去年中概股普遍下挫,但随着政策逐渐明朗,已开始吸引投资者重新关注

重点︰

  • 中美两国针对中概股的监管风暴看来已到尾声,去年大跌的中概股有机会修复估值
  • 港交所降低了第二上市门坎,可吸引美国上市的中型中概股到香港第二上市

叶天娜

对于一众中概股投资者来说,去年可说是惨痛的一年。在港股市场中,如果你投资了阿里巴巴(9988.HK;BABA.US),全年输了49%;买了腾讯(0700.HK)呢?表现好一点,也要蒸发21%;要是买了在美国上市的新东方(EDU.US)或好未来(TAL.US),那就更惨,全年要大幅亏本88.6%和94.5%。

对于中概股今年会持续跌势,还是否极泰来,有市场声音认为,中概股可望修复估值。“我相信今年会好一点,由于大数据法、反垄断法及个人信息法等中国监管政策已落实,而且上月的中央经济工作会议释放了一个信息,就是中央暂时不会推出更严厉的政策。目前像阿里巴巴和腾讯这类大型中概股,估值已经跌至十分便宜,市场正观望政策对它们业绩的影响,估计第二季就出现曙光!”光大新鸿基财富管理财略师温杰这样说。

事实上,两年前如日方中的中概股,去年受中央政策严重打击,股价在杀估值、杀业绩、杀增长逻辑的“三杀”的情况下暴跌,这从追踪美国上市中概股的中国金龙指数全年蒸发43.2%,便能略知一二。

中国经济在过去20年快速增长,中国企业站到了世界舞台,并到美国主要交易所上市,获得国际投资者垂青。在中美关系紧张的大环境下,这些中国企业对内要面对加强监管,对外也受到美方的步步进逼,投资者只好大举撤离。

当中对美国上市中概股影响最深远的,是《外国公司问责法》要求三年内必须向美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)提供审计底稿,今年起如果PCAOB连续三年无法审查发行人的会计事务所,该股会被禁止交易并强制退市。

审计底稿涉及商业机密,大企业的数据或涉及国国家安全,中国证券法也规定境外监管机构无权在中国境内进行调查及取证。因此,中国亦制定《数据安全法》,限制企业数据外流。

中概股加速回流

中美你一拳我一脚,中概股陷入两难,尤其牵涉大数据的科网公司,不得不从美国回流香港或A股寻求避风港,仅去年就有百度集团(9888.HK;BIDU.US)、哔哩哔哩(9626.HK;BILI.US)、携程集团(9961.HK;TCOM.US)、微博(9898.HK;WB.US)、汽车之家(2518.HK;ATHM.US)等大型企业回港第二上市。

为迎接更多中概股回港,港交所(0388.HK)放宽第二上市要求,同股不同权公司不再需要是创新企业、市值门坎也降至上市五年达30亿港元(24.5亿元),或上市两年市值达100亿港元。中信证券认为港交所为被迫强制退市的美国中概股提供保护伞,今年将有更多中概股回流,目前符合第二上市的中概股比之前增加了43家,达到77家,估计每日优鲜(MF.US)和老虎证券(TIGR.US)等中型企业也会到香港上市。

另一方案是回归A股,科创板及创业板注册制试点已经推出,中概股可选择回到A股市场上市。中国投资者因为受到资本限制,过去难以投资美国上市的中概股,选择到A股市场挂牌,可以获得中国资金关注,并以更高估值募资,但坏处是欠缺国际投资者的资金,亦在国际舞台上缺乏曝光率。

国际投资者抄底

有人辞官归故里,有人漏夜赶科场,站在中美博弈风眼的科技股纷纷归来,但对于公司不太涉及中国敏感数据的企业,仍可选择到美国上市,例如轮椅生产商中进医疗器材(ZJYL.US)、医疗设备制造商美华国际(MHUA.US)和酒店运营商亚朵集团(ATAT.US),中进医疗器械更是在“滴滴除牌事件”之后,第一家使用“可变利益实体”(VIE)架构上市的中概股,引起市场关注

