复星再闯港股 Club Med重启上市计划
若计划成行，这将是度假村运营商Club Med第三度以上市公司身份登场；此前公司曾在巴黎上市，其后又以复星旅游文化名义在香港上市 重点： 复星国际已申请将旗下Club Med资产在香港上市，并计划将全球运营的度假村数量由目前69家增至85家 本次申请上市的公司不包含任何度假物业业务，与此前上市、并于2025年初完成私有化的复星旅游文化集团有所不同 阳歌 一次不成，那就再试一次。这似乎正是中国最成功的民营综合企业之一复星国际有限公司（0656.HK）如今奉行的信条。公司已宣布一项新计划，拟分拆经营法国Club Med度假村业务的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）并独立上市。 Club Med此前隶属复星旅游文化集团，后者由复星于2018年分拆并独立上市。其股价上市后一直未能大幅高于15.60港元的发行价，主要因为上市仅一年多后便遭遇疫情，令公司陷入困境。其后股价一度跌至约3港元，直至复星国际去年以每股7.80港元将公司私有化，结束其上市生涯。 尽管公司业务在疫情后已大致恢复，但以IPO价格买入股份的投资者，在私有化价格下仍损失了一半资金。 那么，公司为何认为本次重新上市会有更好的表现？ClubMed Lifestyle周五向香港联交所提交的最新上市申请显示，本次方案与昔日的复星旅游文化集团有两项关键差异。 最关键的是，新公司并不包含任何度假物业资产。在中国经济及房地产市场蓬勃发展、新富阶层快速抢购住宅及度假物业的年代，这类资产一度是吸引投资者的重要卖点。 在当年的繁荣期，不少公司即使核心业务与房地产开发及管理关系不大、甚至毫无关系，也会通过类似的地产业务来推高收入及利润。但如今房地产市场陷入长期低迷，这类资产已不再受市场青睐。对复星旅游文化集团而言，在私有化前，这些资产实际上更一度拖累公司表现。 第二个重大差异，是本次申请上市的公司并不包括位于中国南部海南岛的亚特兰蒂斯大型度假村。三亚亚特兰蒂斯过去是复星旅游文化集团相当重要的一项业务，在私有化前约占公司收入10%，并贡献约20%的经调整息税折旧及摊销前利润（EBITDA）。 复星斥资110亿元（16.3亿美元）开发三亚亚特兰蒂斯，并将其定位为高端家庭大型度假村，设有酒店、水族馆、水上乐园及餐厅等设施。但随着中国经济目前表现疲弱，复星可能认为将这项物业留在新的ClubMed之外更为合适。新的上市文件显示，三亚亚特兰蒂斯正被分拆，并以不动产投资信托基金（REIT）方式独立上市。 这意味着，复星本次拟上市的新公司，大致就是其2015年完成Club Med收购时所取得的业务。当时该宗交易对这家法国度假村运营商的估值约为10亿美元。彼时中国经济正处于蓬勃发展期，市场仍有庞大增长空间，复星希望借助自身资源和人脉，推动Club Med在中国扩张。 增长停滞 当时Club Med增长陷入停滞，复星曾尝试多种方式重启增长。除了度假物业业务，其中一项主要举措是在中国市场发展地中海·邻境和地中海·白日方舟两个新子品牌，以满足城市及城市周边短途度假需求。 但这项计划进展有限，目前地中海·邻境在中国仅有四个项目，地中海·白日方舟亦只有三个。归根结底，自复星收购Club Med以来，其业务版图并没有太大变化。目前Club Med在全球拥有69家度假村，包括自持及管理的度假村，与收购当时的规模大致相若。…
凭借新游戏优化营收结构 雅乐科技的游戏投入初见成效
随着全新的中、重度游戏开始对聊天和休闲游戏形成补充，公司第二季度游戏营收增长11.6% 重点： 雅乐科技财报显示，二季度游戏服务营收同比增长11.6%至3,420万美元，占总营收41.4%，成为公司新的增长引擎 这家中东社交媒体公司表示，二季度平均月活用户同比增长12.3%，达到4,760万 余特莉、阳歌 经过一年多备受瞩目的筹备期，雅乐科技（YALA.US）开始兑现承诺，超越传统业务，进军面向核心玩家的新项目以推动增长。尽管二季度总营收略有下滑，但公司在游戏服务领域实现了两位数增长；在该领域，公司正寄希望于通过全新的中、重度游戏，突破其在休闲游戏上的传统优势。这一增长动力，加上不断增加的用户和强劲的利润率，表明雅乐科技的新产品开始作为第二增长引擎开始发力。 