晶科能源藉中国子公司为新项目筹百亿‘便宜钱’

2022年08月01日

这家领先的太阳能板制造商将利用其上海上市的子公司明显更高的估值，通过发行可转换债券筹集资金

重点：

晶科能源将通过在中国上市的子公司发行至多100亿元的可换股债券，为今年早些时候宣布的两个大型项目提供资金支持
此次融资利用了它在美中两地上市的公司之间巨大的估值差距，前者市盈率为40倍，后者为130倍左右

阳歌

随着西方发达经济体竞相建设新的太阳能发电场来减少碳足迹，太阳能板制造商无疑正迅速成为金融市场最新的热门投资标的。今年，在俄罗斯入侵乌克兰后，这一趋势又获得了新的动力，西方国家更加渴望安装可再生能源，以摆脱对俄罗斯石油的依赖。

但热度是相对的，尤其是在股票方面。如今在美国的热门股票，在中国会更加火爆，这体现在美国的中概股与它们在中国上市的对应公司之间巨大的估值差距上：后者的估值要远远高于前者。

最新一个利用这种估值差距的例子是太阳能电池板巨头晶科能源控股有限公司(JKS.US)，它上周四宣布，计划通过其名称相似的中国上市子公司晶科能源股份有限公司(688223.SH)发行可换股债券，募集约100亿元。美国和中国的投资者对此反应平淡，公司股价在公告发布当天分别上涨了2.7%和0.3%。

虽然两只股票都上涨，并且有人可能认为在美国2.7%的涨幅十分可观，但其表现都大大落后于其他太阳能股，由于我们前面提到的原因，这些股票在过去几日异常火爆。晶科能源公告发布当天，中国同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)上涨了5.7%，美国同行First Solar(FSLR.US)大涨15%。覆盖面更广的Invesco全球干净能源指数基金(Invesco Global Clean Energy ETF)当天也上涨了6.2%。

稍后，我们将仔细研究公告发布当天晶科能源的两只股票可能发生了什么，以及投资者可以从中吸取哪些教训。

但首先，让我们来看看这份公告，以及为何晶科能源选择利用中国上市的子公司发行可换股债券。公告显示，本次发行100亿元可转债的期限为六年，募集的资金将用于太阳能电池和组件的生产和运营资金。

这次大规模融资似乎与晶科能源今年早些时候的另一份公告有关，当时，该公司宣布了两个新的大型建设项目，需要208亿元投资——意味着新的融资将覆盖掉该金额的一半左右。

其中一个项目是，晶科能源将在内陆的青海省西宁市建设年产能30GW的单晶硅拉棒生产线。项目分为两期，总成本100亿元，第一期将在2024年完工。晶科能源将与青海多个政府机构共同开发该项目。

第二个项目位于晶科能源的大本营上饶，该公司将与上饶广信区政府共同投资108亿元，建设年产能24GW的光伏组件设施。

在与国内外的众多太阳能电池板制造商经历了10年的激烈竞争之后，这两个项目应该有助于晶科能源巩固其作为世界顶尖太阳能板制造商的地位。晶科能源目前控制着该领域15%的市场份额，它之前预计，今年出货量将达到35到40GW，全球光伏新增装机约为250GW。

便宜的资金

接下来，我们就看看晶科能源为什么决定利用在中国上市的子公司筹集资金，而不是通过在美国上市的子公司发行债券。这家在中国上市的子公司58.6%的股份由在美国上市的晶科能源控股持有。

首先，大部分或全部的资金可能会用于上述两个项目，这两个项目都在中国。这样看的话，既然这些资金将用于国内，用人民币而不是美元筹集资金就更有意义。

但更重要的是，这家中国上市公司的股价远高于在美国上市的晶科能源控股。

更准确地说，在美国上市的晶科能源控股目前的市盈率约为40倍，大约是中国上市公司的三分之一，后者在130倍左右。这意味着，利用中国子公司筹集资金的成本是利用美国上市子公司的三分之一，同时在美中上市的中国公司当中，这种巨大的差距并不罕见。

