电商拖累增收不增利蓝月亮下半年有机逆转胜

2024年07月19日

6993.HK

中国领先的洗涤剂制造商表示，上半年销售额增长了38%，但在电子商务推广上投入巨资，净亏损也扩大了

重点：

尽管很多中国消费品牌收入下滑，但蓝月亮上半年的销售额实现了两位数的强劲增长
由于专注关键的日用品，并得益电子商务带来的增长，公司或能很好地抵御中国经济放缓

阳歌

如今，奢侈品和化妆品等非必需品制造商在中国境遇不佳，因消费者在该类物品的支出上，愈来愈趋谨慎。虽然这些东西不错，可在经济不景气时很容易被抛弃。但是，杂货和洗衣皂等基础的日用品，却可能会表现得更好，甚至跑赢市场，因为为了省钱，消费者增加了待在家里的时间。

两者差距日渐扩大这一点，在蓝月亮集团控股有限公司(6993.HK)本周发布今年首季度业绩预测的公告中得到体现。有些讽刺的是，公告标记叫“盈利预警”，让人误以为这家中国领先的洗涤剂用品制造商，在截至6月的半年里发展不太顺利。

但仔细观察会发现，公司的销售额在此期间录得了大幅增长，尽管化妆品和奢侈品等的零售商都报告了销售下滑。的确，蓝月亮的亏损在这六个月里也大幅扩大，因此被称为“盈利预警”。

但蓝月亮的亏损是由于公司在电商渠道上投入巨资的结果，尤其是今年来风靡中国的直播销售。此外，亏损还源于它在蓝月亮以外的新一代产品上投入了大量资金，其中包括针对更注重环保的年轻一代消费者的产品。

蓝月亮表示：“随着直播电商成为当前的热门领域，本集团于2024年上半年，增加销售及分销开支以布局线上电商平台，此举有助巩固其于电商平台的市场地位，带动长远的销售增长。”

公告称，在这些新策略上的巨额支出，帮助推动公司上半年的销售额增长不少于38%。公告还称，这促使毛利润和毛利率同比上升。但销售、营销和分销费用的增加削弱了公司利润，导致当季净亏损从上年同期的1.675亿港元跃升至6.65亿港元。

在这里，我们需要指出的是，蓝月亮总体上是盈利的，尽管上半年净利润从去年同期的3.25亿港元，急剧下跌至6.11亿港元，部分原因是汇兑损失。上半年的亏损属于公司的普遍模式，即通常在上半年亏损，但自2020年上市以来，它每年都能报告年度盈利。

尽管发布了盈利预警，但投资者关注的显然是销售额的大幅增长，公告发布后，蓝月亮的股价在周四的交易中上涨了5.4%。反弹使该股回到了年初的水平，不过自1月份以来，该股大多数时间表现不佳。

较上市价跌8成

尽管公司在电子商务领域取得了收益，并且作为一只不太容易受到中国经济下行影响的股票而愈加受欢迎，但我们绝对不应过于美化它的故事。即便在周四反弹后，蓝月亮的股价仍比2020年首次公开募股时下降了80%以上，反映在香港上市的中国股票在期间的整体下跌趋势。

不过，该股目前的市盈率为35倍，对于这种消费必需品公司来说，这个比率看起来相当强劲。它是领先的啤酒制造商青岛啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多，也高于全球巨头宝洁 (PG.US) 和高露洁 (CL.US)，这两家公司的市盈率分别为28倍和32倍。

对蓝月亮最新公告的深入分析显示，公司似乎最近才发现了直播现象，而且在环保概念方面也是一个相对较新的入局者。公司表示，今年上半年，其“新电商渠道”的销售额同比增长了4.5倍，并指出，在一场直播中，公司售出了1,000多万瓶新型智尊生物科技洗衣液，这是一种浓缩的、更环保的产品。

公司在2023年的年报中没有提到直播或“新电商”，只是简要提到了去年智尊的推出，这表明这些举措都是最近才有的。

提振智尊销售额的大型直播活动，似乎发生在今年的“6·18”网购节期间，这是中国每年的两大网购活动之一。蓝月亮表示，今年的“6·18”期间，它“于多个主流电商平台累计销售额排名第一”，这意味其销售额同比有所增长，不过它没有明确表示今年的表现与2023年相比具体如何。

在当前消费者日益谨慎的环境下，购物节整体上对电子商务零售商来说并不太喜庆。零售数据提供商星图数据报告称，今年“6·18”的收入同比下降7%，至7,428亿元，这是该公司自2016年开始追踪这购物节以来首次出现下降。化妆品销售商逸仙电商最近下调了第二季度收入预期，这也表明该公司在购物节期间表现不佳。

来自中国国家统计局的整体市场数据显示，6月份中国的零售销售也很疲软，同比仅增长2%，这是自2022年12月以来的最低增幅。当月化妆品销售额暴跌14.6%，黄金和珠宝销售额也下跌3.7%，反映我们在本文开头提到的非必需品的疲软趋势。

尽管蓝月亮在经济动荡时期看起来是一个不错的防御性投资选择，但公司的情况也并非一片大好。去年，公司的收入实际上下降了8%至73.2亿港元，我们前面提过，它的年度亏损扩大了。不过，分析机构预计，它将在今年恢复收入增长，而电子商务现在占据了公司收入的一半以上，并且还在不断增长。有这些积极的趋势作为催化剂，加上防御性特征，该股虽然估值较高，但可能仍具有一定的上涨潜力。

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消费, 电子商务

电商, 逸仙电商, 青岛啤酒, 蓝月亮, 高露洁, 宝洁

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从事农业种植及销售的从玉智农集团有限公司（0875.HK）周一发盈警，截至去年底止料由净利润转为净亏损，预计蚀1.3亿元，而2023年则有盈利5,140万元。公司表示，期内子公司所获得的收益减少，同时又确认贸易应收款减值损失，相反2023年则有贸易应收款减值损失的回拨。从玉智农周二开市沒起跌，报0.58港元，公司股价在过去一年从高位下跌超过75% 刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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0590.HK

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2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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重点：