根据周一发布的最新季报，这家专注于中东和北非市场的社交和游戏公司宣布，截至6月的三个月内，其营收为8,260万美元，超出此前指引上限。由于增加了对新游戏项目的支出，公司该季度实现净利润2,930万美元，低于去年同期。该季度净利润率为35.5%，调整后净利润为3,440万美元，调整后净利润率为41.7%。 由于雅乐科技在该季度将销售和营销支出同比翻番至1,780万美元，以支持获客和新游戏推广，其强劲的利润率尤其值得关注。这些支出可能会对短期利润造成压力，但考虑到公司试图在旗舰应用Yalla和Yalla Ludo之外建立更多元化的营收基础，此举必不可少。 财报发布后，雅乐科技股价在周二上涨4.1%，表明投资者对公司进军中、重度游戏初见成效表示认可。 该季度最大的亮点在于游戏业务的贡献日益增长。该板块营收同比上升11.6%至3,420万美元，在雅乐科技总营收中的占比从36.3%提升至41.4%。这大大缩小了其与传统聊天服务之间的营收差距，后者创造了4,740万美元的营收，占总营收的57.4%。 加码新游戏 雅乐科技的最新业绩反映了已经持续数个季度的业务转型进展。公司早期的成功建立在以语音为核心的聊天平台以及本土市场化的在线棋牌游戏应用Yalla Ludo之上。这些业务仍然是其营收和现金流的核心，但管理层正将越来越多的资金投入更广泛的游戏产品组合中。 二季度公司游戏服务的增长足以部分抵消付费用户减少带来的影响，公司将用户流失归因于该地区近期的地缘政治事件。该季平均月活跃用户（MAU）同比增长12.3%，达到4,760万；付费用户总数为1,090万，低于去年同期的1,120万，但实现了3.7%的环比增长。 雅乐科技管理层将这种环比改善归因于主要产品的复苏，尤其是Yalla Ludo以及新游戏的贡献。该季度，公司迎来了社交应用Yalla的十周年，并通过量身定制的本地化活动提升了中东和北非核心受众的参与度。 新游戏走向全球 对投资者而言，更重要的问题是，雅乐科技的新游戏能否独立发展为具有实质性规模的业务。 根据管理层的说法，首款自研三消游戏“Turbo Match”在第二季度继续吸引新用户，并保持了“健康”的留存趋势。值得注意的是，该游戏不仅在中东和北非地区获得用户，还成功打入美国和欧洲市场，表明其吸引力已超越了公司传统的区域大本营。 7月中旬，“Turbo Match”在包括沙特阿拉伯在内的苹果中东和北非区App Store获得重点推荐。这有助于该游戏在雅乐科技已具备品牌认知度和本地化运营经验的地区进一步提升知名度。 公司表示，下半年将专注于提升“Turbo Match”的商业化水平，瞄准高潜力的全球市场，并加速海外扩张。这意味着公司现在需要证明，不断增长的玩家群体能够转化为持久的变现能力，而不仅仅是停留在下载量和参与度的数据增长上。 雅乐科技在新游戏布局中的另一款重要产品——一款沙漠题材策略游戏，则采取了更为稳健的发展路径。公司在该季度的前两个月逐步增加营销支出，并通过与Yalla Ludo的交叉推广活动吸引早期用户。 这款策略游戏即将迎来重大更新，计划增加游戏内容并进行优化，旨在提升用户参与度、转化率和变现能力。管理层表示，在预计于第四季度发布新版本之前，该游戏第三季度的获客速度可能会放缓；而在新版本发布时，公司可能会推出新一轮的推广活动。 这一策略反映了雅乐科技一贯稳健的财务风格，这使其在整个发展历程中能够始终保持盈利和高利润率。在此情况下，雅乐科技似乎正优先考虑优化留存率和变现能力，然后再开始在获客上大举投入。…
华住集团推出全新的25亿美元股东回报计划
这家中国领先的酒店运营商在发布强于预期的第二季度业绩后上调了全年业绩指引，并在其国内品牌组合中新增了两个品牌 重点： 华住第二季度营收增长10.8%，超出分析师预期，并连续第二个季度上调全年业绩指引 在提前基本完成此前总额20亿美元的回报计划后，这家酒店运营商公布了一项为期三年、总额25亿美元的全新股东回报计划 余特莉 作为中国领先的酒店集团之一，华住集团（1179.HK; HTHT.US）继续受到投资者的青睐。 华住是汉庭和全季品牌的母公司，也是法国酒店巨头雅高集团（AC.PA）在中国的合作伙伴。在周一发布的最新财报中，公司交出了近年来最强劲的单季业绩之一。