AI模型商业变现不易讯飞医疗上市加强装备

2024年01月18日

002230.SHE

The iFlytek group aims to list its Xunfei Healthcare subsidiary on the Hong Kong stock market, using the proceeds to deploy large AI models for medical services.

随着人工智能大模型的发展，部署上市的讯飞医疗或搭上这辆顺风车，迎来更大的发展空间

重点：

讯飞医疗成立至今，虽然营收不断上升，但是近两年累计亏损金额逾2.8亿元
在港股和医药行业表现疲软之际重启上市分拆，或与科大讯飞自身财务表现有关

莫莉

去年的人工智能(AI)大模型经历热潮，教育、办公等应用场景纷纷出现新产品，而早年间十分火热的医疗健康行业却相对冷淡。如今，港股或将再迎来一间AI医疗公司冲击上市。上周二，科大讯飞(002230.SZ)宣布将分拆医疗业务子公司讯飞医疗科技股份有限公司赴港上市，希望能帮助该公司继续保持医疗人工智能领域的领先地位，并提高其国际影响力。

目前，科大讯飞持有讯飞医疗52.47%股份，科大讯飞董事长刘庆峰与科大控股为实际控制人。根据公告，讯飞医疗上市将发行不超过约2,009万股，即发行扩大后总股本的15%，若行使全部超额配售权，讯飞医疗最多可发行约2,310万新股。分拆完成后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权。

讯飞医疗成立于2016年5月，主攻人工智能加医疗的领域，利用语音识别、图像识别、自然语言理解等技术，不仅可以为个人客户提供家庭医生助理、AI慢病管理系统等服务，亦为基层医院提供影像识别、辅助诊断、患者管理等多种功能，有助于提升医院信息化、智能化管理以及提高基层医生诊疗能力。讯飞医疗共拥有8家子公司，覆盖医疗科技服务、互联网医院、软件开发与技术服务、医疗服务等领域。

分拆公告显示，讯飞医疗成立至今，虽然营收不断上升，但近两年亏损明显增大。在2020至2022年，其营收分别为3.21亿元、3.56亿元和4.94亿元；除了2020年录得761万元盈利，2021及2022则分别亏损7,973万元及2.04亿元。

这与母公司此前的目标看来距离甚远。2022年2月，科大讯飞董事长刘庆峰曾公开表示，预计2025年科大讯飞的营收将达到1,000亿元目标，其中医疗业务作为仅次于教育业务的重点方向，将贡献200亿元营收。然而，科大讯飞2023年上半年财报显示，其医疗业务营收仅1.92亿元。

不过，随着人工智能大模型的发展，讯飞医疗或将搭上这辆顺风车，迎来更大发展空间。去年5月，科大讯飞发布了人工智能大模型产品“星火认知大模型”，刘庆峰称，该大模型在中文长文本生成、医疗领域的知识问答、数理能力等方面已经超过了ChatGPT。同年10月，讯飞医疗推出了搭载“星火认知大模型”的“讯飞晓医”应用程序，集成症状自查、报告解读、医疗信息快速查询、健康档案管理等功能，可为用户提供精细化的健康咨询。

此外，使用大型语言模型处理医疗文本，也能为医疗专业人员提供更准确、快速、个性化的诊断和治疗建议，从而提高医疗效果和患者满意度。讯飞医疗透露，以脑梗死患者为例，在星火大模型的帮助下，患者管理平台可以根据患者在院期间的病历数据，抽取关键的画像信息，生成出院后患者个性化健康指导，在康复过程中，还能通过AI随访电话等方式，对患者进行主动式管理。

同业股价跳水

人工智能与医疗行业近年不断迎来政策利好消息。去年3月，中国国务院办公厅刊发的《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》中提出，要积极运用互联网、人工智能等技术持续优化服务流程，建设智能医院，推广诊间结算、移动支付、线上查询、药物配送等服务，整合打通相关线上服务终端。对于讯飞医疗来说，上述表态有助于智慧医院、智慧医保等产品的市场推广。

早在2021年8月，科大讯飞就曾发布公告，筹划分拆讯飞医疗上市。科大讯飞当时称，拟借助资本市场，推动智慧医疗业务，以抓住市场机遇实现业务的快速增长。但随后此项分拆行动并无后续进展，如今在港股和医药行业极为惨淡之际重启上市分拆，或与科大讯飞自身财务表现有关。

去年上半年，科大讯飞的营收同比下降2.3%至78.4亿元，扣除非经常性业务后，录得3.04亿元净亏损，远逊2022年同期的2.79亿元净利润，这是科大讯飞上市14年来，首次出现半年报亏损。公司当时解释，亏损的原因主要在于疫情导致项目签单、交付、验收出现延迟以及加大对于大模型研发的投入。

值得注意的是，中国企业在大模型方面的竞争已十分激烈，除了科大讯飞之外，字节跳动、百度(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、商汤(0020.HK)等多家知名企业均纷纷推出自己的大模型，这也让科大讯飞大模型的商业变现之路，遇上更多强劲对手。

讯飞医疗暂未公布招股详情，难以估算其市值。港股市场曾在2021年11月迎来“AI医疗第一股”鹰瞳科技(2251.HK)，当时的发行价高达每股75.1港元，但上市四个月后，股价就跌至17港元，此后股价长期在十多港元徘徊。由于AI医疗投入颇高而商业变现不易，该赛道难获为投资者看好，讯飞医疗若要在港股站稳脚跟，还需更坚挺的财务表现。

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医疗保健/生物技术, 新股

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新闻

简讯：药明康德配股集资76.5亿元

中国医药外包企业无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，拟配售7,380万股新H股，每股作价104.27港元，较前一交易日收市价112港元折让约6.9%，净集资约76.5亿港元（9.75亿美元）。此次配售股新股占扩大后H股及已发行股份总数约16.01%及2.51%，筹得资金中约90%将用于加速推进全球布局和产能建设，约10%将用于一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99亿元，按年增长20.64%；股东应占溢利为82.87亿元，按年上升95.46%。药明康德股价周四低开，至中午休市报107.8港元，跌3.75%。公司股价今年以来上升90%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：