面对追兵，复宏汉霖的前途可妥

2021年03月31日

随着复宏汉霖提高产量并签署更多全球许可协议，以保持竞争优势，这家由复星医药支持的公司去年下半年营收大增。

重点：

复宏汉霖是中国年轻的生物类似药市场最早的进入者之一，具有先发优势
该公司需要迅速开发更多的新药，提高产量，并签署新的合作协议，才能在日益拥挤的领域保持领先

蓝少虎

生物类似药专家上海复宏汉霖生物技术股份有限公司（Shanghai Henlius Biotech, Inc.，港交所：2696）在扩大生产设施后，将提高产量，通过增加许可、营销和分销协议，来提供越来越多种类的药品。但是它的这种配方存在一个问题：就像它的产品大多是对成熟药物的复制一样，它的竞争对手也在对它的这种策略进行复制。

复宏汉霖成立于2009年，得到行业巨头上海复星医药（集团）股份有限公司（Shanghai Fosun Pharmaceutical，港交所：2196；上交所：600196）的支持，它已做好准备，从中国不断壮大的生物类似药市场获益。2019年2月，它取得了一个重要的突破，当时它获得了中国第一个生物类似药利妥昔单抗的销售批准，用于治疗非霍奇金淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病。此后，该公司又获得了两个生物类似药的批文，其中最引人注目的是用于治疗类风湿性关节炎、全球最畅销的药物阿达木单抗。

生物类似药是由活体生物制成的生物药品，与药品监管部门已经批准的其他药品在安全性、纯度和疗效上高度相似。根据处方药价格比较网GoodRx的数据，它们的价格通常比它们所复制的原研药便宜10%到37%。

中国正努力让医疗服务变得更实惠，并提供种类更多的优质治疗手段，所以自2015年开始，它推动更为清晰、透明的监管。在美国和英国有双总部的霍金路伟律师事务所（Hogan Lovells）2019年的一份报告称，此举目的是确保“在可预见的几年内，中国对生物类似药的研发和注册途径的监管将变得更加健全、清晰和透明”。

生物类似药市场在中国存在的时间不长，但竞争已经非常激烈。未来三年，大量品牌生物药的专利即将到期，预计将进一步促进生物类似药行业的发展，无论是对于现有的参与者还是新进入者，莫不如此。根据霍金路伟的报告援引瑞士信贷（Credit Suisse）的估计，到2023年，全球生物药年销售额约3000亿美元中，约有1130亿美元的药品将不再受专利保护。

营收虽高，却无利可图

作为中国在该领域的领军者之一，复宏汉霖拥有比较难得的地位，是国内少数几家收入可观的新药厂之一。但与该领域的大多数参与者一样，它仍然在亏损。

它的最新财报显示，复宏汉霖去年下半年的收入猛增至4.772亿元（7300万美元），比上半年的1.104亿元和2019年下半年的7300万元增长了4倍多。它去年近63%的收入来自利妥昔单抗，该公司与复星医药达成了该产品的分销许可协议。

公司下半年的亏损为5.455亿元，与上年同期的5.585亿元亏损大致相同，因为它提高了在新生产设施、多款新药的研发和现有药物的营销支出。

但中国被称为山寨之地，生物类似药也不能幸免。

复宏汉霖最大的竞争对手包括信达生物制药（Innovent Biologics Inc. ，港交所：1801）、百奥泰生物制药（Bio-Thera Solutions，上交所：688177 ）和浙江海正药业（Zhejiang Hisun Pharmaceuticals，上交所：600267），它们都有获得批准的生物类似药在手里，而且都有处在不同审批阶段的强大新药储备。2019年，百奥泰成为中国首个获批阿达木单抗的药企，而信达生物制药有三个生物类似药获得了批准，阿达木单抗也在其中。

这个行业的迅猛发展和此类药品的商业化，让中国市场火爆起来，复宏汉霖2019年9月的IPO招股说明书援引弗若斯特沙利文咨询公司(Frost & Sullivan)的数据，预计中国市场将从2018年的16亿元增长到2023年的259亿元和2030年的589亿元。

自上市以来，该公司的估价一直波动较大，从49.60港元（约合6.38美元）的IPO价格升至去年7月份62.20港元的峰值，之后又跌破发行价。上周五收盘后，公司发布最新财报，本周股价涨幅达到8%。不过，40.35港元还是低于发行价。比较起来，信达生物自2019年10月在香港上市以来，股价已经涨了5倍。

由于缺乏知识产权所导致的激烈竞争，生物类似药只能靠量取胜。因此，复宏汉霖和它的对手都在扩大产能，尽可能多地生产，以满足不断扩大的需求。

这需要大笔投资，而在可以遇见的未来，这又会侵蚀该行业的利润。信达生物在IPO招股书中指出，由于涉及活生物体的生产工艺更为复杂，建设一家大型生物制品生产设施需要耗资2亿到7亿美元。而生产传统的化学衍生法小分子药物的类似规模设施，耗资就要小得多，需要3000万到1亿美元。

复宏汉霖正在它位于上海松江的工厂增加2.4万升的产能，其中4个2000升生物反应器已经通过验证阶段。该公司在最新的财报中指出，另外8台2000升生物反应器计划在2021年上半年完成工艺验证，实现商业化生产。

