快讯：旗舰药纳入医保 诺诚健华股价挫

最新：诺诚健华医药(9969.HK)上周五宣布，旗下可用于治疗淋巴瘤及自身免疫性疾病的布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂宜诺凯(奥布替尼片)，已被纳入国家医保局最新发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。

利好：药品进入国家医保目录，代表病人可以报销药费，降低经济负担，医院也将更倾向于选择名单上的药物，这将有助诺诚健华增加销售额。

值得关注：进入国家医保目录的药品，意味价格必须降低以迎合公众。本轮新增的74种新药中，有7种获直接进入国家医保目录，其余67款是通过价格谈判进入，平均降价幅度达61.71%。

深度：奥布替尼是诺诚健华的旗舰产品，截至今年6月底，集团的中期收入从2020年同期的只有75万元(11.8万美元)，大涨到今年上半年的1.02亿元，归功于奥布替尼首次录得1.01亿元销售收入。集团在业绩报告中表示，会继续推进奥布替尼在中国的商业化，并积极争取在今年下半年将奥布替尼纳入国家医保目录，最终如愿以偿。

市场反应：诺诚健华早上开盘时微涨0.9%，但走势一路向下，跌幅曾扩大到5.8%，低见17.62港元。

记者：何仲尼

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中金抢攻富人钱包 财富管理对冲投行周期

这家顶尖投行旗下财富管理子公司上半年净利润增逾一倍。在投资者避开房地产之际，财富管理业务为公司盈利提供了关键的稳定支撑 重点： 中金公司旗下财富管理业务今年上半年盈利大幅增长，占公司盈利至少29% 与业绩波动较大的核心投资银行业务不同，以手续费收入为主的财富管理业务能提供更稳定的收入来源    梁武仁 作为中国顶尖的投资银行，中国国际金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）数十年来凭借与国内机构资金的密切关系发展壮大。如今，公司也把目光投向个人财富管理市场。 中金公司全资子公司中国中金财富证券有限公司（中金财富）最新披露的财务数据，正好反映出这项新增布局。数据显示，财富管理业务在中金公司的盈利版图中日益重要。根据上周五刊发的公告，中金财富今年上半年实现收入61.4亿元，净利润23.9亿元。 公司并未在公告中提供同比变动数据，也没有披露其传统投资银行业务的任何资料。不过，若与此前公布的2025年上半年数据相比，这次披露的增长幅度相当可观。数据显示，中金财富的营业收入增逾60%，净利润则增逾一倍。 财富管理业务对中金公司这类投资服务机构的一大好处，是能提高盈利的稳定性。只要客户持续留存，这类服务便能反复带来手续费收入，因此收入黏性较高。相比之下，投资银行业务的收入通常具有周期性，波动也较大，不仅取决于资本市场及经济环境，也会受到中国市场屡见不鲜的监管政策变化影响。 今年上半年，中金财富的手续费及佣金净收入占营业收入逾一半。中金财富作为受国家监管、在境内市场发债的独立金融机构，须按照中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心的相关规定披露业务资料。不过，将中金财富的业绩从母公司的合并报表中单独列出，也有助于形成更有利的市场叙事。中金公司最新披露的数据清楚显示，公司不只是一家业绩高度受周期影响的投资银行，也能凭借具持续性的财富管理业务创造稳定收入。 中国个人投资环境的结构性变化，也为中金公司转向财富管理提供了充分理由。数十年来，对大多数中国个人投资者而言，积累财富的首选乃至唯一途径都是房地产。然而，中国房地产市场长期低迷，房价持续下跌，且尚未看到明确的见底迹象，房地产作为具吸引力主流投资标的的地位已经瓦解。这意味着，过去自然流入实体房产投机的庞大资金，如今正在寻找新的去处。 资金大迁徙 这场大规模资金迁徙，正带动与房地产市场无关的金融产品需求快速增长。波士顿咨询公司预计，继去年增长15%后，中国家庭投向金融产品的财富规模到2030年将保持9%的年均增速。这与持续缺乏吸引力的房地产相关资产形成鲜明对比。以去年为例，住宅销售总额下跌13%，个人住房贷款余额合计缩减近18%。 个人投资者逐步撤出表现失色的房地产，转投金融产品，正为中金公司这类专业能力较强的财富管理机构带来有利的结构性增长动力。 另一方面，中金公司的传统核心投资银行业务，才刚开始走出长达数年的严重周期性低谷。国内经济持续放缓，加上境内外首次公开发行的监管审核大幅收紧，令公司过去数年的交易项目几乎陷入停滞。今年上半年，在监管部门加快审批未盈利科技企业，以及香港上市热潮带动下，一级市场承销和首次公开发行规模有所回升。不过，之前漫长的业务低潮，足以解释中金公司为何逐步把重心转向财富管理等较稳定的业务。 财富管理业务也是中金公司今年上半年整体业绩大幅反弹的重要推动力。本月早些时候，中金公司表示，2026年上半年整体净利润增长78%至90%。这意味着，期内财富管理业务占公司净利润至少29%，高于去年上半年的23%。 中国家庭资金从房地产转向金融产品之际，中国投资服务业也正经历一场由政府推动的更大规模重组。中国证券业多年来由逾140家既有券商分散经营，行业整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少数具有全球竞争力的一流投资银行后，证券业正掀起大规模并购整合。由中国两家大型券商去年完成标志性合并后成立的国泰海通（2611.HK），近期预计今年上半年扣除非经常性损益后净利润大增164%至171%，显示庞大的经营规模可以迅速释放高毛利财富顾问业务的协同效应。 为避免在这场规模竞赛中落后，中金公司也已采取行动。公司目前正推进一项重大的三方整合计划，拟通过换股交易吸收合并东兴证券（601198.SH）及信达证券（601059.SH）。有关交易已于上月获上海证券交易所正式受理审核。 通过吸收合并两家规模较小的同业，中金公司可迅速取得庞大而现成的零售客户网络，并借助其在机构业务领域建立的品牌优势，打造实力雄厚的财富管理生态系统。在政府全面支持下，公司将有能力与行业整合后新近形成的巨头抗衡。 中金公司的香港及上海上市股份在财富管理业务最新成绩公布后，均连续两日上涨。目前两地上市股份的市盈率均约为10倍，与国内竞争对手中信证券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但远低于国际金融巨头。例如，高盛集团（GS.US）的市盈率约为16倍。 这种估值差距，可能反映双方商业模式存在根本差异。华尔街银行早已转型为提供财富管理等多元金融服务的综合机构，而市场对中金公司的主要定位仍是一家投资银行。不过，若中金公司的财富管理业务继续快速增长并展现亮眼表现，其股票估值很可能迎来重估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3908.HK
601995.SHG
Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

