QSG.US
QuantaSing completes toy acquisition

自该成人教育公司披露通过3月31日的大型收购进军潮玩业务以来,股价已上涨两倍

重点:

  • 量子之歌于3月底完成对潮玩开发商Letsvan的收购,预计收购将对截至6月的季度营收做出“显著”贡献
  • 公司核心成人教育业务上季度收入骤降40%,原因是其采取重质轻量的客户策略

阳歌

量子之歌(QSG.US)逐渐洞悉,经济增长乏力之际,可通过多元路径撬动谨慎的消费者腰包。

最初,公司通过向成人销售教育产品实现目标,这源于中国人对自我提升及子女教育的深层价值认同。如今,在经济前景不明朗时候,公司发掘到更受青睐的领域——成人玩具。该领域属于本土称为“谷子经济”的组成部分,指帮助人们立足当下,及时行乐,缓解对前景忧虑的产品。

量子之歌最新季报的核心亮点,是其进军潮玩领域的战略动作。公司披露,于3月31日以2.35亿元人民币(约合33,000万美元)收购深圳熠起文化有限公司61%的股权。后者的核心资产Letsvan主营成人潮玩开发,此类产品近期在国内消费市场蔚然成风。

截至3月的第三财季,量子之歌的传统成人教育业务表现逊色。因采取聚焦高净值客户取代盲目追求规模的策略,其金融素养与技能提升核心课程的营收同比下滑近半。

在教育主业领域,公司通过开发书法课程、旅行游学等休闲化教育产品初见成效。此类产品走俏,折射出国内消费者通过习字练笔、购买潮玩以及动漫角色扮演等爱好,享受当下的意愿升温。在就业市场疲软的经济下行期,更传统的自我提升教育需求,似乎正逐步退居次席。

在财报电话会议上,量子之歌董事长李鹏表示:“潮玩已成为Z世代及千禧族重要的自我表达载体。该赛道在经济下行期仍展现韧性,头部企业持续保持强劲增长。当代消费者对情感价值的关注大于实用功能,通过消费获取情绪慰藉、身份认同与社交连接,这正是潮玩的核心价值。”

对量子之歌的转型故事,投资者照单全收。过去三个月,公司股价累计上涨两倍,上周五最新季报发布后,更跳涨近20%。其当前23倍的预期市盈率显著领先教育龙头新东方(EDU.US;09901.HK)的13倍。不过,量子之歌或寄望最终接近泡泡玛特(09992.HK)47倍的估值水平。凭借包括爆款Labubu系列在内的潮玩业务大获成功,泡泡玛特过去一年股价一路飙升。

在季报及电话会议上,量子之歌重点阐释对Letsvan的收购,后者的业绩将从截至6月的这一财季起并入报表。尽管分析师多次追问未来创收预期,公司首席财务官谢东仅回应称,“潮玩业务将在下季度合并报表层面贡献相当显著的营收占比”。

大举扩张

量子之歌透露,已为Letsvan国内外业务制定蓝图。该品牌传统业务模式是将Wakuku等IP授权给名创优品(MNSO.US;09896.HK)等第三方,后者通过旗下独立潮玩集合店TOP TOY销售产品,名创优品拟拆分该业务独立上市

量子之歌计划延续第三方授权模式,同时筹建类似泡泡玛特与TOP TOY的自营门店体系。公司称已于5月24日,在北京核心商圈开设快闪空间,迈出渠道建设第一步。

Letsvan的海外布局已具雏形,并入量子之歌后将加速国际化进程。量子之歌在业绩公告中称:“全球化拓展已全面启动,除在东南亚市场建立据点外,正探索包括美国在内的其他海外市场机遇。”

转型潮玩赛道固然构建了高预期,但若并表后首份成绩单未达投资者期许,公司股价恐将承压。

有利因素在于,即便在教育业务收缩期,量子之歌仍保持顶尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率达83.1%,虽较去年同期的84.6%微降,但显著高于泡泡玛特去年63.9%的水平。我们预计,并入潮玩业务后,其毛利率或将回落,投资者将密切关注降幅。

