玄武云挟高增长上市盈利波动却引人关注

2022年06月17日

这家智慧客户关系管理服务(CRM)供货商已通过港交所的上市聆讯，受惠中国的零售转型，其收入正处于快速增长期

重点：

玄武云的上市计划获港交所放行，由于客户留存率高，其收入近年正稳步增长
公司近年净利润表现相当反复，而且毛利率出现下降趋势，主要因为毛利较低的业务产生较大部分收益

刘明

营商环境瞬息万变，企业要有效维系客户关系和提升品牌声誉，以便更好地管理客户数据及发掘潜在商机，因此智慧化的客户关系管理(CRM)服务不可或缺。以全球最大的CRM软件提供商Salesforce(CRM.US)为例，过去十多年收入均维持两至三成高速增长，2020年更晋身为道指成分股，成为行业样板。

然而，Salesforce在中国的发展遇上水土不服，为国内CRM服务商提供机会。作为中国最大的本地智慧CRM服务供货商，玄武云科技控股有限公司本周一通过港交所上市聆讯，有机会在短期内展开招股程序，为投资者提供捕捉中国CRM发展潜力的机会。

得益于中国产业互联网、新零售等消费新常态崛起，各行各业对智慧CRM的需求大增，令玄武云在成立短短12年间，便占据行业的头部位置。根据招股书引述的行业报告，中国智慧CRM服务市场的潜在市场总额(TAM)，已由2017年的251亿元大增至2021年的718亿元，复合年增长率达到30.1%，预计到2026年，市场的TAM将高达2,800亿元，复合年增长率维持三成以上，可见发展潜力惊人。

在这块将会“越做越大”的饼当中，按收入计算，去年玄武云占市场份额13.8%，为全国市场份额第二大的智慧CRM服务供货商，仅次于Salesforce的18.1%市场份额。

客户留存率高

在新冠疫情防控常态化下，越来越多公司开始向内寻求提升运营水平之道，加快数字化转型也成为很多企业的必选项目。据中国中小商业企业协会数据，在疫情冲击下，六成能够于三个月内恢复正常业务运营的企业，其数字化成熟度均较高，在此背景下，智慧CRM将顺势迎来发展黄金期，而作为行业领先者，玄武云受益不浅。

事实上，强大的客户群正是玄武云的亮点之一，不少大规模和高增长行业如快速消费品、金融与数字新媒体的领军企业，都是玄武云的客户。据公司招股书披露，以快速消费品行业为例，去年公司客户包含了食品及饮料分部百强企业中的28家及24家、日用品及白酒分部百强企业中的20家及10家。

金融行业方面，银行分部百强企业中的37家，是由玄武云提供智能CRM服务；而在数字新媒体行业中，互联网及软件分部百强企业中，也有21家及15家是其客户。能够坐拥大量行业头部企业的生意，玄武云自然更易尝到智慧CRM服务市场发展的红利。

与此同时，过去三年，玄武云的核心客户净收入留存率分别达到99.9%至113.2%，贡献总收益达九成以上，反映公司保留现有客户的能力强大，客户忠诚度高之余，来自现有客户收益更有所增加。

玄武云的智慧CRM服务主要分为两大业务板块，分别是CRM平台服务(PaaS)及CRM软件服务(SaaS)，通常按使用费、平台订阅费、实施费及服务费收取费用，因此高留存率成为支持公司持续增长的基石。

不过，玄武云的财务表现却惹人关注。其收益过去几年虽持续上升，从2018年的5.18亿元增至去年的9.91亿元，但净利润表现却相当反复，去年仅录得1,451万元盈利，同比大降47.7%；反映盈利能力的整体毛利率也有下降态势，过去三年分别为32.8%、24.3%及23.4%。

公司解释，毛利率下滑的主要原因，是毛利相对较低的PaaS业务产生较大部分收益。事实上，过去三年，玄武云的SaaS业务毛利率达到近四成水平，远高于PaaS板块的10.9%至24.9%，但论到业务增长速度，却以运营成本较高的PaaS较快，因此也解释了公司毛利率持续下降的原因。

销售成本增加

该公司也承认近年销售成本增幅高于收入增幅，主要因为电信资源成本及电信网络运营商收取的服务费增加，抵消了分销和研发开支占收益比率下降的正面作用。

中国智慧CRM服务行业高度集中，按2021年收益计，前五名参与者的市场份额合共占了63%，而玄武云与其他主要对手的市场份额相若，头部企业之间没有寡头垄断局面，因此公司要不断投资，以提高竞争力及满足客户不断转变的需求，同时产品价格也要具备竞争力，不能轻言将上涨成本转嫁。

因此，玄武云是次上市集资所得，将用作加强技术基础设施，以及提升在人工智能及数据智能方面的研发能力，同时招聘更多人才以增强及扩展服务。公司表明，预期研发开支及资本支出有所增加，对利润率产生下行压力。

不过，据艾瑞咨询的研究报告，专研CRM软件商相对于其他软件商，在投融资上更具优势，而且资本更青睐处于成长期及后续阶段、拥有品牌沉淀的CRM相关企业，因此玄武云可说是选择了在甚为适当的时机在资本市场登陆。

