去年中概股普遍下挫,但随着政策逐渐明朗,已开始吸引投资者重新关注

重点︰

  • 中美两国针对中概股的监管风暴看来已到尾声,去年大跌的中概股有机会修复估值
  • 港交所降低了第二上市门坎,可吸引美国上市的中型中概股到香港第二上市

叶天娜

对于一众中概股投资者来说,去年可说是惨痛的一年。在港股市场中,如果你投资了阿里巴巴(9988.HK;BABA.US),全年输了49%;买了腾讯(0700.HK)呢?表现好一点,也要蒸发21%;要是买了在美国上市的新东方(EDU.US)或好未来(TAL.US),那就更惨,全年要大幅亏本88.6%和94.5%。

对于中概股今年会持续跌势,还是否极泰来,有市场声音认为,中概股可望修复估值。“我相信今年会好一点,由于大数据法、反垄断法及个人信息法等中国监管政策已落实,而且上月的中央经济工作会议释放了一个信息,就是中央暂时不会推出更严厉的政策。目前像阿里巴巴和腾讯这类大型中概股,估值已经跌至十分便宜,市场正观望政策对它们业绩的影响,估计第二季就出现曙光!”光大新鸿基财富管理财略师温杰这样说。

事实上,两年前如日方中的中概股,去年受中央政策严重打击,股价在杀估值、杀业绩、杀增长逻辑的“三杀”的情况下暴跌,这从追踪美国上市中概股的中国金龙指数全年蒸发43.2%,便能略知一二。

中国经济在过去20年快速增长,中国企业站到了世界舞台,并到美国主要交易所上市,获得国际投资者垂青。在中美关系紧张的大环境下,这些中国企业对内要面对加强监管,对外也受到美方的步步进逼,投资者只好大举撤离。

当中对美国上市中概股影响最深远的,是《外国公司问责法》要求三年内必须向美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)提供审计底稿,今年起如果PCAOB连续三年无法审查发行人的会计事务所,该股会被禁止交易并强制退市。

审计底稿涉及商业机密,大企业的数据或涉及国国家安全,中国证券法也规定境外监管机构无权在中国境内进行调查及取证。因此,中国亦制定《数据安全法》,限制企业数据外流。

中概股加速回流

中美你一拳我一脚,中概股陷入两难,尤其牵涉大数据的科网公司,不得不从美国回流香港或A股寻求避风港,仅去年就有百度集团(9888.HK;BIDU.US)、哔哩哔哩(9626.HK;BILI.US)、携程集团(9961.HK;TCOM.US)、微博(9898.HK;WB.US)、汽车之家(2518.HK;ATHM.US)等大型企业回港第二上市。

为迎接更多中概股回港,港交所(0388.HK)放宽第二上市要求,同股不同权公司不再需要是创新企业、市值门坎也降至上市五年达30亿港元(24.5亿元),或上市两年市值达100亿港元。中信证券认为港交所为被迫强制退市的美国中概股提供保护伞,今年将有更多中概股回流,目前符合第二上市的中概股比之前增加了43家,达到77家,估计每日优鲜(MF.US)和老虎证券(TIGR.US)等中型企业也会到香港上市。

另一方案是回归A股,科创板及创业板注册制试点已经推出,中概股可选择回到A股市场上市。中国投资者因为受到资本限制,过去难以投资美国上市的中概股,选择到A股市场挂牌,可以获得中国资金关注,并以更高估值募资,但坏处是欠缺国际投资者的资金,亦在国际舞台上缺乏曝光率。

国际投资者抄底

有人辞官归故里,有人漏夜赶科场,站在中美博弈风眼的科技股纷纷归来,但对于公司不太涉及中国敏感数据的企业,仍可选择到美国上市,例如轮椅生产商中进医疗器材(ZJYL.US)、医疗设备制造商美华国际(MHUA.US)和酒店运营商亚朵集团(ATAT.US),中进医疗器械更是在“滴滴除牌事件”之后,第一家使用“可变利益实体”(VIE)架构上市的中概股,引起市场关注

2021年绝对是中概股惨烈的一年。新一年,市场预计中央政策逐渐明朗,中概股将迎来“价值回归”。上海证券认为,中央政策的出发点是促进行业发展,而非抹煞龙头企业,由于市场回归理智,科网企业触底站稳,在中国经济转型的大背景下,科网企业长期向好态势不变。

的确,中国龙头科企的估值已经跌至低点,阿里巴巴的市盈率只有14倍、腾讯只有22倍,经过一年暴跌,已有国际投资者开始抄底。比如股神毕菲特搭档芒格、高瓴资本、桥水基金已经增持了阿里巴巴;中国著名投资者段永平,也开始买进拼多多(PDD.US);高毅资产、景林资产亦增持了看准网(BZ.US)和贝壳找房(BEKE.US)等。

看到这里,难怪摩根大通全球股票研究主管Dubravko Lakos-Bujas上月接受访问时大喊︰“中概股的故事还没结束,市率盈和人气从极低水平回升的机会很大,大家应准备好迎接回升!”

