高速扩张后裁员富途进入巩固阶段

2024年12月06日

FUTU.US

据报道，为实现2025年“相对节制”做准备，该公司在深圳的主要根据地裁员约200人，

重点：

据媒体报道，富途控股裁员约200人，占员工总数的6%，主要来自产品和研发部门
在快速扩张到中国内地之外的七个市场后，公司表示明年没有进入其他市场的计划

阳歌

在与中国证券监管机构发生冲突后的两年多时间里，在线经纪公司富途控股有限公司(FUTU.US)大举进军国际市场，现在，它似乎正在进入巩固地位的新阶段。

这是我们根据一篇新报道得出的重要结论，该报道称富途控股在它的主要根据地深圳裁员约200 人。据财经媒体财新网报道，公司证实近期的“人员流动”占公司总人数5%左右。按照该公司在最新年报中报告的员工数3,213人计算，这相当于160人左右，但财新网援引未具名公司消息人士称，裁员人数更高，约为200人。

这种年终裁员并不罕见，在过往的案例中，公司给管理人员提出的每年裁员比例要求高达10%，以摆脱表现不佳的员工。但富途控股这次裁员似乎有些出人意料，据财新网报道，裁员引发了一些抗议。

参考富途控股最新的发展路径，裁员是说得通的，因为在中国内地本土市场之外快速扩张两年后，公司进入了一个新的、更加稳定的阶段。公司最初是一家在线券商，帮助中国投资者购买在美国和香港上市的股票。

但两年前，当中国证券监管机构通知富途控股及其同行老虎证券(TIGR.US)，它们因缺乏必要的证券交易牌照而属于非法运营时，它陷入了争议中。两家公司获准继续为现有客户提供服务，但禁止签约新客户。去年5月，富途的应用程序被迫从内地的应用商店下架。

公司此前曾表示，它仍在与中国证监会就此事进行沟通，但没有提供任何细节。我们起初认为，富途控股没有被勒令关闭其在中国的业务是一个积极的信号，表明中国证监会可能希望达成一项协议，允许富途控股和老虎证券恢复签约中国内地的新客户。然而，随着时间的推移而没有任何进一步的消息传来，富途控股似乎越来越做好了放弃中国业务的准备。

此举肯定与中国近来对民营金融服务公司的整体策略相一致，民营金融服务公司发现自己面临的监管压力越来越大；很多公司正把目光投向中国以外的市场，以逃避国内的压力，富途控股是最早走出国门的公司之一。

甚至在2023年12月被禁止招揽新的中国内地客户之前，富途控股就已经积极进军其他市场，先是中国香港、新加坡和美国，随后是澳大利亚，最近是日本、马来西亚和加拿大。虽然富途控股的新客户都是来自上述市场，但公司并未透露与国际市场相比，目前有多少客户在中国内地。但观察人士认为，该公司目前一半以上的客户来自其国际业务。

夯实巩固的时间到了

富途控股从未给出打算进入多少个市场的具体路线图，但它似乎主要瞄准的是有大量中文使用者的市场，并透过Moomoo进军英文市场，最近还进军日语市场。公司在上个月的最新财报电话会议上表示，就目前而言，这似乎已经足够了。

该公司战略和投资者关系主管Daniel Yuan在财报电话会议上表示：“由于我们今年在几个新市场度过了最初的快速扩张阶段，而且我们明年没有进军任何新市场的计划，因此总体而言，在人员编制方面，我认为我们明年将相对节制。”

财新的报道指出，最近的裁员大多发生在富途的产品和研发部门，在进入新的夯实巩固期、新产品开发变得不那么重要的背景下，裁员是有道理的。报道还指出，裁员全部发生在该公司最早的深圳基地，那里是该公司最大的运营中心，不过该公司现在正式将总部设在香港。

据雅虎财经称，这样的夯实巩固应该会减少开支，这可能是分析机构预测该公司明年的利润增长，将从今年的18%加速至22%的一个原因。尽管这些分析机构也预计，它明年的营收增速将从今年的25%放缓至16%，但利润的增长仍将实现。

事实上，分析机构对进入新的夯实巩固阶段的富途控股非常看好，接受雅虎财经调查的15家分析机构中，有13家对该公司给出了“买入”或“强力买入”的评级。从目前21倍的市盈率来看，该股似乎确实具有一定的上涨潜力，这个数字远低于老虎证券的44倍，也落后于美国折扣经纪商Robinhood Markets(HOOD.US)和Interactive Brokers(IBKR.US)，这两家公司分别为 70倍和29倍。

尽管富途控股已扩展到中国内地以外的七个市场，但其主要业务仍是为在美国和香港上市的股票提供交易服务，这两项业务在三季度1.9万亿港元(合2,440亿美元)的总交易量中分别约占到80%和18%。值得注意的是，这个交易量同比增长75%，远高于该公司当季收入增长30%至34.4亿港元的水平。

这表明，富途控股日益增长的国际用户对其服务相当满意，即使他们正在想方设法降低实际支出，比如通过进行规模更大的交易或使用佣金更低的服务。富途在本季度的利润仍然相对强劲，增长21%至13.2亿港元。

最后一点值得注意的是，富途控股指出，它三季度开始在香港提供加密货币交易服务，这表明它能够快速响应市场需求。尽管该季度的交易量相对较低，每天在1,000万至2,000万美元之间，但如果比特币和其他加密货币继续攀升至新高，交易量无疑会增长。

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财经

富途, 老虎证券, 加密货币, Robinhood Markets

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2583.HK

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2025年09月30日

2889.HK

掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱重点：截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局谭英当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

重点：