水滴重新出发压成本减亏损

2021年12月06日

这家在线保险公司第三季开支环比减少26.4%，未来会继续努力节流

重点︰

水滴公司第三季净亏损4.77亿元，环比减少27.3%
股价上市至今大跌约九成，估值仍然不便宜

裴梓龙

为了你的将来，必须珍惜〝水源〞，这除了应用在寻常百姓的生活中，由于〝水〞在中国人的理解里也有〝钱〞的意思，因此也能套用在从事在线保险的水滴公司(WDH.US)。

水滴公司是由美团(3690.HK)联合创始人沈鹏成立的互联网保险经纪平台，它截至今年9月的第三季的净亏损为4.77亿元(约7,660万美元)，环比减少了27.3%；当中最主要的原因，就是有效控制成本，并执行〝从量转质〞的发展策略。

股价蒸发88%

这只股票今年5月才以每股12美元上市，如果你持有至今，那不好意思，你在半年之间已输了接近88%。业绩公布后，市场仍然欠缺信心，股价在紧接的交易日下挫约5%，翌日再跌2.1%，上周四以1.4美元的历史低点收盘。

当中主要的原因，可能是核心收益减少。由于保险相关收入降低，水滴第三季净营收7.8亿元，同比减少9.7%；虽然净亏损环比减少，但同比仍然大增2.4倍，经调整净亏损更比去年扩大近5倍到4.5亿元。

水滴在上一份业绩报告中，把亏损归因于大幅上升的营运成本及费用，公司第二季的经营成本和开支高达17.5亿元，主要因为花费巨额资金，通过第三方渠道获取新用户和推广品牌。

三个月后，水滴的累积保险客户由第二季的1.02亿人，增加5.9%到第三季的1.08亿人，累计付费保险客户由第二季的2,490万人，增加了9.2%至第三季的2,720万人；第三季度的单个客户首年度保费为1,292元，同比微增约2%。

大洒金钱获取新客户的成效不大，然而沈鹏明白，继续〝烧钱〞也不是办法，公司要获利，始终要压缩成本。因此，水滴第三季的成本及开支环比压缩了26.4%到12.9亿元，并预计第四季继续减少营运成本，目标是重回赚钱轨道。

沈鹏在2016年成立水滴，一开始是众筹平台，为希望筹集昂贵医药费用的病人提供互助途径，他的计划是通过平台获取流量，引导到保险经纪业务变现，然而中国监管机构认为，这类公司本质是商业保险供货商，需要官方经营许可。沈鹏闻到势头不对，今年3月关闭了〝水滴互助〞，也意味放弃了新保险业务推介的其中一个来源，所以在上市后迫切寻找新渠道，寄望在昂贵的第三方渠道。

今年上半年，中国科技股如日方中，水滴顶着〝中国保险科技第一股〞走到美国上市，股东包括腾讯(0700.HK)、美团(3690.HK)、博裕资本等大腕，上市市值接近300亿元。

随着中国政府连环整顿科技企业措施，水滴难以独善其身，股价跌跌不休。此时公司提出回购，沈鹏更明言从今年11月起，往后18个月内也不会出售股份，两个利好消息却无法让股价止跌，即便今年头三季通过水滴保险市场产生的第一年度保费(FYP)同比增长37.5%到144.64亿元，对股价也没有帮助。

两年后收支平衡

水滴首席财务官施康平说︰〝我们通过更精细的运营模式，已成功减少对第三方流量的依赖，未来会实现服务质量提升和改善盈利能力〞。他的说话，预告水滴已计划重新出发，踏上止亏之路。

投资银行对水滴的前景比较乐观。高盛认为水滴有效压缩成本，预计2023年前实现成熟业务收支平衡，维持〝买入〞评级，目标价9.5美元；摩根士丹利也给了〝增持〞评级，认为管理层〝从数量转向质量〞，专心提高客户体验，加上优化成本措施，相信利润率会持续改善。

有熟悉行业的分析师却大唱反调，认为水滴的商业模式基本上就是烧钱获量、流量变现、二次转化、二次变现，当初以高估值上市，是因为市场看好水滴的流量。这名不愿意具名的分析师说：〝例如水滴筹、水滴互助，可以快速增加流量，再利用不同方法变现；其实投资市场不是看好公司的保险经纪业务，如果要投资保险业务，不如买保险企业，当增量失速，市场就要重新估值！〞