最后,简要看一下公司的核心教育业务:规模虽锐减但盈利稳健。截至3月的季度营收从去年同期的9.46亿元,骤降40%至5.71亿元,主因是占总收入八成以上的个人在线学习服务营收下滑44%。

然而,量子之歌有效实施成本管控,推动净利润与经调整净利润同比分别增至4,110万元及3,780万元。该公司截至3月末,持有11.3亿元现金及短期投资,较去年6月末的10.3亿元有所增加,表明其具备充足资金实力整合并扩大Letsvan的潮玩业务。

谢东暗示,上述过程将伴随巨额投入,短期内可能侵蚀量子之歌的利润及盈利水平。

电话会议上,谢东强调:“充裕现金储备赋予我们兼顾存量业务与潮玩战略的灵活性。即便业务结构调整可能导致短期盈利波动,但战略转型期的财务基础依旧坚实”。

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新闻

行业简讯:不减不减还是减 星巴克屈服加入减价战

星巴克公司(SBUX.US)周一表示,将在中国下调部分冰饮价格,平均下调5元,因为这家咖啡巨头迫于压力,要加入过去两年中国高端咖啡与茶饮的价格战。 据公司官方微信公众号上的信息,星巴克表示,希望使其饮品(包括非咖啡类),对中国消费者更“亲民”,新价格将于周二生效。 星巴克此前曾说不加入由库迪咖啡挑起的价格战,但战役已导致瑞幸咖啡(LKNCY.US)及多家公司,以每杯9.9元的价格销售高端咖啡。星巴克此番决策,正值其中国同店销售额在今年开始企稳,此前在2024年已录得双位数下降。 中国经济放缓期间消费者缩减开支,星巴克的业务正持续被低价竞争对手蚕食。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:狮腾控股拟收购一家中国领先的SaaS公司

东南亚电商公司狮腾控股有限公司(2562.HK)周一宣布,已与潜在卖方签订一份无法律约束力的投资意向书,拟收购中国一家具规模的SaaS平台公司至少80%股权,具体收购代价仍待进一步协商厘定。 根据公告,该潜在目标公司为中国领先的SaaS服务供应商,主要为企业及商业机构提供全渠道数字化商务、智慧零售及供应链解决方案,并在中国SaaS市场占有重要份额。截至目前,该公司已为超过3万家企业提供服务,每年经平台处理的订单超过40亿笔,年交易总额(GMV)超过人民币5,000亿元。 狮腾控股表示,此次潜在收购将有助于提升集团业务规模及营运表现,进一步巩固在全球人工智能生态系统的发展布局,并为推动企业级AI应用与创新奠定坚实基础。 狮腾控股周一高开8.2%,至中午收市报14.92港元,升3.61%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:全球疫苗联盟追讨三叶草2.2亿美元预付金

生物科技公司三叶草生物制药有限公司(2197.HK)周一公布,今年6月6日收到全球疫苗免疫联盟(GAVI)提交仲裁请求,要求三叶草退还2.24亿美元(16.1亿元人民币)的预付款。三叶草强调,根据预购协议内的条款,该项诉求缺乏依据,将全力以赴维护自身权益。 2021年三叶草与GAVI签署新冠疫苗预购协议,若三叶草研发的疫苗获列入世界卫生组织的紧急使用清单,GAVI将向三叶草采购6,400万剂,同时保留追加采购3.5亿剂的选择权。 然而三叶草的疫苗研发进度不如预期,2022年9月时双方修订了协议。但截至2025年,GAVI仅收到1,200万剂疫苗,远低于合同的数量,因此要求退还预付款。 三叶草周一平开报0.246港元。公司股价较过去一年高位下跌近六成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Wuhan Dazhong Dental Medical reported declining revenues, its outlook hinging on future M&A deals

