2411.HK
As Ten-year plan withers on the vine, what goes wrong in Pagoda?

吃上中国经济高速增长红利的好时代已渐过去,今年上半年内地消费疲弱,零售或饮食相关股份业绩大跌,水果零售商百果园在市场阴霾中表现失色

重点:

  • 集团中期盈利大跌近七成
  • 加盟店数量较去年底减少70间

 

刘智恒

“质量首选、全球领先、全球果王”。这番豪情壮语是今年初深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK)公布的“十年计划”定下的目标,如此激动投资者心灵的未来蓝图,非但没有刺激股价破位而上,反倒是接连下挫,年初至今股价从高位暴跌逾七成,令一众市场人士大跌眼镜。

当时市场估计,集团上市时定下的禁售期结束,或许有股东大手抛售手上股票,导致股价大幅下挫,实属个别事件。但问题是,股东为何急不及待要大手大手地抛售手上股份?

百果园上月发出的盈利预警,大家已开始有头绪,近日中期业绩发布,情况明白不已。中期盈利大跌66%至8,851万元,收入亦下跌11%至55.9亿元。

100万变90

百果园的经营模式很简单,是靠不断吸收加盟店,再为加盟商提供水果供应而获利,成败关键在于加盟商的数量,以及每家分店的销售金额。

根据中期年报,截至6月底,百果园的加盟分店6,011间,同比增加了66间,但来自加盟店的总收入,却较去年下跌15%,即是加盟店增加,却未能带动收入上升。

问题出在哪?原来加盟店的平均半年收入只有90万元,较去年同期的100万元相比,减少约13.7%。集团归咎是中国消费者的整体消费能力下降,导致加盟门店的销售额减少。

另一方面,若再仔细看,加盟店数量与去年底的6,081家相比,实际是减少了70间。事实上,过去几年百果园的收入已有点上升乏力,2021年至2023年间,收入为102.89亿元、113.12亿元及113.91亿元。

百果园十年计划中的第一步目标,是要进一步拓展门店数,提高终端零售额,暂时看应是折㦸沉沙。目前市场情况,别说要提升加盟店数量,能不减少或许已是万幸,可以预见,百果园下半年情况难以乐观。

开支持续上升

收入下跌之余,开支却未能同步减低,上半年因行政人员数目及员工薪金上升,管理费用由去年同期的1.47亿元增至今年的1.69亿元,上升14.9%。销售方面因要加强促销及举办活动,费用较去年同期增22%至2.97亿元。

让人担忧的是,在许多行政开支等未能减省下,百果园要节流,结果是将研发费用缩减,集团将研发团队成员减少,令半年开支减少10.5%至6,630万元。成本是省了一点点,问题研发是企业的未来,非不得已不应减少,反之应要适量调升,特别今天讲求技术的年代。

公司又经常将资金投入理财产品上,今年7月初斥资2.3亿元向北京银行认购产品,旋即于同月4日又向中信银行购入1.75亿元产品。虽然有闲置资金用作短期稳定投资未尝不可,但公司不好好利用资本发展本业,是否代表公司对本业前景有怀疑,不敢投入资金,或是管理层的能力问题,要靠收息获取回报。

投资者有保留

去年八月时大股东及董事长余惠勇与妻子徐艳林,将3.7%百果园股权质押予上海浦东银行,换取3.8亿元贷款,公告没解释借款有何用途。至今年一月,余氏夫妻续与上海浦东银行订立新的股份质押协议。对押股一事,市场也有戒心,担忧大股东的财务是否出问题,会否影响公司?

此外,集团执行董事及常务副总经理焦岳在今年5月至6月间,多次减持公司股份。港交所股权披露显示,焦岳的持股量由7.43%跌至6.96%,合共出售750万股,沽售价每股由3.28至2.9港元,粗略估计套现逾2,200万港元。高管不断减持股份,又怎能让股民投以信心一票。

百果园早前申请H股全流通,八月初刚获中国证监会发出备案通知书,六名股东持有的3亿股,将可以在港股市场公开买卖,占总发行股本20.17%。市场供应增加,对股价无疑构成一定压力。

