晶科能源遇疫挑战长期前景依旧光明

2022年04月29日

这家太阳能电池板制造商称，其收入从去年第四季度到今年第一季度录得环比下降，但指出，乌克兰战争正在加速全球摆脱对化石燃料的依赖

重点：

晶科能源将第一季度收入环比下滑10%归咎于新冠疫情造成的业务中断，但补充说，挑战是“短期的、可控的”
该公司预测今年总出货量将在35GW至40GW之间，意味着它将从竞争对手那里抢夺市场份额

阳歌

晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）刚刚发布的两份最新公告，传递出不少信息。公司的盈利状况似乎表明，在这个拥挤的行业摸爬滚打十余年之后，它正在崛起为世界领先的太阳能电池板制造商之一。太阳能行业目前才刚刚开始围绕几家大型企业进行整合。

当中涉及的意义重大，因为随着各国争相部署越来越高效的太阳能和风能发电，从而减少碳足迹，该行业有望在未来十年实现爆炸式增长。

晶科能源的行业领先优势在周三发布的第一份重要公告中体现出来，公告称，该公司开发的太阳能电池转化效率高达25.7%，创下了世界纪录。这个消息显然有点自吹自擂，因为太阳能电池的转化效率一直在不断提高。该公司甚至指出，之前的纪录25.4%也是自己在去年10月创下的。但对发电厂建设者而言，每一次的提升都会让太阳能比传统的燃煤和燃气发电更有吸引力。

晶科能源在另一份重要公告，即周四发布的更常规的季度财报中提及了这个话题。晶科能源指出，随着西方国家努力摆脱对俄罗斯最大出口产品石油和天然气的依赖，乌克兰战争似乎注定会加速太阳能发电设备的安装。

这种依赖在俄乌战争期间频繁表现出来，欧洲国家多次谴责俄罗斯的军事行动，但同时仍然购买俄罗斯天然气。在俄罗斯本周早些时候突然切断天然气供应时，其中两个国家——波兰和保加利亚，已经痛苦地意识到无法两全其美。

“在欧洲，俄乌战争已经突显了太阳能需求，预计今年年内该需求会持续增加，未来随着时间的推移还将进一步稳定增长，”晶科能源董事长兼CEO李仙德在季报附带的声明中说。

在一连串新信号的影响下，晶科能源的股价表现相对良好，一周前预先公布部分业绩之后，其股票上涨了2.3%。在宣布了创纪录的转化效率之后，其股价又上涨了10%。在周四最终业绩发布后，其股价出现下跌，可能是由于早期上涨之后的获利止盈。总之，该股票在上周上涨了约5%。今年迄今也上涨了15%——这是许多在美上市的中国公司做不到的。

在估值方面，晶科能源和在美国上市的同行阿特斯集团（CSIQ.US）的交易价格，似乎仍然低于在其他地方上市的中国同业及非中国同业，这是因为在美上市的中概股目前面临着中美争端引发的退市风险。晶科能源在美国的股票基于2023年盈利预期的市盈率为15倍，阿特斯集团的市盈率为仅为8倍。相比之下，美国龙头企业First Solar （FSLR.US）的市盈率为32倍。在中国上市的竞争对手天合光能（688599.SH）基于2023年盈利预期的的市盈率也高于晶科能源，为23倍。

不断增长的市场份额

说了这么多，我们将在本文的后半部分关注晶科能源的最新业绩，从中似乎可以看到，它在这个快速增长的行业中继续扩大市场占有率。我们将从一些背景数字开始，晶科能源预测今年全球将有250GW的光伏新增装机，比2021年的183GW增加了三分之一以上。

该公司预计将销售35GW至40GW的装机容量，这意味着拥有全球市场约15%的份额。这里我们应该指出的是，这个市场份额可能略高，因为该公司今年的销售预测包括太阳能硅片、电池和组件，而不仅仅是成品。但一个类似的计算显示，晶科去年在全球市场上占有约13.6%的份额，这意味着随着行业的整合，其份额正在增长。

这些数字，再加上该公司在提高转化效率方面的领先地位，似乎预示着晶科能源的长期发展前景良好。不过，短期业绩略显逊色，该公司第一季度出货量为8.4GW，比去年同期增长56.7%，但比上一季度下降13.4%。一季度的收入也环比下降10%，至148亿元（22亿美元）。

“自3月份以来，中国的疫情防控政策导致物流拥堵，运输能力大幅下降，这进一步增加了成本压力，”李仙德在公告中说。晶科的生产地点相对多元，在中国之外的美国、越南和马来西亚都有设厂。这是回避对中国制造实施反倾销处罚的一个重要因素。过去五六年里，美国和欧洲一直在对中国商品实施反倾销处罚。

但总的来说，晶科能源的大多数生产仍然放在中国，由于实行新冠清零政策，频繁、意外的封锁令很多企业陷入了混乱状态。虽然这在一二季度给晶科能源造成了一些痛苦，但它表示，总体影响应该是“短期的、可控的”。

财报中另一个值得注意的数字是晶科的毛利率，该公司上季度的毛利率从上年同期的17.1%降至15.1%。该公司将下降归咎于高昂的材料成本，即过去一年多晶硅成本的飙升。但这些价格似乎已经见顶。全球最大多晶硅生产商之一的大全新能源（DQ.US）一周前公布，一季度的平均售价从上一季度的每公斤33.91美元降至32.76美元。

在利润方面，晶科能源最新的净利润从去年同期的2.21亿元降至2,900万元，不过这似乎主要跟部分债务的公允价值变化有关。总而言之，这份财报似乎主要延续了最近的趋势，显示出晶科正在成为整合中的太阳能行业的领导者，该行业将在技术进步和各国急于摆脱化石燃料的推动下加速成长。

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2025年08月20日

0302.HK

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2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间重点：猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元　李世达中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。轻资产模式转嫁风险万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0288.HK

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