2021年实现盈利？启明医疗给投资者打气

公司通过4亿美元的股票配售为业务扩张提供资金，着眼美国和欧盟市场，不断增加心脏瓣膜置换产品

重点

  • 启明医疗最近4亿美元的股权融资为其提供了加速设备审批和海外扩张的资金储备
  • 营收上升、亏损收窄和低负债可能使公司今年最终实现盈利

蓝少虎

杭州启明医疗器械股份有限公司(Venus Medtech（Hangzhou）Inc.，港交所：2500)生产治疗结构性心脏病的器械。手握两次大规模配股带来的现金，以及年度亏损缩小，它正在迅速扩大最新获批产品的销售，并在进军美国、南美和欧盟市场的同时，争取更多的产品拿到批文。

随着人们对微创心脏病治疗手段的接受度越来越高，预计未来几年启明医疗专长的经导管主动脉瓣置换术（TAVR）设备在中国的销售将呈爆发式增长，它正在累积各种资源。

在香港上市的启明医疗拥有中国批复的五种TAVR产品中的两种，自去年9月以来，它通过两次新股配售筹集了26亿元人民币（3.95亿美元），最近一次是在1月底。这与它在2019年12月通过香港上市筹集的资金大致相当。

该公司的设备通过导管从胸部或股动脉插入，以取代不能正常打开的狭窄的主动脉瓣——这种情况称为主动脉瓣狭窄。动脉中钙质堆积、先天性心脏缺陷或风湿热都可能导致主动脉瓣无法正常打开。

启明医疗成立于2009年，是第一家获批在中国销售TAVR产品的公司。它在将近两年前的上市招股说明书中引用了市场咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的估算：中国的TAVR市场预计将以每年65%的速度大幅增长，从2018年微不足道的2870万美元增长到2025年的9.566亿美元。

启明医疗正在使用超过三分之一新获取的资金，来加快至少5种尚处于早期开发阶段的TAVR及相关产品的研发和政府审批。

据弗若斯特沙利文估计，在2018年植入中国患者的数量有限的TAVR产品中，这家公司占了近80%的份额。随着其产品慢慢获得吸引力，该公司的收入一直在稳步增长，亏损也在不断缩小。它还一直在通过挖掘投资者，在中国这个新一代医疗设备的新兴市场中寻找下一个大事件来增加现金。

它上周发布的最新财报显示，2020年下半年公司净亏损同比收缩29%至1.38亿元，而收入增长38%至1.74亿元。VenusA-Valve是启明医疗的主打产品，也是2017年在中国获批的首款TAVR设备，去年销售额增长17%，几乎占到了公司全部收入。

作为公司迄今为止唯一的经济支柱，VenusA-Valve在过去三年里为公司获利良多。其销售额在这段时间内增长了15倍，显示了其先发优势和市场对这一技术的强烈需求。

但启明医疗难以高枕无忧，因为一批强大的对手正虎视眈眈窥伺中国市场。这包括本土竞争对手苏州杰成医疗科技有限公司（Suzhou Jiecheng Medical Technology Co. Ltd.）和微创医疗科学有限公司（MicroPort Scientific Corp.，港交所：853），以及像美敦力（Medtronic，纽交所：MDT）和爱德华生命科学（Edwards Lifesciences，纽交所：EW）这样的国外巨头。这些对手都有类似的产品，不是已经获批就是有望很快获批，而且还有更多产品在研发中。

虽然像启明医疗这样的中国公司大多处于亏损状态，但美敦力和爱德华生命科学的市盈率都相对较高，分别为53倍和65倍，这表明如果这些中国公司有一天实现盈利，它们的估值可能会达到这样的水平——分析师预测启明医疗今年将实现盈利。

更多产品研发中

启明医疗预计，在短期内，VenusA-Valve将继续贡献公司收入的大部分。但它可能会因两个新批的产品而接近盈利。一个是VenusA-Plus——更新版本的VenusA-Valve——已于1月投入商业生产。另一个是TriGUARD3，可在心脏手术过程中保护大脑，一年前在欧洲获批使用，并在1月完成了在中国的首次临床应用。

TriGUARD3由以色列的Keystone Heart Ltd.开发，该公司于2018年12月被启明医疗收购。现在，启明医疗希望能借助Keystone的经验，加快更多产品进入美国市场的速度，比如即将推出的另一个核心产品VenusP-Valve，用于治疗心脏瓣膜浸漏和其他先天性心脏缺陷症状。

尽管在去年上半年，由于人们在中国新冠疫情暴发的高峰期避免去医院，使用启明医疗产品的TAVR手术量有所下降，但公司在下半年看到了反弹，并预测在2021年，新冠疫情的影响将相当有限。

投资者显然对此表示赞同，该公司的股价在去年翻了大约一番，目前的交易价格是发行价的两倍多。随着分析师对公司的未来意见不一，它的股价今年回落了16%。在4月5日的一篇文章中，股票信息网站Simply Wall Street称，6名分析师已经将该公司2021年的收入预期下调28%，不过下调后的数字仍然较去年增长了一倍多。

该网站还指出，分析师并没有改变对该公司价值的整体看法，维持74.07元的平均目标股价不变，公司估值约为42亿美元。该公司表示，有8位分析师预测，启明医疗将在2021年实现2.32亿元的利润，按照目前的股价计算，首次市盈率将高达126倍。

