海底捞去年盈利倍增新策略应对消费降级

2024年02月29日

6862.HK

The Chinese restaurant sector is continuing a run of upbeat results and earnings forecasts, with hotpot giant Haidilao saying its profits surged last year.

多家中国内地餐饮企业公布了不错的业绩或发出盈利预喜，包括这家火锅连锁集团“一哥”

重点︰

海底捞发盈喜，预计去年净利润同比增长不少于1.7倍，最少有44亿元
在“消费降级”的大前提下，海底捞也部署推出廉价品牌及产品

欧美美

经过两年多新冠疫情，内地餐饮业去年终于等到春天，纷纷公布理想的业绩表现。

其中，在中国经营必胜客及KFC的百胜中国(YUM.US; 9987.HK)去年盈利大升87%至8.27亿美元新高、主打酸菜鱼的九毛九(9922.HK)也预期盈利增长不低于813%，深圳上市的全聚德(002186.SZ)也预期由2022年亏损2.78亿元，至2023年转赚5,600至6,600万元。最近，到了火锅一哥海底捞国际控股有限公司(6862.HK)发出盈利预喜，预计去年盈利同比大升不低于168%至最少44亿元。

餐饮界巨头业绩改善，无疑是因为去年初中国官方全面撤销“清零政策”，饿了近两年的消费者们终于可以放心外出用膳，令一众餐厅的客流量大幅回升。海底捞在盈喜报告中提到，去年收入预计同比增长不低于33.3%，达414亿元，而盈利增加主要是因为翻枱率提升与运营效率改善。

值得留意的是，海底捞无论是收入或盈利，都已超越疫情前的2019年，分别比当年增长不低于65.9%及71.8%，主要因为管理层的积极扩张策略。

说起海底捞的扩张，创始人兼董事长张勇曾经历最痛苦的至暗时刻，幸好他决定壮士断臂，今天才能走出阴霾。

2020年正值新冠疫情，由于张勇当时认为疫情很快过去，所以趁机快速开店，一年间新增门店多达544家，全球门店一举增至1,298家；到2021年上半年，海底捞继续扩充，半年就开了近300家新店，但疫情挥之不去，导致公司财政急速恶化。

直到2021年6月，张勇承认误判形势，直言2020年的扩店计划是“盲目自信”，并于年底启动大规模关店的“啄木鸟计划”，单在2021年年底便关闭260家餐厅，展开裁员行动，以提升运营效率。

到2022年下半年，张勇眼见疫情开始缓和，紧接起动“硬骨头计划”，重开之前关闭的门店，虽然全年只新增24家海底捞餐厅，另有48家恢复营业，但最终成功从2021年的亏损41.6亿元，到2022年扭亏为盈赚13.7亿元。

张勇并没有急于在疫情后扩充，截至去年6月底，中国门店总数为1,382家，比2022年底只增加了11家；他选择专注于加速内部改革，包括下放产品上下架的权力，再将海底捞门店按地区划分，由19名“区域教练”分管，而店长也可以根据本地化需求调整产品和服务。

去年，海底捞推出了各式各样的花式服务吸客，例如部份海底捞分店自发提供了“散场巴士”接送观众：而不少分店则自创多种独特菜式，例如北京、东北区域的“酸菜白肉锅底”，河南的“胡辣汤底”，苏州的“小龙虾炒饭”等，希望以独特化口味留住客人。

根据国家统计局的数据，去年全国餐饮收入约5.3万亿元，同比上升20.4%，创历史新高，但餐饮同时是“内卷”最严重的行业，海底捞靠修甲、擦鞋、服务员举灯牌为客人唱生日歌等服务杀出一条血路，而去年员工大跳火爆抖音的“科目三”舞蹈，更成为网络热话。

