宝洁

乐舒适去年收入按年增长25%，年度利润上升27%，反映其聚焦新兴市场的策略带来稳健成效 重点： 公司去年收入增长25%，其中拉丁美洲收入大增134%，核心非洲市场则录得双位数增长 强劲业绩令这家纸尿裤制造商，在新一轮进军非洲消费市场的中国企业中处于领先位置 　 谭英 这家被称为“非洲尿裤之王”的公司，成功反驳了市场对其难以在核心非洲市场及其他新兴市场维持领先地位的质疑。随着乐舒适有限公司（2698.HK）上周公布上市后首份年度业绩，不少投资者转为看好，带动公司股价在公告后两个交易日累升近15%。 公司去年收入按年增长24.9%至5.67亿美元，年度利润上升27.4%至1.21亿美元；毛利率亦由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，进一步反映盈利能力改善。 公司来自核心非洲市场的销售额按年增长22.5%至5.45亿美元，同时，公司正走出非洲，寻求在其他新兴市场的增长机会，其中拉丁美洲表现最为突出，自2020年进入秘鲁并于2024年拓展至萨尔瓦多后，区内收入在五年间增长逾一倍至2,200万美元。此外，公司亦开始在中亚建立据点，虽然规模仍小，但去年收入亦翻倍至27.2万美元。 根据业绩公告，在经历数年下滑后，乐舒适两大产品线的平均售价去年回升4%至7%。其中婴儿纸尿裤平均售价按年上升4.4%，该业务占总收入78.6%；女性护理产品平均售价上升7%，占收入17.5%。 平均售价回升意义重大，显示公司已能在这些以价格敏感著称的市场中，提高消费者对产品的支付意愿，有助维持甚至提升利润率。然而，在去年11月上市前的招股书中，公司曾披露其利润增长由2023年的252%大幅放缓至2024年前三季度的54.1%；其后文件亦显示，2025年前四个月利润增速进一步降至仅12%，引发市场对其低价策略是否削弱盈利能力的忧虑。 市场质疑者认为，乐舒适正重蹈廉价手机制造商传音控股（688036.SH）近年在非洲及其他新兴市场遭遇的覆辙。这家同样在非洲取得成功、曾占据逾半市场份额的中国企业，其收入与利润在2024及2025年已出现停滞甚至下滑。 在价格战与零部件成本上升的双重压力下，传音同时还面临来自小米、Realme及荣耀等后来进入市场的中国品牌竞争。分析人士指出，随着非洲成为新一轮中国消费品牌出海的重点市场，乐舒适亦将面临类似压力。 至少目前来看，乐舒适利润增长重新加速及利润率改善，似乎已暂时平息市场质疑。不过，若如豪悦护理（605009.SH）、舒宝国际（2569.HK）及蓝天集团等竞争对手加码开拓非洲市场，情况仍可能出现变化。 国金证券估计，非洲个人护理市场2024年规模约为38亿美元，长期有望增至100亿美元。其看好前景主要基于非洲约4%的高出生率，以及婴儿纸尿裤与卫生巾等核心产品渗透率仅20%至30%，远低于欧美成熟市场70%至90%的水平。 人口结构年轻 非洲年轻的人口结构及快速城市化，使其成为能够发挥低成本优势的中国消费品牌的理想市场。这类价格高度敏感的市场，长期被宝洁（PG.US）旗下的Pampers及金佰利（KMB.US）旗下的Huggies等西方大型消费企业相对忽视，为乐舒适等中国制造商提供了发展空间。Pampers与Huggies主要聚焦较富裕的南非市场，而乐舒适则选择避开该市场，转而深耕东非、中非及西非等较低收入市场。 这股“前进非洲”的热潮已反映在近期贸易数据上。中国今年1至2月出口总额按年增长21.8%至6,570亿美元，其中对非洲出口增长50%，对拉丁美洲出口增长16.4%。乐舒适属于这波非洲浪潮中的先行者之一。