疫情打击雍禾医疗 “清零”取消再迎增长

去年，因为严格的疫情防控措施，这家中国领先的植发服务商被迫多次关闭几乎全部门店

重点：

• 雍禾医疗于去年下半年陷入亏损，但随着中国取消“清零”政策，它相信自己能够强势反弹
• 整个2022年，尽管存在疫情管控，但该公司继续开设新店，并推出了全新的四级定价体系以优化营收

阳歌

祸兮福所倚？

随着周一开市，投资者试图厘清状况。上周五晚些时候，中国领先的植发服务商雍禾医疗集团有限公司(2279.HK)公布了惨淡的、但也可能充满希望的2022年初步运营数据。惨淡当然是因为雍禾去年下半年陷入亏损，令2022年凄凉收官。

但光明的一面可能来自其今年的反弹可能性，因为现在中国放弃了严苛的疫情防控政策，很多推迟植发的人终于能进行治疗了。而雍禾应该也能够利用其扩大后的门店网络为他们服务。尽管疫情高峰期间，雍禾的很多既有门店被关停，但去年全年，它的门店网络继续扩大。

周一市场开始交易时，投资者对最新报告的犹豫不决，在雍禾的股票上体现得颇为明显。开盘持平后，该股小幅下跌，早盘中段下跌约2%。这似乎表明投资者可能略感担心，但并不是太担忧这份其实很多内容都是旧闻的盈利预警。

雍禾表示，在其总门店中占绝大部分的59家门店，被迫在去年不同时间暂停或限制营业，平均停业时间38天。根据之前公布的中期报告，该公司去年中拥有门店57家，计划到年底将门店总数增加到70家。去年许多直面消费者的门店运营商都报告了类似的大面积关停，但雍禾真的似乎是最极端的例子之一。

由于其服务的非急需性，意味着地方官员很容易将其作为关门目标，以控制当地的疫情暴发情况。因此，雍禾受到的打击可能比大部分门店运营商更大。相比之下，餐馆和食店等其他企业对日常生活更为重要，因此营业时间可能更长。

雍禾的收入受到的影响相当明显。利用最新报告中的全年预测数据进行的计算显示，该公司去年下半年的收入预计在5.24亿元至8.06亿元之间。如果最终数据是这个范围的下限，则相当于比上年的10亿元收入下跌了近50%。相比之下，该公司去年上半年收入下跌29%。

随着情况恶化，雍禾去年下半年陷入亏损。根据我们再次用最新预警数据进行的计算显示，它预计亏损高达1.08亿元。这与去年上半年盈利1,800万元形成了对比，也将是该公司自2021年12月上市以来的首次半年度亏损。

利润下降

该公司在它最新的盈利警告中，没有给出任何毛利率方面的数据。但它在中期报告中指出，去年上半年这一数字下降到64.2%，那段时间包括上海两个月的封城期。这与2021年上半年73.6%的毛利率、以及过去三年超过72%的毛利率相比，情况急剧恶化。  

尽管数据低迷，但雍禾指出，在中国去年12月决定突然取消“清零”政策后，最糟糕的时期已经过去。它还说，事实上，下半年业绩不佳的一个原因，是在疫情限制措施最终解除后，由于预计将会出现强劲需求，它决定继续扩张。

它说，“随着中国政府因时因势优化调整防控政策措施，新冠疫情对本集团业务影响已日去减弱。”它还表示，疫情限制的放宽，加上其持续扩张和新的定价系统，使其有信心在来年恢复增长。

我们认同这一评估，雍禾为存在脱发困扰的男性和女性提供服务，而中国看起来确实是一个成熟的市场。在去年的中期报告中，它引用第三方数据称，中国的头发相关医疗服务市场在2020年达到184亿元，预计到2030年将增长到1,381亿元，年增长率为22.3%。

雍禾最近还推出了一项新的定价政策，在我们看来，这项政策似乎相当明智，它让人们在四个服务级别中做出选择。最顶级的服务由“雍享院长”出马，然后是比它低的两个级别，最后是业务主任，面向对价格最为敏感的客户。

不出所料，绝大多数客户(近四分之三)在去年上半年选择了收费最低的业务主任，而其余大部分则选择了第二便宜的业务院长。只有3%的人选择了最贵的两个级别，因此公司可以从那些愿意多付一些钱以期获得更好结果的人身上，来获取更高利润。

尽管前景强劲，但自2021年底首次公开募股以来，雍禾的股价一直在跌，目前较15.8港元的发行价下跌了约三分之一。基于2021年的利润水平，该股的市盈率为46倍，这可能是衡量其今年表现的一个很好的指标。它高于完美医疗(1830.HK)的22倍，但低于医思健康(2138.HK)的78倍，以上数字基于这两家医美企业的最新年度利润计算。

总而言之，这些公司的利润现在都很不稳定，因为它们提供的，是深受疫情打击的非急需性手术，也使得它们动辄成为有关部门在去年暂停营业要求的受害者。虽然这些公司今年应该会出现反弹，但植发医疗服务可能会优于其他企业，因为它的争议性要小一些。如果发生这种情况，雍禾可能会从反弹中获利。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里