火花思维在监管风暴中启动IPO

旨在缓解学生压力的行业整顿，可能迫使这家小班授课的平台调低融资目标

重点：

  • 尽管增长迅速，但火花思维的IPO可能会因为它评论中国政府对课外教育平台的打压而受到最严格的审查
  • 监管上的不确定性可能会迫使这家公司将融资目标降低一半

阳歌

正所谓时运不济。

在线教育平台火花思维（Spark Education Ltd.）刚刚提交了在纽约上市的招股说明书，如果不是因为该行业目前正面临巨大的监管不确定性，这份招股说明书原本看起来是相当有吸引力的。这种不确定性来自于中国政府正释放出越来越明确的信号，表示中国家长沉迷于教育，许多学生被父母逼着参加大量的课外补习班，因而压力过大。

我们稍后会详细分析这场仍在酝酿中的监管风暴，火花思维在它周一在美国提交的招股说明书中的“风险”部分，已对此有详尽的描述。

火花教育可能面临怎样的巨大阻力，掌门教育有限公司（Zhangmen Education Inc.，纽交所：ZME）可以是一个很好的实例；后者是另一家本月初在纽约上市、已持续交易约两周的课外教育机构。

掌门教育最初希望融资约1亿美元，这是一个典型的“占位”金额，公司会在第一份招股书中给出，在评估市场需求后再进行更新。对于近来上市的中国科技公司，大多数都调高了“占位”金额，而掌门教育却大幅调低了发行价，约为最初定价的一半。

该公司最终以11.5美元的价格出售其美国存托股票（ADS），筹集了不太多的4200万美元，使其市场价值达到约18亿美元。在首日大涨近50%之后，股价稳步下行，最后收于12.64美元，比其IPO价格上涨约10%。

那么现在让我们切换入监管问题，这些问题像一片巨大的乌云笼罩着这个在过去十年经历了爆炸性增长的行业。这种增长是多种因素共同作用而成的，其中包括蓬勃发展的经济，这使得中国不断壮大的中产阶级有大量可自由支配的收入投入此类服务。

于此同时，技术的进步使在线学习具有吸引力，因为可以在更广泛的时段内提供更多科目的课程，连线相隔遥远的学生和老师。最后，中国社会非常重视教育，这意味着父母更愿意在课外课程上花费巨资，让孩子获得竞争优势。

这些因素共同作用的结果，给中国的孩子们带来了巨大的压力，他们的课余时间和周末往往被各种科目的课程塞满，从数学和英语等基础科目到美术和书法等非核心内容。

所有这些都导致中央政府介入，并推出了旨在控制该行业的新政策。火花思维在其招股说明书中“与我们的业务和行业有关的风险”一节中，低调地将监管问题列为八项风险中的最后一项。它在招股说明书的后面对该风险进行了更为详细的讨论。

民办教育促进法实施条例

招股书称，大部分的不确定性围绕着新的《民办教育促进法实施条例》，该法律于今年4月7日颁布，将于9月1日施行。该法将要求所有课外辅导公司获得许可，尽管它没有“明确规定像我们这样的在线辅导服务提供商需要满足哪些要求，才能获得民办学校的运营许可”，招股书还说。

另一个问题涉及“加重”一词，因为最近修订的未成年人保护法规定， “学校不得在国家法定假日、周末、寒暑假期间组织集体补课……加重学生学习负担”，招股书说。它指出，目前还没有办法确定哪些课程可能被视为“加重学生的课外学业负担”。

在这种乌云笼罩之下，很难把注意力放在该公司的实际财务表现上。但我们将在本文的剩余部分尝试这样做，因为在这个极其拥挤的行业中，火花思维似乎做得相当不错。

在在线教育领域，该公司相对较新，于2018年初推出了首批课程。它自诩为在线小班的专家，通常一个班4～8名学生，主要关注语数外三个科目。与其他许多公司相比，这家公司看起来相当专注，而且对班级规模的限制也可能会吸引试图选择哪家公司最符合孩子需求的父母。

其相对较短的办校历史，意味着该公司的营收增长令人瞩目，包括去年的11.7亿元（约合1.81亿美元），较2019年的1.95亿元增长了6倍。今年第一季度，增长速度几乎减半至3倍，为4.54亿元。随着公司规模的扩大，这种放缓是不可避免的。

