挂牌翌日遇股灾 索威尔上不逢时

LHSW.US
Lianhe Sowell makes painting technology

这家机器视觉公司的股价在上周五，也就是第二个交易日暴跌，公司正想办法推动停滞不前的增长

重点：

  • 联合索威尔的股价在上周四交易首日上涨，但第二天由于市场担心全球性贸易战而普遍抛售，股价暴跌
  • 这家机器视觉公司近来的收入增长势头在最新报告期内戛然而止

　

阳歌

说说时机不佳吧。

机器视觉公司联合索威尔国际集团有限公司（LHSW.US）上周四在纳斯达克一上市，就遭遇多年来最不利的市场环境。该股似乎无视周围市场的低迷，一度从4美元的IPO价格上涨一倍多，最后以4.29美元的价格收盘，涨幅仅7.3%。

但上周五，也就是上市后的第二个交易日，现实摆在了公司面前，大盘继续下跌，原因是人们担心特朗普的新关税政策将带来混乱。该公司当天暴跌32%，收于2.92美元。

这家公司的股价波动如此剧烈并不奇怪，因它的规模很小，流通股体量也很小，仅占其已发行股票的3.8%。更重要的是，联合索威尔最新的招股书显示，去年5月首次申请上市时，可能给投资者留下了深刻印象的惊人增长，在截至去年9月的六个月，也就是该公司的上半财年突然停止了。

联合索威尔的故事看上去令人鼓舞，但也有一些因素可能限制它的潜力。与其他专注于机器视觉的公司主要依赖政府客户不同，联合索威尔是把自己的机器和软件卖给其他公司。这是一个重要的区别，因中国各地的政府最近都因债务负担过重而在控制支出。

相比之下，作为联合索威尔客户的制造商们，实际上可能正在增加支出，因为北京为刺激经济而出台激励措施，鼓励它们升级设备。公司生产的产品可供制造商用于识别生产线上的次品，以及自动获取进出港口的集装箱上的识别码。

话虽如此，联合索威尔最大的弊端是其产品需要高度定制，意味扩大业务规模的难度更大。

正如前文所说，联合索威尔的规模很小，这反映在首次公开募股时仅筹集了800万美元。截至去年3月底，公司仅有30名全职员工，不过我们应该注意到，这个数字比一年前的20人增长了50%，而2022年3月仅有16人。它大概会利用IPO所得进一步扩充员工队伍，公司计划用这笔钱来发展业务。

即使在周五的股票被抛售后，联合索威尔的股票市盈率（P/E）仍相对较高，为61倍，这对刚在华尔街上市的中国公司来说并不罕见。该股市销率（P/S）略微现实些，为4.14倍，远低于规模比它大得多的同行商汤（0020.HK）的12.8倍和另一家机器视觉公司云从科技（688327.SH）的30.8倍。

增长停滞

尽管联合索威尔的规模远小于商汤和云从科技，但从截至2023年3月的那个财年开始，随着推出新产品并赢得客户，公司经历了一段短暂的爆发式增长期。在截至2023年3月的12个月里，公司的收入从上一年的95万美元猛增至1,310万美元。这种增长在下一财年继续保持，截至2024年3月的12个月里，收入同比增长近两倍，达到3,660万美元。

但随后，增长戛然而止。联合索威尔表示，截至去年9月的六个月里，公司收入总计1,690万美元，较上年同期的1,680万美元增长不到1%。公司并未给出增长突然放缓的明确原因，但仔细查看招股书就会发现，在任何特定时间，该公司都只能服务于一小部分客户，限制了它的发展能力。

它的客户流失率也相当高，表明它的大多数客户购买了该公司的产品后，没有再回来继续购买。对于像联合索威尔这样的小公司来说，这种情况并不罕见，公司的产品种类相当有限，因此可以向客户销售的产品有限。但也使它失去了回头客生意，对于任何一家成长中的公司来说，回头客都很重要。

联合索威尔的招股书显示，截至2024年9月的六个月里，其85%的收入仅来自6个客户，前三大客户贡献了约70%的总收入。此外，公司2023年同期的两大客户（合计占当时收入的30%）在一年后已不再是主要客户。此事表明它正在吸引新的大客户，这总归是个好迹象，但吸引新客户的速度仅够取代正在流失的客户。

所有这些意味着，公司可能拥有不错的产品，但如果想要继续发展壮大，就需要扩充团队，以便服务庞大的潜在客户群体中的的更多公司。如果想要达到进入大型企业行列所需的规模，它或许还需要进一步将产品标准化。

截至去年9月的六个月里，联合索威尔的毛利率从上年同期的22.9%下降到21.2%，降幅近2个百分点，与人们对成长型公司的预期恰恰相反，反映它目前在成长阶段的尴尬处境。公司将毛利率下降归咎于其努力为较新的软件业务争取更多的客户，该业务在这六个月内增长了16%，收入占比从上年同期的19%增至22%。相比之下，较为传统的硬件业务销售额在这六个月内下降了3%。

