先声药业与君实生物的新冠口服药获批在中国销售,但市场反应平淡

重点:

  • 先诺欣和民得维获准附条件上市后,先声药业股价未有大涨,君实生物更连续两日下挫
  • 中国本轮疫情已近尾声,新冠药物的市场需求可能不如预期

莫莉

中国农历新年假期结束,新冠赛道随即迎来利好消息。先声药业集团有限公(2096.HK)与上海君实生物医药科技股份有限公(1877.HK; 688180.SH)旗下的两款新冠口服药,于上周日同时获附条件批准在中国上市,这两款药物均为口服小分子药物,用于治疗轻中度新冠感染者。

在此之前,美国药企辉瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙东(MRK.US)的Molnupiravir以及真实生物的阿兹夫定已登陆中国,加上最新获批的两款药物,令新冠口服药赛道更加拥挤。可惜,资本市场对新冠概念股的热情似乎消退不少,新药获批的消息公布后,先声药业连续仅两日微涨1.3%;君实生物股价更为惨淡,于该两个交易日分别下挫5.5%和3.7%,但这当然也与公司预告去年净亏损扩大有所关联。

中国去年12月初宣布大幅放宽新冠防疫措施后,各地感染人数一度激增。国家疾病预防控制中心(CDC)最近的报告称,疫情在春节假期未出现明显反弹,也未发现新的变异株,反映本轮疫情已近尾声。截至1月26日,中国现有住院病例21.6万人,当中重症患者占2.6万人。换言之,新冠药物的市场空间或许不如预期。

新冠感染高峰已过,姗姗来迟的两款新冠口服药还能否把握市场机会?先声药业似乎动作较快,获批上市次日,北京市医保局公示,先声药业口服药先诺欣的价格为每盒750元,含税出厂价格为705元至720元。该公司称,先诺欣获批上市后将立即投产,通过实体和在线医院等管道满足患者。君实生物则表示,新冠口服药民得维(VV116)会立即投产及尽快发货,但暂未公布定价。

聚焦不同靶点

先诺欣与民得维的药物作用机制不同,但均为全球研发的热门生物靶点。先诺欣针对的是靶点3CL蛋白酶,这一蛋白酶在新冠病毒复制过程不可或缺。先诺欣的作用原理与辉瑞的Paxlovid类似,也是由两种药物组合而成,其中先诺特韦是抑制新冠病毒复制所必须的3CL蛋白酶,利托那韦是用于减缓先诺特韦在体内的代谢或分解,提高抗病毒效果。先诺欣组合包装中的利托那韦将由歌礼制药(1672.HK)提供,另一药物成分先诺特韦则由先声药业自主生产。

先声药业表示,在第二和第三期临床试验随机入组了1,208名有症状的轻中度新冠病毒成年患者,与安慰剂组相比,服用先诺欣的实验组在首次用药至症状完全消除时间可缩短约1.5天,这些症状包括“咳嗽、发热、头痛、腹泻、肌肉或全身疼痛”等11类新冠常见症状,在接受完整的5天疗程治疗后,先诺欣组病毒载量下降约96%,核酸转阴时间缩短约2.2天。不过,先诺欣获批的关键性临床试验的详细数据,尚未在学术期刊上发表。

民得维针对的靶点则是RdRp,这是新冠病毒这类RNA病毒遗传物质复制和转录的关键酶,而默沙东的Molnupiravir、真实生物的阿兹夫定都是针对这一靶点。民得维是一款RdRp聚合酶抑制剂,研发灵感源于新冠药物瑞德西韦。瑞德西韦已在美国获批用于新冠重症治疗,但需要通过静脉注射,民得维经过改造后可以口服,其主要活性成分是学术界公认、相对安全有效的广谱冠状病毒阻断剂。

去年12月,全球权威期刊《新英格兰医学杂志》(NEJM)在在线发表了君实生物民得维“头对头辉瑞Paxlovid”三期临床试验结果,显示伴有高风险因素的轻中症新冠患者服用民得维后,临床恢复的时间“非劣于”Paxlovid。

根据君实生物最新公告,在三期临床试验中,共有1,277名轻中度新冠病毒感染患者入组,相较于安慰剂,首次服用民得维至持续临床症状消失的时间缩短两天,但该试验的详细数据也暂未发表在学术期刊。

盈利空间有限

去年底,中国出现新冠感染及重症高峰时,新冠口服药极度稀缺。Paxlovid在中国的售价为每盒1,890元人民币,但一药难求下,黑市价竟炒至5万元。在今年1月的医保谈判中,Paxlovid宣告落选,国产药阿兹夫定则纳入医保目录,价格为每片11.58元(3mg),比获批上市初期的价格下降35%,每个疗程大约350元。

先诺欣每疗程出厂价约为720元,售价高于阿兹夫定,但低于Paxlovid和Molnupiravir。如果仅计算占售价逾五成的原料药成本,以及5.02亿元直接研发费用,该药物至少需要卖出170万个疗程,才能收回研发成本。

更值得留意的是,即使感染高峰过去,仍有大量新冠口服药候选产品冲刺上市。众生药业(002317.SZ)子公司众生睿创、科兴制药(688136.SH)和日本盐野义制药的同类产品,也在争取于短期内获批。可以想象,更多“玩家”入局令供应增加,将进一步压缩其盈利空间。

从估值来看,先声药业的市销率为4.3倍,低于创新药龙头君实生物的市销率11.8倍,而同样投入新冠口服药研发的众生药业与科兴制药,市销率分别为7.5倍和3.3倍,显示投资者并未因为产品进度较佳而给予先声药业溢价,相反对规模较大的创新药企君实生物较具信心。

