转攻营销再遇瓶颈网易有道紧靠母企谋拓海外

2025年02月25日

DAO.US

Youdao provides online education services

前三个季度实现两位数的强劲增长后，去年最后一个季度，这家教育公司的营销业务收入持平

重点：

网易有道四季度收入开始萎缩，同比下降9.5%，因为其快速增长的营销服务突然停滞不前
随着其传统的教育业务萎缩，公司计划通过加强与母公司网易的合作，以及扩大全球销售来重振营销服务的增长

阳歌

教育可能很有价值，但广告更有价值。

这是游戏巨头网易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)过去两年学到的深刻教训，公司的最新季报显示，营销服务可能很快成为公司的主要收入来源。

此外，财报显示网易有道首次实现年度盈利，结束了六年前在纽约上市以来的多年亏损。但这一里程碑被一些令人担忧的信号蒙上了阴影，其中最主要的是公司的营销服务业务急剧放缓，这块业务曾是公司迅速崛起的新星。与此同时，网易有道的核心学习服务也继续大幅下滑，导致整体收入开始萎缩。

公司试图通过讨论几项提振营销服务业务的新举措来缓解担忧，我们稍后会详细介绍。和其他很多中国科技公司一样，该公司也大谈人工智能，并指出自己的很多产品都已经接入了DeepSeek。

公司CEO周枫在网易有道的财报电话会议上表示：“我们即将推出AI Native战略，将人工智能更全面地整合到我们的业务线中，比如实现广告平台的自动化，为我们的课程客户推出人工智能驱动的辅导。”在财报会上，公司管理层30多次提到人工智能。

尽管网易有道承诺重振营销服务并增加人工智能的使用，但投资者并不买账。自上周五公布业绩以来，网易有道股价在两个交易日内下跌了6.8%。

我们应该指出，在此次抛售之前，网易有道的股价在过去六个月内大幅上涨近两倍，仅今年以来就上涨了40%。该股最新收盘价9.68美元，目前处于四年来的最高水平，这既得益于公司自身相对强劲的表现，也得益于市场对海外上市中国股票的普遍看涨情绪。

在这种背景下，最近两天的抛售看起来有点像获利回吐，未来几周将能更好地证明其涨势能否持续。即便是按最新股价计算，该股仍比2019年公司上市招股价格17美元低43%。那时是中国股票的好日子。

尽管如此，我们会深入探究网易有道的最新业绩，看看这家隶属于网易的公司内部发生了什么。网易是中国最早的互联网公司之一，也是中国最成功的游戏运营商之一。在线学习是网易有道最初的主要收入来源，但在政府2021年和2022年打击课外辅导服务后，该公司一直在缩减这部分业务。

公司的营销服务业务弥补了教育业务下滑带来的大部分损失，使整体收入在去年前三个季度保持增长，不过全年增长速度放缓。然而，这一增长势头在第四季度结束，网易有道总营收较上年同期的15亿元下降9.5%，至13亿元(1.79 亿美元)。

营销业务增长停滞

在公司的整体收入结构中，学习服务的收入下降了21.2%至6.18亿元，占总收入的48%。这部分业务在2022年还占公司收入的约三分之二，但之后一直处于快速萎缩的状态，去年第二季度降至不到一半。

“自夏季以来，我们积极专注于需求强劲的课程和服务，并在获客方面保持理性，”CEO周枫解释了收入迅速下降的原因。“这一策略增强了我们的整体健康状况。”

在公司的营销业务增长强劲时，包括第三季度同比增长46%，以及去年上半年翻了一番，这种转变看起来是可以接受。从战略上讲，转向广告服务看起来也是一个精明的举动，因与更敏感的教育服务相比，此类服务成为未来政府打压目标的可能性要小得多。

但网易有道营销服务的收入在去年第四季度突然停滞不前，仅从一年前的4.74亿元略微增长至4.82亿元，占季度内总收入的37%。公司没有对增长放缓给出详细解释，但我们应注意到，由于商业环境的不确定性，最近中国的整体广告支出一直疲软。

相反，网易有道的高管重点谈到了几项新举措，他们希望这些举措能推动这部分业务的增长。近期最具潜力的可能是加强与网易的合作，为母公司旗下的大量互联网资产提供更多服务，网易的资产不仅包括游戏，还包括音乐和被受欢迎的电子邮件服务。

为此，网易有道和网易于去年建立正式的营销服务合作伙伴关系。目前，这种合作关系在公司广告收入中的占比不到10%，CEO周枫表示：“我们预计2025年这一比例将大幅增长。”

另一项举措是将营销业务扩展到海外。该公司一直通过与TikTok的关系来实现这目标，最近它还与谷歌签署了一项新协议，以进一步推动这项工作。网易有道总裁金磊指出，去年国际广告收入翻了一番多，达到约1亿元，占营销服务总收入的五分之一以上。

从估值看，网易有道的市销率(P/S)为1.57倍，与一些同行相比显得相对较低。规模更大的新东方(EDU.US; 9901.HK)的市销率为1.8倍，而好未来(TAL.US)的市销率更高，达到4.28倍。这表明，即使在最近的大幅上涨后，网易有道的股票仍具有一定的上涨潜力。但首先，它需要通过快速提振营销服务，迅速止住收入下滑的趋势。

