网购日盛消费北上 莎莎救急力拓电商
这家化妆品零售商表示，在截至3月底的财年，其核心的港澳市场收入下滑11%至12%，导致利润降幅高达68% 重点： 随着大量香港民众北上深圳消费，去年莎莎国际核心的香港市场出现萎缩 因关闭门店并将重心转向电商，在截至3月底的第四财季，这家化妆品零售商在中国内地的收入下降了40.5% 谭英 化妆品零售商莎莎国际控股有限公司（0178.HK）是香港的创业传奇，它原是郭少明及罗桂珍夫妇于1978年在一家小商场的地下创立的摊位。但在2015年达到89亿港元（11.5亿美元）的营收巅峰后，其业务规模已缩水过半，截至2024年3月的财年营收仅为43.6亿港元。 在这一财年，坏消息不断，上周五的公告更凸显这一点。盈利预警显示，截至3月底的12个月内，公司营收同比下滑约10%，利润暴跌63%至68%。在香港，随处可见它的粉色店面，里面售卖各种平价化妆品，但人口结构和消费趋势的一些重大转变给它造成了冲击，而且转变似还在加速。 最主要的转变是香港民众日益热衷赴深圳消费，这给莎莎国际营收四分之三的港澳核心业务带来了压力。同时，赴港内地游客曾是该公司的重要客群，如今这个群体也减少在港停留期间的消费。 盈利预警将公司利润暴跌归咎于这两个因素。在截至3月底的财年里，其利润从上一年的2.19亿港元骤降至7,000万至8,000万港元。 2023财年业务激增，也是近期多项数据下滑的部分原因，受疫情结束后的报复性旅游和消费推动，莎莎国际2023年营收增长24.8%，利润近乎翻几番。但情况的转变来得猝不及防：随着中国经济放缓，消费者回归谨慎，繁荣一瞬即逝。 市场似已做好迎接坏消息的准备，尤其是考虑到莎莎国际已在此前的多份季报中，披露了大量的营收疲软信息。该股周一开盘股价持平，不过年内仍下跌约17%，错失近半年其他中概股的上涨行情。 该股目前市盈率为11.8倍，与上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市场的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭严重低估。 盈利预警和同在上周五发布的最新季报也并非全是坏消息。虽然核心的港澳市场萎缩，但占营收10%的东南亚业务（主要来自马来西亚和新加坡）在截至3月底的三个月内增长17.3%，而该地区的线上销售更是激增36.5%。不过同样占营收10%的中国内地市场同期大幅下滑40.5%，形势严峻。 持续亏损 莎莎国际在中国内地的业务多数年份都处于亏损状态，而好消息是，它终于开始有所动作，尝试解决这个问题了，比如加大对线上资源的投入，并关闭那些业绩不佳的门店。它在内地进军电子商务领域的时间较晚，直到2015年才开始在大型电商平台上开设旗舰店，而且它坚持传统零售模式的时间比大多数竞争对手都要长。 它在香港的主要竞争对手屈臣氏的动作要快得多，早在2011年就推出了自己的购物应用程序，并在阿里巴巴旗下流行的淘宝平台开设了旗舰店。在那之后，它又在京东和亚马逊等其他热门网站上都开设了店铺。 值得称赞的是，莎莎国际终于改变了在中国内地的路线，淘汰了实体网络，采用了更加轻资产的运营模式。线上业务目前占该公司中国内地销售额的80%，公司关闭了18家实体店，计划继续聚焦电子商务，并与更多第三方合作伙伴合作销售商品。 莎莎国际表示：“集团相信，此轻资产模式的转变，有助降低营运成本，提升经济效益。”公司还表示，在截至3月的财政年度产生了2,000万至3,000万港元的一次性闭店拨备。 尽管莎莎国际将电商视为在内地的发展方向，但在香港大本营，线上业务规模仍然不太活跃。截至去年9月底的六个月内，港澳核心市场的线上销售额仅为9,480万港元，占两地14亿港元总营收的7%。彼时港澳市场整体营收已现颓势，六个月内同比下滑18.4%，不过同期中国内地与东南亚市场分别增长27%和15%，但由于香港业务在营收结构中占主导地位，最终导致公司期内总收下跌10.4%。 随着香港消费者持续远赴深圳娱乐购物，莎莎国际核心的香港市场恐将持续承压。今年4月18日至21日复活节假期期间，约160万香港人次入境内地，同比增长6.8%。其中多数前往深圳，港元汇率优势增加了在深圳的购买力。同时，这个因素也削弱昔日为便宜而去香港购物的内地游客需求。 莎莎国际对零售市场变局的应对虽显滞后且伴随着阵痛，却是必要的调整。随着创始人夫妇步入古稀之年，接班人问题亦浮出水面。最可能的接班人是女儿郭诗慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命为企业策划及发展副总裁。 郭诗慧行事低调，但她相对年轻，而且更有可能拥抱电商，如果她能努力让公司顺应最新零售趋势，或许会带来意想不到的惊喜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
卖梅卖到上市 溜溜果园冲刺港交所
