花房落后直播同业上市获‘坏孩子’加持

2022年05月04日

经营直播平台的花房集团第二次向港交所提交上市申请，希望通过筹资强化财务，在竞争激烈的中国直播市场突围而出

重点：

花房2021年营收46亿元，比新冠疫情爆发前的2019年大增63%，但其收入仍远低于主要竞争对手，公司希望藉上市筹资扩充规模
公司的主要股东是有中国“互联网坏孩子”之称的周鸿祎，虽然他是科技界极具争议性的人物，但其身份或有助公司提升知名度

罗小芹

新冠疫情期间，如果因为防疫而足不出户，相信观看线上直播节目会是最佳娱乐。一家名为花房集团公司的中国“二线”视频直播平台成为受惠者，去年收入创新高同时转亏为盈，公司决意乘胜追击，申请到港股市场筹资，期望进一步扩大规模。

今次并非花房首次申请港股IPO，公司于2021年10月25日曾向港交所提交上市申请材料，但因财务数据需更新，今年4月底已处于“失效”状态，并于4月29日再接再厉，第二次入表申请。

花房作为中国视频直播市场的老兵，从营收规模、用户数目及赚钱能力，都已跻身第二梯队。公司上市自然期望通过融资，为业务创造更多想象空间，但其往绩表现、以至监管日趋严厉的直播市场，反映其面对的挑战也不少。

不要说挚文集团(MOMO.US)、欢聚集团(YY.US)及快手科技(1024.HK)等大型直播平台的收入早已抛离花房，就算是与花房同样高度依赖直播收益的映客互娱(3700.HK)，业务也后来居上，映客去年度从单一产品成功转型至矩阵式产品，营收大升85.4%至91.76亿元历史新高，净利润也达到4.15亿元。

盈利表现波动

根据花房最新的招股书显示，花房于2019至2021年度三个财年的营收分别为28.31亿元、36.83亿元及46亿元，在新冠疫情期间稳步上升；但盈利表现则跌宕起伏，2019及2021年度净利润分别为1.9亿元及3.3亿元，但2020年度却录得15.2亿元巨亏。

从营收上看，花房集团的业务分两部分，一是主力的视频直播业务花椒(移动应用)及六间房(PC平台)：二是2020年12月收购、协助公司避免过份依赖单一市场的海外社交业务HOLLA。

在2021年以前，花房营收绝大部分来自视频直播，自收购HOLLA后，去年视频直播占营收比例轻微降至97.3%。其中，花椒去年度营收为34.7亿元，占总营收75.4%，增长22.8%；六间房营收为10.1亿元，占总营收21.9%，增长19.5%。

如果与竞争对手比较，去年度快手的直播分部营收约310亿，挚文及欢聚的直播营收分别为82.8亿元及24.8亿美元(164亿元)，可见花房的收入仍远远落后。

要说好花房的上市故事可能要多花心思，但其主要股东周鸿祎肯定能为公司添加不少色彩。作为中国科技界的“坏孩子”，周鸿祎拥有奇虎360(601360.SH)、360数科(QFIN.US)与鲁大师(3601.HK)等知名上市公司，但其敢言作风是更为投资界所认识，更曾向小米(1810.HK)董事长雷军及腾讯(0700.HK)创始人马化腾“开火”，因此其争议举动亦经常让他处于风口浪尖。

招股文件显示，周鸿袆透过其集团Pepper Blossom Limited持有花房38.21%权益，第二大股东宋城演艺则透过Global Bacchus持有37.06%权益，两者持股只有轻微差距。

花房股权架构演变成今日双头马车格局，主要源于2019年由周氏控制的花椒与由宋城演艺控制的六间房之间的合并，无论当初合并是为了强强联手，但从事后发展看，移动应用的花椒与电脑平台的六间房最终未能互补增益，令业务带来阵痛，是造成2020年度录得超过15亿元巨亏的主因。

市场潜力庞大

据招股书披露，六间房于2020年为留住主播，提供更优厚的收益分成政策，并因加强向移动端应用的用户进行流量推介，于2020年产生大量营销开支，导致其毛利率由2019年的42.2%减少至2020年的38.3%，结果公司要就花椒与六间房的合并所产生的24.6亿元商誉中确认减值亏损17.78亿元。稍为舒口气的是，去年度商誉未见类似大幅减值亏损，反映六间房业务最坏的时间或已过去。

如果说花房上市的最大卖点，最没争议的应该是中国直播市场的潜力。根据艾瑞咨询报告，中国视频社交娱乐直播市场规模，预期由去年的2,462亿元增至2027年的6,450亿元，复合年增长率17.4%。其中通过虚拟礼物打赏及其他货币化方式(如广告及电商)产生收益成为直播营收的重要来源，单单去年虚拟礼物打赏产生的收益便达1,729亿元，占整体直播市场营收比例约七成。

