中美签署审计监管合作协议后,市场对其能否顺利执行仍存在怀疑,有分析相信中概股为保上市地位,到港股“双重主要上市”仍然是大势所趋

重点:

  • 协议将容许美国监管机构在香港查阅中概股的审计纪录,有报道称,阿里巴巴将成为首批被审计的中国公司之一
  • 瑞银估计,如果所有在美国上市的中概股从纽约退市并转移到香港,港股交易量可能会上升25%

罗小芹

中美监管机构上周五签署审计监管合作协议,为缓解中概股集体退市危机迈出重要一步,消息传出,科网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)是首批接受审计调查的公司之一。有市场人士认为,美方能否“无障碍”审查中概股会计账目,仍然存在很多未知之数。

仅仅是这种风险,就有可能为正在进行的迁移敞开大门,有几十家中国最大的美国上市公司,已转移到香港进行第二次上市,以对冲未来从纽约摘牌的可能性。更重要的是,如果这些企业能在美国和香港「双重主要上市」,从长远来看,仍可能成为在未来紧张局势中,保护公司上市地位的首选。这样的上市也带来了一些其他优势,比如接近24小时的交易,并使中国大陆的投资者更容易投资这些股票。

中国公司赴美上市的历史已经22年,早于2011年前后,被指存在会计违规行为的企业便多达数十家,当时沽空机构浑水研究(Muddy Waters)就对第一波在美上市的中概股发动沽空狙击,不少被盯上的中概股其后被证实财务造假,最终不是退市便是股价暴跌,唤起美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)对中概股审计质量的高度关注。

直到2020年底,时任美国总统特朗普签署的《外国公司问责法案》(HFCAA)最终修正案规定,如果外国控股公司连续三年不符合美国会计标准,便有机会从美国交易所摘牌,即该些公司最快2024年从美退市。由于未符合美国会计标准的外国控股公司有九成为中概股,HFCAA法案的出台,被认为是冲着中概股而来。

基于两国对中概股审计事宜迟迟未达成共识,美国证交会(SEC)主席Gary Gensler今年7月底向中方提出最后通牒,如果想在美上市的中概股能够保留上市地位,中美官员必须在短期内就查阅中国公司的会计底稿达成协议。中国证监会和财政部终于在8月26日与美方PCAOB达成审计监管合作协议,为缓解退市危机踏出重要一步。

阿里巴巴受查

据《路透社》周二引述三名知情人士消息报道,阿里巴巴、京东(JD.US; 9618.HK)与百胜中国(YUMC.US; 9987,HK)将成为PCAOB在香港进行审计检查的第一批美国中概股。

尽管取得了突破,但市场仍然担心协议的实际执行不会很顺利。正如我们周一的报道所言,中国和美国监管机构事后发布关于该协议的不同公告版本显示,双方对该协议的理解可能存在重大差异。只要美国退市威胁仍然存在,香港则可能成为受惠者。

以中证监的角度来看,随着中国《数据安全法》、《个人信息保护法》等信息安全相关法律法规陆续实施,企业有义务遵守中国法律,因此中概股能否无限制地任由PCAOB查阅企业审计讯息,仍然存在暗涌。相反,美方却表态不接受中国对审查底稿的任何限制,说穿了就是“寸步不让”,因此市场对于双方能否顺利合作,仍然存在质疑。

凯基亚洲投资策略部主管温杰对中美能否落实协议有所保留。他说,美方要求必须让PCAOB监管人员在香港审阅所有底稿资料。然而,是否真的所有数据都可以任由查阅?因为底稿不乏敏感信息,而且与内地实施的信息安全法规有相关性,若然最后并非所有数据都能查阅,他担忧美方会否就此作罢。

分歧不易解决

“中美协议对港股的利好作用已经在上周反映,投资者无需对此有太大期望,未来港股走势将聚焦于中概股业绩、美国加息步伐和中国经济表现等基本面。”温杰说。

温杰估计,由于中美关系难复从前般友好,即使双方达成合作协议,中概股基于减低退市风险,同时扩大投资者基础,将港股列为纽约以外的第一上市地点,仍然是大势所趋。以即将被PCAOB调查的阿里巴巴为例,其港股主要上市地位的申请已获联交所确认,预计今年底完成美股与港股的“双重主要上市”地位。许多其他在美国上市的公司也在采取类似的行动,既在香港上市,又将现有的第二上市地升级为第一上市地。