其他能实现盈利的同业相比，水滴仍然录得亏损，因此不能以市盈率比较，但其市销率(price to sales ratio)约3.39倍，比同业有明显溢价。参考〝保险电商第一股〞慧择(HUIZ.US)预测市盈率101.4倍，但由于股价下挫，最近12个月的市销率已降到只有约0.25倍；今年首次从承保业务中实现盈利的众安在线(6060.HK)，预测市盈率29.39倍，市销率1.5倍；从事线下业务的泛华保险(FANH.US)，今年股价表现比较稳定，徘徊在12至15美元之间，市销率约1.2倍。

相比之下，短期内难言赚钱的水滴，估值绝非便宜。高估值始终需要高增速，如果失去增长动力，钱自然会离开，这就是投资市场的现实。

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New Gonow's profit plunges but stock climbs. The answer could be: “High shareholder concentration”

新吉奥盈利越跌股价越升答案可能是：“股权集中”

新吉奥房车半年内股价升九倍，盈利却跌近八成。股权集中警示后，股价急挫，海外扩张能否支撑高估值，仍待业绩验证重点：公司逾九成股份集中于主席及另外22名股东与相关人士手中公司上半年归属于母公司股东的净利润下跌78.5% 　李世达既无热门题材加持，盈利又大幅下滑，一家房车制造商的股价，却在半年间飙升九倍。主要向澳洲及新西兰市场销售房车的新吉奥房车有限公司（0805.HK），正拓展产品线及海外市场，但在扩张成果兑现之前，一纸股权集中警示，让公司受到外界关注。由4月30日至10月23日，新吉奥股价从1.4港元升至14港元，上涨900%，10月26日更升至15.09港元。期间公布的中期业绩显示，上半年收入虽增加14.9%，归属于母公司股东的净利润却下跌78.5%，仅661万元。香港证监会于10月26日公布股权集中调查结果，指出截至10月13日，主席兼首席执行官缪雪中持有公司48.69%股份，另外22名股东及相关人士合共持有41.69%，两者合计达90.38%，其余股东仅持有9.62%。警示公布翌日，股价急跌33.4%，收报10.05港元。即使经历这轮急跌，新吉奥市盈率仍超过千倍。盈利基数收缩放大了这项指标，但也凸显公司需要更强的盈利，才能为目前估值提供支撑。集中持股放大风险按证监会公布名单计算，新吉奥是今年截至10月26日第17家被公布股权高度集中的公司。这类警示属持续市场监管的一环。股份集中于少数持有人，可能放大交易对股价的影响。假如这些股东甚少出售，愿意在市场上交易的股份便可能有限，少量买盘也容易推高价格；反过来，承接不足亦可能放大跌幅。这种结构增加交易风险，却不足以单独解释此前九倍涨幅的成因。公司其后应联交所要求发公告，确认公众持股不少于25%，符合上市规则。这与证监会指出股权高度集中并不矛盾，部分集中持股的股东，仍可能符合“公众股东”资格，其股份可计入公众持股量。因此，达到25%的规定，不代表股份已分散于大量投资者手中。事实上，新吉奥上市时已有集中持股的特征。2025年1月的配售结果显示，控股股东持股74.38%，前十大股东合计持有93.33%。此后控股股东虽多次减持，包括今年5月向独立第三方简子珊场外转让占股本16.15%的股份，但大额股份转让本身，未必能令持股广泛分散。控股股东持股下降，亦不代表市场上可供买卖的股份必然同步增加。盈利受拖累集中持股可能放大股价波动，但急涨后的估值能否获得支撑，仍要看业务表现。事实上，盈利压力早于去年浮现，2025年，新吉奥收入仅增约0.8%，归属于母公司股东的净利润下跌28.9%至3,082万元；今年上半年收入恢复增长，盈利仍未止跌。新吉奥以中国制造和供应链为基础，在澳洲进行最终组装、定制及质量控制，再通过当地门店与经销商销售。目前的发展重点，是由需要其他车辆牵引的拖挂式房车，拓展至可独立驾驶的自行式房车，并在澳大利亚、新西兰以外开发欧洲及加拿大市场。销售数据显示，公司需求有所改善。上半年房车交付量增长10.3%至1,508辆，6月底在手订单达1,852辆，合同金额约5.52亿元。销量增加带动毛利增长14%，毛利率则由29.5%微降至29.3%，但毛利增长带来的效益，被费用增加及其他收支转差抵消。自营门店扩张令销售及经销费用增加26.5%至6,675万元，快于收入增速；同期产生基金投资亏损1,070万元，汇兑收益亦减少约1,092万元，令其他收支由收益1,759万元转为亏损393万元。新增销售带来的毛利，未能抵消费用增加及其他收支转差的影响。拓展自行式房车及欧洲、加拿大市场，有机会增加客源，但产品认证、销售渠道及售后服务均需投入。目前的销量及订单增长，尚不足以证明盈利即将大幅回升，公司仍须以交付、成本控制及盈利表现，证明高估值有所支撑。股权集中警示本身不等于违规认定，也不会自动触发停牌，当股份集中于少数持有人，市场会更关注价格能否反映真实供求，以及抛售时是否有足够承接。即使公司符合公众持股规定，这些疑虑仍可能令投资者却步。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月04日

