波奇拥抱美国高档宠物食品制造商

2021年07月13日

这家在线宠物社区运营商收购了Better Choice公司未披露比例的股份，表明其有意进行更多战略投资

重点：

波奇投资美国高端宠物食品制造商可能预示着一系列战略收购活动的开始
波奇的现金相对充裕，去年秋天在美国上市后持有7000万美元

阳歌

近来，监管层对用户数据保护的担忧给在美国上市的中国企业带来了大麻烦，不管是那些已经在纽约上市交易的，还是准备上市的。但是有一家公司在很大程度上成功地置身事外，它就是波奇控股有限公司（Boqii Holding Ltd.，BQ.US）——中国最大的在线宠物社区运营商。

或许这意味着，那些与人类毛茸茸的四条腿朋友有关的数据并不那么敏感，这包括它们喜欢什么食物以及它们每天在哪里散步等。

但撇开玩笑不谈，即便是波奇——刚刚宣布对一家美国高档宠物食品制造商进行一项有趣的新投资——也不能完全从最近对纽约上市中概股的血洗中幸免。自从滴滴出行（DiDi Global）发布令人震惊的公告（中国网络安全监管机构就潜在的数据安全问题对它进行调查）以来，波奇的股票已经损失了约5%的价值。

说实话，波奇的跌幅与同期滴滴近30%的跌幅相比，显得相当温和了。事实是，波奇的股票可能根本就不需要下跌，因为它的价值已经在一定程度上被低估了，尽管该公司有能力成为中国庞大但高度分散的宠物供应市场的整合者。

在过去几年中，波奇已经进行了数项战略收购，其中包括它上周宣布的对美国高档宠物食品制造商Better Choice Co. (BTTR.US)的最新投资。波奇没有说它要收购多少股份，不过由于Better Choice的市值相对较小，只有5000万美元，所以可能投资价值在500万美元或更少。

公告很清楚地表明，波奇将这一合作视为巩固它与一个伙伴——为它的中国市场供应优质宠物食品——关系的机会。这看起来是一个健康成长的小众市场，因为中国越来越多的宠物主人在寻找最新的方式来宠爱他们的狗和猫，从高端食品到宠物服装和其他配件，不一而足。

Better Choice本身也很有趣，它最近从场外交易（OTC）状态升级到由纽约证券交易所母公司运营的较不知名的美国证券交易所（NYSE American Exchange）进行交易。Better Choice在做此举之前经历了一定程度的财务重组，包括将2300万美元的债务转换为股权，并在作为升级行动一部分的IPO中募集了4000万美元。

Better Choice似乎处于强劲的增长模式，其2020年的销售额大约增加了两倍，达到4260万美元。该公司目前仍是亏损状态，尽管其2020年的亏损下降了约三分之二至6000万美元。任何想了解更多信息的人，可以查看它的IPO招股说明书。

它的巨额亏损和重组似乎表明，Better Choice尽管拥有优质的产品，但也同时有一些财务问题。因此，也许重整和新上市，再加上与波奇更紧密的合作，将帮助它最终在未来实现盈利。在我们看来，更重要的是波奇在这次合作中看到了好机会，向中国的猫狗主人销售更多的优质宠物食品。

充裕的现金

说了这么多，我们将在接下来的篇幅看看波奇最新的财务信息，包括它看起来相当厉害的现金状况，这可能会使其在中国分散的宠物市场进行更多的并购以及其他的战略投资。我们还将看看它的估值情况，与国内外的同类型企业相比，它的估值似乎相对较低。

在截至3月31日的最新季度末，该公司的现金相对充裕，持有4.61亿元人民币（约合7100万美元），较去年同期的8800万元大幅增加。其中大部分来自去年秋天IPO筹集的7000万美元，当时它的每股价格为10美元。