十年后的百果园是否一如余惠勇所言成为全球果王,暂时未敢论断,但几位大股东早前订立一年新禁售,明年4月就到期,投资者不得不留意会否触发新一轮抛售潮。

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新闻

简讯:海辰储能营收飙升 更新香港IPO申请 

储能企业厦门海辰储能科技股份有限公司于周一提交香港IPO更新申请,显示其在2025年仍保持强劲增长势头。公司上半年实现营收69.7亿元(约合9,800万美元),同比飙升224.6%,毛利润激增逾10倍至9.16亿元。 海辰储能创立于2019年,是全球顶尖的储能系统(ESS)电池及成套设备制造商之一。公司提供针对多元应用场景定制的储能产品与解决方案,业务贯穿全产业链——从储能电芯到集成储能系统和端到端解决方案。 公司处于储能需求爆发式增长的风口中,也是首家在美国本土生产储能系统的中国企业。自去年起已实现调整后盈利,今年上半年延续此态势,经调整净利润达2.47亿元,正快速迈向全年净利转正的目标。 海辰储能凭借差异化技术构筑显著竞争优势,尤其在长时储能赛道拥有很大的领先优势。公司强调其系全球首家推出容量超1,000安时储能电池的企业。 公司规模化生产覆盖587安时与1,175·安时等多规格储能电芯,形成适应电力和工商业场景的产品矩阵。公司亦是业界首家实现314安时储能电池量产的企业。 阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:滴普科技首挂大涨 半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司(1384.HK)周二在港交所挂牌上市,首日开市大涨112%,至中午休市报59港元,升121.31%。 公司公布,是次全球发售2,663.2万股,发售价26.66港元,集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧,录得7,568.83倍超购,香港公开发售原占5%,按回补机制增至532.64万股,占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。 滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案,主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年,公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Everdisplay makes AMOLED displays

长期亏损的和辉光电 上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后,已重新提交赴港上市申请 重点: 为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金,和辉光电计划赴港上市募资 尽管过去三年营收稳步增长,但生产成本持续高于收入,因而引致巨额亏损   陈竹 中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径:政府主导大规模投资,支撑企业渡过长期亏损,产能建设超前于需求。其底层逻辑在于,一旦市场最终跟上,盈利将随之而来。 这种模式不仅适用于新兴行业,在显示面板等传统领域也如此,从早期LED、LCD时代起,该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位,如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业,在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。 尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市,上周再向香港市场提交上市申请,寻求募集新资金。因未能于6个月内获批,以致今年4月的申请失效后,要再重新递交材料。 2012年,这家公司由上海国资委控股设立,肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后,和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标,但相较京东方,和辉光电仍深陷盈利困局,且未向投资者释放何时可能盈利的信号。 和辉光电寻求二次上市之举,正值于沪深上市的公司,赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人,表明若能成功上市,此次募资规模应相当可观。 作为战略行业的国资背景企业,其上市几乎必然获政府强力支持,中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今,和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。 剖析公司运营及业务前,需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED(有源矩阵有机发光二极体)属OLED主流技术,其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。 相较LCD、LED等前代技术,AMOLED无需耗电背光模组,可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体,已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏,这方面在传统技术上是无法实现。 亏损加剧 市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就,申请文件引述的独立研究显示,该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局,去年以14.5%的出货量占比,居全球第三、中国第一。 当前,其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长,公司营收从2020年的25亿元,增至2024年的49.6亿元(约合6.97亿美元)。据申请文件披露,今年上半年虽增速放缓,仍同比增长12%至26.7亿元。 业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支,和辉光电当前运行两条产线,2012年投产的首条4.5代生产线,及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道,此类产线造价高昂,6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。 自申请文件披露的最早年份2022年起,和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着,未计入其他开支前已现亏损,折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示,其毛利亏损3.95亿元,净亏损达8.4亿元。 上市申请文件援引第三方研究称,广义的AMOLED显示产品,在全球显示面板行业的渗透率,预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。 虽在中大尺寸领域表现亮眼,但和辉光电在智能手机市场,仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大,因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。 和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额,主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能,该技术当前广受欢迎。除苹果外,多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型,尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。 和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED,为实施追赶战略,今年起推行“刚柔并济”的战略,即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线,已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。 转向柔性AMOLED似为拓展业务,最终实现盈利,因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示,今年一季度柔性AMOLED机型,占智能手机出货量51%,达1.51亿部,同比增长15%。增长态势已延续三年,年增速持续徘徊20%左右。 不过,因该领域经验匮乏,转型需巨额投入,恐致近年财务状况恶化,盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡,使投资者确信其长期成功概率。当下,港股成功上市对其至关重要,既为技术转型输血,也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:文远知行招股集资31亿港元

中国自动驾驶出租车运营商文远知行(0800.HK, WRD.US)周二公开招股,发售8,825万股,5%公开发售,每股发售价不超过35港元,集资30.9亿港元,每手100股,一手入场费3,535.3港元。公司于下周一截止认购,下周四在港挂牌。 过去三年文远知行持续亏损,今年首六个月,公司收入近两亿元,同比增长32.8%,但仍录得亏损7.9亿元,较去年同期减少10%。公司解释,亏损主要是加快业务及技术发展,故前期在研发、行政及销售开支上需要大量投入资金。 公司表示,集资所得约40%用于开发自动驾驶技术,另外40%用于加快L4级车队的商业化量产或运营,约10%用于建立营销团队和分支机构,余下10%用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里