携程季绩优具追落后空间

2024年05月29日

9961.HK TCOM.US

Trip.com reports strong first-quarter results

携程内地业务稳固，同时积极拓展海外市场，估值亦比国际同业平

重点：

受惠季节性旺季，携程第一季多赚27.8%
海外业务Trip.com 及 Skyscanner有望成为收入增长新引擎

白芯蕊

中国去年走出疫情阴霾，对旅游需求立即出现爆发性增长，在线旅游代理商(OTA)携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，虽然去年股价表现未见突出，但踏入今年首季股价已飙升两成四，刚公布第一季度业绩亦抢镜，意味内地经济虽然转弱，仍无阻对出行旅游等需求。

携程集团公布，截至今年3月底止首季业绩，纯利达43亿元(5.99亿美元)，按年增长27.8%，经调整EBITDA为40亿元，按年升42.9%，经调整EBITDA利润率则达33%，按年升两个百分点。

期内总收入达119亿元，按年升29%，主要受惠季节性旺季推动，当中收入占比最大是交通票务，首季营业收入按年升两成达50亿元，第二大收入支柱住宿预订营业收入表现亦醒，按年上升29%达45亿元。

市场利好政策配合

携程业绩标青，主席梁建章提到基于集团不断改进产品，配合全球业务强劲增长，加上旅游产品供给更稳定，以及内地签证进一步放宽，令中国国内以至出境旅游需求大幅攀升。

季绩公布后，股价翌日虽跌2%至430.8港元，但证券界业前景给出正面评价，民生证券发表报告，赞扬携程季度业绩表现，尤其国内酒店和机票预订业务按年均有超过20%升幅，令内地度假业务表现超越2019年水平。至于出境酒店和机票业务预订增长亦大，按年大升一倍，带动春节出境预订完全恢复至2019年水平。

民生证券亦提到，携程旗下主攻海外的Trip.com，首季总收入按年增长约八成。由于中国持续扩大旅客免签政策，在政策持续优化下，故该行对携程未来业务发展充满信心。

其实内地OTA市场竞争者甚多，除携程外，对手还包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飞猪旅行、同程旅行 (0780.HK)、美团(3690.HK)旗下的美团酒旅等，但携程仍能坐稳龙头一哥地位。

就以出境旅游为例，据调查机构Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》称，携程旗下携程旅行在内地OTA平台出境游市场占有率达54.7%，大幅抛离排名第二的飞猪旅行(市占率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市占率11.5%)。至于美团酒旅，由于主攻低端市场，因此市占率只有3.2%。

要坐稳龙头地位绝不容易，尤其各科网企业财力十足，因此携程便从品牌矩阵入手，例如针对内地旅客便有携程旅行，其主业为旅游平台，每月活跃用户1.5亿，业务覆盖酒店预订、机票预订及旅游信息等。另一个品牌去哪儿则主力发展一站式旅行平台，瞄准对象是中学生、年轻用户群体，每月活跃用户达5600万。

由于品牌矩阵定位明确，加上网站以至手机应用程序简单易用，令携程客户忠诚度高，产品黏性亦强，自然吸引大城市经常出行往返高消费用户群。据该公司2023年7月数据披露，携程用户在新一线城市占比达44%，在平台年消费在超过2万元的白金会员数目多于1,200万人，年消费6万元以上的钻石会员则超过600万，反映中高消费客群稳固。

相比在香港上市主要竞争对手同程旅行，超过八成活跃用户来自微信小程序，品牌定位中低端，以三四线及以下城市为主，从首季业绩看到明显不同，同程旅行上季股东应占盈利3.97亿元，按年只升5%，经调整EBITDA利润率按年急降7.1个百分点至21.2%，由于季绩表现逊色，令业绩公布后翌日股价急跌12.8%。

积极拓展海外

携程内地业务难被对手动摇，自2016年起亦加快收购海外同业，积极拓大业务版图，最触目是2016 年11月以14 亿英镑，收购全球领先的机票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner于2003年成立，目前是欧美主流机票价格比较软件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下载量，2023年每月用户活跃人数（MAU）达1亿人次。

此外，携程在2017年11月收购美国旅游社交网站Trip.com，携程将Trip.com 打造为携程海外版，重点面向亚太市场，同时利用 Skyscanner强大流量，提升在欧洲地区产品竞争力，目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大公司之一。招商证券相信，携程在海外布局进一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner带来的协同效益，有望成为集团收入增长新动力来源。

另一方面，去年ChatGPT引发人工智能狂热，大模型应用亦变得普及，2023年2月携程便接入主要股东百度集团(9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，积极布局“AI＋旅行”应用。透过AI助手快速回应用户问题，令客服人员数量进一步优化，相信有助更好控制成本。

