电商拖累增收不增利蓝月亮下半年有机逆转胜

2024年07月19日

6993.HK

中国领先的洗涤剂制造商表示，上半年销售额增长了38%，但在电子商务推广上投入巨资，净亏损也扩大了

重点：

尽管很多中国消费品牌收入下滑，但蓝月亮上半年的销售额实现了两位数的强劲增长
由于专注关键的日用品，并得益电子商务带来的增长，公司或能很好地抵御中国经济放缓

阳歌

如今，奢侈品和化妆品等非必需品制造商在中国境遇不佳，因消费者在该类物品的支出上，愈来愈趋谨慎。虽然这些东西不错，可在经济不景气时很容易被抛弃。但是，杂货和洗衣皂等基础的日用品，却可能会表现得更好，甚至跑赢市场，因为为了省钱，消费者增加了待在家里的时间。

两者差距日渐扩大这一点，在蓝月亮集团控股有限公司(6993.HK)本周发布今年首季度业绩预测的公告中得到体现。有些讽刺的是，公告标记叫“盈利预警”，让人误以为这家中国领先的洗涤剂用品制造商，在截至6月的半年里发展不太顺利。

但仔细观察会发现，公司的销售额在此期间录得了大幅增长，尽管化妆品和奢侈品等的零售商都报告了销售下滑。的确，蓝月亮的亏损在这六个月里也大幅扩大，因此被称为“盈利预警”。

但蓝月亮的亏损是由于公司在电商渠道上投入巨资的结果，尤其是今年来风靡中国的直播销售。此外，亏损还源于它在蓝月亮以外的新一代产品上投入了大量资金，其中包括针对更注重环保的年轻一代消费者的产品。

蓝月亮表示：“随着直播电商成为当前的热门领域，本集团于2024年上半年，增加销售及分销开支以布局线上电商平台，此举有助巩固其于电商平台的市场地位，带动长远的销售增长。”

公告称，在这些新策略上的巨额支出，帮助推动公司上半年的销售额增长不少于38%。公告还称，这促使毛利润和毛利率同比上升。但销售、营销和分销费用的增加削弱了公司利润，导致当季净亏损从上年同期的1.675亿港元跃升至6.65亿港元。

在这里，我们需要指出的是，蓝月亮总体上是盈利的，尽管上半年净利润从去年同期的3.25亿港元，急剧下跌至6.11亿港元，部分原因是汇兑损失。上半年的亏损属于公司的普遍模式，即通常在上半年亏损，但自2020年上市以来，它每年都能报告年度盈利。

尽管发布了盈利预警，但投资者关注的显然是销售额的大幅增长，公告发布后，蓝月亮的股价在周四的交易中上涨了5.4%。反弹使该股回到了年初的水平，不过自1月份以来，该股大多数时间表现不佳。

较上市价跌8成

尽管公司在电子商务领域取得了收益，并且作为一只不太容易受到中国经济下行影响的股票而愈加受欢迎，但我们绝对不应过于美化它的故事。即便在周四反弹后，蓝月亮的股价仍比2020年首次公开募股时下降了80%以上，反映在香港上市的中国股票在期间的整体下跌趋势。

不过，该股目前的市盈率为35倍，对于这种消费必需品公司来说，这个比率看起来相当强劲。它是领先的啤酒制造商青岛啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多，也高于全球巨头宝洁 (PG.US) 和高露洁 (CL.US)，这两家公司的市盈率分别为28倍和32倍。

对蓝月亮最新公告的深入分析显示，公司似乎最近才发现了直播现象，而且在环保概念方面也是一个相对较新的入局者。公司表示，今年上半年，其“新电商渠道”的销售额同比增长了4.5倍，并指出，在一场直播中，公司售出了1,000多万瓶新型智尊生物科技洗衣液，这是一种浓缩的、更环保的产品。

公司在2023年的年报中没有提到直播或“新电商”，只是简要提到了去年智尊的推出，这表明这些举措都是最近才有的。

提振智尊销售额的大型直播活动，似乎发生在今年的“6·18”网购节期间，这是中国每年的两大网购活动之一。蓝月亮表示，今年的“6·18”期间，它“于多个主流电商平台累计销售额排名第一”，这意味其销售额同比有所增长，不过它没有明确表示今年的表现与2023年相比具体如何。

在当前消费者日益谨慎的环境下，购物节整体上对电子商务零售商来说并不太喜庆。零售数据提供商星图数据报告称，今年“6·18”的收入同比下降7%，至7,428亿元，这是该公司自2016年开始追踪这购物节以来首次出现下降。化妆品销售商逸仙电商最近下调了第二季度收入预期，这也表明该公司在购物节期间表现不佳。

来自中国国家统计局的整体市场数据显示，6月份中国的零售销售也很疲软，同比仅增长2%，这是自2022年12月以来的最低增幅。当月化妆品销售额暴跌14.6%，黄金和珠宝销售额也下跌3.7%，反映我们在本文开头提到的非必需品的疲软趋势。

尽管蓝月亮在经济动荡时期看起来是一个不错的防御性投资选择，但公司的情况也并非一片大好。去年，公司的收入实际上下降了8%至73.2亿港元，我们前面提过，它的年度亏损扩大了。不过，分析机构预计，它将在今年恢复收入增长，而电子商务现在占据了公司收入的一半以上，并且还在不断增长。有这些积极的趋势作为催化剂，加上防御性特征，该股虽然估值较高，但可能仍具有一定的上涨潜力。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

电商, 逸仙电商, 青岛啤酒, 蓝月亮, 高露洁, 宝洁

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

简讯：名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

据媒体周三引述彭博报道，零售商名创优品集团有限公司（MNSO.US; 9896.HK）计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港独立上市，并已委任摩根大通及瑞银担任承销商。报道指出，这家主打日式风格、贩售从化妆品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行协助，并希望在上市前引入主权财富基金等新投资者。 TOP TOY是名创优品五年前创立的子品牌，专注于潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增长超过50%，远高于同期名创优品整体22.7%的增幅。这次分拆计划是近期中国玩具企业赴港上市潮的一部分，继今年布鲁可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申请后，TOP TOY成为又一筹备上市的企业。这些公司均希望借助“盲盒”热潮获利，这类藏品玩具毛利率高，深受年轻消费者喜爱。今年凭借Labubu系列公仔爆红的泡泡玛特（9992.HK），即为其中代表。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

重点：