港股通人民币计价 可望提振港股交投

容许内地投资者购买港股的“港股通”安排，将来可能容许交易以人民币计价，或有助刺激港股交投量

重点：

• 香港特区政府将与内地监管当局商讨，容许港股通南向交易以人民币计价
• 若港股成交量因此上升，港交所可望成为最大受惠者

刘明

港股通引入人民币计价迎来新进展，香港特区财经事务及库务局局长许正宇上周一表示，特区政府将与内地监管当局就港股通南向交易以人民币计价事宜进行商讨，意味两地的金融市场可望进一步融合。

港股通分为“沪港通”与“深港通”，容许上海与深圳的投资者投资港股，目前有500多只港股纳入交易名单，涵盖恒生综合大型、中型、小型股指数的成份股，以及在香港及沪深上市的A+H股票。对于港股通计划引入人民币计价，耀才证券研究部总监植耀辉认为对投资者具有一定吸引力，因为加入人民币计价后出现的价差套利空间，令一些目前AH股溢价较大的股份受到关注。

参考恒生沪深港通AH股溢价指数，过去一年处于130点之上，最高曾经见过152点，反映A股比H股的溢价维持在三成以上，高峰时溢价甚至超过五成。换句话说，也就是H股相比A股存在大幅折让，有套利空间。「但有关监管部门会否容许港股通有更多套利行为发生？」植耀辉对此表示怀疑。

港股估值折让大

据在香港发行人民币交易所买卖基金(ETF)的资产管理公司业务负责人估计，港股通人民币交易的操作上，跟ETF的双币柜台很类似，但由于很多有人民币柜台的ETF标的如恒指、国指、沪深300等，在内地已经有相同的ETF，不需要走来香港购买。因此，一些内地上市没有的个股，例如腾讯(0700.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等，才对内地投资者存在吸引力。

目前ETF的“双柜台”交易容许投资者可以购买以人民币交易的ETF单位，并于港元柜台出售，反之亦然。人民币柜台会确保有最少一名市场庄家，由于两种货币的证券可以互相转换，庄家可以透过套利，减少两种货币证券在市场交易的价格差距。此外，倘若港股通人民币交易也设庄家制，一开始可能只会覆盖沪深港通名单中的部分股份。

然而套利并不说明一切，事实上，就算H股对比A股有大幅折让的个股，也不一定吸引到内地投资者追捧。同时，就算有投资者青睐，AH股价差距也不一定因此大幅收窄。根据沪深港通持股纪录，蓝筹股中国人寿(2628.HK; 601628.SH)的H股相对A股折让超过六成，惟透过港股通持股的内地投资者，只占中国人寿H股约3%；反观中国太保(2601.HK; 601601.SH)的H股相对A股折让只有约三成，但港股通持股量占比却超过两成，显示港股通内地投资者更爱买入这只股份，而不是参考股价折让水平。

此外，像内地投资者去年的爱股、H股比A股分别折让达六成与三成的长城汽车(2333.HK; 601633.SH)及赣锋锂业(1772.HK; 002460.SZ)，今年却遭到沪深股民抛售，港股通持股占比从去年底的47%及23%，分别降至37%及15%。由此可见，股价折让不是内地投资者追捧港股通的绝对原因，也会视乎市况及个股表现调整。相信一旦人民币计价落实，更便利内地投资者透过港股通投资港股，港股通的资金流向会更具参考价值。

助降低汇兑成本

话说回来，港股通以人民币计价的最直接好处，就是降低汇兑成本。在现有港股通机制下，内地投资者以人民币买卖港股，需要透过闭环交易系统自动完成换汇，换句话说，买的港股以港币计价，交收却以人民币资金兑换港币；然而按机制要求，汇率要在收市后而非交易时段确认，而且当客户买入或卖出港股通股票时，券商系统一般会预先冻结成交金额的3%作按金，以防止当天汇率大幅波动造成的结算资金不足，晚上清算后再“多退少补”，因此在人民币汇率波动的日子，难免涉及额外汇兑风险，按金规定也变相令交易成本增加。如果日后能以人民币计价及交易港股通股票，便可降低“北水南下”的汇兑风险与成本，刺激港股通交投量。

许正宇直言，如果港股通容许内地投资者直接以人民币购买港股，将有助促进港股市场发展。当交投量增加，最大受惠者一定是港交所(0388.HK)。据港交所业绩报告，去年南向港股通成交总额达9.3万亿港元(11.3万亿元)，比2020年大涨70%，平均每日成交金额上升71%至417亿港元；来自沪深港通的收入及其他收益也大涨41%至27.2亿港元，连续5年创新高。

可以想象，当港股通股票直接以人民币买卖，内地投资者不用再担心汇兑成本及汇率波动风险，将港股作为资产配置的意欲将可望增强。目前在美国上市的中概股约有300只，当中只有小部分在港股第二上市或双重主要上市，随着中概股在美国的退市压力增加，加快回流香港上市，将吸引内地资金流向这些中概股，有利港股成交。

不过植耀辉提醒，目前符合港股通资格的内地个人投资者，是具有一定条件限制，如果零售投资者的数量没有增加，对港股通交投量的刺激可能有限；另一方面，内地机构投资者注重长线价值投资，并侧重个股基本面和估值，所以单凭港股通可用人民币交易，未必是增加交投量的最大因素，“最终还要看具体措施怎样安排”。

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