其创办人沈延昌于1997年在父亲建议下，24岁时前往尼日利亚，并在一家生产钢材、珐琅及五金产品的港资企业担任采购经理。 两年后，他因感染疟疾返回东北家乡哈尔滨，其间一名尼日利亚供应商委托他采购价值20万美元的中国商品。沈延昌把握机会，开始向非洲买家供应牛仔裤、无纺布及电子元件。2000年，他与当时的女友、后来的妻子杨艳娟共同注册成立贸易公司，延续相关业务。 公司于2009年在加纳推出Softcare纸尿裤，正式进军婴幼儿产品市场。到2018年，公司开始在加纳进行本地化生产，制造纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。 该工厂为公司在非洲设立的首座工厂，年产能达63亿片婴儿纸尿裤，当时成为非洲最大的纸尿裤及卫生巾生产商。 根据其过往招股书所引用的第三方市场数据，乐舒适于2023年在非洲婴儿纸尿裤市场占有20%份额，在卫生巾市场占14%。截至2024年9月，公司在12个国家设有18个销售办事处，覆盖超过2,500家批发商、经销商、超市及其他零售商。最新设立的工厂位于秘鲁及萨尔瓦多，使工厂总数增至10座。 沈延昌于2011年退居管理层二线，聘任罗吉超出任行政总裁负责公司营运。他目前仍担任董事长，但大部分时间投入与科达制造（600499.SH）在肯尼亚合资的瓷砖生产业务。 公司在最新报告中指出，在中东冲突导致航运受阻及燃料价格上升的背景下，其本地化生产模式为其带来相对于依赖进口产品竞争对手的优势。由于乐舒适的生产完全在当地进行，不依赖中国进口，与需依赖进口零部件的传音形成对比。 自去年IPO获大幅超额认购以来，乐舒适股价表现相对稳健。周三收报34.06港元，较26.20港元的上市价高约30%，在投资者更偏好人工智能、自动驾驶及机器人等热门新股的市场环境下，表现已属不俗。 目前该股市盈率约为19倍，高于舒宝国际的14倍，亦接近豪悦护理的21倍，显示投资者对公司整体仍持正面看法，尤其是在最新业绩呈现改善趋势之后。根据Yahoo Finance调查的六名分析师预测，公司收入今年将增长15%，2027年再增长16%，反映乐舒适“非洲尿裤之王”的地位短期内仍相对稳固。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国领先的洗涤剂制造商表示，上半年销售额增长了38%，但在电子商务推广上投入巨资，净亏损也扩大了 重点： 尽管很多中国消费品牌收入下滑，但蓝月亮上半年的销售额实现了两位数的强劲增长 由于专注关键的日用品，并得益电子商务带来的增长，公司或能很好地抵御中国经济放缓 阳歌 如今，奢侈品和化妆品等非必需品制造商在中国境遇不佳，因消费者在该类物品的支出上，愈来愈趋谨慎。虽然这些东西不错，可在经济不景气时很容易被抛弃。但是，杂货和洗衣皂等基础的日用品，却可能会表现得更好，甚至跑赢市场，因为为了省钱，消费者增加了待在家里的时间。 两者差距日渐扩大这一点，在蓝月亮集团控股有限公司(6993.HK)本周发布今年首季度业绩预测的公告中得到体现。有些讽刺的是，公告标记叫“盈利预警”，让人误以为这家中国领先的洗涤剂用品制造商，在截至6月的半年里发展不太顺利。 但仔细观察会发现，公司的销售额在此期间录得了大幅增长，尽管化妆品和奢侈品等的零售商都报告了销售下滑。的确，蓝月亮的亏损在这六个月里也大幅扩大，因此被称为“盈利预警”。 但蓝月亮的亏损是由于公司在电商渠道上投入巨资的结果，尤其是今年来风靡中国的直播销售。此外，亏损还源于它在蓝月亮以外的新一代产品上投入了大量资金，其中包括针对更注重环保的年轻一代消费者的产品。 