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新闻

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:平安好医生首九个月盈利劲增72%

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美丽田园斥12.5亿元 鲸吞思妍丽成行业龙头

提供美容服务的美丽田园,以12.5亿元收购竞争对手思妍丽,继近年一系列收购后确立行业整合者地位 重点: 美丽田园将以1.75亿美元收购思妍丽,是一年多内的第二笔重大收购,并将高端美容服务三大龙头部品牌收归旗下 精密的财务安排,使美丽田园以大折让收购思妍丽,交易基本可实现自我偿付   谭英 三十多年前,中国最大的美容服务企业创立于海南南部,最初仅是由现任董事长李阳已故妻子经营的一家面部护理美容院。时至今日,美丽田园医疗健康产业有限公司(2373.HK)已发展成覆盖中国20座主要城市、拥有734家门店的商业帝国,占预计今年中国美容服务市场的 4,850 亿元人民币(约合680 亿美元)规模的40%份额。 上述数据涵盖这家公司上周宣布的最新收购,美丽田园与专注北亚市场的私募巨头MBK Partners签署协议,收购中国第三大美容服务商思妍丽。 美丽田园将通过“现金+股权+银行贷款”的组合拳方式完成交易,交易对价达12.5亿元(约合1.75亿美元)。思妍丽持有的3.57亿元现金及现金等价物,可覆盖美丽田园大部分的收购现金,而思妍丽今年预计达3亿元的营运现金流,也足以偿付美丽田园在此交易中的银行贷款年度利息。 尽管融资方案精巧,但美丽田园的投资者反应冷淡,或因交易将稀释其股权并使MBK获得公司6.28%的股份。公司股价在盘前公告当日下跌且持续走弱,截至本周四市值缩水约14%。 美丽田园主攻高消费都市女性市场,这一群体在中国后疫情时代消费趋紧中呈现逆势增长。欧睿国际数据显示,2021年至2024年,中国医美市场年均增速达20%,位列消费板块增长最快领域。 美丽田园对此趋势的研判是:“随着情绪消费与悦己消费持续升温,美丽与健康行业已然成为万亿级黄金赛道。” 从战略角度看,思妍丽6万余名活跃会员将使美丽田园客户群扩大44%。去年7月,美丽田园斥资3.5亿元收购奈瑞儿,金额只是今次收购思妍丽总价的四分之一,为公司矩阵新增80家美丽健康服务门店、6家医美诊所及2家中医门诊部。 通过思妍丽,美丽田园将进一步获得覆盖全国48个城市的163家生活美容门店及19家医美诊所。新门店使美丽田园总门店从并购前的552家增至734家,铸就中国美容巨头。 此外,思妍丽将提升美丽田园的营收与利润。MBK Partners作为控股方展现卓越运营能力,自2019年首次收购23.53%股权后,已大幅改善思妍丽业务表现。继2022年亏损后, 2023年、2024年恢复盈利,营收从2022年的5.65亿元增至2024年的8.49亿元。 这笔交易对思妍丽的估值市盈率为14.8倍,约为美丽田园自身28倍市盈率的一半,表明美丽田园以相对低价收获该资产。 并购扩张 奈瑞儿与思妍丽仅是美丽田园2014年以来30余宗收购的最新案例,公司表示在激进并购战略中采用“市场验证及可复制的整合方法论”。据美丽田园最新半年报披露,奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%升至今年上半年的10.4%,“印证集团深度赋能的有效性,以及卓越的并购整合能力”。 美丽田园展现出精准战略眼光,其收购多聚焦美容产业细分赛道,实现互补。奈瑞儿是升级版传统中医品牌,思妍丽则作为高端沙龙护肤品牌,为高线城市女性提供护肤美容服务。 美丽田园品牌矩阵以“双美”商业模式为基石,融合美丽与医疗服务。今年上半年,公司旗下原生品牌美丽田园及贝黎诗贡献14.6亿元总营收的55.2%;医美服务品牌秀可儿占比则为34.2%。 剩余10.6%的营收来自亚健康服务品牌研源,主营预防及整体医学。该板块也是公司增长最快的业务,今年上半年营收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在广州等城市拥有12家机构,包括8月开业的首家抗衰医疗诊所。截至年中,其活跃会员总数达7,014人,同比增长93.4%。 雅虎财经追踪美丽田园的五位分析师均预期业绩将持续增长,鉴于其并购扩张特性及中国行业龙头地位的确立,这不足为奇。此外,公司6月末持有20亿元现金,现金流强劲,为未来收购储备充足弹药。 美丽田园目前70亿港元(约合9.82亿美元)的市值,接近全球美容巨头如新集团(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也远超如新的5.3倍,反映投资者对其强劲增长前景,以及对中国美容核心市场整合者地位的看好。 规模效应也助力美丽田园控制获客成本。美团研究院数据显示,在中国分散型的市场,约有百万家美容院,其中的89%属依赖散客的单店经营者。美丽田园通过多品牌协同营销,将获客成本控制在营收2%以内,远低于传统医美机构30%至50%的行业均值。…
Fibocom makes wireless modules

估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里