2021年绝对是中概股惨烈的一年。新一年,市场预计中央政策逐渐明朗,中概股将迎来“价值回归”。上海证券认为,中央政策的出发点是促进行业发展,而非抹煞龙头企业,由于市场回归理智,科网企业触底站稳,在中国经济转型的大背景下,科网企业长期向好态势不变。

的确,中国龙头科企的估值已经跌至低点,阿里巴巴的市盈率只有14倍、腾讯只有22倍,经过一年暴跌,已有国际投资者开始抄底。比如股神毕菲特搭档芒格、高瓴资本、桥水基金已经增持了阿里巴巴;中国著名投资者段永平,也开始买进拼多多(PDD.US);高毅资产、景林资产亦增持了看准网(BZ.US)和贝壳找房(BEKE.US)等。

看到这里,难怪摩根大通全球股票研究主管Dubravko Lakos-Bujas上月接受访问时大喊︰“中概股的故事还没结束,市率盈和人气从极低水平回升的机会很大,大家应准备好迎接回升!”

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新闻

简讯:金表品牌西普尼首挂 半日大升248%

中国金表品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日挂牌,开市即升183.7%报84港元,之后股价续向上升,中午收市报103.1元,升248.31%。 公司发售1,060万股,每股29.6港元,为上限定价,本地发售录得2,504.9倍超额认购,国际发售获得2.9倍超额认购,集资净额2.68亿港元(3,400万美元)。 西普尼主要销售自主品牌“HIPINE”黄金表壳及表圈手表,并为国内知名珠宝品牌提供ODM及加工服务。2024财年收入4.6亿元,按年升2.5%,期内溢利4934.8万元,跌5.3%。 公司表示,所得款项主要用于进一步提升产能及扩大及优化销售网络、加强品牌建设,以及建立莆田研发中心加强研发能力。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:博泰车联首挂午收升4成

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日挂牌,开市即升32%报135港元,之后股价续向上,中午收报142.8港元,升40%。 公司发售1,043.69万股H股,一成公开发售,每股售价102.23港元,公开发售录得超额认购近529倍,国际配售超额2.7倍,集资净额9.19亿港元。 集资所得的30%用于扩大产品组合和解决方案,进一步加强软件、硬件和云端车联网的全方位自主能力;另外30%用于提高生产、测试及验证能力;约20%用于扩大销售和服务网络,10%用于整合行业资源的战略性收购,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称,将在今年底前开设5万家门店,如今声势已大幅减弱 重点: 截至今年8月,库迪咖啡仅拥有1.5万家门店,距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候,公司纽约首店开业之际,竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时,两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统,但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外,国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此,主战场仍在中国本土,这里不仅要迎战星巴克(SBUX.US)等国际巨头,更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大,但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中,库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业,前者5月登陆布鲁克林及唐人街,本月再布点中城区;后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元(约合1.4美元)的低价策略,转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月,美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税,导致美国咖啡价格飙升,两家企业似乎不以为意。但深层次看,两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲,星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据,2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元(含中国市场30亿美元),预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平,后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然,在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻,亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店,目前在当地门店超60家;成立一年后,库迪2023年11月即在中国香港布局,次月迅速进军泰国及马来西亚,门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者,库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台,双方竞争态势更趋均衡,库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长,瑞幸已成资本宠儿,这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示,公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元(合17亿美元),净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家,绝大多数位于中国。 横向对比,星巴克全球门店3.2万家,6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组,且与中国当前精打细算的消费群体脱节,使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时,库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年,公司宣布计划在今年底,大约在其开业的同一时点,运营5万家门店。成立仅两年,库迪2024年10月便开出第10,000家门店,展现迅猛势头。 不过,官网显示,截至2025年8月,库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露,其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营,总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传,公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人,因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后,2022年10月创办库迪。据悉,这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月,首席战略官李颖波在行业会议上透露,公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地,年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市,投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司,库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴,活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息,陆正耀表示超過90%标准店型中,净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露,5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元,同比增40%。自2月起,库迪力推便利店式新加盟模式,同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐,以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态,并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是,面对价格战压力,瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号,其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚,预示咖啡战终局来临前,必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里