溜溜果园放弃在内地A股市场上市，近日转战香港，向港交所递交上市申请 重点： 公司去年盈利1.48亿元，按年增长近五成 红杉资本在去年退出投资溜溜果园 刘智恒 中国改革开放后，经济突飞猛进，人均消费大幅跃升，休闲食品需求出现爆发式增长，造就不少业内神话；以生产及销售果类零食“溜溜梅”品牌的溜溜果园集团股份有限公司，肯定是当中受惠者，公司近日申请在港交所上市。 1999年安徽人杨帆在芜湖创立安徽溜溜时，做梦也未想到，当年这盘小生意，今天竟可让他成为亿万富豪，甚至可跻身国际资本市场，有望成为上市企业。 安徽溜溜初时只从事糕点产品生意，直至2001年杨帆推出溜溜梅品牌，专门生产及销售梅类产品，到2009年更在安徽及福建等青梅产区设厂，公司开始迈上企业台阶。 一遇杨幂便化龙 溜溜梅得以成为爆品，关键在2013年，杨帆找来当红演员杨幂在电视大卖广告，杨幂一句：“你没事吧，没事就吃溜溜梅。”听起来平平无奇，绝对谈不上有触动人心的力量。 然而命运之神却对杨帆眷顾有加，当广告接连播放，这句话出奇成功，竟像魔法一样蚀入人们的脑海，每当说到果类零食或梅，人们就想到溜溜梅，让溜溜果园的销售节节上升。 根据弗若斯特沙利文的资料，2024年以零售额计算，公司在中国果类零食行业及梅产品行业的零售额，均是排名第一，市场份额分别为4.9%及7%。公司经销网络覆盖全国34个省市，共有1,396家经销商。 溜溜果园的收入及盈利持续增长，2022年至2024年，分别是11.7亿元、13.2亿元及16.2亿元；盈利是6,840万元、9,920万元及1.48亿元，去年的盈利按年增48.9%。 溜溜果园主要提供三大产品，包括梅干零食、西梅产品及梅冻，其中梅干零食的收入最高，去年达9.7亿元，占公司总收入的六成。西梅产品占比为13.8%，而近年发展迅速的梅冻占比达25.4%。 业务单一红杉退出 虽然溜溜果园近年业绩增长理想，市场对公司却有一点保留，认为业务过分单一，只倚重梅的产品，易受梅价起跌影响。事实上，近几年梅干零食的毛利率不断下降，由2022的39.6%，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而该产品是公司主要收入来源，直接影响公司盈利。 溜溜果园的资本路途也不是一帆风顺，早几年公司已有意在A股上市，并于2019年6月向深圳交易所提交申请，但同年12月撤回。公司没解释原因，只表示在撤回A股上市申请前，未有遭中证监退回或拒绝，亦未遇到任何重大困难或法律障碍。投资者有疑惑，既然如此，为何公司最终又撤回申请，究竟原因何在？ 至于主要投资者的退出，对溜溜果园也构成影响。早在2015年，中国投资界的大神北京红杉基金已相中这家梅业巨子，投资1.35亿元，占溜溜果园15%股份。然而去年6月，溜溜果园悉数回购红杉的股份，具体却没解释红杉退出的原因。 红杉突然退股，让投资市场有点不安，毕竟红杉无宝不落，几乎每次押注都满载而归，为何要在溜溜果园申请上市前夕抽身而退？ 当时溜溜果园找来华安基金及兴农基金支持，分别投资4,000万及3,500万元。两家基金背后均与芜湖市政府有关，让人猜度是芜湖政府要支持当地民营企业，而为溜溜果园接盘。 经营现金流不升反跌 财务方面，即使盈利连年增长，可公司的经营现金流却不升反跌。去年为8,440万元，较2023年的1.27亿元及2022年的2亿元，持续向下。相反公司的存货却在增长，2022及2023年，存货为3.6亿元与4.26亿元，去年更按年升23%至5.2亿元。另外，期内贸易应收款也是拾级而上，分别是7,854万元、8,053万元，去年更按年增一倍至1.6亿元。 现时香港上市公司中，相类可比较公司不多，专卖辣条的卫龙（9985.HK），市盈率达33倍，但公司去年收入超过60亿元，盈利达10亿元，规模远远超过溜溜果园；而专卖零食的优品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入与盈利也超过溜溜果园42%及67%，因此溜溜果园争取香港上市，估值相信不能太进取。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
遇见小面烹调资本故事 力争成为中式面馆第一股
遇见小面试图挑战港股“中式面馆第一股”，但单店利润与同店销售下滑也让公司面临不小压力 重点： 公司收入从2022年的4.18亿元增至去年的11.54亿元 同店销售额从2023年的7.40亿元下降至去年的7.09亿元 李世达 红油翻滚的汤底、麻辣鲜香的多重滋味，是重庆小面的招牌特征，这碗热辣滚烫的地方面食，即将端上资本餐桌。从街巷起家的重庆小面馆遇见小面运营商广州遇见小面餐饮股份有限公司，近日正式向港交所提出上市申请，开启一场关于“一碗面该值多少钱”的讨论。 申请文件引用弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额计，遇见小面为中国第四大中式面馆经营者，同时也是中国最大的川渝风味面馆经营者。2022年至2024年连续三年，遇见小面的重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉的线下销量排名全国第一。 说起川渝面食，麻辣是给人的第一印象，但是这家主打重庆小面的面馆，却选择在口味偏清淡的广州起家，而创始人宋奇，则生于东北黑龙江。一位东北人，在广州卖重庆小面，遇见小面的故事就是这样开始的。 宋奇是标准理工男，毕业于华南理工大学，之后取得香港科技大学硕士学位。毕业后，宋奇进入香港麦当劳接受管理培训，他曾向媒体表露，“当我在麦当劳炸下第一筐薯条时，就有以后创立品牌，甚至挑战麦当劳的想法。” 理工男开面馆 2014年，宋奇与另外两位华南理工大学的毕业生在广州开了第一家遇见小面。 过去，中式面馆往往有标准化的难题。