双反调查威胁中集私有化添变数

2024年02月28日

1839.HK 301039.SHE

中集车辆受美国政府对其规避反倾销及反补贴税的调查延至4月18日公布，双反调查对公司构成不确定性

重点：

北美业务已经成为中集车辆营收和盈利最大贡献，开拓海外市场将是公司最重要的业务策略
去年6月底止公司持有现金超过60亿元，负债水平低，要应付涉资约10.3亿元的潜在H股回购问题不大

罗小芹

中集车辆(集团)股份有限公司(301039.SZ,1839.HK)遭美国政府指控规避反倾销及反补贴税(双反)的调查，原定今年2月18日完成的调查结果仅延后两个月公布，这意味4月18日发布结果的机会非常大。若属实，中集车辆此时落实私有化H股的时机便显得相当尴尬。

该案涉及2022年12月的一起投诉，指控中集车辆通过泰国转运中国制造的底盘及零件，然后运往美国的最终目的地，从而逃避美国的反倾销和反补贴税。

双反调查对中集车辆造成一定影响，公司于2020年12月就一宗相類個案而發出的公告提过，若美国政府决定对公司集装箱骨架车及其部件征收双反税款，可能造成公司由中国出口美国的骨架车成本上升，毛利空间压缩，并有可能将部分或全部的额外成本转嫁至下游客户，导致该等产品售价上升，削弱产品市场竞争力。

自2018年美国逐步加大对中国多种货品的进口关税，不少针对美国市场的中国企业开始通过第三地向当地出口，这类公司遭指控规避双反税的风险愈来愈高。

双反罚款惊人

根据世界贸易组织条款，反倾销税可以是货物发票金额0%至550%，反补贴税的计算较为复杂，需要估算对本国相关行业造成的伤害，尽管调查机构可以重新核定受影响的货物发票金额，但双反税款合计有机会超过该金额550%的上限，意味罚款可大可小。

2023年5月美国政府公布一项双反调查，揭露了中国商人与美国进口商合谋，经马来西亚非法转运商品至波多黎各，以规避美国进口关税的计划，在该宗案例双反罚款相当于货物发票金额约718%。然而，对中集车辆的双反调查涉及金额应不会像小个案这般重罚，但因为其具有代表性，预计中集车辆的个案将广受中国企业的关注。

那么，调查将对中集车辆的经营和财务产生多少实际影响？在2020年就相類事件的公告中提供了一些线索。

据中集车辆公告，公司于2017年、2018年、2019年及2020年上半年间向美国出口销售的集装箱骨架车及其部件，三年半收入分别为19.5亿元、33.9亿元、14.8亿元和4.23亿元，共72.4亿元，期间毛利分别为7.22亿元、6.93亿元、3.2亿元和9,222.3万元，共18.3亿元，占整体毛利总额的比例为20.6%、20.1%、9.83%和6.4%。从美国业务的毛利贡献和比例看，三年半间都呈下降趋势。

公司补充，最终受双反调查影响的产品销售收入，需以美国商务部作出肯定性初裁为始点，以新增出口美国的集装箱骨架车及其部件收入为基础，重新进行核定。

2021年后，中集车辆改变策略，直接在美国东部或南部沿海地区开设新的骨架车自动化生产设施，既减少倾销及补贴税的争议，也全力开拓美国当地毛利率更高的冷藏半挂车市场，运营“Vanguard”、“CIE”等知名品牌，北美市场收入及盈利贡献亦开始超越内地。

北美收入急升

根据公司2023年中期财报披露，北美业务收入超出预期，同比增长34.7%至62.3亿元，超过中国业务收入42.4亿元，毛利率同比提升至28%，也优于内地的9.08%及欧洲的14.4%，主要是承接2023年产品涨价及海运费下降的惯性趋势，叠加美元在上半年走强带来的汇兑收益所致。

去年上半年北美业务大幅超出预期，主要是北美半挂车市场供需紧张，中集车辆能迅速抓住市场机会，下半年供需状况逐步恢复，增长势头也略为放缓，公司于今年1月发布盈喜，预计全年净利润介乎24亿元至24.8亿元，按年同比增长115%至122%，若扣除上半年净利润19亿元，下半年净利润介乎5.01亿至5.81亿元。

去年11月29日，中集车辆董事会议决批准回购所有已发行H股的潜在建议，并已开展前期准备工作，指示性要约价每股H股7港元，若全体H股持有人悉数接纳，预期潜在H股回购指示性总代价约10.3亿港元。倘最终作实，该公司拟撤销H股的上市地位，A股则将继续保留深交所上市。