0805.HK

深演智能伙百度合作开发智能服务

人工智能营销服务提供商北京深演智能科技股份有限公司（2723.HK）周一表示，公司与互联网搜索巨头百度旗下部门达成战略合作，共同开发智能服务。根据协议，深演智能与北京百度网讯科技有限公司将共同开发智能销量预测、智能供应链、智能优化，以及用户洞察与产品匹配等相关服务。双方还将携手打造一体化AI决策解决方案。深演智能表示，此次合作以其DeepAgent平台为核心。公告发布后，周二深演智能股价早盘下跌15.8%，午盘休市报收于43.38港元。该股在5月挂牌上市之初曾暴涨兩倍，但此后一路走低，目前较55.5港元的上市价已下跌22%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

2723.HK

曦智科技启动A股上市准备

光互连与光计算公司上海曦智科技股份有限公司（1879.HK）周一公布，董事会批准与国泰海通证券签署辅导协议，委任其为拟议A股上市的辅导机构，并向相关监管机构提交辅导备案申请。上市辅导是企业申请A股上市的前期必要程序，由证券公司协助完善公司治理、财务及内控制度，并培训管理层掌握上市规则，并不代表上市申请已获批准。公司表示，香港上市后已审慎评估资本市场机遇，拟启动境内发行人民币普通股相关工作，以促进业务发展、深化产业布局及提升竞争力。曦智科技今年4月28日在香港上市，首日股价大涨383.62%，至第六个交易日升至1,050港元，较发行价累涨约473%。然而，升势未能延续，股价其后持续回落，周一收报177港元，较上述高位下跌约83%，并跌破183.2港元发行价。回A消息公布后，曦智科技周二低开，至中午休市报164.8港元，跌6.89%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1879.HK

