Atour operates hotels

这家酒店运营商去年收入增长55%,但公司预测2025年增长将放缓至只有一半

重点:

  • 亚朵第四季度收入增长38.5%,主要是由于新店开业以及销售枕头和被子等产品的零售业务增长强劲
  • 该公司预测零售业务今年将增长至少35%,较2024年的128%增长大幅放缓

  

阳歌

是酒店运营商还是电商公司?

亚朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在两者之间找到了一个最佳平衡点,通过为旅客提供舒适的客房和床铺,然后向他们出售枕头和被子等客房相关产品,取得了强劲的收入增长和丰厚的利润。与其他酒店公司相比,亚朵不走寻常路,反将酒店和零售结合在一起,使毛利率达到了令人羡慕的程度,因为零售业的利润率通常高于酒店运营。

所有这些因素在公司最新的季度报告中都有所体现,报告显示,亚朵第四季度收入增长了38.5%,利润更是增长了50.5%。但财报也充斥着一些信号,表明随着中国经济放缓,该公司的增长正在迅速放缓。目前,大部分或者说全部增长都来自新开酒店,而不是个别酒店业绩的改善。

在这一点上,亚朵绝非个案,如果中国经济不能很快稳定下来,该公司很可能会在2026年陷入收入萎缩。鉴于增速放缓,公司预测今年的收入增长为25%,使它成为少数几家在面临如此多经济不确定因素的情况下,仍敢于作出此预测的一家公司。

这个增长速度意味公司将从2024年收入增长55%的基础上减半。这也低于该公司今年酒店数量增长31%的目标,公司计划在去年底运营的1,619家酒店的基础上,在2025年新增500家酒店。这意味着,如果没有新开酒店的收入,公司今年的收入增长很容易为零或很少。

尽管面临这一切不利因素,但中国酒店股如今已成为投资者的宠儿,估值水平相对较高。亚朵目前的市盈率为23倍,而国内同行华住集团(HTHT.US; 1179)和锦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高,分别为29倍和26倍。这三家公司的市盈率均高于全球巨头雅高(ACC.PA)的19倍,但落后于万豪国际(MAR.US)的30倍。

投资者似乎对旅游业颇感兴趣,因为与其他消费相关行业相比,旅游业在中国经济放缓期间,相对能够经受住考验。2022年底中国解除疫情管控后,2023年旅游业在“报复性旅游”浪潮中取得了爆炸式增长。虽然这种增长不可避免地放缓了,这在我们稍后会介绍的亚朵最新数据中有所体现,但迄今为止,放缓程度比房地产、餐饮和汽车等其他行业要温和。

酒店业最能说明问题的指标是平均可出租客房收入(revpar),它结合了酒店入住率和房价。由于入住率和房价双双下降,亚朵的这一指标在第四季度同比下降约6%,从去年同期的358元降至337元。

新开酒店

尽管在第四季度平均可出租客房收入有所下降,但亚朵在过去一年开设了471家新店,使酒店规模增长了33.8%,从而在该季度实现了38.5%的营收增长。第四季度实际营收总额为20.8亿元(约合2.86亿美元),高于上年同期的15.1亿元。

和很多同行一样,自称为“中高端”品牌的亚朵既直接运营自己的酒店,也为加盟商提供管理服务,亚朵称之为委托管理酒店。该公司正逐渐降低自营酒店业务的比重,因为自营酒店的资本密集程度更高,而且总的来说,利润率也低于委托管理业务。

去年第四季度,公司自营酒店业务在其总营收中的占比降至8%,低于上年同期的13%。季度内委托管理业务,在营收中的占比也从上年同期的56.5%降至53%。这两个比例下降的原因是公司零售业务的营收同比激增85.6%,第四季度零售业务营收,占总营收的比例从上年同期的27%升至37%。

零售业务一直表现不俗,主要是向客人销售茶叶、洗发水和枕头等客房产品。大多数客人都是在网上购买,这表明他们可能是在喜欢酒店客房内的体验后,才购买这些商品,然后下单购买。

与睡眠相关的产品一直是最成功的品类之一,董事长王海军指出,公司的记忆棉枕头和控温被是畅销产品。他表示,这一类枕头目前年销量超过380万个,而去年控温被的销量则超过77万条。但随着中国经济放缓,预计零售业务也会放缓,王海军预计今年该业务至少增长35%,远低于去年全年零售业务商品交易总额(GMV)128%的增幅。

去年第四季度,零售业务的毛利率为49.6%,较上年同期的43.7%提高了约6个百分点。相比之下,酒店业务的毛利率较低,但也从上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。

