90亿全售股权龙腾半导体借殻中联发展上市

2025年11月24日

0264.HK

在早前拟投资区块链公司的交易最终未能成事后，皮革制造商中联发展已签署谅解备忘录，拟收购龙腾半导体

重点：

中联发展已同意收购龙腾半导体，预估金额最高可达90亿港元
若交易达成，很可能构成龙腾半导体的借壳上市，因其规模远大于持续亏损的中联发展

阳歌

如果皮革行业行不通，区块链也不奏效，那下一步该做什么？

对中联发展控股集团有限公司（0264.HK）来说，答案似乎是功率半导体。公司上周五宣布一宗带有“小虾米对大鲸鱼”意味的交易：它计划收购一家规模远大于自身的企业。稍作推敲便不难看出其本质，若最终交易达成，将等同于让这家位于陕西西安、从事功率半导体制造的龙腾半导体股份有限公司，透过借壳方式在香港上市。

之所以要强调“若最终完成”，是因为从市场反应来看，这宗交易是否能落实仍存在相当变数。消息公布后的首个交易日（周一），中联发展股价于早盘上下波动，最终收市升6.8%。

以皮革产品为主业的中联发展，目前市值仅约10亿港元（1.28亿美元），与其最新签署的MOU中提出、收购龙腾半导体所需的45亿至90亿港元相比，几乎不成比例。公司称，收购款项将透过现金、发行新股或两者混合方式支付。

但从中联发展的体量与财务状况来看，公司截至6月底的现金仅131万港元。几乎可以肯定，若要完成这笔收购，势必要大量发行新股，而这等同于将公司控制权拱手让予龙腾半导体。在公告中，中联发展表示，计划收购龙腾半导体100%股权，其中包括由龙腾董事长兼单一最大股东徐西昌持有的约 24.81%股份。

对于中联发展而言，这笔交易的确合理。其现有业务发展停滞，急需一次彻底转型。公司的收入规模极小，且连续三年下滑，从2022年的5,600万港元跌至去年仅2,200万港元，直到今年上半年才重回增长。

公司的盈利与资产负债状况更为糟糕，自2021年以来便持续亏损，今年上半年亏损760万港元。而公司6,350万港元的流动负债超过其2,170万港元流动资产约两倍。过去一年，中联发展已四度向投资者配股集资，累计集资约7,000万港元，而且均以折让价格出售，以维持营运所需资金。

中联发展在公告中表示，公司一直“寻求扩展业务”，并指新签署的MOU，让其有三个月时间与龙腾半导体商讨并达成最终协议。公司称：“集团相信，建议收购事项将有助于进一步扩大业务范围。”

失败的区块链交易

投资者之所以保持怀疑，其中一个原因可能与中联发展今年8月宣布的另一宗「潜在的转型交易」有关，当时公司计划进军热门的区块链领域。根据该项交易，中联发展同意以现金及股份支付1亿港元，收购RWA平台NVTH Ltd.的20%股权，而该公司的主要经营实体为杭州科杉。公告中将科杉形容为一个「现实世界资产（RWA）代币化的区块链基础设施平台」。

今年以来，涉及区块链、加密货币及RWA的交易在香港公司中相当普遍，许多企业希望借助加密市场升温的热度吸引关注。中联发展的股价在8月公告发布翌日即飙升68%，其后在炒作推动下更于数日内累计翻倍。然而科杉的实际业务规模十分微小，甚至比中联发展还小，2024年收入仅246万港元。

但是到了9月底，中联发展宣布该笔交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍试图延续其区块链叙事，称公司仍在「积极考虑开展Web3与数字资产业务」。

令人意外的是，在宣布交易大概率告吹后，公司股价并未大幅回落。现时股价仍比科杉项目公布前高出约90%。或许投资者意识到，公司正在寻找一个转型方向，能够彻底改变其体量有限、缺乏增长动能的皮革业务，而龙腾半导体的收购恰好符合这一逻辑。

如今，中联发展似乎透过龙腾半导体找到了这笔“潜在的转型交易”，而功率半导体本身，也确实是未来数年极具增长潜力的领域。龙腾半导体的核心产品——功率半导体，主要用于控制电流流动，从而降低电子设备的能耗损失，对能量转换及高效电源管理至关重要。这类晶片正快速成为新能源汽车与绿色电站中的关键元件，而这两大领域都处于高速增长轨道上。

