腾讯商汤同遭抛售阿里巴巴恐步后尘？

2022年07月07日

腾讯大股东的大规模长期减持计划震惊市场，更引来阿里巴巴会否成为下一个遭抛售对象的担忧

重点︰

腾讯的南非大股东Naspers突然违反三年内不再减持股份的承诺，宣布将无上限、长期及有序地出售腾讯持股，令市场担心阿里巴巴大股东软银或有样学样
商汤科技的半年上市禁售期刚过，股价便立即崩溃，当中或涉及前期投资者大手沽货套利

裴梓龙

今年3月，恒生科技指数曾创下3,463点新低，以腾讯控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美团(3690.HK)及京东集团(JD.US; 9618.HK)为首的四大科技股被市场恐慌性抛售，凶狠之势仍历历在目。

其后，中国官方对科技企业的态度由“强监管”转为“支持平台经济”，市场解读长达近一年半的监管风暴降温，科指由低位反弹超过35%，“科网四巨头”渐渐扭转弱势，截至本周一，已从3月低位回升19%至57%。

然而，在股民对科技股重拾信心、腾讯在6月27日上午重返400港元大关之时，其南非大股东Naspers(NPN.JNB)当天中午突然违背去年许下3年内不再沽货的承诺，公布将无上限、长期及有序地出售腾讯持股，消息震惊投资界，腾讯当天下午开市由升转跌，上周累挫约11%。

无上限、长期抛售

Naspers解释，沽货是为了套现回购自家和旗下在荷兰上市的Prosus (PRX.AMS)股票，收窄净资产折让，而在仍未公布出售腾讯股份之前，Prosus的股价比其资产净值折让高达57%，单计算持有腾讯股票的价值，已占总资产值77.8%。因此，其股东过去一直催促管理层出售腾讯以实现回报。

然而Naspers却用了最不利腾讯股价表现的售股计划，就是没有公布实际将卖出多少股份，只称每次沽货不会多于腾讯当天成交量的3%至5%，同时也没有期限，也就是说投资者根本不知道Naspers会在什么时候停止相关行动，徒添不明朗气氛。

根据腾讯去年年报显示，Naspers透过Prosus持有腾讯约27.96亿股，相当于总股本28.82%，总结腾讯首季日均成交量约2,520万股，意味Naspers每天可以卖出约75.6万至126万股，如果要全数沽出，将需时2,219到3,698个交易日。

“Naspers会出售多少腾讯股份、以至持续多长时间，根本是无法估算，这对投资者来说是最坏情况，” 骏达资产管理投资策略总监熊丽萍分析说，“估计腾讯中短期只有波幅，没有升幅，投资者也不必急于这时抄底，我估计它短期难以重返400港元以上。”

Naspers在2001年仅用了3,200万美元(2.1亿元)，便买了腾讯46.5%股权，总回报高达数千倍，沽货套利也可以理解。但Naspers已非首次食言，2018年以每股405港元配售1.9亿股腾讯后，曾承诺三年内不再减持；一年后，Naspers却宣布分拆持有腾讯的Prosus到荷兰上市，再卖出部份Prosus股份，变相再度减持腾讯。

去年4月，Naspers再减持超过总值1,000亿港元的腾讯，当时再次承诺三年内不再减持，如今再次食言，实在让投资者无所适从。

腾讯被减持的消息，随即让市场想起阿里巴巴的日本大股东软银(9984.JP)，担心软银会像Naspers般，趁中资科技股回暖而减持套利。事实上，软银旗下的愿景基金，过去几年投资共享办公室WeWork(WE.US)以及有“东南亚Uber”之称的Grab(GRAB.US)表现不佳，导致软银股价在过去一年大跌接近30%，让股东非常不满。

软银近年频沽阿里

软银目前持有阿里巴巴约25%股份，过去每逢公司出现困难，都会抛售阿里巴巴，包括在2016年卖出价值79亿美元的阿里巴巴股票协助公司还债、于2019年录得巨额亏损时沽出7,300多万股阿里巴巴“填数”，以及两年前新冠疫情肆虐时沽出140亿美元股份。

根据香港中央结算系统(CCASS)显示，上星期有一名神秘大户将把7.22亿股、总值850亿港元(726亿元)的阿里巴巴股份由美国搬仓至香港，而从2021年至今，更有累计65亿股阿里巴巴已转移至香港的仓位，令投资者担忧有大户准备在港股市场大手沽货，并猜测这名神秘人是否日本软银。

腾讯与阿里巴巴本已让投资者担忧不已，岂料上周四，同样是科技指数成份股的中国人工智能龙头商汤科技(0020.HK)股价突然暴挫，即使管理层承诺年底前不会减持股份，其股价全日仍然大泻47%至3.13港元，单日成交量高达19亿股，为上市以来最多。到了本周一，商汤跌势未止，收盘再挫18.8%至2.54港元的历史新低。

翻查资料，原来这天是前期与基石投资者禁售期结束的日子，如此巨大的成交量，或反映前期投资者在“松绑日”抛售锁定利润。

根据商汤招股文件，公司共有9名基石投资者，共持有10.33亿股，前期投资者更持有逾220亿股，最早期的成本价只需0.156港元，就算最后一轮的成本也只是3.193港元。参考商汤崩盘前的5.88港元，前期投资者利润仍然丰厚，绝对有足够诱因抛售。

统计与商汤差不多时间上市的半新股，规模较大的分别有泉峰控股(2285.HK)、创新奇智(2121.HK)、汇通达网络(9878.HK)与乐普生物(2157.HK)，其中泉峰控股的禁售期已过，基石投资者持有7.66%股份，至于另外三家公司的禁售期也会在一个多月内到期，投资者宜留意这些半新股会否同样被前期投资者大举抛售，对市场气氛带来负面影响。

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新闻

行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡阳歌过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

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