为了做好小面，宋奇亲自去重庆学做面，但不依赖“油六成热”、“盐适量”、“略煮”这类经验派说法，而是用量勺、温度计、电子秤、秒表，把每道工序都标准化。不仅保住了老味道，更打下了可扩展的基础。 首店开业仅仅三个月，遇见小面便获得一笔200万元的天使投资。拿到融资后，遇见小面进行全面升级。同时，公司将产品覆盖全时段、全人群，从早餐小面到夜宵烧烤全都卖，开设24小时门店。在场景方面，遇见小面出没在机场、高铁站、小区，还包括购物中心、办公区等，针对不同场景开设不同店型，满足不同人群的消费需求。 截至2021年，公司已获九毛九（9922.HK）、联想弘毅投资旗下的百福控股、碧桂园、水饺连锁品牌喜家德投资，融后估值近30亿元。 尽管手握资金，遇见小面直到创业第七年才完成第一个百店里程碑。自2019年起开放特许连锁加盟，2021年至2023年，第二个百店仅用了两年达成，至今年4月，遇见小面已在内地22个城市开设374家门店，并在香港开设六间门店。 在近期的快速发展下，公司收入从2022年的4.18亿元增至去年的11.54亿元，年复合增长率达66.2%，是过去三年复合增速最快的中式面馆。同期利润则分别为-3,597.3万元、4,591.4万及6,070万元。 以价换量 门店数量上，截至2024年年底共有360家门店，在一线城市合计门店为288家，占比为80%，直营店与特许经营门店则分别有279家与81家。从收入结构上看，2024年，直营餐厅收入占比86.7%，直营模式仍是其核心驱动力。 尽管收入与利润都在增长，遇见小面的也免不了遇见快速扩张的通病。公司过去两年虽连续盈利，但平均单店利润却从18.2万元降到16.9万元。以2024年利润6,070万元及订单总数4,209万计算，相当于一单只赚1.4元。 同店销售额也不升反降。从2023年的7.40亿元下降至去年的7.09亿元，降幅为4.2%，一线城市降幅为5.14%。另外，主打一线城市的遇见小面，订单平均消费额由2022年的36.1元降至2024年的32元，公司称是主动降低菜品价格及为顾客提供更物美价廉的用餐体验，也就是以价换量。 快速扩店让公司债务压力大增，流动负债净额从2022年的1.48亿元增至2.42亿元，但手中现金只有4,219万元，资金压力不小。 要解决当前的问题，遇见小面的策略是出海、下沉到二三线城市，以及扩大加盟。进军香港如同压力测试，公司的口号也从“不在重庆，遇见小面”，变成“重庆小面，全球遇见”。 遇见小面所处的面馆江湖厮杀激烈，和府捞面、五爷拌面、李先生加州牛肉面等对手都在加速冲刺，遇见小面未来能否靠“出海、加盟、下沉”破解资金与成长瓶颈，还需看这碗面是否能在更大的市场里，煮出新一轮滚烫热潮。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
贸易战看不到尽头 新琪安上市阴霾密布
公司超过三分之一的收入与美国密切相关，随着关税和产能过剩问题导致前景承压，其港股上市计划面临不确定性 重点： 尽管国内外面临双重压力，新琪安赴港上市申请已获中国证券监管机构批准 公司严重依赖美国市场，去年占其收入的35.2%，随着新关税的影响显现，可能挤压其盈利能力 夏飞 中国人造甜味剂生产商正掀起一股甜蜜风暴，其中一员正密锣紧鼓地准备在香港上市。但愈演愈烈的中美贸易战，让这个上市计划增添了一丝苦涩。 新琪安科技股份有限公司是中国最大的甘氨酸和三氯蔗糖等甜味剂生产商之一。上周，公司在香港的上市计划获得了中国证券监管机构的备案，即将加入其他六家已公开上市的中国甜味剂生产商行列。 产能过剩是中国很多行业普遍存在的问题，不同于许多中国同行，新琪安似乎受此影响不大。这是因为通过专注全球客户，主要是美国和欧洲客户，得以避免这个问题，通过在泰国和印度尼西亚的工厂，为这些客户提供服务。 去年，新琪安近80%的收入来自海外客户，其中北美地区占总收入的 41%。根据贸易数据库沃尔扎（Volza）的数据，新琪安的主要客户包括美国食品和饮料巨头可口可乐和卡夫亨氏等公司。 虽然到目前为止，海外战略让公司获得良好的发展，但随着中美陷入一场看不到尽头的贸易战，这一战略可能很快就会成为一个拖累。这可能会引发人们对新琪安前景产生疑问，如果完成港股上市，其估值也可能会受到影响。 美国梦渐远？ 尽管新琪安的总部位于内陆的江西井冈山（那里是毛泽东建立革命根据地的地方，如今也是备受爱国人士推崇的热门旅游景点），但该公司却有着不同寻常的全球视野。 2003年成立的新琪安，抓住新一代消费群体对健康注重的商机，大力生产三氯蔗糖，这是一种第五代人造甜味剂。新琪安在2月份提交的上市文件中披露，预计未来五年内，三氯蔗糖将成为增长最快的一类甜味剂。 2023年，包括世界卫生组织在内的多家全球机构宣布，1965年问世的第三代人造甜味剂、最受行业欢迎之一的阿斯巴甜可能致癌，这一消息给新琪安和其他三氯蔗糖生产商带来了机遇。 与金禾实业（002597.SZ）以及其他一些竞争对手不同，新琪安是中国唯一一家将生产放在海外的人造甜味剂生产商，2019年它建立了首个海外工厂。这一举措颇具前瞻性，旨在避免在美国总统唐纳德・特朗普第一届任期内卷入中美贸易战。 公司在上市文件中表示：“为分散美国加征关税带来的风险，我们在印尼工厂生产食品级甘氨酸，并从印尼向美国客户出口我们的食品级甘氨酸。”然而，从印度尼西亚出口的甘氨酸最终仍需缴纳美国征收的4.2%的反倾销税，而从中国运往美国的三氯蔗糖缴纳的关税税率相近，为3.7%。 