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新闻

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甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周一公布,上半年收入3.35亿元(4,700万美元),按年升54.3%,录得纯利2,438万元,较去年同期的355万元激增586.4%。 公司表示,业绩增长主要受惠于核心产品销量上升,其中三氯蔗糖收入达1.52亿元,同比大增116.8%;食品级及工业级甘氨酸收入合共1.68亿元,按年升25.9%。管理层指出,美国对中国甘氨酸征收高关税,公司因而透过印尼工厂供货以拓展海外销售,而泰国新厂亦进一步推动三氯蔗糖出口。 截至6月底,公司总资产约11.26亿元,较去年底增长38.5%;现金结余达2.5亿元,负债比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。 公司股价周一高开,至中午休市报13.19港元,升1.70%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

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ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

连年亏损负债7亿 闪回上市融资补血

手机回收商闪回第三度申港上市,冀乘着香港新股热的风口下,成功上市集资 重点: 今年上半年亏损近2,500万元 净负债超过7亿元   刘智恒 “祸兮福之所倚,福兮祸之所伏”,对于闪回科技有限公司来说,去年两次在港申请上市均失败而回,原来未尝不是一件好事,香港新股市场过去半年受市场热捧,闪回这时再递交上市申请,时机再好不过,有望赶上新股的风口,让公司得以融资续命。 闪回主要从事二手消费电子产品回收业务,当中又以回收手机为主。公司通过旗下的“闪回收”系统,在合作伙伴的线下零售店,或网上商城进行以旧换新。 回收产品通过检测、分级、维修及定价后,再通过旗下的“闪回有品”平台,或在多家第三方电子商务平台上出售。 增收不增利 闪回最大的卖点,在于国策支持。2021年,中国生态环境部已发布对智能手机等九类电子废弃物,进行循环利用的指导意见。今年1月,国家再发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,当中手机每部补贴最多500元。 国策的大方向虽有利回收业务,但闪回的实际业务表现实在难以恭维,正如去年我们对闪回的分析,在今次新的申请中,情况纵有改善,核心问题依然持续,暂时看其前景乏善可陈,投资价值并不吸引。 公司过去四年的收入节节上升,由2021年的7.5亿元升至去年的12.97亿元,今年上半年收入更达8.09亿元,同比上升40%。收入增长理想,可亏损持续,过去四年亏损分别是4,870.8万元、9,908万元、9,827万元及6,587万元。今年上半年亏损同比虽收窄近四成,但仍蚀2,481万元。 毛利率低企 连年蚀钱的一大原因,主要源于对投资者持有的优先股权进行赎回,导致出现亏损。不过,实际上回收手机这门业务,最大问题在于毛利率太低。公司过去四年半来自产品销售的毛利率,从来未高于8%,2021年高见7.5%后,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是处于偏低水平。 毛利率过低,意味盈利要增长,就要靠销售量弥补。不过,闪回要争取更大生意并不容易。据弗若斯特沙利文的资料,2024年中国内地手机回收市场的占有率,前五大参与者占18.6%,闪回位列第三,但市占率仅有1.3%,而排第一位的是万物新生(RERE.US)旗下的爱回收,市占率为7.9%,第二位的公司亦达7.4%。 按2024年手机出售金额计算,前两位分别为78亿元及77亿元,闪回只有12亿元,也是严重落后竞争对手。可见闪回在回收及二手销售的数量,均被前两位对手大幅抛离。换言之,在两大强手环伺下,闪回处于弱势,要抢占市场以提升交易量并不容易。 债高现金流弱 闪回另一问题是负债高企,净负债由2021年的2.35亿元,上升至去年的6.88亿元,今年上半年更进一步升至7.13亿元,短短四年半时间,债务增加200%。公司解释净负债问题,主要也是来自对投资者的优先股权赎回,引致账面值变动所致。 撇除优先股权的问题,公司来自经营活动的现金流也令人失望,过去四年分别是负现金流640万元、4,374万元、4,777万元及1,845万元,2025年上半年为正现金流4,371.8万元。乍看,今年上半年经营现金流终录得正数,但是否因今年申请上市,在会计上的调动得出,我们不得而知;而且去年上半年时,经营活动也录得1,310万元现金流,到全年时,却有近两千万元的现金流走,反映闪回的经营现金流并不稳定,且并不充裕。 可以说,闪回所在行业纵获国策支持,但以公司目前状况,投资价值有限,在新股市场旺盛下短炒无妨,要长期押注回收这个板块,似乎万物新生属首选,一方面市场占有率大,另外公司收入远大于闪回,且已有盈利,市盈率虽高达57倍,但在云云对手中,实已脱颖而出。除非我们看到闪回未来两三年的业务能急速上扬,否则倒不如选择龙头企业更具值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:税负率增加 李宁中期盈利跌11%

李宁有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17亿元,按年增长3.3%,但净利润按年下跌11%至17.37亿元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69亿元,较去年减少约11%。 公司指出,期内电商渠道收入增长7.4%,特许经销收入亦升4.4%,成为推动整体业绩的主要动力。不过,直营销售因门店网络调整及消费场景转移影响而下降3.4%,抵销部分增长动能。产品结构方面,鞋类收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服装收入下滑3.4%。 盈利下滑主因来自毛利率下降及税负率上升。期内毛利率降至50%,较去年同期回落0.4个百分点,主要因直营折扣加大及渠道结构变化所致。同时,税负率显著上升至33.3%,进一步压缩盈利空间。 李宁股价周五高开,至中午休市报19.33港元,升6.74%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里