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这家中国领先的农业装备制造商，已提交赴港上市申请，预测产品所在市场将迎来爆发式增长 重点： 潍柴雷沃提交赴港上市申请，拟募资约5亿美元，在中国推进农业现代化的进程中，为自身扩张提供关键资金 受政策红利驱动，公司预计中国智能农机市场未来几年年度增速将超40% 　 阳歌 潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司上周五递交港交所上市申请时表示，中国正处于农业革命的关键节点。 尽管这家中国拖拉机及收割机龙头企业的论断略显主观，但其正确性或可成立，这将为潍柴雷沃创造爆发式增长契机。中国不光在芯片等高科技领域的自主可控战略广受关注，其对粮食生产自给自足的诉求也同样迫切。 中美贸易摩擦深刻揭示中国对进口的高度依赖，不仅需供养14亿人口，还需满足庞大的牲畜存栏量需求。为降低对外依存度，政府正通过全方位政策推进农业现代化转型，目标是将二十年前数十万小型家庭农场的产业格局，转为运用现代技术与机器，从而提升效率的集约型农场体系。 凭借在国内农机市场的主导地位及智能农机领域的绝对优势，潍柴雷沃有望充分受益此轮转型。根据上市文件披露的财务数据，公司营运相对稳健，但近两年增长态势未达预期。 显著短板在于，公司的利润率明显落后全球同业，既反映其生产效率与国际竞争对手存在差距，也印证中国市场定价压力大于全球其他地区。 申请上市的文件称：“中国已将智能农机列为粮食安全战略支点，正通过系统性政策布局加速产业升级。”公司特别援引《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》及《全国智慧农业行动计划(2024—2028年)》两大政策规划，彰显未来数年中国农业现代化的攻坚决心。 有力的政策支持意味着，政府将以补贴、低息贷款等形式，大规模注资推动产业升级。上市文件引用第三方数据显示：在此背景下，中国智能农机市场规模将从2024年的118亿元增至2030年的1,040亿元，年均复合增长率达43.6%。 这一增速将使智能农机渗透率从去年的7.2%，跃升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的渗透率为31.6%，预计2030年将达34.7%）。随着新一代基于智能农机的集约型农场兴起，中国农业从业人口预计将从2024年的1.6亿缩减至2050年的3,000万。 依赖国内市场 总部位于山东的潍柴雷沃，当前61%的股权由港股上市的潍柴动力（2338.HK）持有。潍柴动力今年4月首次宣布分拆农机板块计划，并在上周五的公告中强调：分拆潍柴雷沃“符合政府关于提升国有资产核心竞争力、增强国际影响力的政策方向”。 此次分拆适逢其时，可为潍柴雷沃输送关键资金，加速智能农机研发，抢占市场先机。公司聘请中金公司担任独家保荐人，预示此次IPO规模可观。 我们估计，公司估值约20亿至30亿美元，上市募资额或达5亿美元。此举几乎可使其现金储备翻一番。截至去年末，潍柴雷沃账面现金共47.8亿元（约合6.65亿美元）。 尽管潍柴雷沃预判未来五年将实现高增长，但其近三年财报尚未显现爆发迹象。公司去年营收从147亿元增至174亿元，同比增幅18.4%，虽属稳健却谈不上惊艳。2023年营收实则收缩8%，公司将主因归咎于收割机销量下滑，但未作详细说明。 拖拉机与收割机构成该公司的核心产品线，去年销售额占比分别为52%和41%。值得注意的是，收割机业务表现逊于拖拉机，其营收贡献率从2022年的46%下滑。公司出口业务有所增长，但仍显薄弱，收入占比从2022年约6%升至去年约10%。 去年，潍柴雷沃的利润从2023年的8.71亿元增至9.57亿元，同比增长9.8%。 如前所述，毛利率是潍柴雷沃显著落后国际同业的指标。过去两年，该指标维持在13.2%，不及迪尔公司（DE.US）28%水平的一半，亦远低于凯斯纽荷兰（CNH.US）21%的水平。迪尔当前的市盈率为25倍，凯斯纽荷兰略低，为16倍。参照此估值区间，潍柴雷沃估值应在153亿元至239亿元之间。 潍柴雷沃以21.2%的农机市场占有率和46%的智能农机份额，雄踞国内双料冠军。若中国农业革命如期而至，其领先地位将成制胜关键。但需警惕，国内外竞争对手同样觊觎此轮爆发式增长，或致这片新兴蓝海竞争急剧升温。