如今，中美贸易战迅速升级，很可能会给把美国作为最重要海外市场的新琪安造成更大的打击。 本月，特朗普政府将所有中国进口商品的关税提高到了145%，促使中国采取了报复性措施。但对新琪安来说更关键的是，特朗普还威胁要对印度尼西亚的进口商品征收32%的关税，对泰国的进口商品征收36%的关税。后来，特朗普对这些威胁要加征的关税暂停实施90 天，以此向这两个国家施压，迫使它们在此期间与美国进行贸易谈判。 去年，新琪安向美国销售三氯蔗糖和可食用甘氨酸的收入占总收入的35.2%，较2022年的仅9%大幅上升。该公司披露，去年约41%的收入来自北美地区，2022年仅为9.3%，而同期来自欧洲的收入占比从32.1%降至20.9%。 2022年，新琪安的收入达到7.62亿元（约合1.043 亿美元）。随后，由于甘氨酸和三氯蔗糖供过于求导致价格下跌，2023年的销售额暴跌逾40%，降至4.47亿元。去年，其收入有所回升，达到5.69亿元，不过仍远低于2022年的水平。 国内挑战重重 目前尚不清楚新琪安的美国客户是否会承担部分或全部新增关税，新增关税可能会使产品价格翻倍还不止。如果客户不承担，海外市场利润率更高的新琪安，可能会被迫承担部分新增成本，并且还得更加依赖国内需求。但国内市场也绝非一片坦途，由于产能过剩，国内市场价格战激烈。 这意味着，向国内市场的转移可能是一场硬仗，导致该公司的盈利能力进一步承压。上市文件显示，随着国内三氯蔗糖价格从2022年的每吨386,261元降至去年的每吨148,904元，新琪安的毛利率已从2022年的25.6%跌至2023年和2024年的17.9%。 随着盈利空间受到挤压，公司利润从2022年的1.22亿元降至2023年的4,500万元，去年进一步降至4,300万元。 在谋求港股上市前，新琪安早前曾试图在上海和深圳的国内A股市场上市，但未获成功。去年8月，由于频繁的股权变更，以及对计划项目可能不符合环保标准的担忧，公司在面临中国证券监管机构的审查后放弃了这一计划。 新琪安高度集中的股权结构也值得关注，不过这对中国的家族企业来说并不罕见。67岁的创始人王小强与妻子丁丹通过多家实体共持有公司54.8%的股份。两人34岁的儿子王皓毕业于康奈尔大学，担任执行董事并领导销售团队。…
椰水一哥if弃星选港 对赌协议要冲死线
椰子水品牌if创立12年，已成内地及香港销量一哥，近期要向资本市场进军 重点： 公司去年盈利按年增长近一倍 对赌协议下，要赶在2026年底前上市 刘智恒 中国饮料市场庞大，卖水的龙头有农夫山泉（9633.HK）及华润饮料（2460.HK）的怡宝，凉茶有加多宝及王老吉、功能饮品以东鹏及红牛为领头羊，至于近几年流行的椰子水，泰国的if已手执牛耳之位。 2013年泰国人Pongsakorn Pongsak创立if品牌，主力生产即饮天然椰子水，并将其引入中国市场。经过12年发展，if母企IFBH Pte.Ltd.计划进军香港资本市场，近日已递交上市申请。 根据申请文件，公司2024年的收入为1.58亿美元，较2023年大升80%。去年盈利3,332万美元，按年劲升98%。公司的收入中，椰子水占比达95.6%；集团去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7个百分点至37.2%。 IFBH以轻资产模式运营，委托代工厂负责制造，代工厂要向IFBH认可的椰农及采集商采购椰子水。IFBH通过与各地分销商合作，藉后者的渠道将产品流向市场。至于仓配流程等，则通过与第三方物流供应商合作。 赢在一个塑料瓶 If能在市场打出一条光明大道，当然有许多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶装载椰子水。骤眼看你会以为没什么大不了，但当你想明白椰子水的特质，就会发觉这确是一大妙招。 椰子水的卖点是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶装载，可让消费者直接看到清澈的椰子水，心里就认为从椰子中取出没两样，感觉是天然产品，无添加，更健康。 正如农夫山泉为凸显其水的天然，经常挂在嘴边说自己的工作不就是天然水搬运工；以百分百椰子水为卖点的if，标榜的其实就是把椰子里的水汁装起来卖给你，其营销方法跟农夫山泉强调的卖点如出一辙。 消费者对if的天然卖点极受落，到2020年if已成内地椰子水的一哥，销量更连续五年位居榜首，市场占有率达34%，大幅抛离第二位的竞争对手。在香港市场更是一骑绝尘，自2019年开始，已连续九年销量第一，市占率达到60%。 2026:对赌死线 公司原计划在新加坡上市，最终却急转弯，选择香港作为资本赛道。公司解释，在港上市可提升公司的品牌知名度及企业形象，从而吸引客户、业务伙伴及战略投资者。而且公司的主要市场在内地及香港，港交所与内地的联系紧密，选择香港更为恰当。 去年3月15日，公司与Aquaviva订立股份认购协议，后者同意认购125,000股新股，占扩大股份约11.1%，涉资1,750万美元。同时，Aquaviva亦获IFBH大股东Pongsakorn Pongsak授出一项认沽期权，若IFBH未能于2026年12月31日上市，投资者有权按每年12%的回报率计算，向Pongsakorn Pongsak行使认沽权利。 