连年亏损现金紧张连连数科冀集资减压

2024年01月19日

The provider of digital payment services for businesses is burning through its funds as market competition heats up.

这家与支付宝同样起源于杭州的第三方支付平台，急需上市筹集资金

重点︰

连连数科连续亏损多年，现金及现金等物只剩下1.42亿元
该公司最后一轮融资后估值高达150亿元，但要以高估值在港股上市，在目前疲软的市况并不容易

欧美美

这个年代，如果没有支付宝或微信支付，可说是难以在中国生活。蚂蚁集团旗下的支付宝，以及腾讯(0700.HK)的微信支付，几乎雄霸整个第三方支付市场，但这里说的仅是个人支付市场。事实上，有一家与支付宝同样起家于杭州的第三方支付企业，打的是企业客户主意，也在跨境支付市场闯出一片天。

这里说的，是“连连支付”的母公司──连连数字科技股份有限公司，公司继去年在港交所(0388.HK)申请上市未果后，最近更新招股文件，第二次冲击港股市场。

2009年由章征宇成立的连连数科，乘上了中国互联网支付的东风，仅两年便获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，正式进入第三方支付行业。它2015年再获得“跨境支付牌照”，成为中国最早一批开始跨境支付的企业，也正因如此，章征宇将目光由内地个人支付转移至企业跨境支付，专注服务企业客户的支付需求，避开与财力雄厚的支付宝和微信支付直接竞争。

众所周知，做支付，最值钱是牌照。截至去年底，连连数科拥有64项支付牌照，服务范围覆盖超过100个国家及地区，支持130种货币交易。更重要的是，连连数科获得了全球最大的独立信用卡公司美国运通(AXP.US)支持，于2017年与对方合资成立“连通”，并在2020年6月取得银行卡清算业务许可证，成为全球支付业务的主力。

初步招股文件显示，截至去年9月底，连连数科的活跃客户中，中国跨境商户达到110.3万户，比2022年底增长30.5%。随着公司逐渐壮大，数字支付服务总支付额(TPV)自2020年起持续增长，2020年为8,494亿元，2021年增长约14.3%至9,712亿元，去年底再升18.7%，达到1.15万亿元。

因此，其收入也稳步上升，去年营收7.43亿元，比2021年增长15.4%，今年前9个月再提升38.5%至7.37亿元。

拥有过百万活跃客户，收入连年增长，而且支付平台连接电商企业，再从每家公司的交易中抽取费用，连连数科2020年至2022年的毛利率分别达64.3%、68.2%及62.7%。从表面看，这绝对是一门好生意，但其盈利表现却不如理想。

过去3年9个月，连连数科未曾赚钱，2020年亏损3.69亿元、2021年亏损增加超过1倍至7.47亿元，到2022年再增至9.17亿元，去年前9个月进一步亏损6.07亿元，这段期间的累积亏损高达26.4亿元。

行业竞争激烈

亏损最大原因在于竞争。在跨境电商支付(收款)业务中，最少有25家正在竞争，近年连网易(9999.HK)和腾讯也加入战团，而亚马逊(AMZN.US)更推出了自家收款工具亚马逊全球收款。强手环伺下，连连数科不得不“烧钱”应战。

招股文件显示，该公司的销售及营销费用连年上升，2022年同比大增54.6%至1.4亿元，去年前9个月已花了1.32亿元；同时，为了提升服务绑住用户，其研发费用也相当沉重，从2020年的1.24亿元，增至2022年的2.1亿元，去年前9个月也用了1.89亿元。

投资者可能会关注，公司开支不菲，到底钱从哪来？

原来在连连科技2018年进军英国、爱尔兰及巴西市场之时，曾获得光大投资等“资本大佬”以每股成本约5.3元入股，作价23.77亿元，令其估值升至40亿元；半年后，公司再获得红杉资本和博裕资本等入股，融资3亿元，估值涨到70亿元；到2019年6月，公司获得第三轮融资，由中金等“大腕”入股，获得3.5亿元，估值再升至120亿元。到2020年10月，更迎来第四轮融资，由泰康保险等入股，注资10.9亿元，估值进一步升至150亿元。

长期亏损的连连数科，早在2020年已准备在上海科创板上市，但无功而回，去年首度申请在港上市。参考其财务表现，即使前期投资者不急于套现，公司的现金流也开始告急。

事实上，其经营现金流表现相当飘忽，2020年为负5,919万元，翌年录得1.06亿元正现金流，但2022年又再“转负”3,334万元，而去年前9个月虽再度“转正”4,574万元：但参考截至去年9月底，其现金及现金等价物只剩下1.42亿元，同比大减逾72%，可能有急切集资需要。

然而，要成功登陆港股也不容易，在官方严厉监管支付企业，加上中美关系紧张下，连连数科的业务因涉及不少敏感消费数据，投资者可能担忧其经营环境；另一方面，港股近月每日平均成交长期不到1,000亿元，加上大盘走势疲软，不少新股认购反应欠佳，而且上市后股价“破发”，因此连连数科要取得高估值上市集资，并非一项简单任务。

以美国上市的PayPal(PYPL.US)为例，目前市销率只有2.35倍，连连数科去年前9个月收入7.37亿元，引申至全年约9.83亿元，如果以相同市销率上市，其市值只有约23亿元，恐怕将远低于最后一轮高达150亿元的估值。

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PDD.US

Tims China is operated by TH International

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2025年04月18日

THCH.US

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