令，使机器人有望胜任更多样化的工作。国际机器人联合会指出，企业亦希望透过自动化填补劳动力缺口，并接手重复性工作。奥比中光这类能够测量距离和识别物体位置的相机，则可为机器人提供与周遭环境互动所需的资讯。 奥比中光最新财报列出的相机客户，包括中国人形机器人厂商乐聚。据中国媒体报道，其传感器另一客户是备受瞩目的宇树科技，后者的人形机器人和机器狗凭藉特技动作及其他表演吸引大量公众目光。 不过，这类备受关注的展示大多以表演为主，往往不会带来大额订单。相较之下，奥比中光管理层认为，清洁、配送和物料搬运等较为日常的机器人应用，由于工作内容相对标准化，更有望成为近期的商业机会。 与此同时，公司较早期的应用虽然没有那么吸睛，仍然相当重要。奥比中光将去年上半年大部分增长归因于扫描及支付相关产品。管理层同时表示，人脸及指纹识别等传统生物识别应用需求不均衡，限制了整体收入增长。 阿里巴巴关联企业、支付宝背后的蚂蚁集团是奥比中光的重要客户，也是今年销售放缓的主要原因之一。2026年上半年，奥比中光对蚂蚁集团及其关联公司的销售额，由去年同期的1.309亿元降至仅5,300万元。同期，对其他客户的销售额增长26.3%，增加约8,000万元，但也只是勉强填补来自蚂蚁集团减少的7,800万元业务。 奥比中光表示，今年上半年机器人视觉方案销售收入已达去年同期两倍以上，但未披露具体金额。这样的强劲增长令人鼓舞，不过公司没有公布销售数字，意味着这项业务目前的贡献可能仍相对有限。 销售增长放缓 事实上，奥比中光的增长放缓从去年已经开始，2025年第四季收入增幅降至约6%。今年第一季收入增幅大致相若，到第二季则转为下跌。与此同时，公司净利润亦由2026年第一季按年增长27.5%至3,100万元，转为第二季大跌70.3%至1,060万元。 较为正面的是，随着高毛利产品占业务比重上升，公司毛利率由2025年上半年的41.3%提高至2026年上半年的48.5%。但各项费用增幅高于收入增幅，最终拖累公司盈利。其中，研发费用增长22.2%至1.114亿元，占收入约四分之一。 管理层呼吁投资者保持耐心，认为多年研发投入正开始取得回报。公司亦正拓展用于记录机器人训练示范动作的设备。上月，公司宣布与机器人初创企业灵初智能（PsiBot）合作，将其数据采集硬件与对方的数据软件结合，目标是让机器人训练数据的采集和管理更加容易，为奥比中光硬件开拓另一个市场。 为上述扩张筹集资金，可能也是奥比中光考虑赴港上市的原因之一。公司6月透过上海上市平台定向增发筹集9.8亿元，资金主要用于研发及生产制造项目，相关项目总预算接近20亿元。公司亦正在兴建越南工厂，预计2027年投产。 交银国际仍预期公司可从近期收入及盈利下滑中反弹。该行8月将奥比中光2026年收入预测下调24%，但调整后的12.3亿元预测，仍相当于较2025年增长约30%。该行预期，新的机器人视觉及训练数据产品将有助推动下半年销售。 投资者已经给予这项潜力相当高的估值。即使奥比中光股价过去两个月下跌约40%，目前估值仍相当于约39倍2025年收入，远高于本月在香港上市的工业机器人视觉公司梅卡曼德（9615.HK）约26倍的水平。尽管两家公司的业务组合有所不同，奥比中光2025年收入仍超过对手两倍。 赴港上市可为奥比中光提供更多资金，押注目前看来最有希望重新带动增长的机器人业务。其机器人业务能否增长得足够快，以填补其他业务流失的销售额，并转化为更强劲的盈利，仍是香港投资者需要面对的未解问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