转攻廉价市场

不过，即使扭尽六壬增加客源，也要面对经济增长放缓的挑战。由于内地居民消费力下降，近年出现了“消费降级”的现象，而各大餐饮品牌也打响了消费降级战。例如海底捞推出去服务化的平价品牌“嗨捞”应战，人均消费仅79元，比海底捞便宜逾20%，除了无人唱歌跳舞外，锅底也只有售价19.8元的清油麻辣鸳鸯锅，以及29.8元的川味麻辣鸳鸯锅，而每碟牛肉也只是28元至49元不等，比海底捞便宜超过一半。

经过一连串改革，海底捞去年多个假期的客流均大幅增长，截至去年6月底，其翻枱率同比上升0.4次，至每天3.3次，虽重回3次以上水平，但对比最辉煌时的每天5.2次，仍有一段距离；至于平均单价也有所下降，去年上半年整体单价只有102.9元，比2022年同期的105元减少约2%，市场预计，由于公司去年下半年持续提供折扣优惠，以及推出更多促销活动，预计单价会持续下跌。

海底捞的盈喜公布后，其股价在三个交易日内上涨约4%，预测市盈率16.7倍，稍高于九毛九的15.7倍，但比另一火锅连锁品牌呷哺呷哺(0520.HK)的17.8倍略低。

投资银行及券商大致看好海底捞持续复苏，建银国际表示，其分店在新春假期销售稳定，顾客人数同比大增35%，相信有利因素今年可望持续，认为海底捞股价可以“跑赢大市”，目标价19.7港元。中信证券则称，海底捞今年以来的同店增长领先行业，维持“买入”评级，目标价19港元。

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消费

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新闻

简讯：顺丰控股配股及发可转债筹59亿港元

顺丰控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7,000万股H股股份，集资29.51亿港元（3.76亿美元）。配股价较周三收市价折让8.77%，涉及股份占扩大后已发行股本1.38%。公司同步发行本金总额29.5亿港元的可转债券，换股价为每股H股48.47港元，较周三收市价有4.91%溢价，若悉数转换债券，可转换约6,085.93万股H股，占扩大后已发行股本1.2%。此次配股及发可转债券所得总额共约59亿港元（7.52亿美元），将用于增强集团的国际和跨境物流能力、研发、优化公司资本结构，及用于一般企业用途。顺丰首季收入按年升6.9%至698亿元，净利润则升16.9%至22.3亿元。顺丰港股周四低开2.9%，至中午休市报44.20港元，跌4.33%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

简讯：“山寨版周大福” 首挂周六福午收升15%

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即升11%报26.7港元，之后股价在此区间上落，中午收市报27.6港元，升15%。周六福发售4,680.8万股，每股售价24港元，录得超额认购710倍，国际配售则录得超额认购近13倍，集资净额近12亿港元。去年底周六福线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家；公司收入57.2亿元人民币（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。周六福在招股书的风险中披露，公司品牌可能会受到假冒或模仿。然而事实上周六福创立时，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名称疑是将周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）两个名字组合起来，而公司创办人也不姓周。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

