连年亏损现金紧张美中嘉和‘上市自救’

2022年06月13日

中国民营肿瘤医疗机构美中嘉和在连年亏损及现金流不足的不利背景下，申请到港交所筹资上市

重点：

该公司正处于拓展阶段，加上集中于一线城市发展，人力及租金成本高昂，过去三年已累计亏损17亿元
其现金及现金等价物仅有1.4亿元，母公司输血无望，估计是急于上市融资的主因

莫莉

在中国，癌症患者的绝大多数选择都是公立医院，而民营医院则较易让人想起“乱收费、乱开药”等不靠谱的印象。不过，随着锦欣生殖(1951.HK)、通策医疗(600763.SH)和爱尔眼科(300015.SZ)等不同专科的上市民营医疗集团在全国多地拓展，民营医院的口碑逐渐好转，同时也成为资本追逐的宠儿。

当爱尔眼科市值挑战两千亿的同时，民营肿瘤赛道也出现了优质股海吉亚医疗(6078.HK)，该公司2020年在港股挂牌后，股价曾在一年内暴涨近四倍，让华平投资、高瓴资本等投资机构赚得盆满钵满，让民营肿瘤医疗行业的“老二” ──美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司看到了广阔的融资空间。这间主攻一线城市市场的民营肿瘤医疗集团，终于在上周二向港交所递表申请上市。

美中嘉和的主要业务，是通过自营医疗机构，为患者提供肿瘤医疗整体解决方案，以及向医院等机构提供云平台解决方案等网络业务。目前，美中嘉和拥有两间肿瘤医院、四间诊所、一间影像诊断中心以及一间互联网医院，分别位于上海、广州，以及华北地区的大同。去年，美中嘉和的医疗机构录得50,622门诊人次及778住院人次。

不过，从去年的收入来源看，网络业务的重要性似乎更胜一筹。在过去三年，美中嘉和的营收分别为1.27亿元、1.66亿元和4.71亿元，其中两年的网络业务贡献超过六成收入，去年达65.7%，主要因为医疗解决方案的客户从2020年的7名大增至44名，令网络业务收入同比增长近三倍至3.1亿元。另外，去年医院业务收入也同比大增93%至1.6亿元，主要受惠于广州医院、上海全科诊所等机构开业。

三年累亏17亿

作为民营医疗连锁服务机构，美中嘉和拓展医疗机构的前期投入大，资本回收周期长，在连锁品牌效应尚未显现的阶段，盈利前景尚未清晰。在2019年至2021年，美中嘉和的净亏损连年扩大，三年累计亏损高达17.07亿元。

尽管美中嘉和成立于2008年，但业务发展始于2017年，同年5月第一间自营癌症专科医院开始运营，随后通过收购和自建医疗机构，逐渐搭建起肿瘤医疗集团。由于医院管理属于重资产运营，美中嘉和的毛利率逐年走低，从2019年的25.8%恶化到去年的-10%，意味公司录得毛亏损，当中以医疗机构业务的表现最差，毛利率由2020年的-47.5%走低至去年的-71.4%。

该公司解释，这是因为去年三间医疗机构开业，带来雇员福利开支、药品耗材及其他存货、租赁及维修保养等庞大成本。

据招股书引述的市场研究报告，截至去年底，在自营或托管肿瘤医疗机构数目上看，美中嘉和排名全国第二。不过，在中国的肿瘤医疗服务市场中，公立医疗机构的市场占有率达九成，而民营肿瘤医疗行业呈高度分散性，参与上述排名的前五大民营肿瘤医疗服务机构，在民营市场的总份额也仅有6.1%，反映美中嘉和的“第二名”水分颇高。

民营肿瘤医疗的高度分散性，也意味通过新增机构实现规模效应并不容易。但行业龙头海吉亚医疗却通过集中化、标准化的管理系统和强大的运营能力扭转劣势，去年海吉亚医疗实现净利润4.53亿元，毛利率为32.7%，这主要受惠于海吉亚的自建医院在开始建设后最快17个月内便开始营运，并在开业后3至9个月内达致盈利，而且医院大多集中于三线以下城市，运营成本较低。

反观美中嘉和的上海医院从2017年开始建设，预计2024年才能投入运营，耗时长达7年，而且大多数新增医疗机构位于一线城市上海和广州，令人力成本和租金成本持续高企。

难望母公司输血

不过，由于深耕市场热捧的肿瘤医疗赛道，美中嘉和近年仍备受资本青睐，申请上市前共获得三轮融资，分别在2018年、2020年和2021年，分别完成15亿元A轮融资、7亿元B轮融资和4亿元C轮融资，投资方包括中金资本、中信兴业投资、歌斐资产管理等，最新一轮融资的投后估值达到69亿元。

不过，美中嘉和短期内盈利无望，上一轮融资的资金也已花掉大半。截至2021年底，公司的现金及现金等价物仅有1.4亿元，较2020年底的4.2亿元大幅缩水。虽然美中嘉和的母公司为纽约上市的泰和诚医疗(CCM.US)，但经历多年亏损下，其股价持续跳水，最新市值仅约7,500万美元(5亿元)，在自身难保下，估计也难以向美中嘉和“输血”。

受整体医药板块不景气的影响，民营肿瘤医疗集团当前在二级市场的估值并不高，海吉亚医疗与另一网肿瘤治疗综合解决方案服务商盈康生命(300143.SZ)的市销率分别为10倍和5倍，若以两者的平均值7.5倍计，美中嘉和的市值约35亿元，仅为2021年最后一轮融资估值的一半。

主攻一线城市肿瘤医疗市场的美中嘉和，究竟会复制海吉亚医疗的成功，还是走上母公司市值大幅缩水的旧路，有待市场给出答案。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

上市, 爱尔眼科, 通策医疗, IPO, 美中嘉和, 锦欣生殖, 泰和诚医疗, 海吉亚医疗, 肿瘤医疗机构

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止六个月录得净利润介乎6.6亿（9,200万美元）至6.8亿元，去年同期为净亏损7,500万元，实现转亏为盈。公司表示，业绩转正主要受惠于向投资者发行的金融工具账面值变动收益，该项收益较去年同期的变动亏损增加约7.95亿至8.15亿元。然而，期内经调整股东应占净利润预计为5,600万至7,600万元，按年减少约5,000万至7,000万元，主要因宏观经济不确定性加大、金融消费需求放缓，以及保险业在“报行合一”政策下调整中介经纪费率所致。上半年收入料介乎5.45亿至5.65亿元，按年减少约1.4亿至1.6亿元；成本及费用则减少约7,500万至9,500万元，跌幅低于收入降幅。手回股价周五高开，至中午休市报4.93港元，升5.79%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型重点：公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者李世达在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。平台生态联动移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…

2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点：