据彭博数据显示，市场预期携程今年经调整每股盈利可达至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前预期今明两年市盈率只有18.7及16.4倍，对比美国同业Booking Holdings(BKNG.US)，预期市盈率分别21.6倍及18.4倍，携程估值绝对不贵，未来有追落后空间。

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新闻概要：极兔速递东南亚业务强劲增长营收利润双升

这家物流公司上半年处理包裹约140亿件，在东南亚及南美、非洲、中东等新兴市场实现强劲增长　余特莉全球物流服务商极兔速递环球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益于新市场拓展成效显著，上半年经调整净利润同比增长147.1%，由去年同期的3,100万美元跃升至1.56亿美元。近年来极兔全球布局提速，业务版图从最初的东南亚和中国，扩展至沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新区域。今年上半年，在东南亚、中国以及拉美、中东等新市场的包裹量大幅增长的推动下，公司总营收同比增长13.1%至55亿美元，其中快递业务收入占比为97.1%。公司盈利能力显著改善，主要受东南亚业务扩张驱动，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比上升24.2%至4.36亿美元。极兔速递副总裁后军仪表示：“我们在东南亚的领先地位更加稳固，中国市场竞争激烈但仍保持增长韧性，新兴市场业务迎来盈利拐点。” 上半年公司处理包裹量达139.9亿件，较去年同期110亿件增长27%。优势市场东南亚增速领跑，在电商业务日趋繁荣，以及依托价格优势在非电商领域取得的拓展下，该区域包裹量增至32.3亿件，同比增长57.9%。据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，该增长使极兔在东南亚的市占率同比提升5.4个百分点至32.8%，连续六年巩固行业龙头地位。公司称该区域单件成本同比下降16.7%，竞争力持续增强。公司最大业务区域为中国市场，上半年包裹处理量达106亿件，同比增长20%，市占率11.1%。尽管价格战激烈，通过运营提效，单件成本仍降低10.3%。新兴市场包裹量增至1.7亿件，同比增长21.7%，南美表现尤佳。随着拓展成效显现，该区域收入贡献增至3.6亿美元，并首次实现经调整EBITDA盈利157万美元，去年同期则为亏损784万美元。截至6月30日，公司拥有6,900家网络合作伙伴，较2024年末减少100家；服务网点增加100个至19,200个；分拣中心数量维持239个。极兔速递在2015年创始于印度尼西亚，现已成为东南亚头部快递企业；2020年进军中国市场后，业务已覆盖13个国家，目前持续向拉丁美洲及中东拓展。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

1519.HK

简讯：国富氢能折让17%配股集资9,099万港元

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售价54港元，配售合共最多173万股新H股，集资总额9,347万元，所得净额9,099万元。配售股份占经扩大之已发行H股总数及已发行股份总数约2.13%及1.62%。每股配售价较上周五收市价65.1元折让约17%。公司拟将配售所得款项用于为中国及海外氢能项目，包括但不限于制氢工厂、加氢站及氢气液化工厂的投资与合作拨付资金。国富氢能上半年录得收入1.09亿元，按年下降19.2%。亏损由上年同期1.12亿元，收窄至8,925万元。公司股价周一低开，至中午休市报64.4港元，跌1.08%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2582.HK

