泰德医药启动港股招股客户集中与地缘风险待解

2025年06月26日

3880.HK

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份

重点：

多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额
泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%

莫莉

近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。

招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。

泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。

泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。

风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。

据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。

单一客户份额占收入三成

值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。

对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。

2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。

泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。

在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。

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医疗保健/生物技术

礼来, 药明康德, 石药, 诺和诺德, 泰德医药

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