AI赋能及债务获得展期网易有道季度营收转升

2023年08月28日

DAO.US

这家教育产品和服务供应商二季度恢复收入增长，欠其母公司的一笔本应于明年3月到期的债务也获得了为期三年的展期

重点：

由于营销服务表现强劲，网易有道二季度收入增长26.2%，扭转了上一季度的下滑
这家教育产品和服务供应商表示，其母公司同意将明年3月到期的一笔约2亿美元的贷款展期三年

阳歌

从有道公司(DAO.US)的最新财报中，可以看到一些经验教训。这家公司正试图在中国快速变化的教育产品和服务供应商格局中找到出路。

或许最有趣的是，网易有道的业绩提供了一个令人信服的案例，证明人工智能(AI)真正为一项相对成熟的业务(在本例中是该公司的营销服务)注入了新的活力。该公司在其核心教育服务中似乎也在借力人工智能，利用生成式人工智能技术来改进其在线学习课程。

另外，网易有道还展示了在中国提供教育服务的美丽新世界中，拥有一个强大的、能够给予自己支持的母公司的重要性。该公司的现金正在迅速消耗，欠母公司、游戏巨头网易(NTES.US；9999.HK)的一些大额债务将于明年到期。但就像任何优秀的母公司都会做的那样，网易慷慨地将该笔债务的期限展期三年，以便让其子公司有更多的时间站稳脚跟。

尽管一切都顺顺利利，包括强劲的两位数收入增长的历史，但网易有道对投资者的吸引力仍落后于同行。其股票目前的市销率仅为0.63倍，与之形成对比的是专注于成人教育的量子之歌(QSG.US)市销率在1倍左右，以教育为主的在线问答网站知乎(ZH.US；2390.HK)为1.03倍，专注于儿童学习设备的洪恩教育(IH.US)为1.15倍。

网易有道公布最新业绩后，投资者对它的态度依然不温不火。上周四财报出炉后，其股价下跌2.4%。该股今年迄今已下跌36%。

老实说，我们并不完全确定为什么该公司的交易价格如此之低，因为它在中国是一个相当受尊敬的品牌，持续实现两位数的收入增长，并且亏损不断收窄。但话说回来，亏损始终是亏损，分析界并不认为网易有道会在今年或明年实现盈利。

我们先从庞大的营收数据开始，网易有道二季度的收入为12亿元，同比增长26.2%。增速较一季度有较大改善。彼时，该公司也报告了12亿元的收入，同比下降3.1%，因为其核心的学习服务需求下降。

该公司没有给出一季度学习服务异常下降的明确原因。但该类别是其规模最大的业务，约占收入的60%，其在二季度恢复强劲增长，增长20.8%至6.81亿元。该公司也没有就该类别业务在二季度恢复增长发表非常准确的评论。不过，去年的基数较低可能是由于在中国为控制新冠病毒奥密克戎变异毒株而实行大范围封控期间需求低迷，包括去年4月和5月上海封城。

营销服务让人眼睛一亮

虽然教育服务表现不错，但网易有道最新季报的真正明星是它的营销服务，这是一个相对成熟的领域。近来由于企业控制营销预算，这个领域表现不佳。网易有道在线营销服务收入逆势而上，当季增长近一倍，至3.04亿元，较一季度同样强劲的80%的增速有所加快。营销服务目前约占该公司收入的四分之一，几乎是它在2022年全年贡献的两倍。

相比之下，被视为中国广告市场标杆的互联网搜索巨头百度(BIDU.US；9888.HK)二季度核心营销服务的增速要慢得多，仅录得15%的增长。

网易有道CEO周枫将强劲增长归功于人工智能生成内容(AIGC)的使用。他说：“通过AIGC赋能我们的广告业务，我们确保了更精准的定位，帮助我们的客户更快、更准确地触达目标受众，从而实现了在线营销服务净收入3.036亿元的历史新高。”

作为公司第三大收入来源的智能设备在最近一个季度表现继续落后。该业务的收入下降7.4%至2.22亿元，较一季度16%的降幅略有改善。这可能代表了中国消费者近期的一个趋势，即面对中国经济目前面临的不确定性，消费者削减了汽车、智能手机和其他电脑设备等较昂贵物品的支出。

这种谨慎态度可能会成为影响网易有道未来所有业务的一个更大因素，尽管该公司通常不会给出未来几个季度的业绩指引。

网易有道的运营费用与去年同期基本持平，毛利率从上年同期的42.8%升至47%。因此，该公司持续运营的净亏损从去年同期的4.54亿元收窄至2.99亿元。

最后，我们来简要讨论一下该公司的现金问题。我们之前提到过这个问题，对于这种长期亏损的公司来说，现金问题一直是个难题。网易有道指出，该公司仍在快速烧钱，它的现金和短期投资的价值从去年底的10亿元降至6月底相对较低的6.8亿元。该公司还指出，它从网易获得的8.78亿元短期贷款和8000万美元(5.8亿元)长期贷款将于明年3月31日到期。