财报显示，得益于多年来向为其他业主管理酒店的“管理加盟”模式以及更传统的特许经营模式转型，公司的盈利能力加速提升，这些模式所需的资金远低于传统的酒店自营模式。 但最令投资者瞩目的，或许是公司公布的一项高达25亿美元的全新股东回报计划。这一消息引发了该股股价反弹，推动华住在美上市股票于周一消息公布后大涨11.4%。在梳理完华住最新的财务数据后，我们稍后再来详细探讨这一话题。 第二季度，公司营收同比增长10.8%，达到71亿元（11亿美元），超出扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）统计的分析师平均预期的9.83亿美元。旗下中国酒店的RevPAR（每间可供出租客房收入）——结合了房价和入住率、最受关注的行业指标之一——从去年同期的235元小幅升至238元，这是中国酒店业开始从疲软期反弹的最新迹象。 作为备受关注的盈利指标，公司最新季度的EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）攀升20.0%，达到27亿元；同时，净利润增长2.1%，达到15.8亿元，不仅接近上一季度8.17亿元的两倍，也高于去年同期的15.4亿元。 表现最抢眼的依然是华住的管理加盟和特许经营业务，公司通过该业务收取管理服务、预订和支持系统以及品牌使用费。其管理加盟和特许经营（M&F）营收大增25.2%，达到36亿元，占公司总营收的比例从去年同期的44.6%升至一半以上。这一业务结构的转变也提升了华住的盈利能力，其营业利润率从去年同期的27.8%升至31.1%。 “在第二季度，我们实现了又一个季度的RevPAR增长，”CEO金辉在财报声明中表示，“展望未来，我们将在华住会会员计划和技术开发的支持下，继续追求‘以品牌为导向’的高质量酒店网络扩张。” 疫情结束后，消费者在经历了多年严格限制后开始“报复性旅游”，中国酒店业在2023年迎来了反弹。尽管随着消费者日益谨慎，这种反弹随后失去了动力，但华住的新财报提供了最新证据，表明行业情况已经企稳并开始再次反弹。 受此势头提振，华住将2026年全年营收增长指引从之前的2%至6%上调至4%至8%，并将管理加盟和特许经营（M&F）营收增长目标从12%至16%上调至16%至20%。这也标志着该公司今年第二次上调业绩指引。 慷慨回报股东 随着业务发展势头强劲，投资者最关注的是华住将如何使用其不断增长的现金储备。截至6月底，其现金储备已从去年底的104亿元增至142亿元。公司董事会批准了一项价值高达25亿美元且即刻生效的全新三年期股东回报计划，并宣布派发每股美国存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，总额约为2.75亿美元。 这项新计划，加上华住于2024年7月启动的为期三年、总额20亿美元的前期回报计划，总规模相当于公司约140亿美元市值的近三分之一。由于侧重特许经营的模式产生了大量现金，截至第二季度末，公司已通过分红和股票回购，将早期计划中的大部分资金返还给股东。 此外，公司的债务水平也较低，截至6月底总负债约为42亿元，这使得华住拥有102亿元的净现金——为其新的派息计划及储备酒店项目的持续扩张提供了充足的资金。 在资产负债表之外，华住在今年上半年扩充了其不断增长的品牌矩阵，这一战略与许多全球顶尖企业迎合广泛细分市场的做法不谋而合。公司推出了“汉庭快捷”，作为旗舰汉庭经济型酒店家族的补充。该品牌主打为家庭和朋友团体提供灵活的多人入住客房，意在吸引更广泛的经济型旅客。此外，华住还推出了“全季大观”，这是广受欢迎的全季酒店旗下一个定位更高的衍生品牌，主要面向愿意为更高端住宿体验付费，同时又钟情于全季当代中国设计风格的旅客。 在推出新品牌的同时，华住继续扩张业务版图，本季度在中国新开498家酒店，关闭176家。公司表示，实现全年新开2,200至2,300家酒店的目标仍“稳步推进”中。其全球未开业的储备酒店数量增至3,089家，高于上一季度及去年同期的水平。 海外业务仍在寻求立足点 负责在中国境外运营施柏阁（Steigenberger）和城际酒店（IntercityHotel）等品牌的国际业务部门，是华住最新财报中的薄弱环节。受到中东冲突波及，加之公司在客房均价较低的东南亚新兴市场持续投资，该业务部门本季度营收下滑5.8%至13亿元。CEO金辉安抚投资者称，公司对国际市场的直接风险敞口有限，严格的成本控制将有助于国际业务部门平稳度过动荡期。 今年上半年，华住营收增长11%至131亿元，EBITDA从去年同期的38亿元增至46亿元。上调的业绩指引、加速的现金回报以及不断扩大的品牌矩阵，均表明华住正凭借其行业领先优势，迈入中国酒店业复苏的新阶段。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上市9年伤尽股民心 阅文冀借AI加IP翻身