尽管存在种种问题，但联合索威尔仍实现了盈利，不过在截至去年9月的六个月内，其净收入从2023年同期的158万美元降至125万美元。归根结底，购买该公司股票的投资者可能应该预料到，在其上市后的最初几个月，股价会出现更多波动，尤其是在全球贸易战升温的情况下。他们还应该密切关注联合索威尔，是否能通过加强团队建设和产品标准化来重启增长。如果能做到这一点，这家公司可能会在未来几年展现出巨大的潜力。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2020.HK
2331.HK
Yum China operates the Pizza Hut WOW chain

发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

作为肯德基和必胜客在中国的运营商，百胜中国在近期投资者日活动上宣布，力争到2030年，让门店规模突破3万家，较当前水平增长超70% 重点： 百胜中国计划未来三年门店数量增长超40%，到2028年底超过2.5万家 通过多样的门店模式及增效措施，公司目标将餐厅利润率从今年的16.2%-16.3%提升至2028年的不低于16.7% 阳歌 在中国餐饮市场确立主导地位多年后，百胜中国控股有限公司（YUMC.US;9987.HK）正着手填补其尚未渗透到的巨大市场空白。通过采用灵活的门店模式，公司将强化高线城市的渗透率并加速下沉市场扩张，同时聚焦关键技术升级，以保持运营精细化，显示其发展进入新阶段。 https://youtu.be/KvM8fdg6LSo 11月17日，百胜中国在深圳举行投资者日活动，公布门店总量扩张的宏伟目标：计划到2028年运营超2.5万家门店，2030年突破3万家，较今年9月底的17,514家显著增长。相较之下，全球竞争对手麦当劳（MCD.US）去年底在中国仅拥有约6,800家门店，位居快餐行业第二且差距明显。 作为中国历史最悠久的快餐运营商，百胜中国的历史可追溯至1987年北京首家肯德基开业，而其增长动能将部分来自新一代肯德基与必胜客门店——适配下沉市场的低成本模式门店正成为重要增长引擎。 以必胜客WOW门店模式为例，该模式自去年推出后快速扩张。公司向投资者透露，单店投资成本仅65万至85万元人民币，远低于传统门店最高120万元的投资额。这意味着助力百胜实现快速增长目标的关键群体——加盟商——仅需两到三年即可回本。 “在前端，我们通过创新的门店模块和多元化产品线，覆盖了广泛的消费客群和场景。在后端，我们通过跨门店、跨区域，乃至跨品牌的资源共享与整合构建更强大的协同效应。” 百胜中国CEO屈翠容向投资者阐述道。 在公布激进拓店目标的同时，百胜中国详述了兼顾利润率与提升整体盈利水平的路径：未来三年系统销售额复合年增长率目标为中至高个位数，经营利润实现高个位数的复合年增长率；餐厅利润率目标从今年约16.2%提升至2028年的不少于16.7%。 为回馈现有股东并吸引新投资者，公司宣布，自2027年起，将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约9亿美元至逾10亿美元，并在2028年突破10亿美元。 投资者看好 这样的乐观计划出台之际，中国经济正告别高速增长转向平稳期，消费者趋于谨慎。“消费降级”趋势反而使百胜中国受益——其主营的快餐更受青睐。 投资者日后两个交易日公司股价上涨约3%，年内基本持平。虽涨幅有限，但优于多数同业——受中国消费者日趋谨慎影响，同行股价普遍下跌。 两大核心品牌中，必胜客扩张计划最为激进：目前仅覆盖约1,000个中国城市（不足肯德基约2,500城的一半）。通过必胜客的转型及WOW模式开发，百胜中国计划未来三年将必胜客门店从9月底的4,022家提升约三分之一至超6,000家，预计2029年经营利润较2024年翻番。 肯德基采取稳健增长策略，计划到2028年底将门店数从9月末的12,640家提升约三分之一至超过17,000家。伴随扩张，该品牌经营利润目标将突破100亿元人民币（约14亿美元），成为中国首个跨入该门槛的餐饮连锁品牌。 为实现该目标，肯德基推广“小镇模式”——单店投资不足经典门店一半，旨在加速下沉市场加盟扩张。 肯德基关联业务两大增长模块肯悦咖啡（KCOFFEE）与KPRO（肯律轻食）与主品牌协同布局，共享厨房及人力等资源。KPRO餐厅主打能量碗、超级食物奶昔及帕尼尼、多多卷等轻食，瞄准2026年预计突破5,000亿元的中国轻食市场。 公司计划到2029年将肯悦咖啡门店数从9月末约的1,800家激增至超5,000家，并试点独立门店模式。 百胜中国还针对下沉市场推行“双子星模式”——将肯德基与必胜客门店“肩并肩”布局以释放品牌协同效应。 百胜中国还与意大利公司合作在中国运营高端咖啡连锁Lavazza，计划通过面积更小、资本支出更少的新店型及水牛乳拿铁等本土化爆品，将该品牌从9月末约120家店扩张至2029年的超1,000家。 最后，百胜中国阐述了持续增效方案：通过优化供应链来控制成本，推行“Mega RGM（超级餐厅经理）”计划——每位餐厅经理带领60-90人团队，管理2-4家门店，以同步构建人才梯队。 公司同时详解三项试点AI项目：门店管理助手Q睿、配送运营助手D睿及客服助手C睿。 此次三年规划披露适逢最新财报发布：第三季度总收入同比增长4%至32亿美元，经营利润增长8%达4亿美元。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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