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国燃气产业深度整合的当下，新奥股份选择了一条极富策略性的道路，一举重塑产业版图与市场估值 重点： 公司拟先私有化港股上市公司新奥能源，再以介绍形式在港上市，形成A+H架构 公司表示，这次整合有助于简化营运并强化其在天然气市场的地位    李世达 中国最大的民营燃气企业之一，新奥天然气股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕见的市场操作，重构其资本版图、估值体系与产业协同策略。 本周一，新奥股份正式向港交所提出上市申请，打算以介绍形式于港股上市，中国国际金融香港证券为独家保荐人。此前于今年3月底，新奥股份提出以协议安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奥能源（2688.HK）。介绍上市须待私有化协议安排生效，以及港交所上市委员会批准后方可作实。 也就是说，新奥股份将先私有化新奥能源，以新奥股份名义发行H股在港交所重新挂牌，将自己在港股第二上市，打造“A+H”双重平台。介绍形式上市的好处是能够跳过IPO环节，缩短上市周期，但不涉及新股发行，也就不会募得新资金。 根据新奥股份提交的上市申请文件，整个操作分为两个核心步骤：一是收购新奥能源全部已发行H股股份，二是以新奥股份名义安排H股在港交所上市，从而实现新奥股份接替新奥能源在港股的市场地位。 在私有化交易中，新奥股份将向新奥能源的原有H股股东支付每股2.9427股新奥股份H股及现金代价24.50港元，总现金代价为183.61亿港元（23.39亿美元）。交易完成后，新奥能源的H股将全数被收购并注销，从而实现退市。此前，新奥股份已透过全资子公司新能香港向银行团贷款185亿港元，为此次私有化之用。 另一方面，为配合介绍上市，新奥股份预计最多发行不超过22.04亿股H股。这些H股不属于公开发售性质，也非市场募资用途，而是专为完成私有化而发行给原新奥能源股东的对价股份。由于这些股份已分配予具身份的股东且具备足够流通性，故可直接符合港交所“介绍上市”的技术门槛。 透过这一操作，不但完成了对新奥能源的100%控股，也实现了A+H两地上市架构的切换，同时保留了原H股股东的市场参与权利，避免因退市而失去流通平台，具备策略与市场层面的双重考量。 此次操作也为投资人提供了套利空间。目前新奥能源股价65港元，以公司估算的新奥股份H股18.86港元计算，私有化对价价值约80港元，潜在收益超过23%。而自公布私有化消息后，新奥能源股价已涨10%。 而从财务状况来看，截至去年底新奥股份资产负债率约为54.3%，若加上新增的185亿港元贷款，仍低于能源类企业常见的70%风险线。另一方面，公司持有货币现金约121亿元，现金流稳定，整体结构仍安全。 整合产业链上下游两端 新奥能源为中国最大的民营城市燃气营运商之一，掌控261个城市燃气专营权、覆盖超过3,100万个居民用户与27万工商客户。而新奥股份作为集团母公司，则更聚焦于LNG进口、储运设施、平台交易及泛能技术等上游与平台型业务。两家公司虽然此前已存资本联系（新奥股份持有新奥能源34.28%股权），但在财务报表与治理架构上始终相互独立，难以实现利润最大化与营运协同。 此次交易完成后，新奥股份将成为新奥能源的唯一股东，不仅可全面并表其利润，也能将其销售网络与终端资源纳入整体战略规划。公司宣称，合并后的新奥股份2024年净利润将从原本的44.93亿元提升至81.36亿元，增幅高达81.1%。若以港股介绍上市后的合理估值计算，新奥股份在港的整体市值有望达千亿港元规模。 更重要的是，在能源价格波动愈发频繁的背景下，能够控制完整产业链、打通气源采购与终端销售两端，便能具备更强议价能力与风险对冲手段。 从2024年财报数据来看，由于天然气价格大跌，新奥股份的收入从2022年的1,540.4亿元下滑至2024年的1,358.3亿元，天然气批发业务毛利率也从2023年的4.27%大幅下降至0.37%，对其盈利造成极大压力。同时，新奥能源的零售业务则稳定提供逾11%的毛利率，且随着工业用户复苏与能源结构调整，未来有望进一步扩张。 整体而言，新奥股份用银行贷款来的钱进行一系列操作，取得了市值约720亿港元公司的100%股权，形成气源采购到终端销售的全产业链闭环，实现境内外估值体系的重塑，可谓一举多得的操作。