去年扭亏赚9.4亿元 心动增长势头能否延续？

凭借新游戏的成功，心动公司去年一举扭亏为盈，但新游戏数量减少，也为持续增长带来隐忧

重点：

• 公司预计去年扭亏为盈，净利润在8.6亿元至9.4亿元之间
• 去年获得审批的游戏版号仅4款，为2023年的一半

李世达

去年发布的首款国产3A游戏《黑神话：悟空》，带动游戏业掀起一波热潮，随着游戏行业监管环境趋稳，加上消费市场回暖，中国游戏业或正进入新一轮复苏周期，不少游戏公司均公布正面业绩。

从网页游戏起家、陆续开发出《香肠派对》、《心动小镇》、《出发吧麦芬》等多款手机游戏的心动有限公司(2400.HK)，近期便发出盈喜，宣布成功转亏为盈。

据盈利预告，公司去年收入约49.6亿元(6.8亿美元)至50.4亿元，较2023年的33.89亿元同比增加约46.3%至48.7%。此外，预计净利润将在8.6亿元至9.4亿元之间，而2023年净亏损为6,500万元，实现扭亏为盈。盈喜发布后，心动公司股价应声大涨，翌日公司股价飙升15.37%，市值逼近180亿港元。

游戏行业是个前期投入高，但回报不确定性也高的行业，投入大量时间经费开发的新游戏，推出后不受欢迎草草收场的情况在业内并不少见。要做出爆款的国民级游戏，往往像是刮彩票般可遇不可求。对心动公司来说情况也是如此。

新游戏带动业绩增长

2021年至2023年，因将大量资源投入研发及老游戏收入衰退，公司的股东应占亏损分别为8.6亿元、5.5亿元及8,303万元。业绩的好转在去年上半年初见端倪，期内收入22.21亿元，同比增长26.7%；毛利14.97亿元年增44.3%；股东应占溢利更是同比大幅增长127.4%至2.05亿元，实现收入利润双升。

公司将业绩大幅提升归因于新发行的自研游戏《出发吧麦芬》、《铃兰之剑》及《心动小镇》表现良好，因此提高了公司的收入与毛利率。去年上半年数据，游戏业务做出了核心贡献，收入14.9亿元，同比增长近30%。

公司的收入主要来自游戏运营业务，包括销售游戏内的虚拟物品，以及销售付费游戏。截至去年上半年，游戏相关收入约占公司总收入66.9%，而另外的33.1%，则来自公司旗下的游戏平台TapTap，通过在线推广服务产生收费。

TapTap平台是一个玩家互动小区，也是游戏推荐平台，类似美国Valve公司的Steam平台，玩家可以通过平台从官方渠道下载游戏，亦可评价、讨论游戏，在小区中与其他玩家交流。

受到新游戏上线与独家营销活动带动，去年上半年，TapTap中国版App的平均月活跃用户(MAU)为4,324.2万人，同比增长27.3%。

心动公司去年推出的两款游戏都收到不错回响，其中，《出发吧麦芬》于2024年年初在港澳台市场上线，上线后多次登顶三地苹果商店的游戏畅销榜；7月内地上线的《心动小镇》，首月下载量即超过2,500万，亦多次登顶苹果商店的游戏下载榜。TapTap平台数据显示，目前该游戏下载量已超过3,900万次。

新人总是胜旧人

不过，当新的游戏吸走目光，不免就有老游戏被遗忘。2018年上线的《香肠派对》，就遭遇收入滑坡的窘境。2023年以来，《香肠派对》的月付费用户及月活跃用户数都有所下降。一代新人胜旧人，是游戏行业的规律，能否持续盈利，就要看新游戏创造的收入能否弥补损失。

根据去年底发布的《2024中国游戏产业报告》，2024年中国游戏市场实际销售收入同比增长7.53%至3,257.83亿元，国内游戏用户6.74亿人，同比增长0.94%。

虽然两项数据均为历史新高，但实际上去年通过审批的游戏数量比2023年多了32%，但销售收入增速却不及2023年的13.9%，显示市场增速正在放缓，意味着业内竞争也会更加激烈。

为了新游戏上线，去年上半年心动公司的营销开支高达7亿元，同比增加110.4%，已经超出同期研发开支的4.2亿元，而研发开支同比下降了两成，意味着游戏储备量减少。据国家新闻出版署资料，心动公司去年获得审批的游戏版号仅4款，只有2023年的一半。考虑到新游戏已经开始兑现潜在收入，在游戏储备量减少的情况下，持续高速增长恐会缺乏动力。

从市盈率看，由于盈利基数较低及近期一波大涨，心动公司市盈率高达606倍，如果以2024年预期盈利9亿元估算，市盈率将降至约18倍，低于腾讯(0700.HK)的28倍但高于网易(NTES.US; 9999.HK)的16倍，考虑到网易的规模远比心动大，因此心动的股价并不算便宜。

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