康乃德新药数据出炉投资者反应不如预期

2022年01月12日

在发布其特应性皮炎药物的2b期临床试验数据后，公司股价下挫，该药物是达必妥的潜在竞争者，后者是一款大获成功的药物，由再生元和赛诺菲联合开发

重点：

尚在亏损的康乃德生物医药表示，治疗特应性皮炎的药物CBP-201将在今年下半年开始三期临床试验
康乃德生物医药的股价在11月发布初始2期临床试验数据后下跌了一半以上，在数据更新后进一步下跌

林美心

中国的康乃德生物医药（CNTB.US）正迫不及待地想通过一种治疗中重度特应性皮炎的药物，以带来其有史以来的第一笔收入，该药物的临床试验正在稳步推进。但投资者并不买账，尽管它于上周发布了近期临床试验的更多数据。其中包括它计划在今年晚些时候开始第三阶段试验的细节，这是寻求监管部门批准前的最后一个阶段。

新药CBP-201具有成为再生元制药（REGN.US）和赛诺菲（SNY.US）联合开发并大获成功的药物达必妥（Dupixent）之潜在替代品，后者在2020年带来了35亿欧元（40亿美元）的收入，两家制药商相信它有可能达到100亿欧元的年销售峰值。其他制药巨头如礼来（LLY.US）和辉瑞（PFE.US）也在参与竞争，都有自己的皮炎治疗药物。

康乃德生物医药在其1月5日的公告中说，其2b期临床试验的更多分析表明，CBP-201可以安全地以各种给药方案进行治疗。它特别炫耀了其中的一个方案——每四周一次，每次300毫克（Q4W）——对于目前的药物来说是一个“更方便”的选项。

康乃德生物医药的联合创始人兼首席执行官郑伟在公告中表示：“我们对上述进一步分析的结果感到鼓舞，对CBP-201在疗效和安全性方面以及更方便的每4周一次差异化给药方式上，具备的高度竞争潜力充满信心。”

尽管语气乐观，但投资者却没那么看好。该公司的股票在上周三公布消息的当天下跌了7%，尽管后来扳回了大部分损失。但由于投资者不看好新药的前景，该公司的股票在过去52周内已经损失了三分之二以上的价值。

特应性皮炎的终生患病率高达20%，在国际范围内呈上升趋势，是最常见的慢性炎症性皮肤病。除了这个市场，康乃德生物医药还希望其产品能够用于治疗哮喘和慢性鼻炎。

这家成立10年的公司，拥有四种管线药物，但还没有收入。它必须证明它的主要管线产品CBP-201至少与市场上已有的产品一样好，或者更有优势。这似乎是持怀疑态度的投资者们的一大症结所在。

赛诺菲公司正在快速行动，以保持霸主地位。它已经为达必妥取得了一系列通行证，包括在中国等新市场治疗青少年特应性皮炎，以及作为哮喘患者辅助治疗手段，取得了美国食品与药品管理局（FDA）的许可。

康乃德生物医药在最新试验结果出来后与分析师的电话会议上说，与中国政府的讨论正在进行中，到目前为止是“积极”和“富有成效的”。

与此同时，达必妥的季度销售额在过去两年里几乎增加了两倍。赛诺菲去年第三季度从该药物获得的收入为14亿欧元，比上年同期增长了55%，这不仅得益于它在占主导的美国市场的增长，还要感谢它在欧洲本土市场和日本的增长。

市场竞争激烈

康乃德生物医药目前的市值只有区区2.83亿美元，要想在众多制药巨头中脱颖而出，看来难度是越来越大。在去年11月公布CBP-201二期临床试验的初步数据后，该公司股价下跌了一半以上，这或许反映了这一现实。

本月更新的研究结果对支撑该公司的股价作用甚微，该股周二收于4.93美元，离4.06美元的历史最低点不远，仅为该公司去年3月在纳斯达克上市时17美元IPO价格的零头。康乃德生物医药表示，它计划在“2022年下半年 ”开始该药物的三期临床试验，这听起来可能比11月份的声明中所说的“2022年中期”的预期略有延迟，这可能令原本的担忧雪上加霜。

但对投资者来说，更大的担忧似乎是更简单的市场竞争问题。去年12月，辉瑞的abrocitinib获得了欧盟委员会的批准，用于治疗成人的中重度特应性皮炎。礼来上个月表示，在三期研究中，lebrikizumab与局部皮质类固醇联合使用时，在特应性皮炎患者中表现出显著的皮肤改善和瘙痒缓解效果。

在新冠疫情期间进行临床试验也带来挑战，康乃德生物医药指出，它在试验期间出现了较高的患者退出率。事实上，该公司在分析师电话会议上表示，由于实施了行动限制，多达五分之一的患者退出了其全球研究的部分项目。

该公司表示，随着进入三期临床试验和疫情得到缓解，预计留存率将得到改善。

由于投资者对康乃德生物医药的主导产品前景仍持观望态度，该公司的股票可能会继续承受压力。该公司还有另外三种药物正处于研发阶段：其中一种也处于二期临床试验中，它主要用于治疗溃疡性结肠炎和克罗恩病；另外两种还处于早期阶段。

与此同时，资金的流失还将继续。总部位于中国、在美国和澳大利亚开展业务的康乃德生物医药，2021年上半年的运营亏损为2.68亿元（4,210万美元），较2020年同期的6,250万元大幅上升，原因是与临床试验、人员和实验室费用相关的研发成本上升。

但是在2021年的IPO筹集了2.045亿美元之后，该公司在2021年上半年底拥有20亿元的现金和现金等价物，这意味着该公司还有大量现金剩余，无需现在就筹集更多资金。

这可能会为该公司赢得足够的时间，直到它开始产生第一笔收入，但这至少在一年或更长时间内都不太可能到来。在此之前，投资者希望看到三期临床试验稳步推进，希望显示其皮炎药物与市场上已经上市的药物一样好，甚至更出色。

该公司目前的市净率（P/B）很低，只有0.76倍。低于同样没有收入的癌症治疗专家药明巨诺（2126.HK）的1.25倍，也远低于另一家癌症专家天境生物（IMAB.US）的4.85倍，后者已经开始通过合作获得收入，但尚未从实际药物销售中获得任何收入。

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医疗保健/生物技术

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简讯：药明康德配股集资76.5亿元

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2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

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2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

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