腾讯旗下阅文当年招股曾轰动全城，但目前股价只及高峰五分之一 重点： 上半年盈利大跌逾八成 IP业务增长逾四成 郑瑞棠 中国领先的网络文学平台阅文集团（0772.HK）近日公布2026年度中期业绩，盈利大跌84.1%，但公布翌日股价却大升一成。 其实阅文上半年收入同比增长10.7%至35.3亿元，只不过受税务相关费用所拖累，包括约3亿元补缴所得税及滞纳金等，才令盈利大跌。 一向主要收入来源的线上业务上半年出现倒退，但版权运营收入同比增加41.9%至16.14亿元，其中短剧及AI漫剧（用人工智能制作漫画风格短剧）收入超过4.3亿元，增长2.3倍，IP衍生业务的GMV（商品交易总额）大增六成至7.8亿元，而且近期阅文股价低迷接近历史新低，所以业绩公布后股价反弹。 回顾阅文九年前在香港招股上市，曾经风光一时。2015年腾讯收购及整合盛大文学后成立阅文集团，两年后已在港交所上市。 2017年在港招股时，借着腾讯的光环，冻结资金达5,200亿港元，创当时香港新股冻结资金第二高纪录，上市首日最高比招股价55港元上升一倍，市值飙升至近千亿港元，市盈率高逾百倍。 不过阅文的表现可说昙花一现，甫上市初期股价已超逾100港元，但这已经是历史高位，近年股价辗转下跌至近20港元的上市新低。股价低迷只因多年盈利表现失色，未有炒作概念。 在港招股风光一时 阅文上市初期，主收入是付费阅读的在线业务，占总收入七至八成，至2024年在线业务与IP版权运营业务差不多平分秋色，版权业务甚至稍微超越在线业务。但在近年内地IP经济盛行之际，阅文IP业务反倒未有大幅增长，在线业务依然是主要收入来源，2026上半年仍占总收入52.1%。 所谓IP（Intellectual Property）市场，是指以知识产权为核心，通过创作、授权、改编、商品化等来创造商业价值。近年港股中发展IP市场最成功的要数泡泡玛特（9992.HK），一只Labubu已红透半边天，去年市值最高炒逾4,000亿港元，并晋身恒指成分股。为何泡泡玛特做IP做得风生水起，阅文同样拥有大量知识产权，IP市场的发展却远远落后？ 泡泡玛特商业化领先 泡泡玛特所采用的可说是潮流艺术IP，以视觉先行，利用强大的潮流零售与供应链布局，配合盲盒等潮流产品，令IP迅速爆红。但其IP主要靠视觉驱动，售卖陪伴感和审美价值，没有故事背景，所以面对潮流更迭的风险。 至于阅文的IP是由内容驱动，拥有庞大的网文库，其角色有较重故事背景，有较深厚的感情连结。不过在潮流化及商品化上，就远远落后于泡泡玛特，造成股价大落后，目前市值仅230亿港元，只及高峰期的两成。 其实阅文近年也有爆红的IP，例如在近年内地火爆的电视剧《庆余年》、2024年国内电影票房首位的《热辣滚烫》等，上映以后也未能刺激公司的表现，主要是由于作品的版权权益分散，利润分成的机制也不透明，高票房或收视未必能转成商品化，都是令股价长期低迷的原因。 阅文的在线阅读收费业务护城河虽深，但增长已面临瓶颈，今年上半年收入已减少7.3%至18.1亿元，活跃用户亦减少5.1%至1.34亿。未来业务能否翻身，视乎公司能否转型至AI加IP业务。 AI成IP价值放大器 管理层已明言，未来的发展将围绕IP与AI的配合。阅文已有庞大的文字库，近年加快了将文字内容视觉化，例如积极推出近年内地火爆的短剧及以AI漫剧。阅文开发的DramaBuddy，就是AI 制作漫剧的工具。另外通过IPBuddy，可以让公司的版权团队在几分钟内完成对一部作品的评估，大幅提升IP改编和商业化效率。 事实上，AI有助阅文将文字作品视觉化，及筛选最具潜力的IP进行商业化。所以公司也认为，AI将成IP价值的重要放大器。 AI及IP都是近年市场热炒概念，如果未来阅文由线上阅读，进化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能会有所提升，到时离大翻身之路相信不远。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
