新冠疫苗明日黄花复星康希诺营收两极化

2023年05月09日

2196.HK 6185.HK

这两家曾经因新冠疫苗受惠的医药公司，在疫情落幕后的首个季度，业绩表现各走极端

重点：

受益于产品多元化，复星医药一季度收入小幅上升，但净利润大增116%
康希诺同期营收大挫八成，更转盈为亏，主要因为营销及研发开支沉重

莫莉

随着新冠疫情走向尾声，曾经因疫苗销售而赚得盆满钵满的医药企业风光不再，对于全面布局制药、医疗器械与医学诊断的上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)来说，疫情红利的衰退，并不足以引起收入大幅变动；反观依靠新冠疫情晋身“疫苗巨头”的康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)，却不得不面对业绩被打回原形的尴尬局面。

复星医药和康希诺都曾受益于新冠疫苗。2020年，复星医药向德国生物医药企业BioNTech(BNTX.US)引进了复必泰疫苗在大中华地区的商业化权益，虽然该疫苗最终未能引入中国内地市场，但是在港澳地区的销售额，已足以为复星医药带来大额收入，仅仅2021年，复必泰的销售规模就已超过10亿元。

康希诺则在过去两年分别推出肌肉注射式和吸入式的腺病毒载体新冠疫苗，扭转连续5年亏损的颓势，其中2021年实现净利润19.1亿元。

如今，中国新冠疫情在今年初终于消退，国内疫苗需求明显降低，海外市场也在大幅萎缩。虽然近期中国不少地方出现二次感染病例，方正证券的研报认为，为了做好应对新冠二次感染的准备，相关疫苗和药物储备的需求或将短期回升。但是，此时的疫苗市场竞争已经相当激烈，国内不仅已有15款疫苗获批，亦有多款可以预防Omicron 变异株的多价新冠疫苗获准销售，相信康希诺等疫苗企业难以复制2021年的辉煌业绩。

复星医药产品线丰富

最新公布的一季度财报显示，“家大业大”的复星医药所受影响并不明显，期内收入同比增长4.7%至108.7亿元，净利润更飙升116%至9.87亿元，扣除非经常性损益的经调整净利润则上升14.8%至9.19亿元。

然而，康希诺的业绩则大幅下滑，一季度营收约1亿元，对比去年的4.99亿元急降79.9%，期内更转盈为亏，录得1.4亿元净亏损，而去年同期盈利1.2亿元。

先看看复星医药的业绩，财报将一季度净利润的快速增长归功于创新药收入上升，其中2021年获批上市的注射用曲妥珠单抗汉曲优一季度销售5.39亿元，同比增加66.7%；于2022年3月在中国境内开始销售的抗癌PD-1药物汉斯状，今年一季度收入2.5亿元，期内还新增获批用于广泛期小细胞肺癌，为全球首款获批该适应症的PD-1药物。

除此之外，复星医药在其他疫苗、肿瘤和医美等多个领域的研发管线也在逐步迈向商业化。其控股子公司研发的13价肺炎球菌结合疫苗，今年2月在国内III期临床完成入组，ADC药物FS-1502国内启动乳腺癌的III期临床，一款用于中重度皱眉纹的肉毒杆菌毒素在中国的上市注册申请获得受理。

康希诺转型另辟蹊径

至于季绩不容乐观的康希诺，对于营收和利润的大幅变动，管理层在财报中解释，主因是新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，以及产品价格调整。除了两款新冠疫苗之外，康希诺的现有管线包括2021年11月与2022年6月推向市场的两款脑膜炎球菌多糖结合疫苗以及腺病毒载体埃博拉病毒病疫苗。然而，这些疫苗推广时间不长，难以弥补新冠疫苗收入锐减后带来的空缺。

可是，在收入骤降的同时，康希诺仍保持着高额研发投入和销售费用，导致其营业总成本高达3.38亿元，其中研发费用仅减少5%至1.5亿元，甚至比1亿元的营收还要高，而销售费用甚至大涨60%至5,498万元。

或许康希诺管理层已经意识到公司不合理的支出规模，最近网上便流传一份通知，声称上药康希诺新冠疫苗生产基地“因外部市场环境变化，决定从4月4日开始暂停产线生产，期限约180天。”上药康希诺由康希诺持股约49.8%，原本用于生产康希诺研发的两款新冠疫苗。

在新产品青黄不接、疫苗销售难有起色，但现金及现金等价物尚余39.7亿元的情况下，康希诺选择另辟蹊径寻找发展机会。4月21日，康希诺公告称，将与其他合伙人共同出资发起设立私募基金，重点投资疫苗等生物医药领域的上游产业链、以及创新技术平台等项目。本次投资设立的基金目标筹集规模上限5亿元，公司以自有资金认缴出资1.4亿元，出资比例约28%。

药企参投私募基金并非新鲜事，例如复星医药就曾多次参与设立或认购私募股权投资基金。对于拥有丰厚资金的企业而言，投资初创公司不仅可以获得新的收入增长点，也有机会实现低成本的业务转型，康希诺参投的私募聚焦疫苗产业链，就正是公司深耕的领域。

从估值来看，复星医药的市销率仅1.2倍，反而康希诺的市销率却高达9.3倍，医药龙头企业恒瑞医药(600276.SH)的市销率更高达14倍，复星医药估值明显偏低，可能与其创新药大多来自控股子公司或授权引进有关。如今，新冠行情已经落幕，曾经曾享受过市场红利的医药企业需要拿出更多成果，才能让投资者恢复信心。

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医疗保健/生物技术

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

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2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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