国产心血管器械先行者收入国际化无惧集采制

2022年12月05日

这家国产心血管介入医疗器械的先驱，已获得港交所批准上市

重点：

业聚医疗成立22年以来，已拥有逾40款获批产品，计划到港股筹资，协助更多产品商业化
该公司逾八成收入来自海外，受国家医用耗材集中采购制度的打击较小

陈嘉仪

这家医疗器械公司是国产心血管介入器械的鼻祖，也是中港融合推动医疗科技创新的成功案例，现在它要上市了。

成立于2000年的业聚医疗集团控股有限公司，从事心血管介入医疗器械的研发和制造，主要产品包括冠状动脉(PCI)和外周血管(PTA)手术的球囊、冠状动脉支架等，产品销往全球超过70个国家和地区，是唯一能在欧、美、日PCI/PTA球囊市场，与雅培(ABT.US)、波士顿科学(BSX.US)和美敦力(MDT.US)等跨国大品牌一争长短的中国医疗器械公司。

PCI/PTA球囊主要应用于心脑血管梗塞的介入手术中，与支架同属高耗值医疗器械。以去年销量计算，其生产的PCI球囊全球销量达86.6万件，在日本PCI球囊市场排名第二，市场份额高达20%；至于在欧、美和中国排名也在前六。该公司去年9月和今年4月曾向港交所递交上市申请，惟未有进展，并于11月24日更新今年上半年业绩后，第三次交表。

据港交所网页资料显示，业聚医疗刚于周日通过上市聆讯。该公司表示，筹资所得的金额，将用于协助在研产品商业化、扩大现有产能及增强研发能力等。

业聚医疗是由在上世纪70年代率先把心脏起搏器和心脏导管技术引进中国和香港，被誉为“心血管手术教父”的钱学雄创立。他在1996年前经营心脏起搏器和心脏导管技术分销业务，至2000年看准PCI疗法开始在亚太区和国内普及，决定创办业聚医疗，而且从一开始便坚持研发创新和全球化策略。

虽然其总部设于香港科学园，但早于2001年已在毗邻的深圳市设立研发、产品开发及生产基地，融合两地在研发和生产方面的优势，同年9月已从日本医药品医疗机器总合机构(PMDA)取得球囊导管的首个监管批准。

去年账面亏损

至2005年，该公司收购专注于支架的开发及生产的Orbus Medical Technologies，获得对方的美国佛罗里达州研发中心和荷兰生产基地，并扩大欧洲销售网络。2016年，现任董事长兼行政总裁钱永勋从父亲手上接过重任后，更致力扩展美国市场、加强市场渗透、丰富产品组合和拓展业务领域。

据初步招股文件显示，业聚医疗是一家拥有盈利能力、可持续成长的企业。截至今年6月底，已拥有超过40款获批产品，分别获日本PMDA、美国食品药物管理局(FDA)和中国药监局(NMPA)等批准，在售产品包括用于冠状动脉和周边血管介入的导管、导丝、球囊扩张导管和创新型涂层支架等，另有约40款产品正在开发。

过去三年半，其收入整体趋势向上，仅2020年因新冠疫情导致PCI手术数量减少，才微跌8.2%至8,847万美元(6.25亿元)；翌年疫情缓和，收入随即反弹31.6%至1.16亿美元；今年上半年再上升20%至6,885万美元。其中，冠状动脉介入医疗器械的收入，历年占比都超过八成以上。

不过公司盈利与收益表现看来不同步，其中2020年的净利润微升1.6%至707万美元后，翌年收入大升，却亏损444万美元，除了反映期内融资成本大升三倍至561万美元外，集团解释期内录得可转换可赎回优先股公允值亏损1,440万美元，造成账面亏损；如果按非国际财务报告准则计算，经调整利润为2,135万美元，同比大升逾两倍。

全球分销网络

业聚医疗拥有由直销和分销组成的全球销售网络，在日本等深耕多年的成熟市场主要采用直销模式、在美国等新开发市场则采用分销模式，在欧洲和亚太地区则两者兼用。今年上半年，来自欧洲、中东及非洲的收益共占24%；来自日本、亚太地区、中国境内及美国的收入，分别占10.2%至24.9%不等，业务相当全球化。不过，随着中国市场环境转变，加上产品在美国获批，后两者占比呈上升趋势。

以中国市场为例，业聚医疗于2021年前交予一家由钱永勋表亲持50%权益的公司独家分销；但国内近年推动医用耗材集中采购制度，被纳入集采的产品价格大幅下降。由于部分产品被纳入集中采购范围，有见分销商可享30%至55%销售折扣的运作模式难以持续，公司去年1月改为直销和区域分销商结合模式，在国内建立直销团队，期间积极参与集采投标，并曾中标7次，向23个省级地区医院进行销售。

虽然产品中标价格大降，但因节省了总代理开支，加强不受集中采购政策约束产品的营销工作也取得成果，令中国市场收入不跌反升，占收入比率从2019年的8.6%上升至2021年的14.7%，今年上半年进一步升至19.3%，反映集团成功把挑战转为机遇。

业聚医疗海外营收超过八成，可利用国际品牌美敦力及波士顿科学来估算上市市值，两者预期市盈率分别为14.5倍及22.5倍，取其平均18.5倍，以业聚医疗上半年净利润引伸到全年，预计约1,607万美元计算，其市值可达23亿港元(21亿元)。且看最近港股的反弹势头，能否协助该公司取得更高的估值。

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2025年10月29日

PONY.US WRD.US

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2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

重点：