字节跳动强势抢客 腾讯音乐增长降调
中国最大网络音乐平台腾讯音乐增速降至两年来最低，面对抖音母公司字节跳动步步进逼，市场份额持续流失 重点： 腾讯音乐第二季度收入仅增5.2%，较2025年全年15.8%的增幅大幅放缓，在字节跳动旗下汽水音乐分流用户下，市场份额持续受压 公司股价今年以来已腰斩，市盈率跌至仅约10倍，不及全球同业Spotify约27倍的一半 阳歌 老牌互联网巨头腾讯深谙社交媒体的重要性，过去曾借助大受欢迎的微信平台，切入网上支付和电商等领域，挑战阿里巴巴和京东等原有龙头。如今，腾讯自己也面临类似挑战，后起之秀字节跳动正以同样方式，借助同样拥有庞大用户基础的抖音拓展业务版图。 这场竞争在腾讯音乐娱乐集团（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度业绩中表露无遗，数据显示其核心音乐业务正迅速被字节跳动旗下较晚上线的汽水音乐抢走市场份额。 从整体业绩来看，竞争压力反映在腾讯音乐近年罕见的低增速上。2021年，中国市场监管部门认定公司涉及垄断行为，腾讯音乐其后被迫重整业务。第二季度收入同比仅增5.8%至89.3亿元，创两年来最低增速，亦明显低于第一季度的7.3%及2025年全年的15.8%。 腾讯音乐正加强与腾讯整体生态的协同，包括微信、微信支付，以及腾讯在游戏市场的主导地位。这些本是公司早该善加利用的现成优势。公司亦开始进军线下活动，凭借庞大用户基础，在这一领域理应较竞争对手更具优势。此外，公司亦借助近期收购的中国领先播客平台喜马拉雅，从音乐进一步拓展至数字音频市场。腾讯音乐官方将自身定位为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台。 这些策略看来都是应对字节跳动挑战的合理做法，但投资者似乎仍未完全买账。腾讯音乐美股今年以来已跌去约一半市值，其中大部分跌幅出现在3月中旬公布2025年第四季度及全年业绩之后。 最令投资者担忧的是用户持续流失。公司用户规模全年收缩，截至去年12月底，月活跃用户（MAU）降至5.28亿，同比减少5%。其后，公司更宣布不再定期披露MAU数据，进一步引发市场忧虑，猜测用户流失速度可能加快。 龙头地位仍稳 尽管如此，腾讯音乐仍无可争议地稳坐中国在线音乐市场龙头，可视为中国版的全球音乐流媒体巨头Spotify（SPOT.US）。据数据机构QuestMobile统计，腾讯音乐去年底的用户规模仍是字节跳动旗下音乐业务今年3月1.56亿MAU的三倍以上。不过，字节跳动相关用户数到6月已同比大增近80%，与腾讯音乐的下滑走势形成鲜明对比。 字节跳动的快速崛起亦令其超越网易云音乐（9899.HK）。QuestMobile数据显示，网易云音乐3月底用户数为1.47亿，同比下降1.4%。并不令人意外的是，今年股价同样累跌近40%的网易云音乐，也没有披露MAU数据。 经过今年股价大跌后，腾讯音乐目前市盈率仅约10倍。虽仍高于网易云音乐更低的7.7倍，但两者均远低于Spotify约27倍的估值。 了解上述背景后，再深入看看腾讯音乐的最新业绩，可以发现即使面对字节跳动步步进逼，公司仍是市场上的绝对龙头。事实上，在2021年反垄断裁决之前，腾讯音乐的市场支配力更加强大。当时，公司握有全球大部分主要唱片公司在中国市场的独家版权，并可自行决定向中国竞争对手转授哪些版权，以及相关授权条件。 即使失去上述控制力，又面对字节跳动挑战，腾讯音乐目前仍掌握中国庞大在线音乐市场约60%的份额。第二季度总收入仅增5.2%，但核心音乐服务收入增幅较强，同比增11%至76.1亿元，占总收入85%。不过，这一增速仍低于第一季度的12.2%，更远低于2025年全年的22.9%。 社交娱乐业务拖后腿 近期拖累公司收入表现的主要是社交娱乐服务。第二季度相关收入同比下降16.4%至13.3亿元，跌幅较第一季度的11%进一步扩大。 面对字节跳动的挑战，腾讯音乐详细介绍了多项巩固市场地位的措施，其中最重要的是进一步借力腾讯其他业务，为自身服务导流。