投资者可能也会看好启明医疗，因为它拥有健康的现金流，这反映在它筹集资金的能力、稳步增长的收入和较低的债务水平上。截至2020年底，该公司没有未偿还的贷款，债务权益比下降81%至0.9%。在投资者等待亏损的企业盈利时，这种低负债往往可以起到缓解紧张情绪的作用。

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新东方首季营收净利双增 料全年收入最高增近两成

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9901.HK
EDU.US
Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收紧上市把关 香港盼赢得长期信任

新股市场的繁荣，需要企业与投资者持续参与。香港收紧上市把关，短期或令部分交易延后，长期则考验其维护市场信用的能力    李世达 “市场只有公平、透明并获得信任，才能保持长期竞争力。”香港证监会行政总裁梁凤仪今年9月介绍市场发展计划时，将信任与竞争力直接连在一起。对积极吸引企业上市的香港而言，融资能力除了依靠渠道与效率，也建立在投资者对招股过程及企业披露的信心之上。 这份信任，正成为香港加强上市把关的重点。香港证监会近期加强追查可疑首次公开招股（IPO）安排，并要求保荐人改善尽职审查，与美国监管机构及交易所加强防范小型新股操纵的方向相近。上市活动升温，也可能让不透明的认购及资金安排混入其中，使投资者难以判断表面的追捧有多少来自真实需求。 类似风险亦促使美国收紧监管。美国证券交易委员会（SEC）今年5月批准纳斯达克新规，要求符合其“中国企业”定义的IPO至少集资2,500万美元；6月再批准新规，容许交易所在股票因疑似操纵遭SEC暂停交易后，基于投资者保障考虑作出除牌决定。两地措施各有侧重，但都将把关范围延伸至上市前后，维护融资市场的可信度。 香港的行动涵盖上市前审核与上市后执法。10月13日，证监会针对两组涉嫌参与IPO欺诈安排的人士及相关公司采取行动，限制处理指定帐户内合计约46.6亿港元资产。调查涉及茶百道（2555.HK）、拨康视云（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，并于当日指令茶百道停牌；后两家公司则分别自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回应表示，正紧急寻求法律意见，将配合处理监管关注，业务营运维持正常。 此外，今年首九个月有65宗上市申请被暂停审理，其中14宗截至10月1日已恢复。相关关注涉及申请材料、尽职审查及申请人本身的问题，暂停审理并不等同企业涉嫌欺诈。 这些措施对市场信心有双向影响。调查与停牌会暴露上市流程的薄弱环节，短期可能令投资者对其他新股更审慎；但若问题长期未获处理，投资者也可能因无法判断风险而离场。监管成效因此要看疑点能否及早厘清，以及市场是否相信同类问题会得到一致处理。 市场信任的成本 证监会怀疑，部分IPO集资款透过金融产品投资及未披露协议，可能间接回流主要配售投资者或其关连方，制造认购需求的假象。相关调查仍在进行。 这类安排若成立，便会削弱价格发现。机构认购通常被视为对企业价值的判断，其他投资者亦会参考配售反应。若认购者获得未披露的资金支持，其实际承担的风险便与普通投资者不同，市场看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最后交易日，股价跌至4.035港元，较发售价下跌约77%。跌幅本身不能证明IPO安排涉及欺诈或市场操纵，各方责任仍待调查厘清。 调查与停牌短期可能令投资者对新股更审慎，但问题若长期未获处理，也可能使资金离场。监管成效取决于疑点能否及早厘清，以及同类问题能否得到一致处理。 门槛提高，还是把关落实？ 香港近期要求保荐人加强核查，与直接提高盈利或市值门槛有所区别。保荐人本来就须理解企业如何赚钱、核实主要交易及追问疑点。梁凤仪今年1月警告，部分机构在追逐交易数量时，可能削弱把关角色，要求业务承担与资源相匹配。 不过，即使正式上市资格未变，更深入的核查仍可能提高实际进场成本。企业须投入更多时间整理交易证据、解释资金往来，上市时间亦可能延后。对现金较少、急需融资的企业而言，这些成本尤其明显。 中介行为也可能改变。责任风险增加，保荐人可能提高收费、减少接案，或优先选择规模较大、资料较易核实的客户。这有助降低工作超负荷的风险，但亦可能压缩较小型或业务复杂企业的选择。监管需要留意，合理审查会否逐步演变成业界为免责而层层加码。 市场仍须保留承担商业风险的空间。亏损、技术尚待验证或上市后股价下跌，都可能出现在正常投资过程。审查应让投资者看清这些风险，避免把企业前景是否乐观，变成资料是否可信的替代标准。 另一方面，可靠把关也可能降低企业的融资成本。若投资者对招股披露与认购安排更有信心，便较容易区分企业质素，减少因整体市场疑虑而要求的折价。这是监管可能带来的长期收益，仍需以持续参与、融资成本及市场质素等结果验证。 财库局局长许正宇今年5月表示，便利市场和讲求质素同样重要。要兼顾两者，企业须清楚知道需要提交什么证据、哪些疑点会阻碍审核，以及解决后如何继续。减少重复程序、避免要求反覆，也能让专业资源集中于实质风险。 香港要维持上市市场的吸引力，需要企业愿意前来，也需要投资者愿意反覆投入资金。有针对性的监管收紧，可以维护这种长期关系；其代价是否合理，则取决于执行是否清晰、及时及一致。市场信用与融资效率同步改善，才能让上市热度转化为持续的资本供应。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里