111集团的股价需要盈利来激活

随着这家互联网药物公司努力为它今年已下跌10%的股票注入生命力，盈利能力成了重点

重点：

• 111集团第二季度的收入增长了87%，总体上超过了同行，它的目标是在今年将其履行能力提高一倍以上。
• 公司股价目前在6.5美元左右，远低于2月份创下的23美元高点，因为投资者担心监管打击会波及互联网行业的更多领域

林美心

随着成功实现收入大幅增长和市场份额增加，互联网药品销售商111集团（111 Inc.，YI.US）有了一个新的重点：赚取利润。该公司在最新的季度业绩报告中大谈这种潜力，并随后在上周宣布了适度的股票回购计划，以激起持怀疑态度的投资者的兴趣。

111集团成立于2010年，现在拥有中国最大的在线和实体药店销售网络之一，同时也经营自己的线上零售药店。它直接销售给30多万家药店——包括独立的、连锁的、诊所和私人医院——并在近900个城市运营，可以在24小时内交付药物。

这家总部位于上海的公司已经连续几个季度实现了强劲的营收增长，体现在上个月底公布的最新业绩中。今年第二季度的收入增长了86.5%，达到30亿元（4.684亿美元），主要由其面向药店和医疗机构的核心B2B销售驱动。

它收入的绝大部分（约96%）来自于B2B业务，而其余部分则来自于直接向消费者销售药品、相对较小的B2C业务。B2B业务的利润率通常会比B2C业务小得多，这可能在一定程度上解释了为什么该公司在实现盈利方面面临巨大障碍。

但是盈利能力显然是现在的重点，这一因素可能最终会在未来几个季度，帮助该公司缺乏活力的股票获得生命力。111集团的股价目前约为6.5美元，远远低于2月份超过23美元的历史高点。当时，投资者曾短暂地为其作为中国巨大的药品分销市场领导者的地位而欢呼。

但那是在中国监管机构开始对科技公司进行一系列打击之前，打击的对象从反垄断行为到数据安全和课外教育，不一而足。虽然药品公司尚未进入监管机构的关注目标，但111集团的股票却被广泛的抛售所拖累——许多在美国和香港交易的中国科技企业的股票暴跌。

111集团对此没有过多阐述，而是将注意力转向了盈利，管理层在财报电话会议上说，目标是在未来12到18个月内实现收支平衡。该公司上市三年尚未实现任何年度利润。

“提高盈利将是我们未来的一个关键重点，”首席财务官陈阳（也用Luke Chen这个名字）在该公司的季度收益电话会议上说。“我们将专注于提高利润率和实现盈利。”

该公司当季非美国通用会计准则下的净亏损为1.18亿元，比上年同期的7880万元有所扩大。但是以占收入的百分比计算，第二季度的亏损从4.9%缩减到3.9%，表明随着公司规模的扩大，其利润率正在改善。

陈阳说，公司主要的B2B业务的毛利率从一年前同期的3.4%提高到最近一个季度的3.8%，反映出这部分业务的利润率非常低。他还说，相比之下，该公司B2C业务的利润率要高得多，达到20%，尽管这一数字与上年同期持平。

命运的改变

像111集团这样的药品供应商，以及许多被其视为B2B客户的零售商在2019年一夜之间看到了命运的改变，政府终结了医院此前对处方药销售近乎垄断的地位，为他人的进入铺平了道路。新冠疫情也促成了销售额的提高，因为患者爱在网上购买药品、寻求医疗建议。

111集团一直忙于建立物流网络，以满足激增的需求。它计划在本财政年度结束前，将履约能力扩大至约24.3万平方米，比年初增加一倍以上。

它的收入增长一直超过同行，包括阿里健康（0241.HK）和京东健康（6618.HK）等更专注于B2C的在线医疗巨头。

今年上半年，111集团的收入增长76%。相比之下，同样处于亏损状态的京东健康增长了55.4%，其竞争对手平安健康（1833.HK）增长了39%，后者将自己定位为一站式在线医疗门户网站。在截至3月31日的财年中，已经实现盈利的阿里健康的收入增长了62%。

随着中国的人口老龄化和财富增长，市场潜力巨大。根据德勤（Deloitte）去年发布的一份报告，预计到2028年，中国线上药品零售渗透率将上升至约30.8%，总销售额约1770亿元人民币。报告称，处方药的销售每年将增长近60%，而非处方药将增长32%。

111集团希望得到投资者的另眼相待，他们可能更青睐利润率更高的B2C药品销售商。该公司于2018年上市，在第二季度末拥有10亿元人民币的稳健现金头寸，上周宣布了一项规模不大的1000万美元股票回购计划——此举看起来在很大程度上是象征性的，目的是向投资者表明，它认为自己的价值被严重低估了。

该公司股价在公告发布当天上涨至近8美元，但难以保持势头，此后一直在稳步下跌。

对未来监管的担忧，尤其是对数字医疗领域规模较大企业的担忧，严重拖累了股价。随着监管机构对教育和数据安全方面采取行动，一些分析师表示，中国的医疗保健行业可能是下一个被打击的对象。

的确，今年到目前为止，京东健康和阿里健康的股价都下跌了50%。111集团的股价在同一时期下跌了10%，相对较小，这可能反映了市场的预期，即监管行动可能更多地针对更大的互联网企业以及B2C，而不是B2B的药品销售商。

政府官员可能也会发现，难以找到对111集团这样的公司加强监管的理由。这些公司以改善数百万中国人的医疗服务、解决不平等问题为己任。通过提供服务，111集团帮助降低了治疗成本，尤其是极大改善了农村地区的医疗服务。

在财报电话会议上，公司高管试图淡化人们对行业监管的担忧，称他们欢迎旨在遏制不公平行为的政策。

它的董事长兼首席执行官刘峻岭表示，“我们认为，最近的监管行动对111集团来说，是顺风而非逆风。”

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