截至3月底，火花思维的学生规模也增加了三倍左右，达到370530人，而一年前为133902人。一个令人鼓舞的迹象是，在此期间，每节课的收入增长了近10%，达到76.6元，表明随着学生数量的增长，它的效率也在提高。

该公司今年第一季度的净亏损也从去年同期的2.09亿元增至3.74亿元。但同样值得注意的是，亏损的增长速度远低于同期收入的三倍增幅。

在估值方面，这个亏损行业目前的市销率（P/S）约为5倍，根据2020年的销售额，火花思维的估值在9亿美元左右。不过，出于对监管层面的担忧，这些教育类股中的大多数最近都受到了相当大的打击。在香港上市的新东方在线（Koolearn）是这个群体的代表，今年其市值已缩水逾一半。

这个缩水一半的数字很可能代表着更广泛行业的一种趋势，意味着火花思维最终的筹资总额可能会跟掌门教育一样，从最初的1亿美元占位数缩减至接近5000万美元左右的最终数字。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

, , ,

相关文章

相关新闻

  1. 中教收入增速下滑 再融资拟扩建院校
    0839.HK
  2. 受益中国“考公”热潮 粉笔利润大增两倍
    2469.HK
  3. “双减”后首次扭亏为盈 好未来押宝AI学习机
    TAL.US
  4. Mynd.ai新战略：软硬兼施
    MYND.US
  5. 新东方成功“复活” 乘势进军旅游业
    EDU.US 9901.HK
  6. 抖音平台突然被封 东方甄选因祸得福
    1797.HK
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo File-alt

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6606.HK
Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

最新：四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK，下称茶百道)周二首日上市，当日收市股价大挫，收报12.8港元，比招股价17.5港元低26.9%。 利好：茶百道上市获得机构投资者支持，国际发售部分录得小幅超额申购，国际发售部分占全球发售发售股份数目比例，最终获调升至95.14%。 值得关注：该公司的公开发售部分，仅接获约50%申购，反映小投资者对其股份并不向往。 深度：茶百道成立于2008年，总部位于四川，是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请，但未能成功，今年2月再度递表，最终通过上市聆讯，并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来，至少有5家同业申请在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。 市场反应：茶百道周三股价跌势未止，中午收盘软10%至11.52港元，市值170亿港元，比上市市值累挫34.1%。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2555.HK
EHang prepares to raise new funds