中集车辆H股股价近期贴近私有化价格7港元，A股表现较为波动，去年公布回购H股后曾收报10.93元，近日收报9.2元水平。

截至2023年6月底止，中集车辆持有现金及等价物为60.6亿元，但借款只有7.31亿元，反映公司财政非常稳健，加上去年全年盈喜，意味净现金流入有增无减，要应付涉资约10.3亿港元的潜在H股回购问题应该不大。

目前北美业务已经成为中集车辆最大的营收和盈利来源，预计公司会积极配合双反调查，但始终反倾销税率介乎0%至550%，范围太阔，对其财政亦构成很大不确定性，公司有可能稍稍延后私有化H股计划，但不会取消。

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中集车辆, 双反, 世界贸易组织, 反倾销税, 反补贴税

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0590.HK

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2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅补足长音频短板

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2025年06月18日

1698.HK TME.US

data becomes a strategic asset in the AI era

数据为王：内容生产者正在重新定位

数据资料成为AI时代的战略资产，内容生产者对此应该有更深刻的体会李世达在全球人工智能竞赛火热推进的当下，人们逐渐体认到，大模型进入推理阶段后，数据并不就此失去价值，反而因为动态知识需求而更显关键。“最后一公里”的语料质量与多样性，往往决定了一个大模型的优劣。这或许是脸书母公司Meta（META.US）斥资143亿美元，战略性投资AI数据公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家数据标注与数据清洗的公司，专为AI模型训练提供高品质语料。数据标注指为图片、文本或语音资料加上标签，例如标示出图片中的行人或文章的倾向等；数据清洗则是删除错误、重复、无效或不相关资料，提升资料准确性与一致性。Scale AI以海量人力与自动化流程，为OpenAI、Meta、Google等科技巨头提供高质量、结构清晰的数据资料。优质数据的价值还有另一个例子。美国媒体《纽约时报》宣布，已与科技巨头亚马逊（AMZN.US）签署新闻内容授权协议，将其经过编辑和事实查证的新闻内容投入大模型训练。而此前还有美联社对OpenAI的授权也是如此。虽然表面上是“新闻内容的授权”，但实际上也体现了“内容即资料、资料即服务”的逻辑，不仅反映了媒体对自身内容价值的再认识，也揭示了AI团队对高质量语料的迫切需求。相比之下，中文世界面临公开可用资源占比极低、专业标注与文化典籍难以大规模数字化等挑战，更凸显了中文语料在本土化AI发展中的关键地位。据阿里研究院发布的《大模型训练数据白皮书》指出，全球可爬取网络文本中，英文占比高达59.8%，中文仅1.3%，一旦放大至需要大规模预训练的场景，中文语料显得尤为稀缺。同时，维基百科作为常用开放语料，英文维基拥有超过700万篇条目，而中文维基则约为150万篇，二者相差超过三倍。中文语料相对稀缺在这种明显不均的环境中，中文大模型若缺乏足量的公开预训练语料，其基础语言理解与生成能力就会明显落后于英文对应系统，使得中文AI在理解表达及文化传承方面可能“喝洋墨水”过多、出现“水土不服”现象。当然，中国官方机构早已认识到此一问题，纷纷采取行动。人民网、新华社等官方平台积极构建“价值观对齐”的语料库，向AI开发方提供经过审核的新闻、评论与政策解读等高质量文本，为模型价值观安全层面的训练奠定基础。中国官方亦透过如“网信研究大模型”等项目，聚焦政策法规与官媒语料建设，强化价值观对齐。可以想像，对齐中国价值观是中国AI大语言模型的“基本功”。在中文世界，虽尚未有类似Scale AI规模如此大的公司，但已有多家企业与机构投入数据产业链建设，例如北京爱数智慧、云测数据、科大讯飞（002230.SZ）与海天瑞声（688787.SH）等公司提供大规模标注与清洗服务。市调机构IDC的数据显示，中国AI训练数据集市场规模在2023年约2.6亿美元，预计到2032年将增至约23.2亿美元，复合年增长率约27.4%。 AI模型的进步，最终取决于它“吃进什么样的内容”。当新闻、评论、学术论文与文化资产被结构化使用时，其价值从即时资讯转化为可商用的数据资产。内容生产者不只是“提供素材”的角色，而是数据服务供应链的一环，包括新闻媒体在内的内容生产者，或许都应该认真思考自身的附加价值。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

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