随着整合落地与双重上市架构搭建完成，新奥股份对抗风险的能力显著增强，也有望进一步打开成长空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家中国汽车行业可循环包装材料龙头企业，在增长放缓、估值不稳及应收账款高企的压力下，二次冲关之路恐现阴霾 重点： 优乐赛申请港股上市，公司去年营收增速大幅放缓，利润下滑20% 公司第二次递交上市申请，之前首次冲关因合规问题而失效 谭英 苏州优乐赛共享服务股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次递表港交所，较去年11月的首次申请已风光不再。当时，公司业务如日中天，却因合规问题折戟沉沙。值得注意的是，最新上市文件显示，公司去年下半年业务急剧放缓，反之其首次申请文件显示，去年开局则强劲得多。 然而，在完成合规整改后，优乐赛仍可能先于拉拉科技（Lalatech）等竞争者登陆资本市场。拉拉科技虽多次递表港交所，却至今未上市。中国汽车产业目前在生产及出口两方面，均处于全球领先地位，优乐赛凭借与汽车业的相关性，或可给其上市提升吸引力。 公司董事长孙延安1998年创立的物流设备服务公司，最终发展为优乐赛。这家原名“安华物流”的企业，如今已成国内汽车业最大的集装箱及包装共享服务商。 优乐赛生产可折叠集装箱、周转箱及金属器具及其他特定容器，供汽车企业使用后回收循环。产品的折叠设计便于往返运输，客户按包装周转次数付费。 优乐赛采用高强度聚丙烯材料生产箱体，核心生产基地位于江苏连云港。2022年，公司在江苏盐城建成第二家工厂，负责塑料件回收再生。这种“可回收”模式，主要面向电池等汽车零配件的中小供应商。 上市文件引述独立研究称，优乐赛去年位居国内共享包装企业第二，在汽车服务市场位列第一。中国物流包装解决方案市场规模达1,187亿美元，其中物流容器销售占93.7%，优乐赛占有1%的市场份额。 避开国内约3,500家箱体供应商的竞争红海，优乐赛率先开辟自称为“集装箱共享”的服务市场。该细分赛道2023年规模仅169亿元（23亿美元），优乐赛位居头部。 优乐赛虽涉足集装箱销售市场，但其2023年及2024年营收分别仅有12.9%和8.5%源自箱体销售，主体收入仍来自“共享服务”业务。 距首次递表这半年间，公司基本面的变化显然拖累上市前景。今年1月，中国证监会曾就其股权转让、定向增发及员工持股计划纠纷等合规问题提出质疑，导致首次IPO遇阻。 虽已进行合规整改，但优乐赛最新上市文件披露的去年全年数据，以及截至今年4月底的部分经营信息表明，其去年下半年业务明显失速。 营收增速放缓 去年下半年，优乐赛营收增速较上半年大幅滑坡，利润也转向收缩。去年全年营收8.4亿元，仅同比增长5%，较上半年17%的增幅急剧放缓；全年利润同比下滑21%至5,070万元，逆转上半年80%的增速。 居高不下的应收账款始终困扰着这家公司，最大客户疑似车企巨头比亚迪，去年结算方式从银行转账改为应收票据，账期由30天延至60天。 此后，优乐赛去年应收款项增至3.82亿元，同比上升6%，占年末流动资产比重高达72%，远超10%至15%的健康区间。贸易应收款及应收票据周转周期也从2023年的159.9天拉长至167.9天，显著高于30至60天的健康标准。 最新申請文件显示，优乐赛今年正着力清收逾期账款。截至今年4月末，公司3.13亿元贸易应收款中83.3%已完成兑付。高企的应收账款折射出中国汽车业的困境：历经数年爆发式增长后，深陷产能过剩困局。 优乐赛历次融资及股权转让对应的估值，同样波动剧烈。2017年A轮融资估值5.4亿元；2022年7月B轮融资升至8亿元，当时苏州属地国资注资获约10%的股权。但据媒体报道，2022年9至10月的两笔股权转让显示其估值回落至6.72亿元。 2020年代初，苏州出台《苏州市汽车整车、电子及零部件产业创新集群行动计划（2023-2025年）》，支持优乐赛建设年处理3万吨汽车塑料颗粒、2,000吨中空板材的回收再生基地。 纵使面临经济下行与汽车业困局，中国物流领域的共享经济仍方兴未艾。总部位于香港的拉拉科技运营类似Uber模式的货运车联网平台，今年4月第五次递表港交所，高盛、美银证券及摩根大通担任联席保荐人。 快狗打车（2246.HK）2022年7月上市后，股价已从21.6港元发行价跌至3.9港元，这对共享经济物流企业不是好兆头。不过，优乐赛或仍寄望借力前期合规整改，在业务承压的背景下二度闯关。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里