AI故事待兑现领益智造先靠iPhone Duo翻身？

苹果供应商领益智造将季度盈利回升归功于新产品，同时拓展服务器散热、电源硬件及机器人组装业务重点：领益智造第三季度盈利增长14%，公司将增长归功于产品需求，这些需求似乎与苹果10月推出的新款折叠手机iPhone Duo有关这家手机零部件制造商赴港上市时，以拓展AI相关服务器及机器人业务作为卖点，但相关业务的具体数据仍难以掌握胡鸣鹤广东领益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市时，以AI业务吸引潜在投资者。但公司上周公布的第三季度业绩显示，推动最新一轮盈利回升的，却是它经营了20年的手机零部件生意。据报是苹果供应商的领益智造，生产许多我们每天反复使用手机时，从不留意的小零件，包括固定零部件的胶带、缓冲撞击的泡棉，以及散热薄板。公司亦制造支撑手机结构的金属框架，以及为手机充电的充电器。领益智造将年中香港上市的部分募集资金，用于拓展AI服务器及机器人等新领域，两者都是当时热门的投资题材。但管理层将第三季度盈利回升，归功于大客户推出新产品，以及产品组合转向单价更高的手机零部件。这两项因素似乎均与苹果10月推出折叠手机iPhone Duo有关。领益智造港股目前较6月上市发行价低近50%，走势与公司试图看齐的不少AI及机器人概念股相近。该股上市首日便跌破发行价；同日，苹果因内存芯片短缺而调高Mac及iPad售价，其他苹果供应商股价亦下跌。规模更大的苹果供应商立讯精密（2475.HK；002475.SZ）7月在港上市，首日同样收低于发行价，目前较发行价下跌约27%。尽管股价回落，领益智造及不少拥有成熟业务、并非以AI为主的同业，整体经营情况仍向好。最新业绩显示，公司第三季度收入同比增长11%至155.2亿元，净利润增长14%至约11.5亿元，两者均创单季新高。汇率冲击不过，公司今年前三季度盈利仍略低于2025年同期，领益智造将其归因于汇率波动及研发投入增加。公司表示，前三季度毛利率有所改善，意味着每一元销售收入扣除生产成本后，能留下更多毛利。随着iPhone Duo上月推出，折叠手机成为市场焦点，也成为领益智造近期的业务亮点，让公司有机会销售价值更高的零部件。领益智造在10月29日的投资者交流资料中表示，为北美大客户的新设备供应铰链零件、屏幕支撑件、超薄散热板及电池外壳。这些零件协助手机折叠、保持屏幕平整、散热及保护电池。领益智造表示，折叠产品项目在第三及第四季度正逐步提升产量与交付规模，但未透露客户名称。不过，媒体报道已将其铰链零件、屏幕支撑件及散热板，与iPhone Duo联系起来。管理层表示，公司在折叠手机上供应的零部件价值，是传统机型的数倍；在上述未具名客户最新机型中，供应零部件的价值亦高于上一代。这让公司有机会提高收入，无须完全依赖手机销量增长。在目前环境下，这一点尤其重要，因为内存成本飙升促使手机涨价后，多数主要品牌今年的手机销量均录得下跌。领益智造与苹果的合作，可追溯至公司创业初期。董事长曾芳勤毕业于休斯敦大学，曾在硅谷工作，于2006年创立领益智造的前身。此前，她曾负责一家精密零部件制造商的中国业务，该企业为昔日手机巨头诺基亚供货，客户亦包括苹果iPhone制造的重要合作伙伴富士康。中国媒体近期一篇人物报道提到，她的团队如何将早期一个苹果项目的良率，即通过客户检验的零件比例，从不足30%提升至超过90%。她说：“如果一开始就说良率要做到九成多，没有人会相信。”据《福布斯》，手机零部件生意让她跻身亿万富豪行列，并在其2026年中国杰出商界女性榜排名第22位。手机业务下滑公司中期报告显示，领益智造各项业务在2026年上半年表现不一。摄像头支架及屏幕模组等影像与显示零部件收入同比下跌37%。公司没有解释跌幅，最新季度报告亦未提供如此详细的分类资料。受惠于去年底收购的汽车零部件业务，领益智造上半年汽车及空中出行业务收入增至接近去年同期的三倍。两项变动大致互相抵消，令2026年上半年整体收入小幅增长。除了为苹果等客户制造手机零部件，领益智造亦寻找其他增长来源。曾芳勤去年受访时，以战略上“全力投入”形容公司进军机器人领域，表示将以现有业务提供资金，凭借相近的制造技术，逐步投资这些新领域。领益智造表示，正交付服务器散热及电源产品，分布于多个城市的机器人生产线，亦正交付关节及人形机器人整机。公司并未单独披露机器人或服务器业务收入。最能看清新业务规模的资料，来自领益智造1月取得控制权的服务器散热制造商立敏达。根据中期报告，自1月31日收购至6月30日，被收购的立敏达业务录得约4.05亿元收入，相当于领益智造上半年销售额约1.6%，但净利润仅约44.5万元。公司其他AI相关销售，则包含在更广泛的产品分类中。曾芳勤已开始买入公司持续下跌的港股，以表达对未来的信心。根据10月31日的公告，她于10月30日买入约8,700万元股份，作为一年内增持1亿至2亿元计划的第一步。这为股价提供了短暂支持，领益智造最近三个交易日累计上涨近10%。全年业绩将进一步验证，这轮看似与iPhone Duo推出有关的初步复苏能否延续。至少目前，领益智造虽向香港投资者推介AI作为下一个增长重点，推动业绩回升的仍是手机业务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1688.HK

002600.SHE

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