估值方面，中国企业综合软件厂商金蝶国际(0268.HK)过去两年均录得亏损，其市销率约为9.9倍、同业金山软件(3888.HK)市销率为较低的4.6倍，而国际CRM龙头Salesforce的市销率则为6倍。参考三者平均市销率约6.8倍，玄武云的合理估值约为80亿港元(67亿元)。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务, 新股

金蝶国际, 金山软件, 上市, 金蝶國際, IPO, 客户关系管理, 玄武云, 客户留存率

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

该全球AI云平台服务提供商正采取广泛措施，将AI技术融入开发者工具及其赋能的硬件设备和应用程序重点：涂鸦智能表示，截至六月底，在其开发者平台上部署的产品中约93%已配备AI功能公司制定了双管齐下的战略：运用AI赋能开发者，并优化接入其平台的AI产品　阳歌随着全世界大踏步进入AI时代，全球AI云平台服务提供商涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，确认AI将在未来尖端联网设备中扮演核心角色。公司在最新财报中着重强调其对新兴的人工智能物联网（AIoT）的深耕布局，凸显其如何运用AI技术赋能开发者生态。涂鸦智能在阐述财务稳健态势持续向好的同时，发布了AI战略宣言。财报显示，公司上半年营收同比增长14.7%至1.55亿美元，上年同期为1.35亿美元。占总收入约三分之二的核心PaaS（平台即服务）业务营收同比增长12%，从上年同期的约1亿美元增至1.12亿美元。截至六月的十二个月内，贡献 PaaS营收近90%的优质客户数量增至285家，较此前十二个月周期的280家有所增加。今年上半年经营利润率几近盈亏平衡，同比改善显著，表明其即将实现GAAP（通用会计准则）营业利润。按non-GAAP（非通用会计准则）口径，剔除股权激励等支出后，该公司已实现盈利且利润率相对稳健。公司上半年实现2,360万美元净利，逆转了上年同期40万美元亏损态势。鉴于去年首度盈利，2025年全年利润有望创历史新高。公司同时警示美国关税政策给部分客户带来不确定性，但预计随着形势趋稳，四季度相关压力将缓解。涂鸦智能核心业务围绕其PaaS平台展开，该平台承载各类应用程序来连接家电、玩具、家居安防系统乃至喂鸟器等实体设备。此类设备通过实时网络连接以及越来越多的AI支持，实现多样化功能：比如让玩具与儿童实时互动；让家居安防系统识别住宅内外的活动并在发现可疑情况时发出告警。随着更多接入平台的应用程序和设备利用AI实现高阶功能，公司正日益聚焦AIoT领域。 AI渗透率持续提升 Global Market Insights报告显示，全球AI硬件市场规模2034年预计将达约2,963亿美元，2025至2034年复合年增长率达18%。随着硬件领域AI融合度的持续提升驱动强劲增长，该趋势有望进一步提速。涂鸦智能同期披露，截至六月底，平台上装载AI能力的品类出货量占总出货量约93%。此外，其开发者平台提供的AI智能体服务，日均支持全球1.5亿次AI交互，覆盖翻译、医疗健康、能源管理、宠物护理、玩具及AI机器人等领域。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿表示，公司在AI领域有两大重心：第一是降低海量开发者使用涂鸦平台的门槛，正通过AI Agent开发平台等推进该目标；同样重要是，涂鸦也助力开发者将更多AI功能融入硬件与应用，以提升性能并加速商业化。例如开放集成ChatGPT、DeepSeek、通义千问和Gemini等主流模型，并将文本生成、图像生成等功能一站式赋能给开发者。 “涂鸦始终站在AI硬件和应用落地的最前沿，我们正在全力推进AIoT生态建设”，杨懿在财报电话会议中强调，“目标是不断降低AI硬件产品的开发门槛，并推动其在更大范围内的AI创新和普及。” 强化AI生态布局截至六月，涂鸦注册开发者覆盖200个国家和地区，总数超151万，较2024年末的132万增长约15%。为拓展开发者生态，涂鸦通过AI开发者平台降低使用门槛。该计划包括开源框架TuyaOpen，支持主流开源软硬件生态，帮助开发者将项目移植部署至芯片或开发板。除内部举措外，涂鸦还联结外部开发者社群，举办线上线下“黑客松”加速AI技术渗透。2025年上半年此类活动催生数百个具商业潜力的AI硬件原型。其中，Otto机器人项目表现亮眼，该项目运用智能体开展营销推广并采用了涂鸦T5开发板。公司还与DFRobot社区合作，将AI硬件开发引入高校及嵌入式系统课程，为学生提供AI应用实践机会。公司正加强AI联合开发力度，积极寻求高潜力AI硬件投资项目，推动前景良好的方案市场化。 “管理层重申将持续推进AI驱动的产品与生态扩张”，股票分析社区SeekingAlpha在研报中概括涂鸦最新财报基调，“当前战略重心仍是深化客户关系、加速AI硬件商业化、保持强劲经营杠杆，使涂鸦既能抵御短期波动，又可深耕智能设备领域长期增长。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光环渐退拖累复朗中期亏损续扩大

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下滑22% 重点：复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升　阳歌复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。营收领跌者复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…

2025年09月05日

LANV.US

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

重点：