6168.HK

Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

饿了么飞猪并入阿里电商 “即时零售”升级战一触即发

将饿了么与核心电商业务合并，标志着这家电商巨头与美团、京东之间的“即时零售大战”步入新阶段重点：阿里已关停亏损的本地生活板块，将旗下饿了么的外卖服务并入核心电商业务在搁置分拆计划后，即时零售已成为阿里重组后电商业务的新战略重心谭英当阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一轮重组方案备忘录本周曝光后，投资者迅速回应，之后数日助推该电商巨头股价上涨近4%。此举标志着该集团两年前宣布的分拆计划瓦解，并正式投身中国方兴未艾的“即时零售大战”。即时零售支持消费者在线采购任何商品，并实现小时级配送到家。 2023年的最初分拆计划，是让六大业务板块独立运营，提升效能。但随着CEO张勇离任，战略仅一年后便生变。2024年1月，有报道称，张勇的继任者吴泳铭正考虑出售部分消费资产。2023年9月，吴泳铭正式接棒。前后两位CEO，均试图扭转阿里股价五年腰斩的颓势。吴泳铭率先出售部分实体零售资产，这些昔日“新零售”模式的产物，包括银泰百货与高鑫零售，总售价约30亿美元。尽管截至今年3月的财年，营收增长6%至9,963亿元（1,390亿美元）、非公认会计准则下的净利润持平于1,580亿元，阿里最新财报仍不及市场预期。包含饿了么及飞猪的本地生活板块，同样表现疲软：该板块营收增长12%至670亿元，经调整EBITDA利润亏损37亿元。此前三个财年，该板块EBITDA持续亏损，在公司回归电商主业的背景下，使其看似成为又一个资产出售对象。然而，阿里反其道行之，将饿了么与飞猪整合入涵盖淘宝、天猫这两大核心资产的电商主赛道。此举料将加剧中国近期白热化的即时零售竞争。随着饿了么加入新电商矩阵，这家外卖平台在即时配送服务对抗美团（3690.HK）与京东（JD.US; 9168.HK），有望迅速增强“火力”。这场战局，已超越新冠疫情期间业务量一度井喷，之后融入中国日常生活的外卖领域。当下，消费者追求万物皆可“小时达”，配送越快越好，企业正全力实现这一目标。据商务部国际贸易经济合作研究院发布的报告，2018年以来，中国即时零售配送行业年均增速超50%，2023年市场规模达6,500亿元。叫板美团、京东阿里即时零售服务正挑战传统龙头的美团，以及通过私有化达达集团开展该业务的京东，平价电商新贵拼多多（PDD.US）或也正伺机入局。饿了么在阿里电商版图的核心地位早有端倪，今年4月，淘宝将“小时达”服务升级为“淘宝闪购”，并引入400万骑手的饿了么作为物流方。阿里所有即时零售业务均整合至淘宝旗下，饿了么庞大运力同时覆盖外卖与非餐配送。作为配套举措，淘宝闪购联合饿了么宣布，投入逾百亿补贴吸引商户买家入驻新网络。截至6月初，日订单量已突破4,000万。阿里的行动，比京东晚了超过一年。后者去年5月推出即时零售平台“秒送”，今年2月又上线外卖业务。汇丰在6月的研报指出，京东外卖日单量已达2,500万，其对“五一”前入驻的餐厅实行全年零佣金策略。 4月，京东宣布为“秒送”新增5万名全职配送员，依托其10万家线下品牌门店，扩充现有120-130万活跃运力。当月，京东完成达达私有化，承诺未来一年为即时零售投入百亿补贴。与此同时，拼多多宣布投入千亿改造商家平台，此举被广泛解读为进军即时零售的信号。市占率达65%的外卖龙头美团，4月也升级其七年历史的即时零售业务，将“美团闪购”定位为“24小时新一代购物平台”，商品覆盖家电至宠物用品的全品类。上月，美团在财报电话会议上披露，其配送网络日处理2,000万订单。公司CFO陈少晖表示，当季非餐饮订单同比增长60%。面对激烈竞争、天量补贴与持续的监管审查，即时零售新时代谁主沉浮尚无定论。阿里电商业务掌门蒋凡在财报电话会上表示：“即时零售是一个极具规模和潜力的市场，目前可能已有5到6亿用户规模，未来甚至可能达到10亿”。从市盈率看，阿里目前18倍遥遥领先京东的11倍，似在即时零售赛道占得先机。但以激进战术与强执行力著称的美团仍是市场宠儿，其61倍市盈率冠绝同业。分析师普遍看好这三家公司：雅虎财经调查的42位分析师中，35位给予美团“买入”或“强力买入”评级；京东方面，37位分析师中34位给予类似评级；阿里方面，40位分析师中38位给予这两个评级。这表明，分析师尚未准备好在日益激烈的即时零售大战中宣布赢家，未来几年格局发展将成为关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

9988.HK BABA.US

泰德医药启动港股招股客户集中与地缘风险待解

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份重点：多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8% 莫莉近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。单一客户份额占收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

3880.HK

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