除了中国市场，复宏汉霖还与外国公司签署了收费的许可协议，在海外分销其药品。公司在1月份宣布了其中最新的一项协议，与intas pharmaceuticals公司签订了用于治疗乳腺癌和转移性胃癌的曲妥珠单抗（Trastuzumab）注射液在美国和加拿大的许可协议。该公司去年还宣布了与Mabxience和Binacea达成了该药的许可协议。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

复宏汉霖, 百奥泰, 信达生物, 浙江海正, 生物类似药, 制药

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：盈收下滑汽车之家大幅裁员

汽车交易服务平台汽车之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中国车市持续低迷影响，首季度收入同比下滑10%。在面临市场持续疲软，公司过去一年间已裁减约五分之一岗位。截至3月底的首季度，汽车之家实现营收14.5亿元，低于上年同期的16.1亿元。其中媒体服务收入同比下跌26%至2.42亿元，线索服务收入下降11%至6.45亿元。公司净利润同比下滑10%，从3.8亿元跌至3.41亿元。业务承压之际，汽车之家持续通过人员优化控制成本。截至3月底员工总数为4,345人，较上年同期的5,420人减少20%。公司美股周四收跌0.8%，年内累计跌幅约3%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

简讯：百度Apollo携手神州租车将推出自驾车出租服务

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下自动驾驶平台，与中国最大租车平台神州租车（Car Inc.）签署合作协议，双方将推出中国首个“自动驾驶汽车租赁”服务。这项新服务将允许用户按需求透过神州租车平台，预约Apollo自驾车，灵活安排时间，覆盖城市地标及旅游热点，特别针对长者、无驾照旅客及行动不便人士设计。百度指，双方将在多个城市文旅场景中共同推动自动驾驶技术的应用，形成应用模型。另预计从今年第二季度起，双方将根据特定场景共同定义产品，根据用户反馈迭代升级。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市仅一年极氪极速退市

该公司提出私有化，是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分重点：极氪已收到私有化要约，在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化，背后有多重因素，包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧阳歌来得容易，去得也快。这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年，公司就要退市了。对投资者而言，极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以：私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观，超过20%。推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车（0175.HK）发出此次收购要约，最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。其次是政治因素，中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来，这一问题多次显现，一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司，而吉利汽车在香港的上市情况，看起来比极氪在纽约上市要安全得多。去年5月，极氪名声大噪，公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端，导致上市活动沉寂数年后，成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议，解决这一争端，为重启大型交易铺平了道路。但现在，美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市，理由多样，包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司，利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况，因为它的大部分销量都在中国，而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此，最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。吉利汽车周三在香港发布的公告显示，按照拟议的收购协议，吉利汽车将以每股25.66美元的价格，收购极氪股东手中的美国存托股票（ADS）。极氪的股东可以选择收取现金，或是以1：12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。吉利汽车表示：“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向，以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨，收于25.19美元，比要约价格低大约2%。有些不寻常的是，周四该股继续上涨，收盘价26.06美元，略高于要约价。这可能表明，投资者认为吉利汽车最终会提高报价。整合旗下公司正如我们之前提到，也一如吉利汽车所指出的，这笔交易背后的主要推手，似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者，于2004年在香港上市。近年来，公司旗下的沃尔沃汽车（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市计划，已获中国证监监管机构的批准，预计未来一两个月内将完成挂牌。去年11月，李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元，收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意，该计划公布后，极氪的股价下跌了27%。但整体而言，极氪上市后股价表现相对平稳：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。说实话，极氪的业绩数据并不是特别亮眼，这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚，但由于与吉利的关联，它也具备一些强大的优势。但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后，已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据，4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆，同比下滑14.7%，不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼：4月交付27,589辆，同比大增47%，2025年前四个月累计交付量增长25.6%。与去年第四季度相比，当前增速已显著回落——当时极氪（含领克品牌）合计交付量同比翻倍，达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%，为228亿元（31.5亿美元），这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下，极氪正承受着巨大的价格压力。尽管面临这些压力，极氪的毛利率还是提高了4个多百分点，季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。极氪当前估值明显偏低，市销率（P/S）仅0.58倍，不仅低于吉利汽车的0.69倍，更远逊于理想汽车（LI.US；2015.HK）和比亚迪（1211.HK；002594.SZ）等竞争对手，它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚，不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值，后者的估值目前也有点低迷。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

ZK.US

简讯：八大基石投资者力撑绿茶招股集资12亿

内地餐厅营运商绿茶集团有限公司（6831.HK）周四在港公开招股，发售1.68亿股，一成公开发售，招股价每股7.19港元，集资约12.1亿港元，本月13日截止认购，16日挂牌。公司表示已引入八名基石投资者，当中包括无钖紫鲜及Action Chain等，合共认购6.73亿元股份。绿茶起源于杭州，截至2024年底餐厅数目达493家，覆盖28个省市地区，去年集团收入为38.4亿元人民币，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5亿元人民币。是次集资所得，约63.3%用于扩展餐厅网络，26.3%设立中央食材加工设施，5.4%升级信息技术系统及相关基础设施，5%则拨作营运资金及其他一般企业用途。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

6831.HK