AI赋能及债务获得展期网易有道季度营收转升

2023年08月28日

DAO.US

这家教育产品和服务供应商二季度恢复收入增长，欠其母公司的一笔本应于明年3月到期的债务也获得了为期三年的展期

重点：

由于营销服务表现强劲，网易有道二季度收入增长26.2%，扭转了上一季度的下滑
这家教育产品和服务供应商表示，其母公司同意将明年3月到期的一笔约2亿美元的贷款展期三年

阳歌

从有道公司(DAO.US)的最新财报中，可以看到一些经验教训。这家公司正试图在中国快速变化的教育产品和服务供应商格局中找到出路。

或许最有趣的是，网易有道的业绩提供了一个令人信服的案例，证明人工智能(AI)真正为一项相对成熟的业务(在本例中是该公司的营销服务)注入了新的活力。该公司在其核心教育服务中似乎也在借力人工智能，利用生成式人工智能技术来改进其在线学习课程。

另外，网易有道还展示了在中国提供教育服务的美丽新世界中，拥有一个强大的、能够给予自己支持的母公司的重要性。该公司的现金正在迅速消耗，欠母公司、游戏巨头网易(NTES.US；9999.HK)的一些大额债务将于明年到期。但就像任何优秀的母公司都会做的那样，网易慷慨地将该笔债务的期限展期三年，以便让其子公司有更多的时间站稳脚跟。

尽管一切都顺顺利利，包括强劲的两位数收入增长的历史，但网易有道对投资者的吸引力仍落后于同行。其股票目前的市销率仅为0.63倍，与之形成对比的是专注于成人教育的量子之歌(QSG.US)市销率在1倍左右，以教育为主的在线问答网站知乎(ZH.US；2390.HK)为1.03倍，专注于儿童学习设备的洪恩教育(IH.US)为1.15倍。

网易有道公布最新业绩后，投资者对它的态度依然不温不火。上周四财报出炉后，其股价下跌2.4%。该股今年迄今已下跌36%。

老实说，我们并不完全确定为什么该公司的交易价格如此之低，因为它在中国是一个相当受尊敬的品牌，持续实现两位数的收入增长，并且亏损不断收窄。但话说回来，亏损始终是亏损，分析界并不认为网易有道会在今年或明年实现盈利。

我们先从庞大的营收数据开始，网易有道二季度的收入为12亿元，同比增长26.2%。增速较一季度有较大改善。彼时，该公司也报告了12亿元的收入，同比下降3.1%，因为其核心的学习服务需求下降。

该公司没有给出一季度学习服务异常下降的明确原因。但该类别是其规模最大的业务，约占收入的60%，其在二季度恢复强劲增长，增长20.8%至6.81亿元。该公司也没有就该类别业务在二季度恢复增长发表非常准确的评论。不过，去年的基数较低可能是由于在中国为控制新冠病毒奥密克戎变异毒株而实行大范围封控期间需求低迷，包括去年4月和5月上海封城。

营销服务让人眼睛一亮

虽然教育服务表现不错，但网易有道最新季报的真正明星是它的营销服务，这是一个相对成熟的领域。近来由于企业控制营销预算，这个领域表现不佳。网易有道在线营销服务收入逆势而上，当季增长近一倍，至3.04亿元，较一季度同样强劲的80%的增速有所加快。营销服务目前约占该公司收入的四分之一，几乎是它在2022年全年贡献的两倍。

相比之下，被视为中国广告市场标杆的互联网搜索巨头百度(BIDU.US；9888.HK)二季度核心营销服务的增速要慢得多，仅录得15%的增长。

网易有道CEO周枫将强劲增长归功于人工智能生成内容(AIGC)的使用。他说：“通过AIGC赋能我们的广告业务，我们确保了更精准的定位，帮助我们的客户更快、更准确地触达目标受众，从而实现了在线营销服务净收入3.036亿元的历史新高。”

作为公司第三大收入来源的智能设备在最近一个季度表现继续落后。该业务的收入下降7.4%至2.22亿元，较一季度16%的降幅略有改善。这可能代表了中国消费者近期的一个趋势，即面对中国经济目前面临的不确定性，消费者削减了汽车、智能手机和其他电脑设备等较昂贵物品的支出。

这种谨慎态度可能会成为影响网易有道未来所有业务的一个更大因素，尽管该公司通常不会给出未来几个季度的业绩指引。

网易有道的运营费用与去年同期基本持平，毛利率从上年同期的42.8%升至47%。因此，该公司持续运营的净亏损从去年同期的4.54亿元收窄至2.99亿元。

最后，我们来简要讨论一下该公司的现金问题。我们之前提到过这个问题，对于这种长期亏损的公司来说，现金问题一直是个难题。网易有道指出，该公司仍在快速烧钱，它的现金和短期投资的价值从去年底的10亿元降至6月底相对较低的6.8亿元。该公司还指出，它从网易获得的8.78亿元短期贷款和8000万美元(5.8亿元)长期贷款将于明年3月31日到期。

在正常情况下，任何一家公司都会因为这样的债务规模而陷入财务困境。但网易利润颇丰，似乎并不急于收回债务，反而同意将还款期限延长三年至2027年3月。因此，网易有道可以继续努力改善业务，而不必担心资金短缺的问题。