亿航智能求财若渴 计划集资1亿美元

这家自动驾驶飞行器制造商正寻求通过公开发行新股，筹集最高1亿美元的资金 重点： 亿航智能表示计划在纽约发行高达1亿美元的新股，金额是2019年IPO时所筹集资金的一倍多 公司离旗下自动驾驶飞行器的商业化越来越近，包括不久前获监管机构发证，允许大规模生产旗下一款旗舰产品 梁武仁 亿航控股有限公司(EH.US)正准备加油，这似乎是起飞前最后的滑行动作。 上周五提交给证券交易所的一份文件中，这家自动驾驶飞行器制造商公布通过公开发行美国存托股票(ADS)，最高筹集1亿美元资金。对于公司来说，这个金额相当大，是截至去年底其现金持有量的三倍多。也是它2019年IPO时所筹资金数额的一倍多，几乎相当于当前市值的十分之一。 亿航智能销售无人驾驶飞行器的监管障碍尚未完全清除，这意味公司仍依赖外部资金来维持亏损业务。但公司距离将产品推向市场又近了一步，包括去年10月旗下一款主要产品，获得中国航空监管机构颁发的“型号合格证”，从而扫清了一个关键障碍。在接近终点线之际，公司似乎认为现在是从投资者那里筹集一大笔资金的好时机，资金用于在不久将来对其产品进行量产。 毕竟，尽管最近取得了一些进展，但亿航智能可能还需要一段时间，才能实现利润以维持自身运营。因此，公司似乎正在趁热打铁，利用积极的投资者情绪筹集新资金。 亿航智能对融资并不陌生，自2014年成立以来，它一直通过融资来为亏损业务提供资金。不到一年前，公司向以韩国音乐制作人李秀满(Lee Soo Man)为首的一批投资者，定向增发了总值2,300万美元的股票。李秀满是著名的韩国流行音乐唱片公司SM娱乐(041510.KS)的创始人。 在进行这些筹款行动的同时，亿航智能继续达成飞行器商业化所需的更多要求。继大约六个月前获得“型号合格证”后，本月早些时候，公司获得中国民用航空局颁发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证。这张生产许可证允许亿航智能量产EH216-S。使得它向已下订单的公司交付飞行器又近了一步，其中很多订单取决于公司获得必需的监管批准。 由于交付的EH216系列产品增加，亿航智能去年的收入较2022年增长165%，达到1.17亿元。2023年，该公司飞行器出货量为52架，截至年底总交付量达到237架，其中大部分是EH216-S。 亿航智能目前交付的飞行器，大部分试运营于全国各地旅游景区。但公司也在慢慢增加海外订单。2021年在韩国和印度尼西亚取得首批海外合同后，截至去年底，公司已将国际客户群扩大到10个国家，包括日本、巴西、哥伦比亚、沙特阿拉伯和卡塔尔。尽管如此，销往中国境外的飞行器总数仍微不足道。 亏损收窄 尽管亿航智能的收入大幅增长，但去年净亏损仅小幅收窄8%，因为它的运营支出继续远超有限的收入基础。但实际运营现金损失几乎减半，降至约1,200万美元，因为去年的净亏损很大一部分来自非现金支出。 一旦飞行器开始实现商业化，并且收入增长开始加速的话，公司的财务状况可能会进一步改善。Seeking Alpha安排的分析师一致认为，亿航智能今年的收入预计将增长两倍以上，明年将增长一倍以上。最重要的是，分析师预计该公司将于2025年开始盈利。 然而，并非所有人都看好亿航智能。去年11月，公司遭到兴登堡研究公司的做空攻击。这家美国公司专门对涉嫌误导投资者的公司进行鉴证研究，最出名的或许是2020年针对美国电动卡车制造商Nikola Corp.的行动。当时，兴登堡指责Nikola公司在技术能力方面存在欺骗行为，最终导致监管机构对其进行调查，公司创始人辞职。 至于亿航智能，兴登堡研究公司声称，该公司备受推崇的EH216-S型号合格证中包含许多飞行限制，但它并未向投资者充分披露。这些限制使该飞行器的许多潜在商业用途无法实现，包括在人口稠密地区和共享空域飞行，这需要花10亿美元重新设计，并且需要完全不同类型的证书来解决。兴登堡甚至表示，亿航智能超过90%的订单洽商，最终都未能达致。 亿航智能发表了一份比较简短的声明，称该报告包含“不实陈述和误解”，表明了兴登堡对公司行业和业务运营的“粗浅及不完整的了解”。投资者似乎对这份报告不以为然，亿航智能的股价下跌了几天就反弹了。 亿航智能当前股价较IPO价格上涨了逾三分之一，在过去两年大多数股票都下跌的环境下，对一家在美国上市的中国公司来说绝非易事。由于收入有限，公司目前的市销率 (P/S)高达63倍，不过如果未来两年实现分析师预测的收入增长，市销率将大幅下降。 鉴于亿航智能似乎已经非常接近商业化，它可能会毫不费力地获得现在所需的新资金。这可能会为该公司提供足够的燃料来维持运营，直到它的自动驾驶飞行器大规模上天。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
EH.US
Cango announces $50 million share buyback

快讯：灿谷再斥5,000万美元回购股份

最新消息：汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)周二宣布新计划，将在未来12个月内，在公开市场上回购5000万美元的美国存托股票(ADS)。 利好：灿谷最新的市值约1.8亿美元，此次股份回购可将高达28% 的股票从市场上注销，从而提振股价。 值得关注：一年前公司也推出相类的5,000万美元回购计划，最终购买了价值 4,460万美元的股票。自宣布该计划以来，股价已上涨约14%。 深度：灿谷最初是一家汽车金融公司，后来转型，现经营一个汽车交易平台。由于中国汽车市场增长放缓，激烈的竞争导致许多公司陷入亏损，该公司最近也变得更加审慎。然而，灿谷的现金相对充裕，截至去年底持有33亿元(4.55亿美元)的现金和短期投资。除了两次总值1亿美元的股票回购，以及先前两次各5,000万美元的股票回购外，公司于2022年还两次向股东派发大额特别股息。 市场反应：消息公布后，灿谷周二股价微跌0.8%，目前公司股价处于52周的中间位置。 记者：阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
CANG.US