不过，花房直播观众的流失也令人忧虑。花房旗下花椒移动应用程序的月活跃用户数据已经从2018年的4,100万拾级而下，去年仅剩下2,990万，占总注册用户2.15亿的14%。至于其付费用户数目93.5万，不但与挚文旗下陌陌的付费订户1,140万相距甚远，与出售YY直播后的欢聚拥有的付费订户151万比较，也属大幅落后。

花房未有招股详情，要估计其上市市值，可参考中国直播平台挚文、欢聚及映客互娱的历史市盈率，其中挚文与映客互娱的市盈率较低，只有3.8倍与5.2倍，欢聚的市盈率则有26.8倍。如果若取其平均约11.9倍计，占计花房的市值可达39亿元(约47亿港元)。但以花房的收入规模与上述公司比较，如要吸引投资者关注，折让定价看来在所难免。

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简讯：百度Apollo携手神州租车将推出自驾车出租服务

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下自动驾驶平台，与中国最大租车平台神州租车（Car Inc.）签署合作协议，双方将推出中国首个“自动驾驶汽车租赁”服务。这项新服务将允许用户按需求透过神州租车平台，预约Apollo自驾车，灵活安排时间，覆盖城市地标及旅游热点，特别针对长者、无驾照旅客及行动不便人士设计。百度指，双方将在多个城市文旅场景中共同推动自动驾驶技术的应用，形成应用模型。另预计从今年第二季度起，双方将根据特定场景共同定义产品，根据用户反馈迭代升级。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市仅一年极氪极速退市

该公司提出私有化，是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分重点：极氪已收到私有化要约，在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化，背后有多重因素，包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧阳歌来得容易，去得也快。这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年，公司就要退市了。对投资者而言，极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以：私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观，超过20%。推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车（0175.HK）发出此次收购要约，最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。其次是政治因素，中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来，这一问题多次显现，一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司，而吉利汽车在香港的上市情况，看起来比极氪在纽约上市要安全得多。去年5月，极氪名声大噪，公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端，导致上市活动沉寂数年后，成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议，解决这一争端，为重启大型交易铺平了道路。但现在，美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市，理由多样，包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司，利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况，因为它的大部分销量都在中国，而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此，最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。吉利汽车周三在香港发布的公告显示，按照拟议的收购协议，吉利汽车将以每股25.66美元的价格，收购极氪股东手中的美国存托股票（ADS）。极氪的股东可以选择收取现金，或是以1：12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。吉利汽车表示：“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向，以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨，收于25.19美元，比要约价格低大约2%。有些不寻常的是，周四该股继续上涨，收盘价26.06美元，略高于要约价。这可能表明，投资者认为吉利汽车最终会提高报价。整合旗下公司正如我们之前提到，也一如吉利汽车所指出的，这笔交易背后的主要推手，似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者，于2004年在香港上市。近年来，公司旗下的沃尔沃汽车（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市计划，已获中国证监监管机构的批准，预计未来一两个月内将完成挂牌。去年11月，李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元，收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意，该计划公布后，极氪的股价下跌了27%。但整体而言，极氪上市后股价表现相对平稳：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。说实话，极氪的业绩数据并不是特别亮眼，这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚，但由于与吉利的关联，它也具备一些强大的优势。但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后，已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据，4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆，同比下滑14.7%，不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼：4月交付27,589辆，同比大增47%，2025年前四个月累计交付量增长25.6%。与去年第四季度相比，当前增速已显著回落——当时极氪（含领克品牌）合计交付量同比翻倍，达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%，为228亿元（31.5亿美元），这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下，极氪正承受着巨大的价格压力。尽管面临这些压力，极氪的毛利率还是提高了4个多百分点，季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。极氪当前估值明显偏低，市销率（P/S）仅0.58倍，不仅低于吉利汽车的0.69倍，更远逊于理想汽车（LI.US；2015.HK）和比亚迪（1211.HK；002594.SZ）等竞争对手，它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚，不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值，后者的估值目前也有点低迷。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

ZK.US

简讯：八大基石投资者力撑绿茶招股集资12亿

内地餐厅营运商绿茶集团有限公司（6831.HK）周四在港公开招股，发售1.68亿股，一成公开发售，招股价每股7.19港元，集资约12.1亿港元，本月13日截止认购，16日挂牌。公司表示已引入八名基石投资者，当中包括无钖紫鲜及Action Chain等，合共认购6.73亿元股份。绿茶起源于杭州，截至2024年底餐厅数目达493家，覆盖28个省市地区，去年集团收入为38.4亿元人民币，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5亿元人民币。是次集资所得，约63.3%用于扩展餐厅网络，26.3%设立中央食材加工设施，5.4%升级信息技术系统及相关基础设施，5%则拨作营运资金及其他一般企业用途。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

6831.HK

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