第二季度的举措包括通过微信视频号加强音乐内容分发，以及与微信支付合作，为旗下应用吸引更多轻度音乐用户。 公司管理层在业绩电话会议上指出，目前最大的挑战是留住这批轻度用户，因为他们更容易转投字节跳动的汽水音乐或网易云音乐等竞争平台。相比之下，消费更高的VIP用户黏性较强，转换平台的可能性较低。 公司亦举办更多线下活动，包括为部分“战略合作艺人”举行粉丝见面会及演唱会。这类活动的成本通常高于线上业务，公司表示，相关成本差异是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。 公司亦特别提到正在推进对喜马拉雅的整合，并从5月中旬、即第二季度过半时开始将其业绩并入财务报表。这意味着喜马拉雅很可能在第三季度为腾讯音乐带来一定收入增量，但贡献预计相对有限。 盈利方面，腾讯音乐第二季度净利润仅增2.5%至24.7亿元，经调整净利润则同比增4.4%至26.9亿元。对期待强劲双位数增长的投资者而言，两个增幅显然都谈不上亮眼。不过，至少现阶段来看，这种高速增长恐怕已成过去。这意味着未来一两年，腾讯音乐股价最大的催化剂，可能来自认为公司估值偏低的投资者重新入场。反过来说，如果公司无法遏止字节跳动持续进逼，股价进一步下跌的可能性同样不能排除。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
同程掌舵 嘀嗒出行力拼重返增长
经营承压的嘀嗒出行已有过半股东同意，向中国领先在线旅游平台同程旅行出售持股 重点： 近52%的嘀嗒出行股东已接纳同程旅行提出的股份要约 这家经营承压的顺风车平台有望受惠于同程旅行的2.5亿名注册用户，其中大部分来自较低线市场，而这些市场也是嘀嗒出行的主要布局区域 阳歌 中国竞争激烈、持续演变的共享出行市场再有新进展。在线旅游平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收购陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相关股份要约已接近完成。这宗交易最早于6月底公布，本周跨过重要门槛。同程旅行在本周刊发的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投资者已就股份要约作出有效接纳。 这一接纳水平并不令人意外，因为在6月29日首次公布交易时，合计持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投资者已表明会出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收购嘀嗒出行股份，较当时市价略有折价，交易作价14.2亿港元。同程旅行亦表示，待交易所有条件完成后，将支付每股1.1745港元的特别现金股息。 这是同程旅行继去年以25亿元（3.7亿美元）收购陷入困境的房地产巨头万达旗下酒店业务后，第二宗重大收购。由于两家卖方均面临巨大压力，同程旅行都以相对低廉的价格取得这两项资产。中国房地产市场长期低迷，万达正承受巨额债务偿还压力。 与此同时，嘀嗒出行的处境也持续恶化。公司不仅面对商业模式难题和其他共享出行企业的激烈竞争，还受到新一代自动驾驶出租车快速崛起的冲击。反映经营压力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02亿元，并于下半年转亏。公司2024年首次公开发行时每股定价6港元，其股价至今已累跌约四分之三。 这宗交易看来确实能让同程旅行与嘀嗒出行各取所需，或可解释为何自收购公布以来，同程旅行股价已上升约10%。 同程旅行是中国领先的在线旅游平台之一，占全国庞大旅游市场约10%至15%。与多数竞争对手主攻北京、上海和深圳等较富裕的一线市场不同，同程旅行的定位较为独特，主要聚焦中国低线城市。公司表示，其2.5亿名注册用户中，87%来自这些低线市场。 嘀嗒出行同样聚焦这些低线市场，在共享出行行业的定位也较为独特，主打顺风车服务。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等规模较大的竞争对手，主要提供一名司机搭载一名乘客的传统服务。