大众口腔盈收下跌 未来前景要看并购

已递交香港上市申请大众口腔去年收入及净利润齐跌,但市场合并空间大,有望重拾增长 重点: 大众口腔是内地第五大口腔医疗服务公司,净利润更是中国第三高 去年业绩下滑,就诊人数下降,但行业整合机会多   白芯蕊 内地居民生活环境越来越富庶,加上人口老化,对医疗需求越来越大,主要在中国华中地区经营口腔医疗服务的武汉大众口腔医疗股份有限公司,趁香港新股市场气氛转旺,部署在港上市。 拟新三板上市 据上市申请文件中显示,大众口腔于2007由中山医疗投资成立,2014年改为股份有限公司,2018年曾计划在新三板上市,但考虑交投量及流通性低,最终搁置并计划转战港股。 中国口腔医疗市场规模庞大,单是2019年规模达1,418亿元,奈何疫情后经济复苏慢,令规模到2023年只有1,446亿元,即较2019年仅升1.9%。幸好中国去年推出鼓励消费和提高居民购买力等政策,间接推动口腔医疗市场复苏,市场估计,到2028年规模有望提高至1,932亿元,相当于2023年至2028年复合年增长率6%。 内地口腔医疗机构由公立及民营组成,公立即以政府为主,灵活度较差,等候治理时间较长。民营口腔医疗机构则以市场定价主导,等候治理时间较短,更能提供定制服务,也是现今市场主流,单在2023年,民营企业在口腔医疗行业占比便达92%。 据弗若斯特沙利文资料显示,大众口腔2023年牙椅数目共有701张,在中国民营口腔医疗服务提供商中排行第五位,净利润则是中国第三高。 大众口腔业务主要由三大业务组成,包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务,占集团2024年收入分别53.4%、28.4%和18.2%,但去年三大业务收入都下跌,令收入及纯利按年倒退7.9%和16.3%,达4.07亿和4,192万元。 服务费受压 集团2024年业绩下跌,全因内地实行集中采购政策,并加强监管口腔医疗机构价格。以大众口腔种植牙业务为例,整体采购成本虽在2023年按年跌15%,但由政策带来下行定价压力,加上市场激烈竞争,最终拖累口腔种植服务费用下调25%至40%,即比采购成本下跌幅度更大。 另一方面,大众口腔去年总客户就诊人次下跌,由2023年的76.9万人次,减少至2024年的74.9万人次,跌幅达2.6%,也是业绩下滑主因。集团解释主要受到翻新三家武汉口腔医疗机构,同时个别医疗中心租约到期,包括迁移武汉八家口腔医疗机构所致。截至2025年5月20日止,集团拥有62间医疗机构,较2024年底减少3间。 不过,大众口腔认为长远仍能受惠优化牙科资源配置及品牌知名度提升,预计客户就诊人次和新客户数量将重拾增长,加上服务网络规模效益提升,相信可减轻该政策对盈利带来的负面影响。 合并空间大 虽面对多项逆风,但内地口腔医疗市场仍值得看好,不单受惠居民老化及对口腔健康意识提高,还有市场极度分散,目前中国仅3%口腔医疗机构是采用连锁营运模式,加上头五大龙头企业市占率合共也不足10%,意味市场有大量潜在收购合并机会。 此外,大众口腔主攻华中地区,包括湖北、湖南、河南及江西,华中地区占中国总人口约19%,但区内每百万人口牙医数目只有184名,远低于中国平均(每百万人口269名),作为华中地区龙头的大众口腔,有望直接受益。 值得留意的是,虽然医疗机构较少受季节性影响,但口腔医疗市场却分淡旺季,由于每年七月及八月儿童及青少年在暑假期间,更容易有时间进行牙科诊断及治疗,因此每年第三季大众口腔收入略高。相反春节假期前及春节期间就诊量减少,主要是客户会推迟口腔治疗计划,故集团第一季收入通常会略低。 整体来讲,目前内地及香港上市口腔医疗股不多,包括在上交所上市的行业龙头通策医疗(600763.SH),以及在香港上市的瑞尔集团(6639.HK),但估值差异大,通策医疗预期市盈率为33.5倍,瑞尔则高达50.5倍。 目前香港新股气氛不错之际,加上行业独特,又存在收购整合空间,若大众口腔能在估值30倍下招股,料能炒上的机会甚高。然而,未来最大风险是就诊人数能否回升,及内地集中采购会否进一步拖低服务费用,一旦上述忧虑消除,相信业务将能轻易重拾增长,估值有机攀上50倍水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里