晶科能源早在2010年就在美国上市，这使其大部分时间里是仅仅在美国进行交易的公司。不到一年前，它在中国类似纳斯达克的科创板上市，与历史更为深远的上海和深圳的主板相比，科创板对这种高增长、新兴行业的民营企业更为开放。

晶科能源决定使用在中国上市的子公司为此次最新扩张提供资金，此前多晶硅制造商大全新能源(DQ.US)也采取了类似举措，今年1月，该公司宣布，将使用在中国上市的新疆大全(688303.SS)筹集 110 亿元，帮助准备一处大型新生产设施的建设资金。与晶科能源类似，大全在美国上市的股票市盈率只有4倍，是中国上市公司的三分之一，后者为12倍。

接下来的问题是，为什么这个看起来相当精明的融资计划，投资者的反应并不热烈。虽然晶科能源的两只股票在公告发布当天仅小幅上涨，但自7月19日以来，该公司在中国上市的股票实际上已经上涨了30%，这让我们不能不怀疑，在公告发布前一两周，该消息就已经在市场上流传了。令人遗憾的是，这种提前走漏风声的事情在中国太常见。

在此期间，它于美国上市的股票也出现上涨，但是涨幅小得多，仅为10%，这表明美国投资者可能在公告出来之前并不知道这个消息。对于中概股的买家来说，这提供了宝贵的经验教训，也就是说，要留意中国股票在小道消息的刺激下可能出现的重大波动。

归根结底，这一最新进展看起来对晶科能源及其中国子公司来说似乎相当有利，表明它们将能够利用中国子公司筹集的廉价资金保持自己的市场领先地位。或许这也有助于解释，为何晶科能源在美国的市盈率虽然远低于中国子公司，但仍高于在美国上市的同行，比如First Solar 为38倍，阿特斯太阳能只有28倍。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源

大全新能源, 晶科能源, 多晶硅, 阿特斯太阳能, 新疆大全, 太阳能板, 可换股债

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：北森控股去年度亏损收窄

人力资源管理云服务（HCM SaaS）供应商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，预料截至3月31日止的2025财政年度，亏损将介乎约1.3亿元（1,800万美元）至约1.96亿元，较2024财年的亏损约32.09亿元收窄。公司表示，亏损收窄主要由于公司可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损，及以股份为基础的付款较2024财年减少所致。北森控股预期，2025财年收入将介乎约9.23亿至约9.66亿元，按年增长约8%至13%，年度经常性收入预料介乎约8.9亿至约9.27亿元，按年增加约17.7%至22.5%。公司股价周二低开0.5%报5.89港元，至中午收市报5.97港元，跌1.36%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

9669.HK

简讯：小南国大折让配股集资不足900万港元

餐饮集团上海小南国控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，将以每股0.02港元，配售近4.43亿股，较周一收市价0.024港元大幅折让16.7%，仅集资890万港元，集资所得用作一般营运资金。小南国表示，配售可筹集额外运营资金、增强公司的财务状况及扩大本公司的股东基础，从而提高股份流通性。曾经是上海餐饮龙头之一的小南国，近年业务每况愈下，去年收入按年大跌30%至3.14亿元，亏损却较2023年扩大80%至8,506万元小南国周二高开25%报0.03港元，公司过去一年股价由高位下跌33%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