除了阿里巴巴外,百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽车(LI.US; 2015.HK)与哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)的双重主要上市申请已获港交所确认。瑞银发表报告称,如果所有中概股在美国退市并转到港股,估计港股的日均成交额可以增加20%至25%,又认为中概股登陆港股,可以协助巩固港交所作为中国公司离岸上市中心的地位。

智易东方证券行政总裁蔺常念说,美方立场比中方更强硬,预计执行过程不会太过顺利,但他相信中方会从善如流,尽量配合美方要求。环顾在美国上市的接近200多只中概股,他估计中美监管机构更易在大型科企如阿里巴巴等取得妥协,原因是这些企业推动中国经济发展,创造大量工作职位,也是美国大型基金的投资对象。

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新闻

简讯:金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司(0533.HK)上周五公布,大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划,在法院会议上未获股东批准,其中,赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此,建议及计划已告失效。 曾智明于去年12月提出私有化计划,理由是公司估值偏低,且20年来并未在市场上集资,上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%,但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值(NAV)4.4741港元,折让约65.95%。 根据年报,金利来去年收入12.2亿港元(1.57亿美元),同比下滑8.4%,净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底,公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。 公司股价周一大幅低开39.6%,报0.9港元,至中午收市报29.53港元,跌1.05%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zhipu makes AI products using LLMs

智谱率先抢上市 成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱,今年已向政府融资20亿元 重点: 智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市,而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型 公司严重依赖政府扶持,但该策略存在风险,其他人工智能领军企业所受的教训,已充份证明此点 陈竹 识别型AI还是知识型AI? 这是横亘在中国数量众多的人工智能(AI)初创企业面前的问题,它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府,同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI(其最大的应用领域之一是监控),但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型(LLM)中,发现了更大的潜力,而且争议也相对较少,比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。 据财经媒体财新报道,智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹,率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案,迈出IPO的第一步。如果一切顺利,智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中,率先登陆资本市场。 在竞争激烈的中国人工智能领域,智谱普遍被认为是六家公司中,最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域,最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型,包括专注推理的R1,引起广泛关注。 尽管最近声名鹊起,但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物,其中两家已经发出战略转移信号,不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示,将停止投资基础模型的开发,因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。 这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序,曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能,同样也表示将转变战略,专注医疗保健应用,而不是继续投资基础模型。 虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论,但智谱因对基础模型开发的坚定投入,终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入,于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外,它还采取类似DeepSeek的额外举措,开源其基础模型。 政府的支持 在大模型领域的AI“六小虎”中,智谱展现出惊人的融资能力。过去一年,同行在筹资方面相对沉寂,而智谱却成为了投资者的宠儿,仅在今年就获得至少20亿元(2.76亿美元)的资金。 这轮筹资始于3月初,作为浙江省会的杭州,市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后,中国其他三个城市也加入投资:广东珠海市出资5亿元;四川省会成都市投资3亿元;就在最近,北京市政府也投资了2亿元。 鉴于中国大力发展该领域,最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利,标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企,后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构,如红杉(前身为红杉中国),以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府,在一定程度上,是它获得大量国有资本青睐的原因。 智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一,早在2022年末,OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出,引发中国的人工智能热潮,众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手,都是在后ChatGPT时代成立。 从公司的融资历史,可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据,自成立以来,智谱已完成14轮融资,筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域,其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注,使其在竞争中占据优势。 然而,智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业,而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头,以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持,但这些老牌企业借核心业务的造血能力,拥有更雄厚的资金储备。 虽然人工智能商业化仍处早期阶段,但争夺消费市场份额的竞争,揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据,智谱“清言“的月活用户为900万,排名第九,与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先,其次是字节跳动的豆包,月活跃用户数为1.07亿,Deepseek的月活跃用户数为9,600万。 话说回来,消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构,提供定制人工智能解决方案,这类业务往往比面向消费者更赚钱。 在中国的技术市场,政府机构以及国有和地方国有企业,是软件和数字解决方案的最大买家之一,由于智谱与政府关系紧密,这可能对其有利。 但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”,正是前车之鉴。彼时,AI主要与识别技术有关,涉及计算机视觉。 AI四小龙,即商汤(0020.HK)、旷视科技、云从科技(688327.SH)和依图科技,业务主要围绕政府工作开展,提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而,随着政府削减监控相关项目的支出,这些公司已失去往日的辉煌。 由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景,这些曾经显赫一时的AI公司,如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实,商汤最近正将业务重心,从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。 总而言之,在中国快速发展的人工智能领域,要与科技巨头一较高下,智谱凭借雄厚的财力,有望笑到最后。然而,准备在同类公司中拔得上市头筹之际,智谱仍面临着一项严峻挑战:如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务,创造可持续的收入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:招股集资310亿港元 宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公开招股,发售近1.18亿股,7.5%在港公开发售,每股价不超过263港元,集资总额达310亿港元。 据彭博消息,宁德时代的发售将采取“Reg S”方式,即不会向美国境内投资者售股,目的是减低美国的风险。 公司过去三年的盈利持续增长,2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。 宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局(KIA)及中石化,各投资5亿美元,另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设,约10%用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现 美高梅中国成强弩之末?

