新冠疫苗获批紧急使用三叶草生物收割好消息

2022年12月15日

这家创新药企研发的新冠疫苗获得国家药监局批准紧急使用，公司随即乘着这个好消息配股筹资

重点：

重大利好消息兑现后，三叶草生物立即翌日配售1.28亿股新股，占已发行股本的11%
在相同的疫苗技术路线之下，三叶草生物同时面临四家竞争对手，但其商业化和生产才刚刚起步，恐怕错失先机

莫莉

中国新冠疫情防控政策正在经历快速转变，从此前的“动态清零”转向大幅度解封，并以加强老年人疫苗接种作为当前工作重点。在此背景下，中国药监局在12月4日至5日密集批准了四款新冠疫苗紧急使用，创新药企三叶草生物制药有限公司(2197.HK)研发的新冠疫苗SCB-2019也有幸位列其中。

对三叶草生物而言，新冠疫苗是公司“孤注一掷”投入大量资金研发、也是距离成功商业化最接近的产品。唯一令人忧虑的是，四款新冠疫苗同时获批，加上中国疫情发展的不确定性较高，或影响疫苗市场需求，令投资者对三叶草生物的收入前景未有寄予厚望。在消息公布的12月5 日，其股价仅轻微上涨2.4%。

在这一重大利好兑现之后，三叶草生物立即于12月6日配售了1.28亿股新股，占已发行股本的11%，新股配售价为每股3.95港元，比12月5日的收盘价折让达13%。

该公司在公告中表示，配股所得净款项预计为5亿港元(4.5亿元)，所有款项将用于扩大商业化能力和生产能力，以及扩大运营资金需求；董事会则认为配售事项有助加强公司财务状况及扩大股东基础，从而促进未来发展。然而，投资者对此却并不看好，12月6日，其股价大幅下跌10.13%，以4.08港元收盘。

面临激烈竞争

三叶草生物此次获批的新冠疫苗SCB-2019是采用重组蛋白技术路线，该技术已在乙肝和HPV疫苗中使用了数十年，美国药企Novavax(NVAX.US)研发的新冠疫苗亦采用的同类技术。该公司表示，国产新冠疫苗中，唯有SCB-2019相较于灭活疫苗表现更优，同时针对全球主导的奥密克戎BA.5变异株亚型具有强劲的中和作用，还能显著降低新冠的家庭传播，在持续加强针的推广产生有意义的影响。

为了填补免疫“洼地”，中国正在全力推进补齐老年人疫苗接种的短板。在最新的疫情优化防控“新十条”中特别提到，各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率。

大规模推进疫苗接种，将为市场创造新一波疫苗需求。中信证券分析测算，中国总人群新冠疫苗缺口至少达3 亿剂，其中60 岁以上老年人新冠疫苗缺口占最多7,500 万剂。当前，中国已有9款新冠疫苗获批并已经上市使用，其中智飞生物(300122.SZ)和丽珠集团(1513.HK)的疫苗均为重组蛋白技术路线。在最新获批紧急使用的四款疫苗中，除了三叶草生物之外，另外两家研发企业为神州细胞(688520.SH)和威斯克生物。

换言之，即使在相同技术路线之下，三叶草生物也同时面临四家竞争对手，其中智飞生物的疫苗早在2021年3月已经纳入紧急使用，市场管道广泛铺开，而丽珠集团是一间年营收过百亿的大型医药企业，拥有300多种医药产品。

相比之下，三叶草生物的商业化和生产才刚刚起步，公司位于中国浙江长兴的自有生产基地将用于支持SCB-2019商业化生产，截至今年10月还未完成保证药品生产质量的基本标准的药品优良制造作业规范(GMP)审查。其招股书去年曾披露，公司已委聘包括上海药明海德生物科技在内的多家合同生产组织(CMO)，于2022年开始生产额外数亿剂SCB-2019。

缓解资金紧张

三叶草生物曾经在一级市场备受投资者青睐，2021年2月完成了2.3亿美元(16亿元)的C轮融资，并获得超额申购，由高瓴创投和淡马锡共同领投，海松资本和奥博资本参投。同年11月5日登陆港交所时，该公司也引入了包括OrbiMed Funds、高瓴资本、淡马锡等一众明星资本作为基石投资者。

可是，该公司完成上市后，却随即面临生物医药行业的“资本寒冬”。其股份挂牌首日立即破发，随后两个月，股票一直徘徊在发行价13.38港元左右，但今年的走势呈断崖式下行，10月更一度徘徊在2港元以下，直到11月才回升至4至5元港元水平。

对于三叶草生物这些未有收入、更难言何时盈利的生物医药企业来说，研发需要不停投入开支，但一旦融资管道不畅，将很快陷入“断粮”的尴尬境地，这也是三叶草生物面临的困境。截至今年6月底，三叶草生物现金及现金等价物余额为22.5亿元，但上半年研发开支和行政开支分别高达8.55亿元和2.25亿元，若“烧钱”速度维持，恐怕其资金只能维持大约一年时间运营。

为了度过寒冬，三叶草生物选择孤注一掷，全力押注新冠疫苗，于6月宣布暂停三款药物研发。为了支持新冠疫苗相关产品上市的潜在资金需求，三叶草生物还申请了一笔最高3亿美元的银行授信。如今，SCB-2019终于获批紧急使用，即将为三叶草生物带来新的收入，只是在激烈的市场竞争下，公司能否占据一席之地，仍然有待时间验证。