3666.HK

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的欧洲开疆拓土全球化再迈进一步

美的海外拓展又添一员，公司收购的西班牙Teka，产品超过一半西班牙人采用重点：美的完成欧洲家电商Teka收购，料打造高端品牌首季业绩强劲，惟关税战引发全球衰退，风险不容忽视　白芯蕊有“白电之王”之称的内地家电商美的集团股份有限公司（0300.HK,000333.SZ），一向作风是透过多品牌及收购扩大业务，近日集团品牌又增一员，宣布顺利完成对德国家电商Teka的收购。拥有百年历史、总部设于德国的Teka，最初以制造农业机械起家，后转型主攻家庭电器、不锈钢水槽及抽油烟机等厨房设备。集团每年生产超过1,500万件产品，在全球超过120个国家拥有业务，于欧洲、亚洲和美洲共有15家工厂及近3,000名员工，核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。美的在2024年业绩早已披露，集团在2024年6月以1.75亿欧元向Heritage收购Teka 97.38%股权，欧盟委员会今年3月初根据《欧盟并购条例》，已批准美的并购Teka，上述交易日最近正式完成。除完成收购Teka外，今年2月美的亦以5.42亿欧元完成收购供暖、制冷及通风设备商Climate，令美的业务变得更多样化。在此两项收购前，美的旗下品牌包括Colmo、东芝、美的、小天鹅、酷风、Comfee和华凌，各品牌产品定位亦不同，Colmo及东芝主打高端品牌，美的、小天鹅及酷风则主要面向大众市场，Comfee和华凌则主攻年轻消费者市场。由何享健在1968年创办的美的，最初生产玻璃瓶等简单产品起家，80年代中国改革开放，家电业百花齐放，美的亦发展风扇业务，之后进军空调产业链、电饭煲、电机、洗碗机、冰箱、洗衣机等家电产业，成为覆盖家电上下游的制造业龙头。成全球最大家电商据国信证券报告指，按收入及销量计算，美的是全球最大的家电企业，2023年全球销量份额为 7.9%，在空调、洗衣机、厨电等多类家电中，市场占有率都位居全球首三位。美的目前业务主要分两大范畴，包括家电的智能家居业务和商业及工业解决方案，后者则细分新能源及工业技术、智能建筑科技及机器人与自动化。去年智能家居业务仍是美的收入主力，占集团2024年总收入的65.9%，收入达2,695亿元，按年升9.4%，至于商业及工业解决方案则占集团总收入25.5%，达1,045亿元，按年升6.9%。受新能源汽车增速放缓及太阳能产能调整影响，工业机器人市场需求受压，令机器人与自动化收入及毛利率下跌，最终令商业及工业解决方案去年毛利率下滑0.7个百分点，但却未有拖低美的整体毛利率，去年反升0.7个百分点至26.2%。特别是智能家居业务表现优秀，去年毛利率按年增1.3个百分点至30%，美的解释是通过高端化与智能化转型，持续提升高毛利产品占比，强化高毛利业务组合竞争力。至于美的刚完成收购的Teka，过往已定位中高端市场，目前在欧洲家电市场亦有一定地位，公司网页指出，在西班牙市场一半的家庭拥有Teka产品，亦曾是西班牙足球班霸皇家马德里的主要赞助商。参照美的2016年收购日本东芝电器在国际市场的成功经验，是次收购有望依葫芦画瓢，把Teka打造成新的高端品牌，从而进一步提升美的整体毛利率。关税风险挥之不去唯一较大风险是国际业务情况，毕竟美的已成为国际龙头家电企业，去年中国业务占集团收入58.7%，海外业务收入占41.3%，尽管管理层亦曾提及美国收入占比很低，受关税战影响不大，但要留意由美国发动的关税战最终会否衍生成全球经济衰退，对美的的影响不容忽视。幸好全球经济衰退目前仍未发生，在品牌优势下，美的首季业绩表现仍亮丽，按中国会计准则，营业总收入1,278亿元，按年增加20.5%，净利润124亿元，按年大增38%。不过，市场对美的增长戒心仍重，料今明两年纯利分别只得3.6%和9%增长，目前美的预期市盈率达12.5倍，比海尔智家(6690)和海信家电(0921)分别9.8倍和8.5倍高，意味股价难再有上升空间。总括来讲，美的完成收购Teka有助壮大集团品牌矩阵，符合一向以来提倡的全球化布局战略，亦有助推高毛利率，同时令国际业务收入进一步提高，从而减轻对内地业务的依赖，绝对是一举两得，但关税战会否引发全球经济衰退，将是影响集团未来业绩的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

重点：