夹在中美之间，是当Zepp还是当华米？

2021年04月26日

公司最新宣布将用户数据转移到AWS，反映出它极力与智能手机金主小米撇清关系的意图

重点：

Zepp正在采取进一步措施，宣布将数据转移到亚马逊网络服务，从而与中国和小米保持距离
在最近经历股价大跌之后，该公司的估值相当低，可能是投资者担心它能否成功摆脱小米，实现多元化

阳歌

如何审计在纽约上市的中资公司，留给中美解决分歧的时间已经越来越少了，其中一些公司可能等不及一个双边解决方案。这也许可以解释智能可穿戴设备制造商Zepp Health Corp.（纽交所：ZEPP）的最新举动，就在不久前，这家公司还是以华米这个听着更像中国公司的名字而闻名。

Zepp的大部分收入来自它的智能手机合作伙伴小米（Xiaomi，港交所：1810）旗下品牌，它刚刚宣布已经完成了将“绝大部分信息技术基础设施”转移到亚马逊云科技（Amazon Web Services，AWS）的工作。这些数据之前存放在小米的云端服务器上，而这些服务器可能大多在中国。

迁移到AWS只是这家公司试图淡化中国背景，并宣称其独立性而释放的一连串信息中的最新一条。看一下该公司在1月22日发布的今年首份公告，就会发现它当时仍以华米这个名字称呼自己，并使用的是北京的电头。

然后快进到一个月后的2月22日，该公司在收购了规模小得多的Zepp品牌后，宣布将放弃其听起来非常中国化的名字，改用听起来更加外国化的Zepp Health。值得注意的是，该公告用的是双电头：北京和加利福尼亚州库比蒂诺，后者是Zepp的总部所在地。

再快进到4月19日的最新公告，该公告仅以库比蒂诺作为电头，完全没有提到北京。最新的Zepp/华米公告还强调了AWS的全球覆盖范围，指出这个亚马逊部门可以帮助支持Zepp在“全球70多个国家的战略布局”。

“Zepp Health继续进入新市场并扩大其全球业务，”公司首席运营官杨昕说。“保护我们用户的个人数据的安全和隐私是我们的首要任务。”

在这里，我们后退一步来审视大局是有所助益的，也就是本文开头提到的：在美国证券监管机构怀疑在纽约上市的中资公司有违规行为时，这些公司拒绝向其提供审计工作底稿，美国和中国目前在这个问题上僵持不下。

中国政府禁止分享此类信息，理由是它们可能包含国家机密。而美国要求所有在其市场上市的公司，不论是美国还是外国的公司，都要分享这类信息。但是当中国公司在大约二十年前开始寻求在纽约上市时，美国决定对该规则做例外处理，个中缘由却从未说明。

现在美国表示“够了”，特别是在一年前中国咖啡连锁店瑞幸（Luckin）发生大规模会计丑闻之后。美国在去年年底通过了一项法律，要求在纽约上市的中国公司遵守与其他人相同的规则，否则将面临退市的风险。该法律规定了三年的过渡期，这意味着美国和中国有三年时间就如何分享信息达成协议。

与小米分道扬镳

或许是预见中国企业在未来可能不会受到华尔街的欢迎，Zepp正在寻求与本国市场保持距离，甚至可能采取措施，最终将自己转变成一家非中国企业。

不管它怎么说，至少目前它还是相当中国的。该公司的大部分业务都在中国，而且在过去三年里，大约70%的收入来自中国市场。小米是它的第二大股东，拥有14.2%的股票和27.4%的投票权。

除了有可能陷入中美会计方面的冲突外，Zepp面临的另一个主要问题是信息安全，在AWS的公告中提到了这一点。该公司收集了用户的大量潜在敏感信息，比如他们的生命体征，也许还有其他的一些信息，比如他们的位置和其他日常习惯。

美国及其他西方国家越来越担心，如果中国政府要求拿到这些信息，中国企业会将其公民的这些信息交给北京方面。将这些信息存储在中国境外，并使自己成为一家非中国公司，将为它们对此类请求说“不”提供法律依据。

上周，我们曾经写过自动卡车技术公司图森未来（纽交所：TSP），这家在纽约上市的公司似乎是出于同样的原因，正在采取更大胆的措施，将自己定位为一家美国企业。有两家公司在做类似的事情，还不能定义为一种趋势。但从中肯定可以看到，如果华盛顿和北京不采取更多行动来表明它们正在努力解决分歧，事情会往哪个方向发展。

Zepp严重依赖小米和中国市场，它显然还不是一家国际化的企业。但它确实强调了多样性的发展计划，在上周发布的最新年报中，该公司表示，计划“让自主品牌产品的销售在未来占到我们收入的很大一部分”。在最新年报中，它提到公司有意拓展北美、欧洲、俄罗斯、日本、韩国和东南亚市场。

对该公司发展方向的关切，似乎已经对其估值产生了影响，就在公司宣布采用Zepp一名之前，它已从2月份的短暂峰值暴跌了约一半。根据对今年的预测，它的市盈率非常低，只有10倍左右。这只是佳明（Garmin）的27倍市盈率的三分之一，后者是它为数不多的上市竞争对手之一。

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消费, 医疗保健/生物技术

zepp, 华米, 小米

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新闻

简讯：中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称，在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准，已放弃伦敦上市计划。报道另外称，公司现拟转战港股市场，计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市，但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场，在突破类似阻力后获得进展，英国金融行为监管局已于上月批准。中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管，据路透社报道，证监会最终未予放行，报道未说明具体原因。Shein创立于中国，后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内，且大部分服装产品采购自中国制造商，这可能是其需要证监会审批的原因所在。公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元，由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑，其估值此后可能有所缩水。即便如此，其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

宇华教育售泰业务壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措重点：宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多　谭英自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。民办教育巨头 2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。 2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

6169.HK

简讯：世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团（VNET.US）周三公布，首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元（3.095亿美元），录得净亏损2.376亿元，较去年同期亏损扩大27%。公司称，亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元；零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元，得益于批发收入的增长，公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。首季度，经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币，经调整后EBITDA利润率为30.4%，同比上升1.9个百分点。世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

VNET.US

简讯：赛目联手高德发展智能平台生态系统

智能网联汽车（"ICV"）仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司（2571.HK）周三公布，与高德软件签订战略合作协议，构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统，合作期限为三年。高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商，向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。赛目科技表示，合作是可以充分发挥各自资源及专业优势，联手共同发展实现互补互利而达致共赢。公司周四开市升3%报14.06港元，股价较今年初上市高约8%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

2571.HK 300466.SHE

重点：