上市伊始，它的股价略有上涨，2月份一度升至12.45美元。但自那之后，它的价格就一直在跌，目前的价格为4.1美元，市值约为3.7亿美元。

波奇的招股说明书包含大量关于中国宠物市场之大、分散程度之高的细节。在最近的财报电话会议上，该公司表示，中国99%的宠物店要么是独立店，要么是门店数量不超过5家的本地连锁。招股说明书称，它与许多店都建立了伙伴合作关系，向国内250座城市的逾1.5万家宠物店和宠物医院销售产品。

迄今为止，该公司的投资规模很小，包括一家名为双安的宠物食品制造商的7.2%股份，以及2019年收购了派多格23.6%股份，以门店数量计算，派多格是中国最大的宠物连锁品牌。但该公司让投资者知道，通过更多此类投资，它在中国宠物市场的地位还有很大的提升空间。

“我们总的现金状况给予我们额外的实力和灵活性，以进一步投资我们的产品、战略，以及扩大我们的产品组合，以满足更广泛的用户基础和需求。”公司首席战略官方凯在5月底的最新季度业绩电话会议上对投资者说道。

实际业绩看起来相对令人鼓舞，该公司截至3月的季度营收同比增长47%，至人民币1.566亿元。其活跃买家基础也增长了31%，达到130万。该公司的亏损从去年同期的2820万元扩大到4150万元，不过最新数据为前一季度亏损额的一半左右。

在估值方面，根据其最新的年销售额，波奇的市销率（P/S）为2.4倍。这远远低于它的美国同行Chewy的4.6倍，后者也处于亏损状态；以及在中国上市的宠物食品销售商烟台中宠食品的4.8倍。波奇对Better Choice的最新投资，并没有对股价产生太大影响，在公告发布后，股价实际上还略有下跌。更多类似的交易可能有助于提高该公司的知名度，当然，实现盈利将是波奇赢得投资者芳心的“玫瑰”。

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波奇, 宠物, Better Choice, 并购

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简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