顺风车模式通常由一名司机在同一趟行程中接载多名乘客，再逐一送往各自目的地。 这种模式的价格远低于一车一客模式，但乘客到达目的地通常需要花费更多时间。嘀嗒出行把行程时间过长视为主要“痛点”，并曾表示正开发技术，以更有效地为个别司机优化路线。不过，嘀嗒出行的低价服务与低线市场相当契合，因为这些市场通常较大城市更为价格敏感。 能否一加一大于二？ 同程旅行表示，可运用旗下多方面资源，不仅包括资金，也包括庞大的用户基础，协助嘀嗒出行提升技术与运营效率，从而更有效地与规模较大的共享出行企业竞争，而这些对手不少也有资金雄厚的股东支持。 同程旅行在最初公告中表示，公司“拟推动其已建立的大众旅游生态系统与（嘀嗒出行）轻资产顺风车模式深度融合，旨在打造覆盖城际及市内交通的综合‘门到门’智慧出行平台”。“通过结合（嘀嗒出行）的出行服务能力与（同程旅行）广泛的用户基础，扩大后的集团将具备有利条件，向更广泛且留存率更高的用户群，提供无缝衔接的端到端交通及旅游解决方案。” 尽管嘀嗒出行收入持续下滑，但从资产负债状况来看，同程旅行接手的仍是一家财务基础相对稳健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67亿元现金，相当于目前市值约三分之二。更重要的是，公司负债仅为5.66亿元，规模远低于现金水平，其中大部分为应付账款及其他应付款。 嘀嗒出行另一项吸引之处是毛利率。由于其采用轻资产模式，由司机自行提供车辆，加上顺风车模式可带来较高的每趟行程收入，因此毛利率维持在较高水平。公司去年毛利率为66.3%，相比之下，美国出行巨头Uber（UBER.US）约为40%，而曹操出行去年仅为9.4%；曹操出行拥有旗下车队的全部车辆，因此成本远高于嘀嗒出行。 同程旅行去年的毛利率同样为66.3%，从这项指标来看，两家公司似乎相当契合。不过，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高达72%，显示该指标正快速下滑，同程旅行需要迅速采取行动稳定局面。 嘀嗒出行还面临来自多个方面的竞争。其中一大威胁，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地图等企业运营的聚合平台崛起。这些平台让规模较小的共享出行企业更容易接触乘客，同时无须承担开发嘀嗒出行这类昂贵自有应用程序的高额成本。另一项挑战，则来自百度、文远知行（WRD.US）和小马智行（PONY.US）等公司运营的新一代自动驾驶出租车。不过，至少目前而言，这些服务大多仍处于试点阶段，即使开始商业化，初期也应主要集中在大城市。 此外，同程旅行未来仍有可能寻求将嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢价收购，将可为嘀嗒出行股东带来一定上行空间。但即使没有进一步全面收购，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具备吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股东提供的资源与协同效应，便有望扭转收入下滑趋势，重回增长及盈利轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国酒店市场回暖 香格里拉盈利增长提速
酒店运营商香格里拉表示，2026年上半年经营利润增长35%，较2025年全年6%的增幅明显加快 重点： 随着占其约一半业务的中国市场开始回暖，香格里拉今年上半年的盈利增速明显加快 中国其他大型酒店运营商释放的信号显示，市场自去年第四季度开始复苏，带动大多数公司的每间可供出租客房收入（RevPAR）重回正增长 阳歌 中国过去一直是跨国企业的利润加速器，当地丰厚的利润率往往高于全球其他市场，显著推升企业盈利。但近来情况已完全逆转，中国经济放缓开始拖累不少跨国企业的盈利表现，面向消费者的公司尤其首当其冲。 区域酒店巨头香格里拉（亚洲）有限公司（0069.HK）正好反映了这种反差。公司收入约一半来自中国内地，其余则分布于多个市场，主要集中在亚洲。公司上周五发布的最新业绩预增公告显示，经历艰难的2025年后，中国内地酒店市场可能终于开始回暖。 