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医疗保健/生物技术

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2025年09月16日

简讯：自驾龙头首挂禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港挂牌，开市即升7.7%报229.2港元，之后股价续向上升，中午收市报237.2港元，升11.5%。公司发售1,955万股，一成于香港公开发售，每股定价212.8港元，录得超额认购167.7倍，国际配售超额13倍，集资净额40亿港元。过去三年，禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商，去年在全球ADAS（高级驾驶辅助系统）市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元，增至去年的20.77亿元。今年首三个月，收入3.59亿元，同比增加46.3%，亏损则收窄84%至1,750万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

转战海外盈收改善中润光能再闯港交所

这家光伏电池制造商新近递交的上市申请显示，几乎所有主要财务指标在今年上半年开始改善，并重返盈利轨道重点：中润光能提交在香港上市的新申请，公司今年上半年恢复了收入增长及盈利能力这家光伏电池制造商的快速转型，受惠于将重心转向国际市场及先进的N型光伏电池片　阳歌半年之间，天差地别。这是光伏电池制造商江苏中润光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申请的最大启示，距离其首次在港提交上市申请仅六个月。此前的申请与此次最新版本之间的差异，几乎在所有方面都截然不同。 3月，全球第二大光伏电池制造商中润光能首次申请上市时，称 2024年收入骤降近半，至113.2亿元（16亿美元），同时全年录得巨额亏损12.9亿元。几乎所有其他关键指标表现类似，毛利率滑入负区间，出现大规模现金流出。此次最新申请显示，公司今年上半年实现显著反转，收入触底回升，毛利率重返正值区间。或许最为重要的是，公司恢复了盈利。行业观察人士深知，由于新产能大规模扩张，导致严重供过于求及价格大跌，中润光能及其整个光伏行业领域的同行，在超过一年时间里均深陷困境。随着情况发展，多数公司陷入亏损，纷纷削减产量以控制损失。为应对此局面，中国鼓励生产商削减产量，淘汰落后产能，并大规模扩充自身太阳能装机容量，仅今年上半年就新增256吉瓦（GW），占全球新增装机容量380吉瓦的三分之二。中润光能初现复苏，最引人注目之处在于它是业内首批传出此类消息的公司。重要原因似乎是其收缩了中国本土市场，尽管这一市场庞大，但因绝大多数生产商都集中于此，竞争极其激烈，公司已将目光转向利润率更高的其他全球市场。公司供货其他市场，产品主要来自老挝生产基地，那里的光伏产品，未受美国及其他一些国家征收反倾销关税。一个不祥的信号是，美国8月7日宣布，对包括老挝在内的多个亚洲国家制造产品发起反倾销调查。新反倾销关税的实施（独立于特朗普的贸易战关税），或对中润光能的复苏构成挫折，因美国市场是助推公司今年上半年显著复苏的外销市场之一。其美国销售额在今年上半年飙升至14.6亿元，为去年同期3.1亿元的近四倍，约占其总收入的五分之一。专注N型光伏电池片随着销售重心从中国转向国际市场，中润光能的营收结构今年上半年发生显著转变，成为恢复盈利的关键因素。公司上半年整体营收同比上涨27%至74.7亿元，去年同期为59亿元。不过，公司上半年对中国大陆的销售额骤降40%至27亿元，去年同期则为44.3亿；国际销售额则逆势增长逾两倍至47.6亿元，去年同期为14.8亿元。这一过程中，国际销售在公司总收入占比升至约三分之二，去年同期仅为四分之一。我们前文指出，美国是中润光能业务增长最快的区域之一，但越南也表现强劲，成为公司第二大国际市场，约占其上半年销售额的16%。其他表现强劲的市场包括泰国、新加坡。中润光能业绩反弹的另一重要因素，似乎是快速转向新的N型光伏电池片，并淘汰旧P型光伏电池片技术。中国正推动淘汰旧技术，以解决产能过剩，中润光能似乎积极践行此方针。上半年，N型电池片收入同比飙升近两倍至53.3亿元，占公司营收的71%；P型电池片收入则同比下滑三分之二，至9.85亿元。中润光能指出，老挝生产成本普遍高于中国，但全球市场销售获得的更高利润率完全抵消了额外支出。因此，其持续扩建老挝生产基地，年产能达7.6吉瓦，约占6月底总产能22.8吉瓦的三分之一。值得注意的是，公司几乎全用老挝产能服务全球客户，这意味上半年闲置的约3.2吉瓦产能多数位于中国。上市文件显示，老挝生产基地占其上半年光伏电池产量的35.7%，远高于2023年的2%。大幅转向国际销售，助力中润光能上半年实现毛利润，尽管中国业务指标仍为负值；公司同期也扭亏为盈，盈利12.1亿元，去年同期亏损7.17亿元。如前所述，公司上半年现金流也重返正值。这一显著转变预示，中润光能最新的上市申请前景良好，相比亏损公司，投资者显然更青睐盈利企业。美国反倾销关税或成为潜在拖累，但总体而言，若此次上市成功推进，我们预计将吸引较多投资者。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

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