投资者星光熠熠的明略获中证监放行拟集资1亿美元

这家领先营销软件制造商的香港上市计划，获中国证监会备案通知书，此次上市可能筹集超过1亿美元重点：明略科技赴港上市获中国证监会放行，为公司筹集逾1亿美元的上市计划铺平道路投资者包括腾讯、WPP及淡马锡的明略，正积极削减成本，向实现盈利迈进　阳歌明略科技上市申请最令人印象深刻之处在于顶级投资者阵容，几乎同样引人注目的是，公司财务状况的稳步改善；上周五，公司的上市申请获中国证监会备案通知书，意味香港上市的进程取得重大监管进展。明略科技潜在的一个棘手问题是去年收入有所下滑，公司的服务旨在帮助企业通过更好地理解客户，进而提升营销能力。公司也在相当积极地削减成本，这体现出良好的内控纪律，但如果力度过大，可能导致未来的业内领导地位动摇。值得注意的是，在人工智能领域快速发展的潜力下，公司过去三年将其研发支出削减过半，在行业中这做法可能过于激进。继前一次申请过期后，明略科技今年6月再次提交香港上市申请。根据上周中国证监会网站发布的公告，明略科技的上市计划已获中国证监会备案通知书，新申请可继续推进。公告还显示，明略科技拟发行不超过830万股境外上市普通股。在2024年1月一轮融资后，公司估值降至16.7亿美元，较2020年11月融资后高峰期的30亿美元估值大幅缩水。此次上市计划由国内投行龙头中金公司承销。最新估值加上中金公司的行业地位，上市可能筹集相对可观的1亿美元或更多资金。尽管如此，我们将深入剖析该公司的运作细节，其基本面虽存少量问题但仍较为乐观。在多年跟踪中国科技领域的经历中，鲜有见到像明略科技这样具备众多明星投资者的公司。这一名单以互联网巨头腾讯为核心支柱，后者持有明略科技约30%的股份。腾讯的投资背景可能是帮助明略科技吸引其他知名机构的关键因素，包括红杉中国、新加坡主权财富基金淡马锡，以及全球风投巨头凯鹏华盈。其他投资者还涵盖两大媒体行业巨头，英国的WPP和中国领先短视频平台快手。这些投资者持股比例各异，从1.8%到红杉中国的7.5%不等。根据上市文件，公司核心产品“秒针系统”去年占其总收入的90%，该系统“整合媒介预算优化、社交媒体管理及客户增长软件”。明略科技提供工具，帮助企业客户，如消费品制造商、零售商和餐饮企业，更好地理解消费者行为，并优化主要通过在线媒体平台投放的营销内容。例如，上市文件指出，客户可利用明略科技的分析服务发现，北方地区的产品消费者在冬季更喜欢观看以雪景为背景的视频，且喜爱视频中的小提琴音乐。“可推断广告素材中文字、图片与视频之间的因果关系及其影响，协助企业识别出可能生成最佳营销效果的广告内容。” 收入下滑接下来，我们将审视财务数据。公司收入去年短暂受阻，但盈利指标正稳步改善，尽管仍处于亏损状态。 2023年，公司收入同比增长15%至14.6亿元（约合2.05亿美元），但去年下降5.5%至13.8亿元。未提供今年的财务数据，但我们推测降幅在今年上半年可能延续。公司三大主营业务板块中，运营智能和营销智能去年双双下滑，两者占总收入九成以上；仅有行业解决方案板块实现11.3%增长，但该板块仅占收入的9%。相较而言，据上市文件中第三方数据，明略科技处于龙头地位的中国数据智能应用软件市场，预计2023至2028年的年均增长18.7%，到2028年销售额可达713亿元。因此，明略科技增长已滞后行业均值；去年收入收缩又显著丧失市场份额，作为自居市场领军者的公司而言，这不是好兆头。然而，下滑的主因看似合理，即公司正尝试从低毛利的定制产品转向更盈利的标准化产品。伴随这一转型，毛利率从2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不过两者均低于2022年53.2%的水平。过去三年，明略科技也在大幅削减开支，进而显著提升运营效率。如先前所述，研发支出从2022年的7.51亿元降至去年的3.53亿元，降幅逾半；同期行政开支下降38%，销售及营销支出减少55%。所有这些开支削减，帮助公司去年实现首次调整后经营利润58万元，2023年同期则亏损1.18亿元。公司调整后净亏损，不包括金融工具公允价值变动及股票薪酬，也从2023年的1.74亿元大幅收窄至去年的4,500万元。现金流也稳步改善，明略科技预计今年这一趋势将“显著向好”。净现金量增长的同时，负债比率从2023年末的47.9%锐降至去年的13.8%。所有这些向好趋势意味着，此次上市一旦落地，可能吸引相对较强的投资者关注。雄厚投资者阵容构成重大信心信号，成本自律及盈利指标的改善也是积极因素。这家公司很可能成为人工智能快速发展的重要受益者，但需谨慎维持下滑的研发支出，以免被更激进对手赶超。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

简讯：大行科工招股集资近4亿港元

折叠自行车制造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公开招股，发售792万股H股，一成于香港公开发售，每股售价49.5港元，集资3.92亿港元，本月4日截止认购，8日正式挂牌。公司的自行车销量由2022年的148,956辆，上升至2024年的229,525辆，复合年增长率24.1%。今年首四个月，销量93,398辆，同比上升146.5%。公司的收入由2022年的2.54亿元增至去年的4.5亿元，复合年增长率为33%，期内盈利则由3140万元，增至5,230万元，复合年增长率为29.1%。今年首四个月收入及盈利分别为1.85亿元及2,150万元，同比上升46.8%及69.3%。集资所得三成用于生产系统现代化及扩大运营规模、三成用于强化经销网络及策略性品牌发展、另外三成用于研发，余下一成作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2543.HK

重点：