公司重回强劲两位数利润增长，带动其发布乐观业绩预测，与中国庞大酒店业释放的其他复苏信号相互呼应。包括华住集团（HTHT.US；1179.HK）和亚朵集团（ATAT.US）等本土巨头，以及雅高集团（AC.PA）和万豪国际（MAR.US）等国际品牌在内的酒店企业均表示，2025年大部分时间中国市场表现疲弱，直至年底才终于开始改善。 根据盈利预测，香格里拉预期2026年上半年经营应占利润不少于8,700万美元，较去年同期的5,100万美元增长至少70%。若剔除外汇变动带来的正面影响，增幅则相对较小。即使扣除这项因素，公司上半年经营应占利润仍由去年同期的6,000万美元增长至少35%，至不少于8,100万美元。 相比之下，公司去年经营应占利润仅增长6%，由2024年的1.16亿美元升至1.23亿美元，原因是中国市场疲弱，拖累了旗下其他亚洲市场酒店原本较为强劲的表现。这种多元化布局堪称商业管理的基本原则，也使香格里拉对偏好亚洲酒店类投资、而不愿完全押注单一市场的投资者更具吸引力。 香格里拉将今年开局强劲归因于运营效率改善，以及每间可供出租客房收入（RevPAR）上升。RevPAR结合入住率与房价，是酒店业最受关注的指标。公司亦表示，更积极的资金管理带动利息支出下降。 若以酒店数量计算，中国内地无疑是香格里拉最大的市场。公司82家自有及租赁酒店中，有48家位于中国内地，占比接近60%。不过，由于当地房价远低于其他市场，反映中国仍属发展中市场，因此中国内地的收入占比相对较低。此外，香格里拉近年积极扩大在中国较小城市的酒店组合。去年三、四线城市的RevPAR低至每晚仅43美元，不及北京和上海等一线城市109美元的一半。 因此，香格里拉去年在中国市场的整体RevPAR仅为71美元，在公司13个主要市场中排名倒数第二，只高于录得65美元的斯里兰卡。更重要的是，中国也是公司去年仅有两个RevPAR下跌的市场之一，降幅约为2.7%。 艰难的一年 本世纪以来，中国酒店业经历了几番大起大落。在21世纪最初20年，数以百万计新富裕起来的游客出门旅游，蓬勃发展的企业也带来大量商务出行需求，推动行业整体繁荣。然而，疫情期间旅游活动几乎停顿，酒店业犹如撞上一堵高墙，大多数运营商均蒙受巨额亏损 防疫限制解除后，酒店业于2023年强劲反弹，成为“报复性旅游”的主要受益行业之一。不过，随着中国经济增长放缓，消费者及企业双双收紧支出，这股复苏动力自2024年起逐渐减弱。 大多数企业表示，去年前三季度市况持续疲弱，直至其后才开始好转。华住集团的表现颇具行业代表性，其每间可供出租客房收入（RevPAR）在去年前三季度下跌或持平，到第四季度才重回正增长。亚朵集团的RevPAR则全年均录得下跌，但到第四季度时，跌幅已收窄至较低水平。 香格里拉并不公布季度数据，但其去年全年在中国市场的RevPAR下降2.7%。公司仅表示，今年上半年全系统RevPAR已恢复增长，并未披露更具体的数字，但这也与同业先前释放的信号一致。亚朵此前公布，2026年第一季度RevPAR恢复增长2.6%，华住的RevPAR亦上升2.9%。假设第二季度复苏步伐保持稳定，香格里拉2026年上半年的RevPAR增幅可能介于2%至4%之间。 香格里拉与亚朵及华住等较年轻、增长较快的企业，另一项明显差异在于其更偏好持有酒店物业。相比之下，亚朵和华住主要采取“管理特许”（manchise）模式，代其他物业业主管理酒店，因而能以更快速度扩大酒店组合。 香格里拉的做法反映其较为保守的经营风格。这也是历史较悠久的香港企业与较新、通常更注重增长的中国内地竞争对手之间常见的差异。有人认为，自行持有酒店物业的模式需要投入更多资本，但香格里拉目前的现金状况似乎相当稳健。公司去年底持有现金22.4亿美元，较一年前的18.2亿美元增加23%。 公司目前的市盈率约为17倍，与亚朵相同，仅略低于华住的18倍。不过，三者均远低于多数全球大型酒店运营商30倍或以上的市盈率。若市场持续改善，这可能意味着以中国市场为重心的酒店企业仍有一定上升空间；而香格里拉以中国为核心、同时遍布不同地区的多元化布局，使其有望充分受益于市场复苏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