在正常情况下，任何一家公司都会因为这样的债务规模而陷入财务困境。但网易利润颇丰，似乎并不急于收回债务，反而同意将还款期限延长三年至2027年3月。因此，网易有道可以继续努力改善业务，而不必担心资金短缺的问题。

“我们正走在实现盈利的清晰道路上，”周枫在公司的财报电话会议上表示。此话似乎是为了消除这一担忧。不过，他拒绝透露任何时间表。

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简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

简讯：业务持续复苏瑞幸二季度盈收双升

国内最大咖啡连锁运营商的瑞幸咖啡（LKNCY.US），第二季报告显示其营收及盈利均获双位数增长。公司持续快速扩张门店网络，经营业绩已从去年低谷中显著回升。根据周三美东时间盘前发布的最新季报，瑞幸一季度营收同比增长47.1%至124亿元，当期利润上升43.6%至12.5亿元。直营门店营业利润率微降至21%，较去年同期21.5%略有收窄。当季新增2,109间门店，截至3月末门店达26,206间。新开门店含24家海外店，包括马来西亚16家、新加坡6家和美国2家。直营门店（约占门店总量的三分之二）同店销售额增长率，从上一季度的8.1%增至13.4%。财报发布后，瑞幸股价周三开盘走高，但随后回调，当日收盘下跌1.9%。该股年内累计涨幅已超50%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

LKNCY.US

药明生物预告利润同比大增56% CXO行业全面回暖

此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道重点： 2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6% 另一家“药明系”公司、专注ADC领域外包服务的药明合联上半年预计收入增长超过60% 莫莉近期，“药明系”三家CXO（医药研发与生产外包）龙头企业齐发正面业绩预告，市场将其视为CXO行业全面回暖的强力信号，带动行业相关个股普遍上涨。其中，国内大分子CXO龙头药明生物技术有限公司（2269.HK）的业绩预告更凸显了盈利能力的大幅提升。 7月24日，药明生物公告预计，2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6%；利润同比增长约54%，归属于公司权益股东的利润同比大幅攀升约56%，经调整股份为基础的薪酬开支、外汇损益及股权投资损益后，公司非国际财务报告准则经调整纯利增长约11%。此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道。由于新冠红利消退、生物医药行业进入融资“寒冬”，与创新药研发活动息息相关的药明生物在2023年、2024年归母净利润同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利预告也有效提振了市场情绪，药明生物股价连续两个交易日上行，累计上涨9.57%。对于此次盈利大增，药明生物解释称，主要由于“跟随并赢得分子”战略的成功执行，以及领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，推动集团收益增长。此外，基于ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等快速发展的技术平台，集团扩大了对生物药行业提供包括研究发现、IND前开发及临床和商业化生产等在内的服务范围。药明生物表示，集团对现有及新增产能的利用，包括欧洲生产基地的产能爬坡也是业绩增长的重要原因。药明生物在欧洲的产能主要集中在其位于比利时和爱尔兰的生产基地，其中爱尔兰生物基地于2024年开展商业化生产，已成功完成多个 16,000 升规模 PPQ 生产。 7月21日，药明生物公布，位于中国无锡的5个生产厂以零关键发现项和零数据完整性问题，成功通过美国食品药品监督管理局（FDA）的药品上市批准前检查（PLI），为向全球客户提供高质量预充针生产解决方案奠定了坚实基础。PLI（Pre-License Inspection）是生物制品在美国上市前的强制性生产合规审查。三家“药明系”CXO均报喜除了归母净利润同比激增101.92%的药明康德（2359.HK; 603259.SH）之外，另一间在港股上市的“药明系”企业药明合联（2268.HK）业绩也同样亮眼。药明合联专注ADC领域外包服务，其上半年预计收入增长超过60%，净利润增长超过50%；经调整净利润（不含利息收入及开支）同比增长超过67%。药明合联表示，有关预期增长主要归因于抗体偶联药物（ADC）及更广泛生物偶联药物行业的下游需求持续旺盛，另一方面因为公司领先地位及竞争优势稳固，获得生物偶联药物CRDMO的重要市场份额，新投产线产能迅速爬坡，生产设施持续保持高利用率、运营效率的持续提升。 “药明系”三家企业的收入和利润高增长，不仅因为他们在技术和产能方面具有领先优势，也显示了CXO行业全面回暖。不过，药明系创始人、药明生物董事长李革的多次股票减持，成为影响公司股价的一大负面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通过大宗交易方式，以每股26.6港元减持药明生物8,294万股股份，套现约22.06亿港元。自此药明生物股价一路下行近一个月，直到创新药行业大涨后，其股价才温和反弹。2025年内，李革已经至少3次高位减持“药明系”公司，半年内累计减持超68亿港元。尽管“药明系”基本面稳健且估值逐步修复，但大股东高位密集减持，在一定程度上引发了市场对公司长期价值判断、治理结构以及核心股东承诺的担忧。目前药明生物的市盈率约为36倍，而药明康德的市盈率为24倍，显示前者已有一定估值溢价。在创新药行业进一步活跃的背景下，药明生物的业绩增长确定性较强，值得投资者关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2269.HK

重点：