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教育

新东方, 网易, 好未来, 网易有道, DeepSeek

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3900.HK

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一家三四线香港上市公司，突然变身机器人公司，股价即如脱彊野马，一路狂奔重点：公司去年度业绩蚀1.4亿港元，已连续亏损五年年初与达闼组成合资企业，摇身一变成为机器人公司刘智恒赶潮流，追风口，从来是股票市场的本质；要数今年的热门行业，肯定是机器人，地平线机器人（9660.HK）、越疆（2432.HK）及优必选（9880.HK）等，年初以来均升幅由五成至逾倍，但要说在港股上的真正赢家，港仔机器人集团控股有限公司（0370.HK）的升幅才是王者，年初至今上升超过5倍。公司近日公布一份不堪入目的年度业绩，收入大跌45.6%至1.16港亿元，亏损则续扩大5.3%至1.38亿元。应收贷款及利息减值亏损1,132万港元、商誉减值亏损2,182万港元、物业厂房减值及设备减值3,937万港元。一遇达闼便化龙为何业绩表现乏善可陈，股价又能忽然爆升？原来一切缘于年初的一项合作协议！时间回到今年情人节，当时港仔机器人的名称仍叫国华控股（今年五月才易名），与内地的达闼机器人签订框架协议，成立合资公司，国华占股51%，达闼占股49%，目标是开拓人形机器人操作系统的民用产品。国华在两年内协助合资公司募集足够资金，达闼则将其拥有的知识产权，授予合资公司在中国境内的全资附属。过去香港市场的一些三四线公司最擅长的伎俩，就是转型资本市场最热炒行业，通常透过收购或合并而进入风口市场，当股价被不断推升，往往会作出连串集资行动。港仔机器人的情况似乎有点类同，他们最终能否成功，暂时仍是未知数。小米2023底发布首部电动车SUV7时，我们曾发表 “雷军造车，一往无前”一文，从小米的往绩，主事人的能力，及公司财力去分析，结论是雷军成功机会相当高。我们不妨按此框架，分析港仔机器人的成功机会。国华业务强差人意首先，不妨看看港仔机器人过往业务，当你翻开资料，大抵会吓一跳，竟然有多项主业，包括商品买卖、证劵及期货经纪、物业经纪、地热能供暖制冷、楼宇建筑承包、特制技术支援、项目管理、集中供热及融资租赁。要知道，今年初国华控股市值还不到6亿港元，业务之分散，在香港上市公司中可谓佼佼者，公司重点在哪儿？如何去营运及发展各业务？资源又怎样分配？观乎去年业绩，除个别业务外，其余全部见红。部分业务更是问题多多，其中在运城的供热业务，因未能符合牌照要求，被勒令终止，结果公司要将该业务出售。融资租赁方面，因未能履行监管要求，被政府部门禁止有关经营，最后要终止业务并出售。另外，今年亦公布将金融控股公司出售。楼宇建筑承包业务，旗下的陕西江威涉及多宗诉讼，涉资达4,556万元，以致部分资产被冻结。至于公司的中介业务，旗下上海轩美房地产经公司涉及多宗诉讼，涉及金额106万元。从过往的业务看，公司的发展方针及经营管理似大有关题，现在转搞机器人公司，成功概率确实令人存疑。达闼连年亏损我们再看达闼机器人，说不定其有能力让港仔机器人迈向美好前景。事实上，达闼并非吴下阿蒙，反之曾是中国内地首屈一指的机器人企业，软银及富士康均是主要投资者，估值一度冠绝同行。公司2015年由曾任职贝尔实验室及中移动通信研究院首任院长的黄晓庆成立，专注云端智慧机器人技术，2023年完成C轮10亿融资后，估值达到223亿元。然而，人型机器人在商业市场仍属起步阶段，公司不断烧钱，2019年准备赴美上市，不幸被美国商务部列入管制黑名单，集资不成，苦苦支撑，近年屡传资金链陷断裂之危。今年4月在社交平台及媒体消息，公司在上海、北京及深圳等地，有数百员工被欠薪，位于广州的公司，更被断水断电。达闼往绩也是乏善可陈，亏钱不是最大问题，最大问题似是看不到明天，以致原有投资者不愿再注资，公司已陷于危急存亡之秋，它又能为港仔机器人带来多少业务，何时才可扭亏为盈？一场烧钱的竞赛投资机器人行业，大部分企业在烧钱阶段，因此企业要有充裕的资本才能继续前行。金沙江创投合伙人朱啸虎早前表示，人形机器人面临技术成本高企，远超出顾客愿付费用。其次是许多企业所谓的应用场景，实际是想象出来，并非实际需要。港仔机器人长期亏损，截至今年3月底，手头资金只有5,000万港元，凭什么去支撑这场烧钱的游戏？虽然港仔机器人上月宣布签定四份合作框架协议，但靠一个香港市场，能为公司带来多少生意？相信投资者也别抱太大期望。然而，在机器人热潮下，港仔机器人的概念相信会受到一定追捧，股价或再创新高，但何时能盈利就别太乐观。再者，股价经过一轮急升猛涨后，投资者现阶段追入，风险高值博率低。别忘记，股价大升后，未来公司很大机会在资本市场进行融资，股价将会十分波动，投资者只适宜投机性买卖。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月08日

0370.HK

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