2411.HK
As Ten-year plan withers on the vine, what goes wrong in Pagoda?

吃上中国经济高速增长红利的好时代已渐过去,今年上半年内地消费疲弱,零售或饮食相关股份业绩大跌,水果零售商百果园在市场阴霾中表现失色

重点:

  • 集团中期盈利大跌近七成
  • 加盟店数量较去年底减少70间

 

刘智恒

“质量首选、全球领先、全球果王”。这番豪情壮语是今年初深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK)公布的“十年计划”定下的目标,如此激动投资者心灵的未来蓝图,非但没有刺激股价破位而上,反倒是接连下挫,年初至今股价从高位暴跌逾七成,令一众市场人士大跌眼镜。

当时市场估计,集团上市时定下的禁售期结束,或许有股东大手抛售手上股票,导致股价大幅下挫,实属个别事件。但问题是,股东为何急不及待要大手大手地抛售手上股份?

百果园上月发出的盈利预警,大家已开始有头绪,近日中期业绩发布,情况明白不已。中期盈利大跌66%至8,851万元,收入亦下跌11%至55.9亿元。

100万变90

百果园的经营模式很简单,是靠不断吸收加盟店,再为加盟商提供水果供应而获利,成败关键在于加盟商的数量,以及每家分店的销售金额。

根据中期年报,截至6月底,百果园的加盟分店6,011间,同比增加了66间,但来自加盟店的总收入,却较去年下跌15%,即是加盟店增加,却未能带动收入上升。

问题出在哪?原来加盟店的平均半年收入只有90万元,较去年同期的100万元相比,减少约13.7%。集团归咎是中国消费者的整体消费能力下降,导致加盟门店的销售额减少。

另一方面,若再仔细看,加盟店数量与去年底的6,081家相比,实际是减少了70间。事实上,过去几年百果园的收入已有点上升乏力,2021年至2023年间,收入为102.89亿元、113.12亿元及113.91亿元。

百果园十年计划中的第一步目标,是要进一步拓展门店数,提高终端零售额,暂时看应是折㦸沉沙。目前市场情况,别说要提升加盟店数量,能不减少或许已是万幸,可以预见,百果园下半年情况难以乐观。

开支持续上升

收入下跌之余,开支却未能同步减低,上半年因行政人员数目及员工薪金上升,管理费用由去年同期的1.47亿元增至今年的1.69亿元,上升14.9%。销售方面因要加强促销及举办活动,费用较去年同期增22%至2.97亿元。

让人担忧的是,在许多行政开支等未能减省下,百果园要节流,结果是将研发费用缩减,集团将研发团队成员减少,令半年开支减少10.5%至6,630万元。成本是省了一点点,问题研发是企业的未来,非不得已不应减少,反之应要适量调升,特别今天讲求技术的年代。

公司又经常将资金投入理财产品上,今年7月初斥资2.3亿元向北京银行认购产品,旋即于同月4日又向中信银行购入1.75亿元产品。虽然有闲置资金用作短期稳定投资未尝不可,但公司不好好利用资本发展本业,是否代表公司对本业前景有怀疑,不敢投入资金,或是管理层的能力问题,要靠收息获取回报。

投资者有保留

去年八月时大股东及董事长余惠勇与妻子徐艳林,将3.7%百果园股权质押予上海浦东银行,换取3.8亿元贷款,公告没解释借款有何用途。至今年一月,余氏夫妻续与上海浦东银行订立新的股份质押协议。对押股一事,市场也有戒心,担忧大股东的财务是否出问题,会否影响公司?

此外,集团执行董事及常务副总经理焦岳在今年5月至6月间,多次减持公司股份。港交所股权披露显示,焦岳的持股量由7.43%跌至6.96%,合共出售750万股,沽售价每股由3.28至2.9港元,粗略估计套现逾2,200万港元。高管不断减持股份,又怎能让股民投以信心一票。

百果园早前申请H股全流通,八月初刚获中国证监会发出备案通知书,六名股东持有的3亿股,将可以在港股市场公开买卖,占总发行股本20.17%。市场供应增加,对股价无疑构成一定压力。