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2026年01月02日

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

获地方政府注资大礼威海银行资本压力现形

威海银行将向山东市旗下的投资平台配股，以补强资本缓冲重点：威海银行将向其家乡的市属投资平台配售新股，集资约10亿元在中国经济放缓、资本缓冲明显转弱的背景下，威海银行选择引入地方政府资金支撑　梁武仁威海银行股份有限公司（9677.HK）在年底获得地方政府送上的一份大礼，为其资产负债表在踏入新年前带来急需的支撑。不过，围绕这家地方银行的整体气氛，却谈不上喜庆。平安夜当天，这家在港上市的银行表示，其位于山东省威海市的市属投资平台财鑫资产，已同意以每股3.29元，认购约3.28亿股新股。该作价较当日收市价溢价约18%，交易将为威海银行注入约10亿元（约1.4亿美元）资金。表面上看，这次配股似乎是一种「信心投票」，尤其是在新股发行通常需要折让的情况下，认购方却选择溢价入股。但实际上，这更像是一条财务上的救命绳。换言之，威海银行正面临补强资产负债表的困境，而家乡政府选择直接出手，以资金支票来改善其偿付能力。威海银行引入的新资金，并非用于扩张业务，而是用来填补已明显吃紧的资本缓冲。其核心一级资本比率，亦即股东权益占风险加权资产的比例，在截至6月的六个月内，按年大幅下滑近一个百分点至8.3%。作为衡量银行财务稳健度的关键指标，如此急剧的恶化，无疑是一个警讯。尽管威海银行的核心一级资本比率仍高于监管最低要求，但与中国四大行之一、行业巨头工商银行（1398.HK；600398.SH）高达13.9%的水平相比，差距十分明显。更令人忧虑的是，威海银行的资本流失速度相当惊人，并已对其盈利能力构成沉重压力。2025年上半年，该行的留存收益——即再投入业务的利润，几乎停滞不前，但以贷款为主的风险加权资产却膨胀近一成。这种差距持续扩大，意味银行在放贷规模快速增长的同时，却未能创造足够利润来支撑自身发展。威海银行的困境，正是中国规模庞大的小型地方银行体系的缩影。近来，这些银行已成为投资者与政策制定者眼中的棘手群体，而问题根源在于经济长期低迷。随着中国经济增速放缓，无论是消费者还是企业，都对新增负债趋于保守，贷款需求随之枯竭。对银行而言，意味其核心业务的收入增长变得更加困难。同时，经济下行也推高了违约风险，迫使放贷机构在贷款对象上变得更加审慎。各种因素交织之下，形成一个恶性循环：为了维护资产品质，银行不得不收紧信贷；但信贷一旦收缩，又进一步压缩了新业务空间，令收入与盈利双双承压。雪上加霜的是货币政策因素，为了提振疲弱的经济，中国央行几乎别无选择，只能持续下调利率，这直接挤压了银行的净息差，也就是贷款利息收入与存款利息支出之间的差距。威海银行的净息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使该行在期内贷款规模按年增长约9%，利息收入的升幅却仅有5.3%。在息差不断被侵蚀的情况下，银行透过盈利内生补充资本的能力愈发受限，而由于银行业困境已广为人知，市场对银行股的投资意欲转弱，转向外部民间投资者集资同样困难。这种局面也令北京，以及全国各地掌控多数银行的省市政府头痛不已。银行体系犹如中国庞大经济体的循环系统，对支撑经济增长至关重要，各级政府最不愿看到的，正是由地方银行倒闭引发的行业危机。暗流涌动在充满隐藏压力的金融体系中，骨牌效应往往来得又快又猛。即便只是一家小型银行出现问题，也可能引发连锁反应，促使存户从其他被视为同样脆弱的机构中撤资。因此，出手支撑银行的责任，最终仍落在政府肩上。威海银行这宗交易正好体现了上述困境，本质上等同于地方政府以相当优渥的条件，向银行注入资本。然而，这种救助模式本身同样存在问题。它凸显了地方政府、区域经济与银行之间高度纠缠的关系。长期以来，地方银行一直是地方政府项目及重点扶持企业的主要融资管道，一旦这些借款人在经济下行时陷入困境，银行的资产负债表便会首当其冲。而由政府主导的银行纾困行动，例如这次针对威海银行的安排，往往不只是为了维持金融稳定，同时也在于保护彼此交织的地方利益。更重要的是，这类介入措施几乎无助于解决银行自身的核心经营问题，只能暂时止血，并非长久之计。对投资者而言，讯号已相当明确。财鑫资产支付的溢价，与其说是对价值的肯定，不如说是不得不为，因为这是一宗由政策主导、而非市场理性所驱动的交易。它揭示了银行在市场定价下的估值，与地方政府为维持稳定所愿意付出的价格之间，存在巨大落差。尽管这次注资或可暂时化解燃眉之急，但并未改变其基本面困境，息差持续收窄、经济复苏前景不明，以及严峻的信贷环境。即便威海银行的处境看来岌岌可危，但相较于愈来愈多陷入更深困境的地方银行，它的情况仍算不上最糟。就在最近的一个案例中，东北城市沈阳的市政府于上月将当地的盛京银行私有化，借此在公众视野之外，对这家问题重重的银行进行整顿。威海银行在平安夜获得的这笔资本大礼，清楚提醒了市场，中国金融体系稳定的表象之下，压力正持续累积，尤以规模较小、业务分散度不足的地方银行最为明显。虽然由国家主导的资本支援模式，能在一定程度上缓解银行的财务压力，但同时也透过稀释股权的方式，损及中小民间投资者的利益。不出所料，自宣布配股以来，威海银行股价已出现回落，目前的市销率（P/S）约为1.7倍，低于工商银行的2.5倍。另一家地方银行徽商银行（3698.HK）的市销率更低，仅约1.07倍，反映投资者对此类银行股的兴趣依然低迷。政策制定者正陷入两难，一方面是让市场纪律自行发挥作用，另一方面则是不断出手纾困，却可能拖延本应进行的结构性整顿。随着经济持续乏力，地方银行所承受的压力势必进一步加剧。对威海银行而言，这份礼物虽暂时能让灯火延续，但并未为中国问题丛生的地方银行体系，照亮一条清晰的前路。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

9677.HK

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