赣锋重返盈利高地 锂价回落考验自有矿成色

锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续 重点： 赣锋锂业上半年预计扭亏为盈36.5亿元至46亿元 锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本 　 李世达 经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。 赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为36.5亿元至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达30亿元至42亿元，去年同期则亏损9.13亿元。基本每股收益预计为1.75元至2.2元，对比去年同期每股亏损0.27元。 值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长143.8%至91.96亿元，归母净利润为18.37亿元，扣非净利润为14.19亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为18.13亿元至27.63亿元，扣非净利润约为15.81亿元至27.81亿元。上半年盈利预测已较2025年全年净利润16.14亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。 盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持PLS Group股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约82%及91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。 2024年及2025年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至6月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升86%，重新站上每吨2万美元，为2023年底以来首次。 不过，锂价近期已由高位回落。截至7月16日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨15.1万元，过去一个月累计回落10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。 需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长0.9%，中国市场更同比下降15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾20倍，2025年已占电池需求约15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。 自有矿放量成关键 对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里Goulamina锂矿项目一期规划年产50.6万吨锂精矿，2025年已生产33.66万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目去年生产3.41万吨碳酸锂，今年目标为3.5万吨至4万吨；阿根廷Mariana盐湖项目年产2万吨氯化锂的一期产线亦已投产。 这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司2025年整体毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。 锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司H股在5月快速攀升，5月8日盘中一度高见91.2港元，创下52周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至7月16日，赣锋收报39.84港元，较5月盘中高位下跌约56%，业绩公布后两日亦累跌4.5%。 最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持“买入”评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨15万元至18万元。不过，碳酸锂主力合约7月16日已跌至每吨约14.7万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
002460.SHE
Memory Chip Prices Surge as XTX Technology Rides Momentum to Seek Hong Kong IPO