强劲的营收增长,加上不断提高的利润率,帮助亚朵实现了同比50.5%的净利增长,从上年同期的2.2亿元增至第四季度的3.31亿元。

总之,由于中国经济放缓对旅游业的影响相对较小,加上零售业务利润率较高,亚朵处于相对有利的地位。雅虎财经调查的15家分析机构全部将该股评级为“买入”或“强力买入”,这种一致支持在如今的中概股领域的比较罕见的。

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新闻

简讯:字节跳动为狮腾提供AI设施

电商企业狮腾控股有限公司(Synagistics)(2562.HK)周二宣布,将使用字节跳动提供的人工智能基础设施,开发为商户提升效率的工具。 根据公告,总部位于新加坡的狮腾将与BytePlus合作,后者将提供Skylark大语言模型及数据分析工具,助狮腾开发为亚洲市场量身定制的下一代企业应用,双方未披露合作财务条款。 周二下午交易时段,狮腾股价下跌5.3%。公司于去年9月通过特殊目的收购公司(SPAC)方式在香港上市,成为港交所2022年推出SPAC后,首家以此方式上市的企业。当前股价较SPAC上市首日收盘价累计上涨约7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:蚂蚁拟分拆海外业务赴港上市

财新引述消息人士报道,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下金融科技公司蚂蚁集团,计划将其海外业务部门“蚂蚁国际”在港交所上市。蚂蚁目前正在就潜在上市事宜与监管机构进行沟通。 在新加坡注册的蚂蚁国际,业务规模约占集团总收入的20%。该公司拥有四大核心产品线:跨境支付平台Alipay+、国际收单业务安通环球(Antom)、跨境汇款服务万里汇(World First)以及创新支付解决方案Bettr,涵盖消费者端支付、商户端收单及企业间跨境结算等全方位金融科技服务。 蚂蚁国际董事长由蚂蚁集团董事长井贤栋兼任。 2020年,蚂蚁原本计划在上海与香港两地同时进行总额达370亿美元的首次公开募股(IPO),但最终遭中国监管部门叫停,其后被迫重组并遭罚款近10亿美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
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太阳能行业困境持续 建邦高科上市不逢时

即便业内很多下游企业陷入亏损,这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点: 建邦高科申请赴港上市,去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄,在太阳能行业仍处于危机之中,公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆,各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮,因这个曾经炙手可热的行业,正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申请赴香港上市,试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆,而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期,建邦高科看上去也有点悬,因为产品高度商品化,导致利润率极低。在行业如此动荡的时期,公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡,建邦高科在过去三年仍保持盈利,至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据,我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样,在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龙头生产商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称,第一季度不仅净利润出现亏损,毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年来的最低点,行业困境可见一斑。周一,花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”,称该行业的困境看不到尽头,导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下,很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压,要求降价。 雪上加霜的是,近期银价持续攀升,抬高建邦高科自己的生产成本,侵蚀公司利润率。建邦高科披露,几乎占其全部生产成本的硝酸银价格,已从2020年的每公斤3,100元,涨至去年的每公斤4,000元,预计还将持续上涨,到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久,这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额,成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年,当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立,专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年,它建成了中国最早的银粉生产线之一,但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底,公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池)所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣,建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示,公司2023年收入增长58%,至27.8亿元,去年又增长42%,达到39.5亿元。正如前文所说,公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%,略高于2023年的96.1%。 幸运的是,建邦高科不需要大量其他支出来运营业务,主要是因它的产品高度专业,客户数量有限,竞争相对较少。过去三年,公司的销售、营销和研发支出相对稳定,不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本规模也相当小,去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是,公司去年底的员工总数仅为93人,与上年持平,相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂,导致公司毛利率相当低,去年仅为3.4%,低于2023年的3.9%。过去三年,该公司每年都保持盈利,尽管利润规模微乎其微,去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金,截至2024年底,其持有的现金总额仅为2,940万元,但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了,在行业持续承压的背景下,IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为,投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,为18倍。若估值介于两者之间,按去年的利润计算,建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元,这将为其提供部分急需的现金。说实话,我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣,不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家,他们不在意当前的低迷,看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:美的上月斥5.5亿回购A股

家电品牌美的集团股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集团截至4月底止,已斥资近5.54亿元人民币(下同)回购774万股A股,占公司目前总股本的0.1%,每股成交价由69.5元至75.02元。 美的于今年4月9日公布回购A股方案,回购金额介乎15亿元至30亿元,每股回购价不超过100元,实施期限为一年。集团表示,回购是用于股权激励计划及员工持股计划。 美的周二港股开盘跌2.5%报73港元,公司过去半年股价基本持平。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里