曾被投资银行看好的美高梅中国,业绩经过疫后一轮急升,今年首季度已出现回软 重点: 首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成   刘智恒 澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后,已开始放缓下来,受到大环境的影响,去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司(2282.HK)也难独善其身,今年首季度业绩按年出现下滑。 集团的首季总收入接近80亿港元(下同),按年下跌3.2%,经调整EBITDA(息、税折旧及摊销前盈利)为23.68亿元,同比下跌5.5%。集团解释,主要由于主场地赌枱投注额同比减少,导致娱乐场收益下跌所致。 美高梅中国在澳门有两个赌场,位于澳门半岛的澳门美高梅,主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元;位于路凼的美狮美高梅,主场地投注额为148.5亿元,同比下跌近4%。 贵宾厅业务挫五成 更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅,澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元,下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元,急跌至262.7亿元,跌幅高达50%。 美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因,但早前公布首季业绩的金沙(1928.HK),贵宾厅的收入跌幅相对轻微,按年只跌一成多,因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走,部分是因中国内地经济疲弱,大客户数量减少,以及他们的博彩注码下跌所致。 博彩以外,酒店的业务表现也出现倒退,首季入住率虽然能与去年同期持平,平均达93%以上水平,但每间可供入住客房收益(REVPAR)就出现较大跌幅,美狮美高梅由去年首季的2,631元,跌21%至2,066元;澳门美高梅跌幅更大,由去年首季的3,061元,跌23%至2,346元。 澳月赌收不足200亿 美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外,最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下,赌场的运营模式改变,赌厅不能再外包,中介人只能收取佣金却不能摊分盈利,令赌厅中介人的积极性大大减低;加上现时内地禁止赌场北上拉客,亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平,可能性微乎其微。 澳门博监局公布上月澳门赌收,博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元,但按月下跌4.1%,而且已是连续两月的下跌,博彩收入疲态毕现。 澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元,按年增长11%。按此推算,当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标;但今年首四个月,每月的赌收均低于此数,似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下,美高梅业务要进一步增长,毫无疑问受到限制。 贸易战下没赢家 贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾,虽然澳门以博彩为主,经济收益八成来自赌收,美国的贸易占比微不足道,然而贸易战影响全球经济,当海外及中国内地经济走下坡时,人们的旅游与消费自然大打折扣,澳门的游客量很大机会减少,手紧下博彩意欲亦会下跌。 早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示,中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小,但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。 美国大加关税后,短期未必见到影响,相信半年或一年后,各地政府公布的经济数据或下滑,上市企业的收益会受压,业绩下跌或调整无可避免,影响将陆续浮现。 六大博企重续赌牌时,美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张,一度成为最大赢家,证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧,加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压,业绩有突破不容易,股价的上升空间已受到局限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里