目前Aquaviva 已解散清盘，并将股份分配予三名股东，分别是淡马鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。 强劲品牌护城河 虽然明年底是上市最后期限，但相信要在死线前完成上市，对IFBH问题不大。首先，其所处的椰子水为饮料中增长最快的市场，根据灼识咨询，在大中华区的销售预计从2024年的10.93亿美元，以19.4%的复合年增长率升至2029年的26.5亿美元。在全球市场上，椰子水亦从2024年的50亿美元，增长至2029年的85亿美元，复合年增长率为11.1%。 另外，市场方兴未艾，竞争者虽不断涌现，然而if已成功建立饮品的形象，打造了自家的品牌，市场认受性十分强，后来者要分一小杯羹不难，要抢夺if的江山及冲破其护城河，殊实不易。 一个产品有多成功，只要看看市场的模仿者有多少，心里就有一个大概。电商平台上，曾先后出现了TF、LF…
证监会开绿灯 曹操出行IPO接近冲线
上周，在首次向港交所提交上市申请一年后，这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可 重点： 获得中国证券监管机构的批准后，曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成 该公司去年上半年收入增长25%，超越竞争对手，在此期间它进军32个新城市，业务版图扩大逾60% 阳歌 汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚，但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今，其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功，后于去年10月重新提交申请。上周五，中国证监会终于批准了此次上市，清除了主要的监管障碍之一。现在，曹操出行须通过港交所的上市聆讯，此事可能在未来一两个月内完成，这将为其最终上市铺平道路。 届时，曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道，与中国的上市同行一较高下，其中包括规模较小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。许多人认为，行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市，在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后，再次成为一家上市公司。 中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券（香港）为此次上市的保荐人，这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称，此次上市或将筹集数亿美元。 在中国拥挤的网约车行业，2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份，这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企，旗下目前拥有一系列上市资产，从吉利汽车（0175.HK），到瑞典的沃尔沃（VOLCAR.US）、电动汽车制造商极氪（ZKR.US）、跑车制造商路特斯（LOT.US）和智能汽车技术开发商亿咖通（ECX.US）。 曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆，由吉利旗下公司生产，再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似，与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络，为司机造就巨大的成本优势，从而提高他们的净收入，”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动，但公司迅速加大投入。2023年，专用车辆占其平台总交易金额（GTV）约五分之一，并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示，该比例将持续上升，目标是最终为所有司机提供定制车辆。 聚合应用程序 曹操出行的另一个显著特点是，它越来越多地使用聚合应用程序，这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见，它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场，从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本，因为大多数此类平台都由知名企业运营，如高德地图和外卖餐饮巨头美团。 曹操出行起初依赖自己的应用程序，但首次接入聚合应用程序不久后，业务便迅速向它们转移。从那以后，通过聚合应用程序完成的网约车订单比例，已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长，预计到2028年达到订单总量的一半左右。 公司指出，聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本，在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 随着基本商业模式的确定，曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年，它就进入了32个新城市，截至去年6月，其业务覆盖范围扩大了60%以上，达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长，从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元（8.44亿美元）。相比之下，滴滴去年全年的营收增长要慢得多，仅为7.5%，而如祺出行的营收增长了14%，嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。 快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间，公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例，部分抵消了这一增长。 这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润，去年上半年，其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元，增长了一倍多。在此期间，公司毛利率从5.8%提高到7.0%，而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固，这个数字似乎还会继续改善。然而，我们也应该注意到，曹操出行还有很多工作要做，因为上市文件显示，该行业的顶级参与者（应该是指滴滴）在2023年控制了约75%的市场份额，而它的份额仅占4.8%。 在估值方面，业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步（Uber）和Grab（GRAB.US）这样的头部企业目前的市销率（P/S）分别为3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多，前者只有0.79倍，后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值，市销率或许在3倍左右，这将使其估值达到非常可观的400亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭
Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长 重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄 公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡 阳歌 过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。 作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。 公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。 资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。 公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。 随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。 首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底 总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。 同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。 第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。 深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。 与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。 尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。 公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。 成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。 诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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