“我们正走在实现盈利的清晰道路上，”周枫在公司的财报电话会议上表示。此话似乎是为了消除这一担忧。不过，他拒绝透露任何时间表。

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2025年09月10日

0376.HK

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2025年09月10日

3750.HK 300750.SHE

珀莱雅能否将成功经验复制全球？

营收增速放缓之际，为提振海外扩张之势，这家中国化妆品龙头企业正寻求赴港二次上市重点：珀莱雅正筹划赴港上市，作为对A股地位的补充，并为跻身全球十大化妆品企业而募集资金尽管野心勃勃，但经历五年强劲增长后，公司今年的核心护肤品增速已然放缓谭英 2024年，珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）实现重大突破，成为首家年销售额突破100亿元大关（14亿美元）的中国美妆企业，这标志着公司十年规划取得重要进展。事实上，创始人兼董事长侯军呈认为，要跻身全球十大化妆品企业，需要每年营收达到500亿元。然而，珀莱雅最新发布的2025半年报似乎为上述前景蒙上阴影，尽管公司披露拟通过赴港上市，作为A股上市地位的补充，并募集资金提升全球知名度，但财报显示其营收增速放缓。市场关注焦点则恰恰完全落在增长放缓上，财报发布后两周内，投资者抛售导致公司股价跌幅逾10%。许多在沪深交易所挂牌的企业，因看上香港市场的国际化而选择再赴港上市，珀莱雅若实现"A+H"上市，亦属顺应潮流。公司于2017年在A股上市，募资7.67亿元，后股价累计上涨四倍，早期投资者回报丰厚。为实现全球布局，珀莱雅去年在巴黎设立欧洲研发中心。侯军呈去年12月向股东透露，计划“收购具有历史积淀与核心技术的欧洲品牌”，瞄准总价不超过5亿美元的护肤品及香水领域。这家公司在其英文领英主页宣称：“赴港上市不仅能更有效触达全球投资者、传递品牌价值，还将加速多品牌矩阵国际化进程”，并指 “此举将助力吸引亚太地区核心消费群体与优质合作伙伴，为海外业务高速扩张提供支撑”。珀莱雅当前市值逾320亿元，意味潜在港股上市募资规模可达数亿美元。 2024年，珀莱雅实现108亿元营收，同比增长21%，连续六年保持两位数增长；全年净利润劲增30%至16亿元。这些增长几乎全部来自国内市场，即使正值中国经济放缓、消费者捂紧钱袋。去年，这家公司在中国香港及海外市场收入仅1.406亿元（占总营收1.3%），尽管同比增幅达69%。公司在去年12月发布会上表示：“将持续探索和试水，深耕日本和东南亚市场，打磨产品的同时逐步渗透线下渠道。” 2006年，珀莱雅发轫于下沉市场，采取数字化优先策略，避开与国际大牌正面交锋。公司是首家在拼多多开设旗舰店的中国美妆企业，拼多多是价格敏感型消费者的首选。除核心品牌珀莱雅护肤品外，该公司还培育了多个子品牌。全球劲敌环伺不过，面对法国欧莱雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本资生堂（4911.T）等国际巨头，已属艰巨挑战，更遑论本土后起之秀。珀莱雅半年报显露增长见顶迹象，财报传递多重警报，营收与盈利增速骤降，核心珀莱雅护肤品线收入出现萎缩。公司上半年营收53.6亿元，同比仅增7.2%；净利润7.99亿元，虽实现13.8%的增长，但仍远低于历史增速。占营收74%的珀莱雅品牌产品，收入同比微降0.08%至39.8亿元，为五年来首度下滑。同期，销售费用增长13.64%至26.6亿元，研发费用却持平，令一些分析师担忧，在功效型新品与细分赛道日益驱动增长的国内市场，此举恐难支撑后续发展。志在角逐全球市场之际，珀莱雅本土大本营正遭受国内竞品日益严峻的挑战。对手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年营收与利润均实现两位数增长，前者营收劲增31.3%至25.8亿元，后者增长17.3%至41亿元。毛戈平着力布局体验式线下营销，在全国120个城市设柜并配备逾3,000名美妆顾问。反观珀莱雅，96%收入依赖线上渠道。上美股份则收缩达人带货策略，凭借韩束护肤品牌，强化抖音自有内容投放。作为行业龙头，珀莱雅仍有底牌应对高增长对手的冲击，收购日本洗护品牌Off & Relax，该品牌上半年营收飙升103%至2.79亿元；另一宣称“致力于跳出主流叙事”的子品牌Insbaha原色波塔也表现强劲，营收增长80%至9,700万元。中期业绩公布后，券商观点出现分化。杰富瑞将评级由“买入”降至“持有”，目标价从115元下调至102元；中信证券则肯定珀莱雅“新品梯队”建设与成本管控成效；招商证券维持“强烈推荐”评级，预计2025至2027年净利润将勉强维持两位数增长，增速分别为12%、13%和10%。珀莱雅A股市盈率约为20倍，估值看似合理，但远低于毛戈平84倍、上美股份39倍及欧莱雅35倍的水平。纵使珀莱雅与本土竞争对手怀揣全球雄心，中国化妆品出口规模仍相对有限，今年上半年该类产品出口额同比增长12%至187亿元，主要销往美国、英国、印尼、荷兰及日本。中国企业应能在东南亚发挥比较优势，当地支付生态与消费习惯与中国相似。欧睿数据显示，2019至2024年，中国大众彩妆出口年增速达70%，大众护肤与面部护理品牌同期分别增长115%和111%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月10日

603605.SHG

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2025年09月10日

0817.HK

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