博安生物‘一药走天涯’ 赴港上市助母企补血？

2022年05月23日

这家生物制药公司暂时只有一种药物销售，但该产品在市场上并不稀缺，公司正寄望另一款产品获批，以带来增长动力

重点：

山东博安生物唯一获批上市的产品，去年贡献了1.59亿元收入，但该产品正面临激烈市场竞争
绿叶制药2020年全资收购博安生物，一年后估值大升四倍，在绿叶制药现金流不足的情况下，现在可能是博安生物报答母公司的时间

莫莉

资本市场对创新药的看法正在发生改变。在新冠病毒疫情爆发后，医药股估值曾快速攀升，但随着市场遇冷，行业估值泡沫已被戳破。2021年下半年以来，绝大部分在港股上市的医药股于上市首日破发，但即使如此，仍有医药公司试图登上创新药IPO浪潮的“末班车”。

绿叶制药(2186.HK)的控股子公司山东博安生物技术股份有限公司最近向港交所递交主板上市申请，这家2013年成立的生物制药公司旗下仅有一款已实现商业化的产品，名为“博优诺”的贝伐珠单抗注射液，为罗氏制药(RHHBY.US)开发的贝伐珠单抗之生物类似药，可用于五项癌症相关的适应症。

自从该款药物于2021年5月获批上市后，博安生物的营业收入实现零的突破，在去年的8个月为博安生物贡献1.59亿元收入。公司去年研发成本为2.31亿元，较2020年的2.36亿元略微收窄，但由于产品商业化带来行政开支和销售开支大幅上升8.5倍，导致去年仍亏损2.26亿元。

除了已实现商业化的博优诺之外，该公司还有7款候选创新抗体药及5款候选生物类似药，当中8款已进入或完成临床试验，有望获得国家药品审评中心的新药临床试验批准。

寄望第二款产品

其中即将商业化的第二款产品，是地舒单抗的生物类似药，用于治疗绝经后女性的骨质疏松症，其生物制品许可申请(BLA)于2021年10月获国家药监局受理，期望下半年获批上市。由于目前中国市场上尚未有地舒单抗的生物类似药上市，如果博安生物能先拔头筹，将有望带动公司收入增长。

此外，博安生物也在新冠治疗候选药物进行布局，其研发的中和抗体LY-CovMab于2021年8月在中国启动II期临床试验，另有一款第二代广谱中和抗体BA7208在体外研究中，显示对奥米克戎变异株有抑制效果。

作为博安生物手中仅有的“现金牛”，博优诺贝伐珠单抗注射液是利用重组DNA技术制备的一种人源化单克隆抗体，能对抗肿瘤血管生成，被用于多种恶性肿瘤治疗。招股书引述的报告称，2020年中国贝伐珠单抗的市场规模为58亿元，预计2030年可增加至179亿元，复合年增长率为11.8%。

市场看似庞大，但竞争者为数众多，中国现有9种获批上市的贝伐珠单抗，包括罗氏制药的原研药，以及8款国产生物类似药。仅在2021年，就有6款贝伐珠单抗生物类似药获得中国药监局批准上市。博安生物的竞争对手包括恒瑞医药(600276.SH)、百奥泰(688177.SH)和贝达药业(300558.SZ)等成立多年的医药企业，对方均拥有成熟的商业化团队和销售网络。

为了快速开拓销售网络，博安生物充分利用第三方经销商推广产品。去年5月，博安生物向阿斯利康(AZN.LN)授予在中国21个省市及自治区的县域地区独家推广权。目前，公司拥有138名分销商组成的分销网络，覆盖979家中国医院。但是，博安生物对主要分销商的依赖性较强，议价能力弱。2021年业绩显示，前五大分销商的总销售额占收入81.8%，其中最大分销商的收入贡献超过30%，一旦分销商出现变故，恐波及公司业绩。

助母公司“输血”？

2020年，绿叶制药以14.84亿元代价全资收购博安生物。新冠疫情爆发后，生物制药公司受资本追捧。博安生物于2021年初完成8.8亿元A轮融资，投后估值升至56亿元；同年9月再完成2.1亿元B轮融资，投后估值提升至72亿元，意味短短一年多，博安生物的估值已大升约四倍。

经过两轮融资后，博安生物资产净值也得到大幅提升，由2020年底的4.81亿元，大增2.2倍至2021年底的15.52亿元。截至去年底，博安生物拥有5.3亿元现金，相较于每年约2亿元的研发开支而言，现金流未算紧张。

既然不缺钱，为何在资本市场大环境不佳的情况下，博安生物仍坚持赴港上市？这或许与母公司绿叶制药急需“补血”有关。绿叶制药2021年业绩创近年新低，全年营收减少6%至52亿元，更由盈转亏，录得1.34亿元净亏损，现金及其等价物大降三分一至24.4亿元，仅够应付一年的销售及研发成本约23.8亿元，因此或借着把博安生物分拆上市，以补充资本所需。

然而，创新药企业估值近期明显回落，以同样销售贝伐珠单抗生物类似药的药企为例，在港股上市的信达生物(1801.HK)及复宏汉霖(2696.HK)，市销率分别为6.4倍与4.4倍，在A股上市的恒瑞医药市销率则为7.2倍。若以三者平均值6倍计算，博安生物的估值仅有9亿元，远低于最后一轮融资的投后估值72亿元。虽然博安生物的商业化进程才刚刚起步，但如果想让IPO前期投资者获得理想回报，看来需要更具说服力的业绩推高估值。

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新闻

行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡阳歌过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

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