然而，龙腾半导体在这个市场中仍属相对小型的参与者。全球主要晶片制造商，包括英飞凌（IFX.DE）、德州仪器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半导体。根据龙腾半导体的官网，公司去年开始运行一条采用8吋晶圆技术的先进产线，并于今年早些时候获政府批准兴建该产线的第二期。

公司网站亦显示，龙腾拥有逾600名员工及1,000名客户，在西安、上海及德国设有研发中心，但其主要业务看来仍集中于中国境内。不过，Pitchbook的资料则有所不同，指龙腾仅有135名员工，尽管该资料可能已过时。Pitchbook还显示，龙腾自2009年成立以来共进行五轮融资，总额仅6,250万美元，若考虑到半导体行业的高资本门槛，这个规模可谓非常有限。

目前外界几乎找不到任何关于龙腾半导体的财务资料，不过，一旦中联发展控与其签订最终合并协议，这基本等同于龙腾透过借壳方式上市，相关数据应会陆续公开。我们对这笔交易是否能最终落实并不抱太高期望，成功机率或许只有一半；但若收购价格合理，其成功可能性仍有机会高于先前的科杉投资案。毕竟，中联发展控股显然急需一个全新的发展方向，而龙腾半导体亦无疑希望借助这类借壳上市方式，取得通往全球资本市场的途径。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

AI/基础建设/资源

半导体, 数字资产, 中联发展, 龙腾半导体, 德州仪器, 皮具

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：第四季数据虽有起色锦欣生殖全年业务仍跌1.4%

据生育服务提供商锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）周一发布的数据计算所得，去年第四季度向客户提供7,004例体外受精（IVF）治疗，同比增长12%。这一强劲增长，反映公司业务在经历2025年初疲软后正在反弹。在计入强劲的第四季度表现后，公司2025年整年体外受精治疗总数同比下降1.4%至28,039例，相比去年首九个月5.2%的降幅有所改善。公司位于成都的旗舰中心，在2025年提供的体外受精治疗同比上升1.3%至14,070例，约占总业务量的一半。但海外业务提供的治疗全年下降6.9%至4,235例，因公司关闭了老挝的体外受精中心，海外业务仅剩美国。锦欣生殖周二下午早盘微涨至2.50港元，股价在过去52周内下跌约5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月06日

1951.HK

简讯：宇树科技上市进程持续最迟第二季上市

近日多家媒体报道，人形机器人公司杭州宇树科技上市“绿色通道”被叫停。对此，财新引述消息人士报道，公司并未申请绿色通道，目前上市进程正常，预计最快于2026年首季末、最迟第二季完成上市。该名人士指出，有关绿色通道的说法早于一两个月前已在市场流传，但宇树所属的人形机器人领域并非“卡脖子”关键科技，公司盈利条件亦符合一般上市要求，无需特别政策支持。宇树亦为中国境内首家正式启动上市进程的人形机器人企业，于去年7月完成IPO辅导备案，11月通过辅导验收。成立于2016年的宇树，最初以四足机器人起家，2023年全球市占率近七成，其产品曾于杭州亚运期间“出圈”。2023年公司切入人形机器人赛道，并以9.9万元售价推出G1机型，显著拉低行业门槛。2025年以来，宇树登上央视春晚舞台，并于北京设立线下首店，市场关注度持续升温。随着人形机器人投融资活跃，多家同业亦加速进军资本市场，包括港股上市的优必选（9880.HK）、杭州的云深处科技及上海的智元机器人，人形机器人板块资本化进程明显提速。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月06日

简讯：趁高位减持国泰国航获税前利润近1.8亿

中国国际航空股份有限公司（0753.HK, 601111.SH）周二公布，公司于本周一以每股12.22港元，配售1.08亿股国泰航空（0293.HK）股份，占国泰已发行总股份的1.61%，套现13.2亿港元。是次的配售价，较国泰周一收盘价每股13.09港元折价6.64%。本次配售，国航将可获税前利润约1.82亿元。国航原持有国泰航空28.72%股份，此次减持后，持股量将由19.3亿股减至18.2亿股，占国泰已发行股份总数27.11%。国泰航空过去一年股价上升近六成，周二开盘国泰航空跌0.53%至13.02港元，国航则跌0.84%报7.09港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月06日