存储芯片价格暴涨 芯天下乘势赴港上市

今年存储芯片价格大幅攀升，资本市场对相关公司热烈追捧，芯天下亦趁势申请在香港上市 重点： 公司首季业绩扭亏为盈 期内SLC NAND Flash的价格大涨逾两倍 　 白芯蕊 全球人工智能应用大爆发，AI基建变得十分重要，拉动对硬件的需求，刺激环球硬件价格大攀升，同时也带动各类硬件股股价炒上，曾计划在A股上市的中国内地无晶圆厂代码型闪存芯片龙头芯天下技术股份有限公司，趁全球对硬件股热情火热下，向港交所递交上市申请，保荐人为广发证券及中信证券。 芯天下由公司董事长龙冬庆于2014年4月创办，龙冬庆曾在日本瑞萨半导体、欧洲意法半导体及飞思卡尔半导体等担任工程师职务。龙冬庆现持有芯天下34.9%股权，宁波红杉智盛持股9.6%，私募股权红杉中国的董事总经理蒲逊，更担任芯天下非执行董事。 芯天下主力发展代码型闪存芯片的研发、设计和销售。代码型闪存芯片为闪存芯片之一，当中分为NOR Flash与SLC NAND Flash。随着AI世代来临，数字技术深度演进与产业变革加快，人工智能已从技术探索迈入规模化应用关键时期，特别是芯天下主力产品SLC NAND Flash在全球无晶圆厂排名第四，产品不但具备耐用度高及出错率低等特点，因此广泛应用于服务器系统盘、工业设备、缓存与医疗军工设备中。 2025年全球SLC NAND Flash的市场规模已达51亿美元，估计在AI世代普及下，预期于2030年增至427亿美元，复合年增长率为53%，占整个闪存芯片市场份额7.9%。 国际大厂退出 SLC NAND Flash部分国际龙头大厂，包括美国美光（MU.US）、日本铠侠（285A.JP）等跨国企业，陆续宣布停产或缩减旧型SLC NAND Flash产品线规模，转攻中高端存储器市场。国际大厂虽退出，市场对旧有SLC NAND Flash的需求依然火爆，第二季度各下游客户更要强劲备货，在供应持续缩减下，单是上半年SLC NAND Flash平均价格就累计飙升130%至150%。 有分析估计，下半年涨幅会稍微收敛，但预测涨幅恐怕依然达70%至75%，尤其规格要求较高的工业级与车规级产品，价格涨幅恐怕仍相当强劲。…
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用友再闯港股 押注AI改写软件业未来