蓝月亮表示：“随着直播电商成为当前的热门领域，本集团于2024年上半年，增加销售及分销开支以布局线上电商平台，此举有助巩固其于电商平台的市场地位，带动长远的销售增长。” 公告称，在这些新策略上的巨额支出，帮助推动公司上半年的销售额增长不少于38%。公告还称，这促使毛利润和毛利率同比上升。但销售、营销和分销费用的增加削弱了公司利润，导致当季净亏损从上年同期的1.675亿港元跃升至6.65亿港元。 在这里，我们需要指出的是，蓝月亮总体上是盈利的，尽管上半年净利润从去年同期的3.25亿港元，急剧下跌至6.11亿港元，部分原因是汇兑损失。上半年的亏损属于公司的普遍模式，即通常在上半年亏损，但自2020年上市以来，它每年都能报告年度盈利。 尽管发布了盈利预警，但投资者关注的显然是销售额的大幅增长，公告发布后，蓝月亮的股价在周四的交易中上涨了5.4%。反弹使该股回到了年初的水平，不过自1月份以来，该股大多数时间表现不佳。 较上市价跌8成 尽管公司在电子商务领域取得了收益，并且作为一只不太容易受到中国经济下行影响的股票而愈加受欢迎，但我们绝对不应过于美化它的故事。即便在周四反弹后，蓝月亮的股价仍比2020年首次公开募股时下降了80%以上，反映在香港上市的中国股票在期间的整体下跌趋势。 不过，该股目前的市盈率为35倍，对于这种消费必需品公司来说，这个比率看起来相当强劲。它是领先的啤酒制造商青岛啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多，也高于全球巨头宝洁 (PG.US) 和高露洁 (CL.US)，这两家公司的市盈率分别为28倍和32倍。 对蓝月亮最新公告的深入分析显示，公司似乎最近才发现了直播现象，而且在环保概念方面也是一个相对较新的入局者。公司表示，今年上半年，其“新电商渠道”的销售额同比增长了4.5倍，并指出，在一场直播中，公司售出了1,000多万瓶新型智尊生物科技洗衣液，这是一种浓缩的、更环保的产品。 公司在2023年的年报中没有提到直播或“新电商”，只是简要提到了去年智尊的推出，这表明这些举措都是最近才有的。 提振智尊销售额的大型直播活动，似乎发生在今年的“6·18”网购节期间，这是中国每年的两大网购活动之一。蓝月亮表示，今年的“6·18”期间，它“于多个主流电商平台累计销售额排名第一”，这意味其销售额同比有所增长，不过它没有明确表示今年的表现与2023年相比具体如何。 在当前消费者日益谨慎的环境下，购物节整体上对电子商务零售商来说并不太喜庆。零售数据提供商星图数据报告称，今年“6·18”的收入同比下降7%，至7,428亿元，这是该公司自2016年开始追踪这购物节以来首次出现下降。化妆品销售商逸仙电商最近下调了第二季度收入预期，这也表明该公司在购物节期间表现不佳。 来自中国国家统计局的整体市场数据显示，6月份中国的零售销售也很疲软，同比仅增长2%，这是自2022年12月以来的最低增幅。当月化妆品销售额暴跌14.6%，黄金和珠宝销售额也下跌3.7%，反映我们在本文开头提到的非必需品的疲软趋势。 尽管蓝月亮在经济动荡时期看起来是一个不错的防御性投资选择，但公司的情况也并非一片大好。去年，公司的收入实际上下降了8%至73.2亿港元，我们前面提过，它的年度亏损扩大了。不过，分析机构预计，它将在今年恢复收入增长，而电子商务现在占据了公司收入的一半以上，并且还在不断增长。有这些积极的趋势作为催化剂，加上防御性特征，该股虽然估值较高，但可能仍具有一定的上涨潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里