0753.HK

0293.HK

601111.SHG

母公司增收牌费因小失大美高梅股价跳水市值减百亿

澳门博企美高梅中国上周圣诞假后开市即大幅插水，事缘母公司美高梅国际大幅增收品牌费用，市场即时用脚投票重点：美高梅中国的品牌费百分率倍升至3.5% 公司市值单日蒸发逾百亿港元　刘智恒什么是“因小失大”，博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）（下称美高梅）的母公司美高梅国际（MGM.US）（下称MGM）就完美演示出来。去年港股平安夜收市，美高梅突公布，因公司MGM所发的品牌合约于去年底到期，已签定新的品牌协议，并在今年1月1日生效。原本再续合约很平常，问题是MGM在这份新合约收取的品牌费用，由原先每月综合收益净额的1.75%，大增一倍至3.5%，为期最多不超过20年。公司估计，今年的牌费上限约1.883亿美元。摩根士丹利预计，美高梅今年将要付12亿港元品牌费，较2025年的6亿港元大增一倍。因费用增加，公司的息税折旧及摊销前盈利（EBITDA）或许按年下降5%，该行将其评级降至“与大市同步”，目标价由19港元下调至16.5港元。续赌牌成赢家此事发生前，美高梅一直被投资银行看好，特别是澳门政府发出新的博彩牌照，美高梅中国成为大赢家。 2022年澳门政府新批博彩牌照时，重整各家博企的赌台，多家博企赌台数量锐减，澳博（0880.HK）更成为大输家，赌台大减29%至1,250张、新濠（0200.HK）旗下的新濠博亚减少17.8%至750张、永利（1128.HK）亦要减10.7%至570张，金沙（1928.HK）及银河（0027.HK）则幸免于减。只有美高梅的赌台数目，由552张大增36%至750张。与此同时，在新的博彩法规下，中场成为推动博企收入重点，而中场是以量取胜，拥有愈多赌台就愈有优势，美高梅因赌台大增而最受惠。亦因如此，市场近年最看重美高梅，若不计算上周一的暴跌，以去年平安夜六博企收市价计算，过去一年升幅最高就是美高梅，由低位上升达90%，其余五家博企的升幅在25%至89%。同时，澳门的博彩环境亦持续向好，虽然去年上半年的每月博彩毛收入按年增长大幅放缓，但六月开始情况逆转，每月毛收入有双位数增长，当中有六个月的毛收入超过200亿澳门元。股价暴跌得不偿失我们再看，公司去年中期业绩赚23.86亿港元，将其年度化约是48亿港元，换言之当品牌费增加6亿港元，毫无疑问会对公司盈利有所影响。不过以公司每年近50亿港元盈利来说，实际对基本面影响不算太大，但这次忽然一加，肯定对投资者构成负面的心理影响。事实上，去年12月29日港股开市，美高梅股价暴跌，收市报12.91港元，全日下跌17%，成交更较平日大增8到9倍至6.1亿港元，公司市值跌至490亿港元，单日蒸发102亿港元。 MGM是次增收品牌费，似乎走错一步，虽则每年可以增收数亿港元，但光一天美高梅市值就平白失去逾百亿港元，若按MGM持有的55.95%美高梅股份计算，一天就减值56.9亿元，一来一回似是得不偿失。伤透投资者的心最严重是伤害了投资者的信心，摩根士丹利指在新的品牌费下，费用相当于2026年美高梅EBITDA的15.2%，永利澳门约14.1%，金沙中国约5%，银河娱乐是零，在一众竞争对手中美高梅是最高。市场对品牌费早有微言，既然赌牌是MGM投得，为何仍要多收一个所谓品牌费用。再者，MGM已持有美高梅逾五成股权，虽然何超琼持有另外22%权益，但即便如是，品牌费也不至于每年高逾十亿元。投资者对此做法极不认同，感到母公司只着眼于自身利益，没有充份照顾其它股东。目前美高梅的延伸市盈率为11.4倍，银河及永利均在17倍水平，金沙更达22.4倍，至于澳博及新濠，仍处亏损状况。相较下，似乎美高梅估值最吸引，在澳门博彩业持续向好下，理应有机追落后；但经此一役，其估值较同业低并非没有道理，皆因大股东以私利先行，公司的估值自然要有所折让。可以预见，公司股价短期要复修并不容易，毕竟投资者对其观感已大打折扣。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月06日

2282.HK

重点：