十年后的百果园是否一如余惠勇所言成为全球果王,暂时未敢论断,但几位大股东早前订立一年新禁售,明年4月就到期,投资者不得不留意会否触发新一轮抛售潮。

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新闻

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司(6681.HK)周四公布,截至6月底止六个月,收入按年大增92.8%至1亿元(美元)。不过,公司亏损进一步扩大,期内录得亏损1.27亿元,按年扩大11%,经调整净亏损为8,802万元。 公司指,收入上升主要来自购买系统的医院增加,由去年同期的186家增至205家,患者使用次数亦由约180万次增至259万次,院外使用人数增至12,915人。同时,医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入,成为新业务增长点。然而,销售成本、行政及研发费用大幅增加,拖累整体亏损扩大。 脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月,公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。 脑动极光股价周五平开,至中午休市报5.36,跌1.83%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司(1828.HK)周五公布上市后首份中期业绩,新增业务销售额以按年化新保费计算,同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号,净利润达4,700万美元。 税后营运利润增长9%至2.51亿美元,当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面页献。 集团行政总裁兼执行董事黄清风表示:“将公开招股所得,用于进一步提升资本实力及财务灵活性,包括减少整体债务,以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元,公司本周股价急升逾一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:禾赛计划赴港进行二次上市

根据周二中国证券监管机构在其网站发布的通知,在纳斯达克上市的自动驾驶技术公司禾赛科技 (HSAI.US),计划在香港作二次上市。 根据中国证券监督管理委员会网上资料,主营光探测和测距(激光雷达)技术的禾赛科技,计划在香港上市发行5,120万股普通股, 禾赛科技于2023年2月在纳斯达克上市,筹资1.9亿美元。股价自去年10月以来上涨近五倍,目前交易价较IPO价格高出约40%。本月公司发布第二季度业绩,营收同比增长54%至7.06亿元。本季扭亏为盈,净利润达4,400万元,一年前则亏损7,200万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金价牛市 招金中期盈利飙升

国际金价持续走高,带动招金矿业上半年净利增逾160%,但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点: 公司上半年收入69.73亿元,净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元,按年暴增293%,其中减值损失7.11亿元    李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块,国际金价在地缘政治、美元债务风险,以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元,到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成,这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司(1818.HK)不例外,也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩,上半年公司收入达人民币69.73亿元,同比大增50.7%;母公司股东应占溢利14.4亿元,同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色,规模更大的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)上半年净利润按年增长54.1%至232亿元;山东黄金(1787.HK; 600547.SH)净利润按年增长102%;至于中国黄金国际(2099.HK)则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比,招金的收入主要来自黄金开采与冶炼,属“纯黄金公司”,自产金占比高,利润与金价高度挂钩。金价上升的同时,公司产量亦录得增长,上半年黄金总产量达14,288公斤(约45.9万盎司),同比增长8.42%,其中矿产金贡献10,236公斤,同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入(主要来自黄金销售)约为61.64亿元,占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时,公司在成本端亦展现出一定控制力,上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元,远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,创多年高位,显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面,上半年总资产升至582.7亿元,净资产同比增长近9.5%至275.8亿元,现金及等价物达32.5亿元,较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元,但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%,财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过,对于投资银行而言,这份业绩并不完全满意,瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%,但单看第二季度,净利润仅为7.81亿元,虽同比增长超过一倍,但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说,单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元,按年大幅增加293%,其中单是减值损失就高达7.11亿元,吞噬了不少利润,也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量,市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元,而上半年仅完成44%,意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平,才能不负市场的期望。对投资者来说,这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面,公司在产能与勘探开发方面积极布局,上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车,夏甸金矿深部开拓亦在加速,为未来数年的产能增长奠定基础。同时,公司设立超亿元勘查基金,在多个成矿带推进探矿工作,上半年新增资源量达25吨,储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利,美国赤字居高不下,地缘局势持续紧张,央行买盘意愿强劲,这些因素共同支撑金价。然而,风险同样存在。若美元意外走强,或避险需求出现回落,金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测,并将目标价由23.6港元调升至25.3港元,但同时提醒,需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面,业绩公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑,但估值水平已不低,目前市盈率达56.8倍,远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金,虽然能够在金价牛市里成为最大赢家,但抗风险能力较弱,一旦行情转折,跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险,耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里