中国企业软件先驱用友正将AI描绘成下一个增长引擎，尽管这项技术也迫使投资者重新审视全球软件业的未来 重点： 在AI重塑全球企业软件业商业模式之际，用友经历多年收入增长乏力及巨额亏损后，正寻求在香港上市 这家中国企业软件龙头认为，AI将提升企业软件的价值，但也有人押注，AI最终将令传统软件供应商失去存在价值    胡鸣鹤 1988年，王文京借来5万元，这在当时是一笔巨款，在北京创办会计软件公司，他的目标很直接：以电脑取代纸质账簿。 近40年后，用友网络科技股份有限公司（600588.SH）创办人王文京面对的挑战已大得多。他如今不再只是要说服企业采用用友的软件，而是必须让投资者相信，在人工智能时代，软件本身仍将不可或缺。 这项挑战来得正是时候微妙之际。按收入计为中国最大企业软件及服务提供商的用友，在经历数年困境后，上周第三度向港交所递交上市申请，前两次申请均已失效。公司2025年收入仅由上年的88.2亿元微升至88.6亿元（12.4亿美元），此前已由2023年的94.4亿元下滑；净亏损则由2024年的20.7亿元收窄至去年的13.5亿元。与此同时，公司表示，AI相关客户订单的合同金额已由两年前几乎为零，跃升至今年第一季末的18.8亿元。 在迈向AI时代的过程中，用友绝非唯一一家面临成败考验的公司。全球企业软件公司正遭遇云计算问世以来最大的一场颠覆。数十年来，软件供应商一直享有科技业最具吸引力的商业模式之一：持续性的订阅收入、高昂的转换成本，以及稳定可预测的客户留存率。如今，AI正开始动摇这三项基本假设。 企业员工未来可能不再登录企业软件，而是越来越多地直接要求AI智能体抓取数据、编制预算、核对账目或审批采购——这些工作过去通常由用友等公司开发的软件处理。 几乎所有大型企业软件公司都在加紧转型。国内竞争对手金蝶国际（0268.HK）正推出AI赋能的企业资源计划（ERP）产品；全球竞争对手方面，赛富时（CRM.US）押注Agentforce，SAP（SAP.DE）推出Joule，甲骨文（ORCL.US）则把生成式AI全面整合至旗下企业应用。即使是微软（MSFT.US），也已在大部分软件产品组合中嵌入Copilot。这场竞赛反映，业界日益相信，下一代企业软件将以AI智能体为核心，而不再围绕菜单、数据面板和表单。 难消投资者疑虑 投资者的反应相当审慎，今年大部分时间，资金都流向芯片、服务器及内存等AI基础设施供应商，令软件股表现落后于整体科技板块。传统软件供应商亦持续受压，投资者正争论AI会否削弱其订阅制商业模式，并让企业更容易自行开发定制化内部应用，从而减少对第三方软件的需求。 AI浪潮来临之际，用友尚未完全解决原有问题，因而面临更多挑战。与许多目前才开始应对AI冲击的软件公司不同，用友的业绩早在数年前便已转差，原因是公司由传统企业软件向云服务转型的进度较预期缓慢，成本亦高于预期。 管理层表示，大型企业客户的项目日益复杂，令实施周期延长，收入确认时间亦相应推迟。公司持续投资用友BIP云平台及AI研发，加上折旧及摊销成本增加，进一步拖累盈利。这些都是软件企业过往已经面对的传统难题，如今AI的出现，只是进一步提高了这场竞争的成败代价。 这场转型已开始重塑用友本身。公司员工人数由2023年底的24,949人，减至今年3月底的17,747人，降幅接近30%。中国媒体亦报道，公司今年进行了多轮裁员，涉及实施、销售及其他业务部门，以精简运营并加快推进AI战略。这次重组并非单纯削减成本，也反映公司正更全面地降低对劳动密集型模式的依赖，而这种模式长期以来一直是中国企业软件业的主要特征。 这次重组凸显AI对企业软件业最深远的影响之一。过去，用友等公司很大一部分收入来自人力密集的实施、定制及维护服务。AI辅助编程、自动化测试及客户支持，可以减少企业对数以千计工程师和顾问的需求，令企业软件公司的业务更容易规模化。但同一项技术也降低了客户自行开发软件的门槛，让企业可以依靠AI生成的工作流程，而不再购买用友等供应商提供的传统第三方产品。 站在历史胜利的一方 用友正试图说服投资者，公司可以在这场变革中成为赢家。 公司于2023年推出YonGPT大模型，并于去年推出用友BIP企业AI。管理层认为，AI智能体不会取代传统企业资源计划（ERP）系统，反而需要可信的企业数据、业务规则及工作流引擎，而这些正是用友BIP等ERP平台已具备的能力。按照这套构想，ERP将成为支撑企业AI运作的操作系统。 客户是否认同这套构想，仍是最关键的问题。 AI正值中国企业软件业的关键转折点到来。多年来，中国企业软件业在软件支出及盈利能力方面均落后于美国同业。中国企业普遍较少投资信息技术，反而更多依赖成本相对低廉的人力，并偏好高度定制的系统，而非标准化的订阅制软件。因此，许多国内软件供应商的运营模式更像顾问公司，而非真正的软件企业，依赖规模庞大、按客户需求定制的实施团队，难以有效扩大业务规模。 但AI也可能成为这个行业最大的机遇。中国企业软件市场的成熟程度仍低于发达经济体，随着企业采用AI，数智化发展仍有庞大空间。汇丰分析师近日指出，投资者对AI将取代软件供应商的忧虑可能过度。用友等中国公司反而可能从中受益，因为它们已深入掌握企业工作流程、监管要求及业务数据，而这些能力并非单靠大语言模型便能提供。 用友正处于这两种相互竞争的叙事交汇点，其申请文件列出行业长期以来面对的多项挑战，包括项目定制化程度不断提高，拖慢产品交付，以及政府和公共部门客户的信息技术支出转弱。但公司同时押注，随着企业在财务、制造及供应链等领域部署AI，这些既有企业客户关系将转化为竞争优势。公司表示，78%的《财富》中国500强企业均使用其产品；在市场高度分散的情况下，用友凭借3.8%的市场份额，仍是中国最大的企业软件提供商。 这令投资者必须回答一个不仅关乎中国，而是全球软件公司共同面对的问题。 近40年来，用友成功跨越了一轮又一轮技术转型，从纸质记账走向个人电脑软件，再由软件授权转向云端订阅。如今，公司向香港IPO投资者提出的核心投资论点是：面对新一轮技术变革，用友仍能再次成功闯关。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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